全球制造業復蘇幾何

文/楊盼盼 編輯/張美思

近期，以制造業PMI衡量的全球制造業景氣程度出現持續復蘇。根據Markit公布的經季節調整的制造業PMI數據，全球制造業PMI連續4個月保持在榮枯線之上，且持續上升，10月已達到53。其中，發達經濟體和新興經濟體制造業PMI分別連續3個月和4個月保持在榮枯線之上，10月分別為52.8和53.4。作為全球三大制造業區域，亞洲、北美和歐盟的PMI呈現相近的復蘇路徑：近期制造業均處于榮枯線之上且持續改善，10月的PMI分別為52.5、54.5和52.6（見圖1）。總體看，在3月份疫情的沖擊之下，全球制造業景氣程度于4月探底，隨后有所修復，并于7、8月重回環比擴張區間。

圖1 全球及主要區域制造業PMI

從重點制造業國家的復蘇情況看，10月，亞洲主要經濟體中只有日本的制造業PMI仍在榮枯線之下，韓國則首次達到榮枯線之上，越南和印度也處于榮枯線之上，而中國已連續半年時間處于景氣水平之上（見圖2a）。美國和歐盟主要經濟體的制造業PMI在疫情暴發之后表現不同（見圖2b）。美國已經歷兩次疫情高峰且仍處第三次疫情高峰之中，但其制造業PMI在4月探底并于7月重新站上榮枯線，此后呈現持續的景氣改善，但邊際改善程度偏弱。歐洲經濟體中，德國和意大利與美國的復蘇路徑較為一致，其中德國10月制造業PMI達到58.2，為所有重點國家中最高，其邊際改善較為強勁。法國和英國則受到歐洲疫情二次反彈的影響，其中法國8月PMI再度跌至落榮枯線以下。

圖2a 亞洲區域重點國別PMI

圖2b 歐美區域重點國別PMI

由于PMI數據為環比數據，為了更好地考察全球制造業從疫情中復蘇的程度，本文將PMI數據進行定基調整，以2020年1月為基期100，10月的定基數值可被理解為一國（地區）目前的制造業景氣程度相較于疫情前的修復水平。

從全球和主要區域的情況看。截至10月，全球制造業總體景氣程度相較于疫情前已修復了8成，其中發達國家總體修復了75%，新興市場國家總體修復了90%（見圖3）。在三大制造業區域中，亞洲制造業景氣修復程度最高，北美次之，歐盟最低。上述復蘇格局的形成，與區域內關鍵國家的復蘇程度密切相關。亞洲區域內，中國是復蘇的主要引領者。中國10月的PMI定基值已達104，制造業景氣水平超過疫情前，成為唯一實現這一復蘇進程的重點國家。其他亞洲經濟體復蘇進度大約在6—7成（見圖4a）。美國制造業景氣復蘇強于歐盟中的德國、法國和意大利三國，復蘇程度達到疫情前的85%，德法意則在7成左右（見圖4b）。這與區域層面經濟復蘇程度的差異是一致的。

圖3 全球及主要區域制造業PMI定基值（2020年1月=100）

圖4a 亞洲區域重點國別PMI定基值（2020年1月=100）

圖4b 歐美區域重點國別PMI定基值（2020年1月=100）

此外，一國出口的全球市場份額同樣能反映制造業的復蘇（見圖5）。原因在于，經濟體從疫情中復蘇的進度越快，其可貿易品部門在疫情之中的競爭力就越強，出口市場份額隨之上升，又將反過來帶動制造業的進一步復蘇。中國因率先復工復產及防疫物資出口大增，出口的全球市場份額顯著上升，占比從疫情前平均的約14%上升至最高時的超過18%（4月、5月），最新數據（8月）仍有17.7%。這與中國制造業景氣修復程度相吻合。比較而言，亞洲區域內的日本、韓國，以及歐盟、美國的出口市場份額均有不同程度的下降，市場份額最低時較去年平均水平分別下降0.6、0.2、4.0和1.4個百分點。

圖5 主要經濟體出口市場份額變化

展望未來，全球制造業復蘇有望持續。其一，隨著各國對疫情的應對機制逐步完善，疫情對經濟的沖擊正在邊際遞減。其二，以中國為核心的亞洲地區價值鏈將持續復蘇，繼續為全球制造業提供穩定復蘇來源。其三，疫苗推出將加速需求的修復，而從疫苗的可得性來看，發達經濟體的需求改善或將領先。其四，發達經濟體尤其是美國的庫存處于近期低位，庫銷比恢復正常水平，后續如開啟補庫存進程也將加速需求修復（見圖6）。其五，拜登的貿易政策大概率將摒棄挑起貿易摩擦的思路，這對于全球制造業將構成一定的利好。不過，受疫情在發展中國家持續肆虐及后續疫苗可得性滯后的影響，部分發展中國家制造業復蘇情況或與其他國家有所分化。

圖6 美國庫存處于低位