從投資視角看商業(yè)航天

文/ 王少華

當潮水退去，投資開始回歸科技。資本寄希望于核心技術能夠構筑起足夠寬深的護城河，站位國家戰(zhàn)略和政策，穿越周期，收獲一份實業(yè)情懷和可持續(xù)的價值回報。商業(yè)航天是典型的高精尖領域，自強自主，星辰大海，符合當下投資界關于“硬科技”的一切幻想。

資本加持和政策鼓勵之下，商業(yè)航天方能攪動中國傳統(tǒng)航天的市場。它能否引領航天產(chǎn)業(yè)的變革？能否印證市場之手的神奇？能否成就軍民融合的愿景？能否承載科技崛起的雄心？本文結合投資視角略作探討。

把握趨勢，判別市場方向

馬斯克暢想“讓人類成為多星球物種”，但受限于現(xiàn)階段的星際運輸和生保技術，我們未能去探索宇宙邊疆，而是把更多功能更強大的基站、相機和傳感器送入地球軌道，以期在新的時代獲得更豐富的應用場景，并和地面方案再次一爭長短。

低軌星座興起帶來的市場不會一直增長。按照北方天空咨詢（NSR）的預測，全球百公斤級以上的衛(wèi)星制造、發(fā)射服務市場規(guī)模將在2025年達到峰值，隨即回落，僅余星座補網(wǎng)之存量。而傳統(tǒng)靜止軌道通信衛(wèi)星、大型對地觀測衛(wèi)星則將繼續(xù)保持多年來幾無增長的穩(wěn)定格局。

此外，備受矚目的“星鏈”計劃正在加速建設，目前規(guī)劃超過4萬顆衛(wèi)星?！靶擎湣弊匝凶杂?，利用自家的獵鷹火箭實現(xiàn)閉環(huán)，這種超常的全產(chǎn)業(yè)鏈模式雖然伴隨較大風險，但極大提升了系統(tǒng)部署效率，降低了總體成本，一旦走向成功，會大大擠壓同類星座的生存空間，還將拉低發(fā)射價格，極大影響中小型運載市場。

在更宏觀的層面，當前民粹主義泛起，全球化前途未卜，太空軍事化傾向抬頭，國際航天市場或受政治影響趨于保守和割裂，商業(yè)航天商業(yè)屬性淡化，國別色彩加強，將首先、更多地立足本國及其盟友，再在政治版圖下謀求國際化。

因此，低軌熱潮只是商業(yè)航天孕育期的搖籃。中國的商業(yè)航天、尤其是商業(yè)運載發(fā)展壯大，終將要參與和承擔國家航天任務和計劃，與傳統(tǒng)航天國企正面交鋒。不僅包括各類民用和軍事衛(wèi)星，也包括載人航天、北斗導航、月球探測、火星探測等重大工程，甚至是導彈及防御體系、高超聲速飛行器等軍品項目。在可預見的階段，政府（包括國企）仍將主導中國航天領域的投資。即便是大規(guī)模商業(yè)星座，鑒于其戰(zhàn)略屬性，也將重點由國家統(tǒng)一部署。

▲ 馬斯克手拿大獵鷹火箭上了《航天新聞》雜志封面

▲ 矢量公司小運載火箭

▲ 美國波音公司和太空探索技術公司將要進行的載人飛行

商業(yè)航天和國企競爭并非零和博弈，而將是有競爭、有分工，并在業(yè)務和資本層面均有協(xié)同。共同推動政府的預算和立項體系從傳統(tǒng)計劃管理模式向市場模式的轉變，共同提升中國航天的影響力。這不僅意義重大，也正值最佳的窗口期。當前，新一代衛(wèi)星平臺、新一代運載工具起步發(fā)展，中國空間站啟動建造，一系列深空探索計劃論證實施，為商業(yè)航天參與締造太空經(jīng)濟提供了良好時機。

發(fā)現(xiàn)價值，聚焦核心優(yōu)勢

比較而言，美國宇航局語境下的“商業(yè)航天”，側重于引導私營公司從經(jīng)濟上閉環(huán)航天項目，甚至包括國際空間站這樣的科學研究平臺，以騰出精力和預算走向深空，保證美國繼續(xù)領導全球太空探索。而中國語境下的“商業(yè)航天”，則隱含了更多開放市場、變革機制的特色訴求。

“這里飛濺的墨水是真的。我是把四張照片合成在一起的，不過每一滴墨水的位置都沒有動。”thingswithstories.tilda.ws

其一大價值在于，在多型號、多任務、低成本、快速響應等變化給傳統(tǒng)“兩總”模式帶來深刻挑戰(zhàn)的今天，有機會輕裝上陣，重構一套需求導向、開放配套、專業(yè)服務、激勵高效，兼?zhèn)浜教煜到y(tǒng)工程理念和市場優(yōu)勢的理想體系。

首先，從需求出發(fā)設計產(chǎn)品。商業(yè)航天沒有計劃任務、渠道經(jīng)費保駕護航，要求面向國際國內(nèi)市場，充分對標競爭對手，設計、開發(fā)出性價比更優(yōu)、更具競爭力的產(chǎn)品。

其次，商業(yè)航天可以更加靈活、自由地選擇下游配套單位，發(fā)揮跨系統(tǒng)配套的潛力和優(yōu)勢，從外部加速打破條塊分割局面，牽引配套單位專業(yè)化發(fā)展。更可通過跨界集成，從航空、船舶、電子等領域發(fā)展供應商，構建更加開放、更富有競爭力的供應鏈體系。

與此同時，航天兩大央企也在加速深化改革，打通系統(tǒng)之間的藩籬，推動更多的科研院所從服務“兩總”和型號走向專業(yè)配套。大象起舞，將激發(fā)出巨大的活力，推動更廣泛的科研基礎資源和設施共享、更活躍的技術融合創(chuàng)新、更有效的成果轉化，真正踐行軍民融合發(fā)展。這不僅是商業(yè)航天的價值理念，也是中國航天未來最值得期待的一大改革紅利。

最后，除重科研之外，商業(yè)化更加重視提供專業(yè)的服務。圍繞服務客戶這個中心建立業(yè)務系統(tǒng)，這不僅是產(chǎn)品交付，還包括培訓、技術支持、商業(yè)保險，甚至是項目融資等配套內(nèi)容。

專業(yè)服務更體現(xiàn)在衛(wèi)星應用領域。深刻理解應用需求、提出設計要求、綁定大型用戶、構建服務型業(yè)務系統(tǒng)將為未來衛(wèi)星運營商贏得關鍵優(yōu)勢。而并不在于能否親手造好一顆衛(wèi)星。從這個意義上講，衛(wèi)星應用亟待更多外部科技公司、互聯(lián)網(wǎng)公司、行業(yè)專業(yè)公司的參與，以電信經(jīng)驗推動衛(wèi)星通信和導航，以大數(shù)據(jù)方法來創(chuàng)新遙感應用，不追求“通導遙”的融合，而強調(diào)與行業(yè)數(shù)據(jù)和業(yè)務系統(tǒng)的融合。

識別風險，關注能力短板

要仰望星空，更需腳踏實地。技術再好，項目也難免有坑有雷，這不全是靠主觀決定的。識別風險需要逆向思維，透過高大上的概念回歸常識，并嘗試對優(yōu)勢進行證偽。

長期的體系封閉和高技術特征，使航天的信息不對稱程度較其他領域更高，也使得外界目光更多關注研發(fā)進展和星/箭首飛，但真正的風險點并不在此。用歷史眼光來看，擁有成熟型號經(jīng)驗的科研帶頭人，成建制、高素養(yǎng)的科研隊伍，脫胎于院所的科研組織模式，資金到位，研制成功是大概率事件。

對此過度地放大會掩蓋真正風險。飛行成功重要意義已毋庸贅言，接踵而來的將是市場表現(xiàn)、生產(chǎn)管理、質量控制、成本優(yōu)化、團隊建設等對商業(yè)航天價值的全面考驗。市場將驗證前期技術路線的選擇，以及用什么樣的成本代價實現(xiàn)產(chǎn)品和服務供給，是否擁有足夠的競爭力。美國矢量發(fā)射公司是備受資本青睞、在手訂單一度達到1億美元的業(yè)界領先的小型運載公司，卻因經(jīng)營不善于最近黯然破產(chǎn)。商業(yè)航天作為新興業(yè)態(tài)，組織經(jīng)營沒有成熟經(jīng)驗可循，更需要加強重視和投入。

商業(yè)航天還有其特殊風險。包括研發(fā)投入高，資產(chǎn)評估和處置難度大，開展空間活動及衛(wèi)星數(shù)據(jù)的采集、傳輸受到諸多法律政策限制，航天級飛行產(chǎn)品研制標準化、模塊化的程度相對較低，成本控制難度大。對于商業(yè)運載來說，還需要發(fā)射場區(qū)和工位等關鍵配套支持。此外，脫離了傳統(tǒng)體系后的人才培養(yǎng)和科研梯隊建設也是一個重要問題。

最后，市場風險始終存在。技術創(chuàng)新到應用落地的周期和不確定性是科技投資的普遍痛點，人工智能、基因檢測、5G、衛(wèi)星概莫能外。衛(wèi)星應用既是現(xiàn)階段商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)的動力之源、也是風險之源。下一個五年，一眾天基系統(tǒng)將接受市場的檢驗，并將價值連同風險從直面最終用戶的運營商傳導至整個產(chǎn)業(yè)鏈。

優(yōu)化方法，助力商業(yè)航天

商業(yè)航天的發(fā)展離不開社會資本的支持。除提供融資之外，資本作為鏈接和整合資源的關鍵紐帶，有助于補足商業(yè)航天短板，快速打造整體優(yōu)勢。

▲ 美國藍色起源公司準備進行的亞軌道載人飛行

中國商業(yè)航天長久基業(yè)的創(chuàng)建不同于巨額融資、快速迭代、流量變現(xiàn)的互聯(lián)網(wǎng)式增長，而將源自對產(chǎn)業(yè)及趨勢的洞察，對業(yè)務、產(chǎn)品和能力建設的精細規(guī)劃、系統(tǒng)布局、持久深耕、有序推進。與商業(yè)航天同行，資本將變得更懂技術，更有耐心，更擅于協(xié)同，與企業(yè)共同成長。

對現(xiàn)階段的商業(yè)航天估值，面臨財務數(shù)據(jù)缺乏、資產(chǎn)難以評估、市場難以預測、缺少可對比的同類型公司等問題。無論航天型號研制，還是星座部署均需較長周期，在提供服務、見到盈利之前，難以提供可量化的評價指標。這與很多早期投資基金的運行機制不相適應，導致了業(yè)界對資本缺乏耐心的批評。

理解技術是理解科技產(chǎn)業(yè)、構建估值方法的一個關鍵。建立基本的技術認知架構，有助于更深刻地認識不同細分領域、不同路線方案的項目的運行邏輯和經(jīng)濟本質，形成適當?shù)脑u價標準。

當前，一些專業(yè)機構已經(jīng)針對衛(wèi)星軌位、頻段等資源，總結出行之有效的估值方法。這些方法將在實踐中不斷完善，與經(jīng)典的估值模型相結合，形成更具針對性的方法論，促進包括早期投資機構、產(chǎn)業(yè)基金、政府基金等在內(nèi)的各類型資本更好地投入和退出，成為投資太空經(jīng)濟的理論基礎。

通過運載火箭、衛(wèi)星星座等總體項目的牽引，資本還可以高位切入商業(yè)航天賽道，順勢而為，輻射整個體系的優(yōu)質資源，把握“泛商業(yè)航天”的投資機會。包括材料、電子、能源、信息、裝備制造、應用解決方案等領域。特別是，把握專業(yè)科研院所改革改制的機遇，參與優(yōu)質項目的股權投資。

放眼世界，我們正在開啟一個以太空、數(shù)據(jù)、信息為代表的新的時代。據(jù)美國《航天新聞》統(tǒng)計，過去十年，全球已有超過500家商業(yè)航天公司拿到了風險投資，累計融資規(guī)模達到246億美元。

對科技的投入和堅持，于國于民，都將是決勝未來的重要籌碼。今天，更多的投資機構、創(chuàng)業(yè)公司將因為投身商業(yè)航天的發(fā)展，成為未來新經(jīng)濟社會的明星。我們每一個參與者，都在見證他們的奮斗和崛起。

▲ 衛(wèi)星星座示意圖