基于利率期限結(jié)構(gòu)研究利率市場化進(jìn)程

陳 祥

(四川大學(xué) 四川 成都 610000)

引言

世界范圍內(nèi)，利率市場化也始終是一個熱議的話題，上世紀(jì)70年代，西方多數(shù)發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟出現(xiàn)滯脹，以麥金農(nóng)和肖為代表的金融抑制理論和金融深化理論受到追捧，該理論以發(fā)展中國家為背景，認(rèn)為發(fā)展中國家經(jīng)濟處于較低水平，根源在于政府對經(jīng)濟的過多干預(yù)甚至完全控制，尤其是對作為資金推手的利率的控制，利率不能真實反映市場的供求關(guān)系，從而阻礙了經(jīng)濟的發(fā)展。解決發(fā)展中國家經(jīng)濟發(fā)展難題的關(guān)鍵在于放開政府對金融經(jīng)濟的管制，這一理論成為了利率市場化的基礎(chǔ)。

利率市場化始終是我國面臨的一個重大問題，從1996年至今已經(jīng)經(jīng)歷了30余年的變化，并取得了突破性的進(jìn)展。隨著我國金融體制的不斷深入和全面放開銀行業(yè)存貸款利率管理，利率市場化改革的不斷深入，對銀行金融機構(gòu)的盈利能力產(chǎn)生了許多影響，并且有了很多關(guān)于如何構(gòu)建、衡量利率市場化進(jìn)程的思考。

顧海兵(2013)主張通過生產(chǎn)者、消費者和政府三個維度對利率市場化的程度進(jìn)行刻畫，陶雄華等(2013)主張中國利率市場化進(jìn)程已經(jīng)超過了80%，他們采取的方法是對1979到2012年數(shù)據(jù)進(jìn)行簡單平均賦值。王俊剛(2013)以理財產(chǎn)品代替銀行存款，認(rèn)為理財產(chǎn)品的收益大于銀行存款水平，因此理財產(chǎn)品可以促使銀行對存款利率進(jìn)行再定價。而關(guān)于利率市場化對我國商業(yè)銀行影響等方面，諸多學(xué)者不僅提到了利率市場化會使商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)趨于多元化，同時還都認(rèn)為利率市場化會壓縮銀行的存貸利差，也就是說存貸利差可以用來衡量利率市場化的實現(xiàn)程度。

陳宗勝(2017)等人的研究中，使用銀行存貸利差作為被解釋變量，引入2014年10月這個取消貸款利率上限的時間節(jié)點的政策虛擬變量，發(fā)現(xiàn)二者呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，并且是顯著的。這表明利率市場化賦予了銀行更多的自由權(quán)利，提升了銀行的盈利能力。

劉金山等(2014)考慮利率期限結(jié)構(gòu)因素，研究一年期存貸款利率的利差，認(rèn)為利率市場化不會降低銀行的盈利能力，但會縮減存貸利差從而下降銀行的遠(yuǎn)期盈利趨勢。巴曙松、嚴(yán)敏、王月香(2013)指出在利率市場化推進(jìn)過程中，存貸利差在一段時間內(nèi)呈收窄趨勢，對商業(yè)銀行盈利能力影響較大。李菁楠(2014)指出商業(yè)銀行在利率市場化推進(jìn)過程中形成存貸利差的收窄，銀行市場競爭壓力加大，也會推進(jìn)中國商業(yè)銀行調(diào)整收入結(jié)構(gòu)，提升盈利能力。

綜上所述，利率市場化應(yīng)該具有以下特點：1.商業(yè)銀行擁有利率定價權(quán)。央行只是規(guī)定了基準(zhǔn)利率，同時輔以貨幣政策等金融工具，真正的定價權(quán)還是掌握在商業(yè)銀行自己手中，商業(yè)銀行通過對風(fēng)險和收益進(jìn)行把握，以及考慮到供求關(guān)系，通過價格合理配置資源。2.同業(yè)拆借利率、短期回購利率應(yīng)該成為風(fēng)向標(biāo)。3.利率市場化會在短期提高商業(yè)銀行的盈利能力，促使其多元化經(jīng)營，但同時下降商業(yè)銀行的長期收益預(yù)期。

事實上，大型上市銀行在2015年我國利率市場化完成重大突破后，非利息收入都在逐漸增多，這表明存貸利差的收窄的確是由于利率市場化的進(jìn)行帶來的，并且這種利率市場化的進(jìn)行促使了商業(yè)銀行經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)型。

因此，我們擬采取商業(yè)銀行的存貸利差作為衡量利率市場化進(jìn)程的標(biāo)志，應(yīng)該說是有比較合理的依據(jù)的，進(jìn)一步地，我們還應(yīng)該考慮到在利率市場化的進(jìn)程中，一些商業(yè)銀行開始轉(zhuǎn)變自己的經(jīng)營模式，如招商銀行等就開始主攻零售等業(yè)務(wù)，存貸利差這一傳統(tǒng)的盈利渠道在商業(yè)銀行盈利總量中的份額可能會存在向下變動的趨勢，因此這一結(jié)論可能具有時效性。

考慮到利率期限結(jié)構(gòu)，不同期限的存貸利差受到利率市場化的沖擊程度可能會存在差別，因此筆者分別對三個月，一年期的存貸款利差分別進(jìn)行研究。

通過以2015年取消存款利率上限為政策虛擬變量，以同業(yè)拆借利率假定為不受到取消存貸款利率上限的影響，作為對照組，使用雙重差分模型研究取消存款利率上限的政策變量對存貸款利差的影響，分別對三個月，一年期的存貸利差進(jìn)行DID雙重差分模型的研究，結(jié)果顯示DID交互項系數(shù)顯著為負(fù)，表明2015年取消存款利率上限對三個月和一年期的存貸利差都產(chǎn)生了顯著的負(fù)向沖擊。之后，筆者進(jìn)一步利用OLS方法對三個月和一年期的存貸利差與各自的期限的信貸規(guī)模進(jìn)行回歸，發(fā)現(xiàn)三個月銀行存貸利差和短期信貸規(guī)模存在穩(wěn)定的長期均衡關(guān)系，而一年期的銀行存貸利差和長期信貸規(guī)模不存在穩(wěn)定顯著的長期均衡關(guān)系，換言之，盡管在2015年取消了存款利率上限，利率市場化的進(jìn)一步深入對三個月和一年期的銀行存貸利差都產(chǎn)生了負(fù)向沖擊，但三個月的銀行存貸利差對對應(yīng)期限的信貸規(guī)模更具有影響力。

事實上，取消存款利率上限引起的存貸款利率收窄會在一定程度上強化大型商業(yè)銀行的壟斷地位，降低中小型銀行的競爭能力，同時對于中小企業(yè)來說，其中長期貸款受到眾多因素限制，從風(fēng)險評估上來說，中小企業(yè)相比于國有大型企業(yè)貸款的風(fēng)險系數(shù)要高許多，許多銀行也只對中小企業(yè)開放了短期信貸業(yè)務(wù)，中長期信貸嚴(yán)重不足。此外，中小企業(yè)面對利率變動敏感，利率市場化取消存款利率限制所帶來的存款利率上升，一定程度上增加了中小企業(yè)的融資成本和經(jīng)濟壓力，進(jìn)一步減少了其貸款欲望。

相比于中小企業(yè)而言，大型企業(yè)，尤其是大型國有企業(yè)的融資難度要低很多，承擔(dān)利率變動和風(fēng)險沖擊的能力也要高很多，因此利率市場化取消存款利率限制所帶來的利率變動，不論是短期還是長期，都無法對大型企業(yè)產(chǎn)生顯著的沖擊效果。

結(jié)合研究結(jié)果和理論分析，我們有理由認(rèn)為，利率市場化和利率期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)如下關(guān)系：存貸利差與銀行收入密切相關(guān)，隨著利率市場化的進(jìn)行，銀行短期和長期的存貸利差都有受到顯著的負(fù)向沖擊，但相比于短期存貸利差對短期信貸規(guī)模的顯著影響，長期存貸利差與長期信貸規(guī)模并不存在顯著的長期均衡關(guān)系。這一結(jié)果可能是由于中小企業(yè)的影響，中小企業(yè)相比于中長期融資，在正規(guī)渠道更容易獲取短期融資，加上中小企業(yè)對利率比較敏感，短期存貸利差的變動會沖擊中小企業(yè)的貸款欲望和銀行的貸款評估，從而影響到銀行的利率期限結(jié)構(gòu)。

結(jié)合近年來我國經(jīng)濟新常態(tài)的發(fā)展現(xiàn)狀，以及金融經(jīng)濟開放程度不斷加大的實際情況，在利率市場化下如何推進(jìn)經(jīng)濟穩(wěn)步發(fā)展，考慮到我國對中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)高度重視，如何解決中小企業(yè)所面臨的融資難題，提出兩點建議：(1)增強金融機構(gòu)的風(fēng)險評估能力。利率市場化所帶來的利率期限結(jié)構(gòu)的改變，最主要的原因是中小企業(yè)受到了較為嚴(yán)重的沖擊，而中小企業(yè)受到?jīng)_擊的原因除了自身面對利率比較敏感承擔(dān)風(fēng)險的能力較差外，金融機構(gòu)融資難也是一個很重要的方面，而金融機構(gòu)不進(jìn)行貸款的原因又是無法準(zhǔn)確界定中小企業(yè)貸款的風(fēng)險成本，因此，建立健全征信機構(gòu)，增強金融機構(gòu)的風(fēng)險評估能力，能有效解決中小企業(yè)融資問題，改善利率期限結(jié)構(gòu)。(2)加強監(jiān)管和利率指導(dǎo)。市場是靈活的，但又是盲目的，容易反應(yīng)過度的，利率市場化不代表利率完全放任不管，利率和匯率一樣，能夠?qū)窠?jīng)濟產(chǎn)生巨大的影響，通過加強監(jiān)管，防止出現(xiàn)利率的過度波動，通過央行公布基準(zhǔn)利率，對商業(yè)銀行利率進(jìn)行參考和指導(dǎo)，有利于維持金融市場的穩(wěn)定性和經(jīng)濟的平穩(wěn)運行。

創(chuàng)新和不足：(1)創(chuàng)新1：使用雙重差分模型，利用2015年取消存款利率上限作為一個政策變量，而在2015年后已經(jīng)有了足夠的樣本容量，可以對事實進(jìn)行很好的說明。(2)創(chuàng)新2：明確取消存款利率的政策變量屬于外生性變量，因此在模型中可以不用考慮其內(nèi)生性所帶來的雙重差分模型不適用的情形。(3)不足1：存貸款利差只是利率市場化的一個結(jié)果，其也許并不能很好的來衡量利率市場化的進(jìn)程，比如商業(yè)銀行盈利模式的改變，支付寶微信等第三方支付的影響等，結(jié)論可能不具有長期普適性。(4)不足2：對于一年期存貸款利率的研究，樣本容量過少，可能存在不準(zhǔn)確的問題，此外，如果強行擴大樣本容量，則有可能會導(dǎo)致樣本的總體特征發(fā)生改變，從而影響實驗結(jié)果。