信息披露質(zhì)量、代理成本與企業(yè)績效的實(shí)證研究
——基于深市上市公司數(shù)據(jù)

董 晨

(浙江工商大學(xué) 浙江 杭州 310018)

一、信息披露質(zhì)量、代理成本、企業(yè)績效的理論分析

(1)信息披露，是指公司將能夠影響到投資者做出重要決策的信息向外界公布的行為。上市公司應(yīng)當(dāng)披露的信息包括：招股說明書；上市公告書；定期報(bào)告；臨時(shí)報(bào)告。(2)代理成本，在信息不對稱的條件下，經(jīng)營者個(gè)人利益目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)可能會犧牲股東利益為代價(jià)，這種代價(jià)稱為代理成本。(3)企業(yè)績效，指的是企業(yè)在一段時(shí)間的生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)績和管理者的業(yè)績。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)研究假設(shè)。本文提出下列三個(gè)假設(shè)：H1：向外界披露較高質(zhì)量信息的上市公司企業(yè)績效較高。H2：向外界披露較高質(zhì)量信息的上市公司代理成本較低。H3:代理成本在信息披露質(zhì)量與企業(yè)績效之間具有中介作用。

(二)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源。本文采用的數(shù)據(jù)來源于2016年深圳證券交易所披露的相關(guān)數(shù)據(jù)和國泰安數(shù)據(jù)庫，從深交所1883家A股上市公司中剔除了ST、PT類公司、缺乏相關(guān)數(shù)據(jù)的公司和金融類公司后剩下1535家公司，以此作為本文的研究樣本。本文使用SPSS來處理相關(guān)數(shù)據(jù)。

(三)變量選取。被解釋變量；中介變量；解釋變量；控制變量。

(四)構(gòu)建模型

模型一：

ROE=a0+a1DIS+a2SIZE+a3LEV+a4GROWTH+a5SHR10+a6INDR+a7LOSS+a8STATE+ε

模型二：

EXPENSE=a0+a1DIS+a2SIZE+a3LEV+a4GROWTH+a5SHR10+a6INDR+a7LOSS+a8STATE+ε

模型三:

ROE=a0+a1DIS+a2EXPENSE+a3SIZE+a4LEV+a5GROWTH+a6SHR10+a7INDR+a8LOSS+a9STATE+ε

三、實(shí)證分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析。本文先對各指標(biāo)變量數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性分析,得到的結(jié)果如下：被解釋變量凈資產(chǎn)收益率的均值為0.0725，凈資產(chǎn)收益率有正有負(fù),平均水平接近于0。中介變量管理費(fèi)用率的均值為0.1256，1535家公司中,代理成本相差很大，有的公司代理問題比較嚴(yán)重。解釋變量信息披露質(zhì)量的均值為3.06，證券市場中上市公司信息披露狀況較好。控制變量總資產(chǎn)的均值為9.26E+09，企業(yè)規(guī)模差距較大。控制變量資產(chǎn)負(fù)債率的均值為0.3931，資產(chǎn)負(fù)債率的波動相對較小。控制變量營業(yè)收入增長率的均值為0.197，1535家公司整體上營業(yè)收入增長率呈現(xiàn)增長態(tài)勢。控制變量前十大股東持股比例的均值為0.564，有的公司的十大股東持股比例高達(dá)92.4%,整體來看前十大股東持股比例在一半以上。控制變量是否虧損的均值為0.06，盈利的公司數(shù)遠(yuǎn)多于虧損的公司數(shù)。控制變量企業(yè)性質(zhì)的均值為0.24，國企的數(shù)量遠(yuǎn)少于非國企的數(shù)量。

(二)變量相關(guān)性分析。通過對變量進(jìn)行的Pearson相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)可知，被解釋變量Y與解釋變量X之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系，可見模型的設(shè)計(jì)是合理的，其次解釋變量、控制變量之間也不存在高度的相關(guān)性，所以變量也不存在多重共線問題，所以可以建立回歸方程對變量之間的線性關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。

(三)多元回歸模型分析。1.信息披露質(zhì)量與企業(yè)績效的多元回歸分析。解釋變量信息披露質(zhì)量(DIS)的系數(shù)為0.016，T統(tǒng)計(jì)量值為3.239，對應(yīng)的P值小于0.01，說明信息披露質(zhì)量對凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生顯著的正向影響，表明向外界披露高質(zhì)量信息的上市公司企業(yè)績效較高，假設(shè)一成立。控制變量前十大股東持股比例、公司規(guī)模、營業(yè)收入增長率的回歸系數(shù)分別為0.083、0.019、0.041，對應(yīng)的P值小于0.01，說明十大股東持股比例、公司規(guī)模、營業(yè)收入增長率對企業(yè)績效產(chǎn)生顯著的正向影響。控制變量資產(chǎn)負(fù)債率、是否虧損的回歸系數(shù)為-0.063、-0.229，對應(yīng)的P值小于0.05，說明是否虧損、資產(chǎn)負(fù)債率對企業(yè)績效產(chǎn)生顯著的負(fù)向影響。2.信息披露質(zhì)量與代理成本的多元回歸分析。解釋變量信息披露質(zhì)量(DIS)的系數(shù)為-0.008，T統(tǒng)計(jì)量值為-1.175，對應(yīng)的P值大于0.05，說明信息披露質(zhì)量對管理費(fèi)用率產(chǎn)生不顯著的負(fù)向影響，表明向外界披露高質(zhì)量信息的上市公司代理成本較低。控制變量是否虧損的系數(shù)為0.146，對應(yīng)的P值小于0.01，說明是否虧損對管理費(fèi)用率產(chǎn)生顯著的正向影響。控制變量資產(chǎn)負(fù)債率、前十大股東持股比例和企業(yè)規(guī)模的回歸系數(shù)分別為-0.102，-0.085和-0.026，對應(yīng)的P值小于0.01，說明資產(chǎn)負(fù)債率、前十大股東持股比例和企業(yè)規(guī)模對管理費(fèi)用率產(chǎn)生顯著的負(fù)向影響，這三者的提高能夠抑制代理成本的產(chǎn)生。3.檢驗(yàn)代理成本在信息披露質(zhì)量與企業(yè)績效間的中介作用。在模型三的回歸結(jié)果中，模型的R方值為0.277，說明模型的擬合效果是可以接受的。模型中VIF統(tǒng)計(jì)量的值均遠(yuǎn)小于10,說明模型不存在多重共線性。通過與模型一多元回歸分析結(jié)果比較，發(fā)現(xiàn)調(diào)整R方(0.277)比模型1的調(diào)整R方(0.274)有所上升，說明模型3加入管理費(fèi)用率這個(gè)變量后，模型3的擬合度比模型1有所上升。與此同時(shí)，模型3的信息披露質(zhì)量回歸系數(shù)(0.015)相較于模型1的信息披露質(zhì)量回歸系數(shù)(0.016)有所下降，表明了由于代理成本變量的影響使得信息披露質(zhì)量對企業(yè)績效的影響程度下降，與假設(shè)3一致。

四、政策建議

(一)加強(qiáng)信息披露相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)。我國的信息披露法制建設(shè)剛剛起步，相關(guān)的法律法規(guī)需要不斷地完善，比如我國沒有制定相關(guān)法律對未及時(shí)披露信息的公司進(jìn)行處罰。因此為了營造一個(gè)公平、穩(wěn)定證券市場，我國需要不斷完善信息披露的相關(guān)法律法規(guī)，彌補(bǔ)在這些方面法律的漏洞，使信息披露過程中的每個(gè)環(huán)節(jié)都有相關(guān)法律予以規(guī)范，從外部強(qiáng)制企業(yè)提高信息披露質(zhì)量。

(二)加強(qiáng)證券監(jiān)管部門的執(zhí)法力度。隨著證券市場對我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展日益發(fā)揮著巨大的作用，為了強(qiáng)化對上市公司信息披露的監(jiān)管，除了要做到有法可依之外，還必須執(zhí)法必嚴(yán)、違法必究。可以擴(kuò)大證券監(jiān)管部門的權(quán)限，加大執(zhí)法力度。同時(shí)證券監(jiān)管部門還可以聯(lián)合財(cái)政部門、稅務(wù)部門、銀監(jiān)會、法院、公安部門等部門一起對上市公司信息披露行為進(jìn)行監(jiān)管，從而形成一個(gè)多方位監(jiān)管體系促進(jìn)上市公司信息披露質(zhì)量的提升。

(三)完善深交所信息考評制度。通過研究深交所信息披露考評制度的評分細(xì)則發(fā)現(xiàn)信息披露給出的官方依據(jù)過于籠統(tǒng)化，每年一次的評估過程近乎黑箱，透明度達(dá)不到應(yīng)有的要求，投資者只能被動的接受考評結(jié)果，這在很大程度上影響了考評結(jié)果的公信力。因此深交所應(yīng)該將信息考評的過程予以細(xì)化和透明化，以及深交所可以用百分制來代替等級制的考評結(jié)果，對需要考核的項(xiàng)目進(jìn)行打分，精確地反映企業(yè)間信息披露質(zhì)量的優(yōu)劣。