云南白藥混合所有制改革案例研究

裴丹妮

(新疆財經大學會計學院 新疆 烏魯木齊 830000)

引言

近些年來，由于大環境經濟下行、醫保控費等因素，醫藥行業競爭激烈，行業增速緩慢，經營效率低下，改革刻不容緩。醫藥類國企混改，有利于行業良性發展，促使產業升級，提升企業創新能力，優化公司治理結構，提升競爭力。作為醫藥行業的巨頭、云南省的核心企業，云南白藥混改提上日程，在2016 年，公司先后引進新華都和江蘇魚躍，形成多元化股權結構，成功去行政化，從“管資產”成功過渡到“管資本”。作為混改的標桿企業，其混改方式值得其他企業借鑒，為國企改革提供改革思路，更為醫藥行業的轉型提供意義。

本文主要從云南白藥混改的動因、路徑入手來分析混改的效果，通過研究，本文發現混改能夠實現股權結構多元化、提升企業績效，激發管理者的創新力和積極性，增強企業的資本保值增值能力，提升企業的市場競爭力。總結來看，“白藥模式”是一項成功的混改，給予了民營資本話語權，為已經著手混改或者還在觀望中的企業提供經驗。

一、云南白藥混合所有制改革案例介紹

(一)公司簡介

1.云南白藥簡介

云南白藥集團股份有限公司(以下簡稱“云南白藥”)成立于1902年，是一家集生產、研發、銷售為一體的醫藥公司。在1993年時于深交所掛牌上市，它是云南省最具影響力的代表。主營業務為：藥品、中藥、醫藥商業和健康產品四個板塊。旗下最具影響力的產品是云南白藥，是中華老字號品牌，擁有較高的知名度。云南白藥控股有限公司是云南白藥的控股股東，擁有云南白藥 41.52%的股份。本文研究的案例公司混改指的是從控股股東層面，即白藥控股進行改革。

2.新華都簡介

新華都實業集團股份有限公司(以下簡稱新華都)，成立于1997年，陳發樹為實際控制人，主營百貨、超市等，是一家民營零售企業，除此之外，新華都還投資了旅游業、礦業、房地產和工程方面等行業。近年來隨著云南白藥市場逐漸擴大，旗下的健康產品缺少零售的途徑和經驗，新華都可以在零售方面為云南白藥提供優質資源，拓寬銷售渠道。

3.江蘇魚躍簡介

江蘇魚躍醫療設備股份有限公司(以下簡稱“江蘇魚躍”)，成立于 1998年，主營醫療器械和互聯網醫療，屬于生命健康領域，該公司致力于打造大健康生態圈，組建專業化醫療服務平臺。把握科技發展趨勢，同時積極聯動數字云技術，實現大數據延伸，為患者提供云端醫療服務，建立現代化醫療模式，著力打造“智慧魚躍”。江蘇魚躍在混改方面經驗豐富，在 2014 年參與萬東醫療改革。能夠為云南白藥的混改提供經驗，創造協同效應。

(二)云南白藥混改動因

1.政策因素

新一輪的國企改革在國資委的推動下展開，從2014 年開始，國家先后公布了“1+N”項政策文件。2016年國資委已有三批試點獲批，共計 35 家國企進入混改行列。地方政府也都在積極響應國家政策，對混改展開戰略布局，云南省政府出臺了《關于國有企業發展混合所有制經濟的實施意見》。2016 年，為了迎合中央與省委政策導向，加大國有企業混改力度，促使國企股權多元化，提升活力。選取云南代表公司白藥控股進行試點改革。此舉不僅響應了國家政策號召，還借助政策扶持使公司煥然一新。

2.行業因素

近幾年，經濟下行，醫藥行業競爭激烈，利潤低下，進入轉型升級期。國家加強對醫藥行業的監管，要求提升藥品質量與創新力，保證藥物安全，支持企業兼并重組。加之國企的體制原因使得國有藥企欠缺發展活力，因此通過混改引入民營資本，帶來新的資源與活力，引進新技術和新的治理機制，可以增強企業抵御風險的能力。

3.內部因素

(1)云南白藥在混改之前，國資委處于絕對控股地位，這造成了大股東權利過大，小股東可能會利益受損的情況，另外，國有控股會造成體制風氣，延緩企業市場化進程，為了改變這一局面，云南白藥改變股權結構刻不容緩，陸續引入民營資本，放棄國有控股，建立現代化企業制度。(2)據年報數據顯示，云南白藥在改革前三年凈利潤分別為：23.2 億元、25.1億元、27.7 億元，負債規模分別為：38.5 億元、50.5 億元、57.6 億元，因此，云南白藥雖然凈利潤逐年增加，但負債也隨之增加，由于原材料價格提高，成本增加。面對強監管的宏觀環境，云南白藥必須準備充足資金，因此，云南白藥希望借助混改來優化自己的資本結構，實現資本的保值增值。(3)混改能夠引入更優質的資源，延伸產業鏈，擴寬銷售渠道，與戰略者產生協同效應。云南白藥的醫療產品與健康服務兩個模塊主要針對終端消費者，產業鏈延伸有助于其擴大規模，提高議價能力，強化規模優勢，提升競爭力。

(三)云南白藥混改路徑

云南白藥作為云南省的核心企業在2014年就開始謀劃混改，于2016年正式啟動，通過對投資者多方對比，采用綜合評議的方式，最終通過增資方式打造股權多元化，引入新華都和江蘇魚躍。在2016年12月，與新華都簽署《股權合作協議》，新華都向白藥控股增資 253.7 億元，最終獲得白藥控股 50%股權，由此，云南省國資委由 100%的持股比例下降為50%，新華都間接持有云南白藥 20.76%的股權。在2017 年 6 月，江蘇魚躍向白藥控股增資 56.38 億元，最終獲得白藥控股10%的股權，股權協議規定：江蘇魚躍不得與云南省國資委、新華都構成一致行動人，且三方共同約定白藥控股股份鎖定 6 年，白藥控股變更為無實際控制人企業。由此，兩次股權變更后云南省國資委、新華都和江蘇魚躍各自占白藥控股比例為：45%、45%和 10%，新華都實際控制人陳發樹間接持有云南白藥22.93%的股權，成為第一大股東。此次云南白藥的混改，引入了民營資本，改變了原有的股權結構，給予了民營資本充分的話語權，“白藥模式”成為國有企業混改的典范。

云南白藥混改除了股權結構多元化，還建立了現代化的治理結構與選聘機制，在2017年，云南白藥集團股份有限公司發布公告，宣布白藥控股設立5名董事成立董事會，云南省國資委提名兩名，新華都提名兩名，江蘇魚躍提名一名，均由股東大會選舉產生，同時，在董監事會中增加民企代表，增加民營企業的話語權。另外，規定企業高管不再保留國企身份，轉為職業經理人，這形成了市場化的薪酬與考核體系，真正為云南白藥建立了以市場化為導向的現代企業制度。

二、云南白藥混合所有制改革效果分析

(一)混改對資本保值增值情況分析

1.從云南白藥混改前后的資本結構分析來看，在2016混改當年，云南白藥的資產負債率為 35.56%，較2015年的 29.87% 增加了5.69%，其股東權益比率從2015年的70.13%下降到2016年的64.44%。混改前后股東權益比率一直大于資產負債率，表明企業股權融資比例高于債權融資比例，融資來源較為單一；在2016年混改時，云南白藥發行了“16 云白 01”債券，加之混改后經營性流動負債增加，使得資產負債率在2016、2017年提升，促使企業負債比例上升，而一定程度的流動負債有利于提升企業的償債能力，它帶來的效應能夠對公司起到激勵作用。此次混改引入新華都與江蘇魚躍為企業注入了資金，優化了股權結構，改變了債務資本和權益資本在總資本中所占的比例，優化了云南白藥的資本結構。

在2014年-2017年間，云南白藥的資產負債率均低于行業均值，2017 年云南白藥的資產負債率為34.51%，對比2014年的30.88%有明顯提高，并且與行業均值的差距在不斷減小。混改以后的云南白藥通過適度增加負債來促使結構更加合理，有效發揮了財務杠桿的作用，為企業創造了更大的價值。

2.從云南白藥混改前后的毛利來看，混改前2015年的毛利為63億元，混改后2016年的毛利為67億元，且在2017年毛利達到76億元，表明了混改的成效，混改有助于提升企業的盈利能力。但是，營業成本從2015年的144億元上升到2016年的157億元，這主要是因為引入戰略投資者，云南白藥要借助新華都來進行新產品推廣，因此市場維護費增加，造成了營業成本的增加。

此外，混改后企業的每股收益與每股凈資產分別都出現了漲幅，每股收益由2014年的2.41元增加到2017年的3.02元，每股凈資產由2014年的10.74元增加到2017年的17.32元，這是因為混改后企業的凈利潤增加了，由此帶動了每股收益的提高，另外，由于企業收入與利潤的提高，使得凈資產總額增加。這兩個指標的增加表明了企業創造利潤的能力逐步增強，有一定的發展潛力。

3.云南白藥從2014年-2017年的營業收入逐年增長，由2014年的188億元到2017年的243億元，收入不斷增加，利潤也從27.03億元增加到34.6億元，提升了整體業績。混改前的總資產為193億元，2016年混改后總資產提升為277億元，增加了84億元，凈資產從135億元提升為181億元，增加了46億元。混改完成后，云南白藥增加了線上的銷售網點，拓寬了銷售渠道，擴大了生產經營規模。總的來看，利潤、營業收入、總資產、凈資產分別呈不斷增加的趨勢，這表明混改后的云南白藥經營狀況良好，增強了其持續發展能力。

(二)混改后云南白藥的市場競爭力分析

1.云南白藥可借助新華都在零售方面的經驗與優勢，實現從傳統的線下銷售的經營模式過渡到大數據時代現代化的營銷模式，拓展線上銷售平臺，優化業務結構，打造全產業鏈模式。云南白藥在引入戰略者之后全力發展“互聯網+”的銷售模式，在各大電商平臺推廣自己的產品，建立會員體系，推動線上線下相結合，開啟互聯網發展新格局。

2.云南白藥在產品研發、生產方面較為突出，江蘇魚躍近年來也在不斷健全研發體系，擁有上百項專利技術，開發了大批新產品，兩者結合不僅能共享研究成果與研究技術，還能提升云南白藥的研發水平，形成協同效應，穩固云南白藥在核心業務領域的地位。

3.在競爭激烈的醫藥行業，云南白藥遭遇了發展瓶頸，市場占有率逐年下降，在混改引入戰略投資者之后，提升了企業的活力，使得云南白藥的市場占有率增加，從而提升了企業的盈利能力與競爭力。在引入新華都之后，云南白藥在消費群體上的選擇更加明確清晰，生產出了符合市場需求的產品。

4.在2015年，云南白藥的品牌價值有所降低，但在2017年在醫藥行業領域價值中排名第一，這表明了引入戰略投資者提升了云南白藥的品牌價值，提升了企業的競爭力與市場地位。

三、結論

云南白藥陸續引入民營資本，放棄國有控股，建立現代化企業制度，通過引入更優質的資源，延伸產業鏈，擴寬銷售渠道，與戰略者產生協同效應，提高議價能力，強化規模優勢，提升競爭力。云南白藥在經歷了這一輪的混改后，通過引入戰略投資者新華都，獲得了在零售方面的經驗與優勢，實現從傳統的線下銷售的經營模式過渡到大數據時代現代化的營銷模式，拓展線上銷售平臺，優化業務結構，打造全產業鏈模式。全力發展“互聯網+”的銷售模式，在各大電商平臺推廣自己的產品，建立會員體系，推動線上線下相結合，開啟互聯網發展新格局。云南白藥本身在產品研發、生產方面較為突出，江蘇魚躍近年來也在不斷健全研發體系，擁有上百項專利技術，開發了大批新產品，兩者結合不僅能共享研究成果與研究技術，還能提升云南白藥的研發水平，形成協同效應，穩固云南白藥在核心業務領域的地位。

通過對云南白藥混改案例研究，本文得出：混合所有制改革有助于優化企業的股權結構、激發管理層的創新力與積極性、提高治理效率；優化公司資本結構，提升企業資本保值增值能力，拓寬銷售渠道，引入優質資源，擴大企業規模，促使企業業績提升，增強企業競爭力，提升公司的品牌價值。最后，得出以下啟示：國企混改應首先明確自己的目標，之后結合自身情況選擇合適自己的方式與路徑，在引入戰略投資者之后要發揮各自的強處，充分整合戰略投資者的資源、技術等優勢，理性評估其價值，積極采取有效措施應對潛在風險，發揮管理控制的職能作用。