推進我國國有企業資產證券化的思考

張 婷

（山東齊魯華通航空有限公司，山東 青島 266000）

中國的國有企業在支持國家通往全面建成小康社會、拉升整體經濟實力和科技實力的賽道上時刻保持一種奔跑奮斗的姿態，長期堅持聚焦解決盈利性價比波動風險值處于高位的技術難點，專攻多數民營資本不愿啃但關系國計民生的硬骨頭，國有企業的追夢腳步從未停歇。也正是因為忠誠服務于中國特色社會主義發展的使命，國有企業偏向于承接承擔更多社會責任的保障項目。這些項目往往初期投入資金大，建設、運營周期長，資產流動性低，項目回報期跨越幾年甚至幾十年[1]。一般來講，難以達成常規投資項目的資產周轉效率和效果。

為破解上述問題，我們嘗試利用國有企業穩定誠信的市場信譽以及踏實擔當的企業形象，通過專業機構的市場化運作，將缺乏流動性但具有可預測收益的一類財產權利和基礎設施資產轉變為證券化資產進行管理和運營，形成一種被稱為國有企業資產證券化的新型融資模式。這種模式既能夠提高企業資產的流動性，又可被視為國有企業在中國特色社會主義道路上謀求發展的一項重大創新，因此，資產證券化對我國國有企業的健康持續運營意義深遠。本文針對該論題展開研究論述，以期對我國的國有資產證券化發展提供一些有益探索。

一、我國國有企業資產證券化運用現狀

通常情況下，缺乏流動性但具有一定可預測收益的財產權利和基礎設施資產可以是企業的應收債權，也可以是收費型基礎設施公用事業或者某些輔助產業。資產證券化則是一種利用上述資產，從資本市場引入多元資本金的方式。這種方式往往能夠改善企業流動效率，促使國有資產保值增值且進行良性往復循環。但就目前的運用狀況看，會存在一些影響并阻滯其穩定發展的因素，主要表現為以下兩個方面：

（一）受金融機制制約

我國的國有企業資產證券化模式尚處于探索發展階段，暫未頒布專項監管制度[2]，約束機制浮于形式，這就給資產證券化市場估價的準確性以及投資風險提示的充分性帶來了很大考驗。導致很多國有企業和機構投資者還在隔岸觀望，并未積極參與其中。綜合來說，國有資產證券化市場總體規模不大，流動不充分，一、二級市場的交易活躍度還有很大提升空間。

此外，國有企業、金融媒介等機構缺乏吸引優秀專業人員加入相關領域的激勵機制，這也會成為制約我國國有企業資產證券化發展的瓶頸。國有企業引入資本市場的良性資產往往專用程度高，涉及行業廣，如果缺乏具有相關專業知識和操作經驗的技術人才，在一定程度上會限制國有企業資產證券化的深入發展。

（二）金融市場有效需求不足

據知本咨詢統計，2019 年資本市場有58%的國有產權交易項目實際并未成功交易，很大程度上是受到目前我國國有企業普遍存在盈利能力有限、主營業務較為分散的現實狀況影響。此種狀態難以實現股權投資者高風險、高回報的投資偏好，不能對風險投資機構和戰略資源投資者產生強大吸引。該類資產的投資主力軍為零星個人和零散機構，單體交易規模偏小，存在有效需求不足的問題。

二、推進國有企業資產證券化的意義

（一）為國有企業混合所有制改革注動力

有價證券具有一定的價值功能和流通性能，企業通過將國有企業部分優質資產推向資本市場的方式，可以成功引入企業戰略投資者以及優質市場資源。在資本市場這個公開透明的交易平臺，國有企業發揮出原有功能定位的同時，風險和收益集中再分配的市場法則也會倒逼企業轉換經營思維、規范管理機制，持續提高盈利能力，不斷展示國有資本和民營資本混合所有制的改革成果。

混合所有制是一種有利于發揮各方專業資源優勢以獲取更大收益的新型股權結構。企業通過引入戰略投資者的方式，可以獲取所需先進專利技術以及有效市場資源和渠道，快速組建符合企業氣質的核心競爭力，為改善企業經營績效、滾動擴大企業規模、提高股票市值、獲取更多資本金和大規模再融資等方面奠定基礎。

（二）為國資盤活、激發國企活力再發力

資本運作是價值創造的重要手段，國有企業通過資產證券化的方式可以開拓價值創造新渠道，帶動國有資產盤活、激發國企發展活力的整體氛圍。其實，大多數國有企業用于支持產業健康發展的現金資源是有限的。資產證券化這一方式恰巧利用國有資產整合與盤活的契機，推動國有資本與民營資本間的合理流動，帶來了有效控制“兩金”占用、用資產生資本的新機遇。

企業由固定資產發展為權益資本，由重資產轉變為輕資產，資產證券化發展以市場化的模式，衡量和提升了資產的運營質量和配置效率。為有效降低國有企業財務風險、優化資產與帶息負債結構、釋放長期穩定發展活力集聚了勢能。

（三）實現國企擔當、塑造企業形象更有力

以筆者同一控制下的兄弟單位，山東省高速公路板塊首家香港聯交所主板掛牌上市公司齊魯高速為例。一方面，資產證券化打破了原有內部人的經營控制。從企業實現資產證券化前后的經濟效益來看，無論是反映盈利能力的所有者權益報酬率，還是反映營運能力的總資產周轉率，資產證券化后的指標都要優于前期。另一方面，企業利用資本運作這個平臺，站在高點，有更廣的舞臺來展現當代國企的責任擔當，放大國有資本功能，從而有能力反哺戰略新興行業的發展。

三、推進國有企業資產證券化的對策

（一）多措并舉除短板，營造健康有序金融環境。

隨著資產證券化發展的逐步深入，金融產品結構不斷翻新，風險也容易隨之累積。這種關系到國有經濟布局的戰略性調整，需得到社會各方力量的支持和關注，協同發力，共同營造健康發展、良性循環的金融交易環境。只有這樣才能提高國有資產證券在交易市場中的活躍度，促進金融市場穩健發展。

第一，企業要加強現代企業制度的形成和建立，在優化公司治理結構和獲得增值效益上多放精力。關注宏觀經濟風險和全球金融政策走勢，規劃投資與籌資在期限和結構上的匹配發展，保障企業資金健康、安全供應。

第二，明確金融市場中介機構的規范化作業標準。嚴格執行市場準入機制，營造公平市場競爭環境，使資產證券化真正成為放大國有資本能力的有效工具；健全企業信用評價體系，明確信息披露框架，定期向投資者公開評價報告，降低社會大眾因為信息不對稱而對證券市場失去信心的概率，最大程度幫助投資者做出理智、合理的選擇。

第三，完善國有企業資產證券化發展的外部監管體制。加強銀保監、證監、國有資產管理委員會等部門在資產證券化管理領域的信息共享和業務協同。搭建宏觀審慎的監管框架，做好風險防控工作。一方面，針對市場體制發展現狀，建立科學的國有企業管理體系，明確各個主體之間的權利和義務。另一方面，加強對資產評估、資信評級、銀行、券商、律所等市場參與主體的監督和管理，規范執業行為。對中介機構違法違規、違反職業道德的行為加以懲處。

（二）不忘初心強根基，重視國企基礎資產能力。

資產證券化是推動國有資本形態轉換、提高資本配置效率的重要方式。國有企業只有一如既往的重視基礎資產能力，加快創新驅動發展，潛心研究新產品、新技術來服務國家戰略服務新興市場，才能鞏固和提升企業盈利能力，吸引更多優質資本加入。

結語

綜上所述，國有企業資產證券化作為一種新興的放大國有資本能力的融資工具，能夠很好的把缺乏流動性但具有一定可預測收益的財產權利和基礎設施資產進行整合，以獲取現金資源，從而達到緩解國有企業發展缺乏有效資金的目的。如果金融媒介、監管機構能夠營造出公平向陽的金融環境，同時國有企業能夠充分認識國有資產證券化發展的價值和意義，貼合自身業務特點，一企一策設計推進路徑，資本杠桿的力量就能得到有效發揮，起到促進國民經濟持續健康發展的作用。