上市公司環(huán)境信息披露影響因素研究
——基于新能源產(chǎn)業(yè)的經(jīng)驗數(shù)據(jù)

○浙江農(nóng)林大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 裘應(yīng)萍 劉梅娟

隨著全球?qū)Νh(huán)境保護(hù)的重視，新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢頭強(qiáng)勁。環(huán)境治理和生態(tài)保護(hù)的重要措施之一就是大力發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)，只有這樣才能適應(yīng)人類社會可持續(xù)發(fā)展的能源需求。新能源上市公司進(jìn)行環(huán)境信息披露是人民群眾知曉其環(huán)境成本和環(huán)境責(zé)任義務(wù)的最便捷途徑。然而新能源上市公司在環(huán)境信息披露方面亦存在著環(huán)境信息披露水平總體不高，披露形式繁雜不規(guī)范以及披露內(nèi)容不完整、不全面等問題。本文通過實證研究可能影響環(huán)境信息披露水平的因素，以期提高環(huán)境信息披露的水平，加快推動環(huán)境信息披露的科學(xué)規(guī)范化，使環(huán)境信息披露內(nèi)容逐步完整、全面。

一、文獻(xiàn)回顧

國內(nèi)外學(xué)者對環(huán)境信息披露的影響因素展開了大量的實證研究，基本分為企業(yè)內(nèi)部影響因素和外部影響因素，其中內(nèi)部影響因素有公司治理和公司特征兩方面因素。公司治理的最終目的是為了實現(xiàn)企業(yè)利益最大化，因此關(guān)于財務(wù)績效對環(huán)境信息披露影響方面的研究就尤為重要。

(一)國內(nèi)外文獻(xiàn)回顧

Anderson & Frankie(1980)認(rèn)為經(jīng)營績效對環(huán)境信息披露發(fā)揮著正向作用，即經(jīng)營績效越好的公司環(huán)境信息披露水平越高。Wilmshurst & Frost(2000)以澳大利亞上市公司為研究主體發(fā)現(xiàn)盈利能力對環(huán)境信息披露水平的提高有積極的影響。Rob Gray, Mohammed Javad, David(2001)對英國前100家公司進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)盈利能力對環(huán)境信息披露有正向作用。Eng & Mak(2003)將美國500家上市公司作為實證研究的數(shù)據(jù)樣本，發(fā)現(xiàn)負(fù)債水平越高的上市公司越不愿意對環(huán)境信息進(jìn)行披露。Cormier & Magnan(2003)在法國獨有的法律背景下，用成本收益框架對環(huán)境信息披露的影響因素進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的財務(wù)杠桿對環(huán)境信息披露水平具有明顯的消極作用。Ofoegbu & Megbuluba(2016)年對尼日利亞的10家制造業(yè)上市公司的環(huán)境信息披露進(jìn)行分析，選取了2008—2014年的面板數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)財務(wù)績效對環(huán)境信息披露質(zhì)量有很大的影響，公司規(guī)模則對環(huán)境信息披露質(zhì)量沒有影響。Gonenc, Halit, Scholtens(2017)對化石燃料行業(yè)2002—2013年期間的環(huán)境信息披露進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)財務(wù)績效不佳時會降低公司的環(huán)境信息披露水平。雖然國內(nèi)研究相比于國外研究起步較晚，但是關(guān)于環(huán)境信息披露影響因素的研究已經(jīng)比較豐富。張俊瑞(2008)認(rèn)為隨著企業(yè)負(fù)債水平的增加，企業(yè)會主動對環(huán)境信息進(jìn)行披露，即償債能力與環(huán)境信息披露正相關(guān)。然而熊家財(2015)以974家滬深兩市重污染行業(yè)A股上市公司為研究主體，選取了2013年的數(shù)據(jù)，得出結(jié)論償債能力與環(huán)境信息披露無關(guān)。李海燕(2016)以2012—2014年86家上證安徽上市公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)營運能力與環(huán)境信息披露正相關(guān)。劉語卓(2016)以2011—2014年34家煤炭上市公司為樣本，通過實證研究發(fā)現(xiàn)營運能力與環(huán)境信息披露無關(guān)。張俊瑞(2008)通過研究2003—2005年138家化工行業(yè)上市公司，得出結(jié)論為發(fā)展能力與環(huán)境信息披露負(fù)相關(guān)，發(fā)展越差的公司才愿意披露環(huán)境信息。楊璐璐(2014)以2012年102家制造業(yè)和采掘業(yè)上市公司為研究樣本，得出結(jié)論為發(fā)展能力對環(huán)境信息披露具有比較積極的作用，發(fā)展能力越強(qiáng)的公司，環(huán)境信息披露越好。譚慶美(2015)以2007—2012年33家農(nóng)化上市公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)發(fā)展能力與環(huán)境信息披露無關(guān)，盈利能力與環(huán)境信息披露負(fù)相關(guān)。盧曉蘋(2016)以2010—2014年29家黑色金屬冶煉及壓延加工類上市公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)盈利能力與環(huán)境信息披露無關(guān)。鐘懷振(2016)認(rèn)為盈利能力與環(huán)境信息披露正相關(guān)，盈利能力越強(qiáng)的公司，會披露更多的環(huán)境信息。張澤天(2020)以造紙行業(yè)2011—2018為樣本研究得到獲利水平越高，披露狀況越好。

(二)綜合述評

國內(nèi)外學(xué)者們針對財務(wù)績效對環(huán)境信息披露的影響展開了大量的研究，但研究結(jié)論存在較大的分歧，尚未形成統(tǒng)一的意見。從研究內(nèi)容上看，學(xué)者們主要以重污染行業(yè)為研究對象，對新能源這一新興行業(yè)的研究幾乎沒有。因此本文選取滬深兩市新能源上市公司作為研究對象，實證研究了財務(wù)績效對環(huán)境信息披露的影響，以期提高環(huán)境信息披露的水平，更好地滿足利益相關(guān)者對新能源上市公司環(huán)境信息披露的需求。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)公司償債能力與環(huán)境信息披露水平的關(guān)系

償債能力是衡量公司財務(wù)狀況和經(jīng)營能力的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之一，公司負(fù)債水平越高意味著償債能力相對越強(qiáng)。以司為了增強(qiáng)債權(quán)人對公司的信心，以吸引更多的投資達(dá)到資金籌措的目的，公司愿意主動披露更多的環(huán)境信息。因此，本文提出假設(shè)1：

H1：公司償債能力與環(huán)境信息披露水平正相關(guān)。

(二)公司盈利能力與環(huán)境信息披露水平的關(guān)系

盈利能力是體現(xiàn)公司獲取利潤的能力，盈利能力越強(qiáng)的公司意味著獲取收益的水平越高。公司為了保持高利潤、可持續(xù)的發(fā)展，愿意主動披露更多的環(huán)境信息。因此，本文提出假設(shè)2：

H2：公司盈利能力與環(huán)境信息披露水平正相關(guān)。

(三)公司營運能力與環(huán)境信息披露水平的關(guān)系

營運能力是衡量公司通過資源的合理配置組合來實現(xiàn)財務(wù)目標(biāo)的能力。營運能力越強(qiáng)的的公司為了取得利益相關(guān)者的信任與支持，繼續(xù)維持資產(chǎn)的高效運作，愿意主動披露更多的環(huán)境信息。因此，本文提出假設(shè)3：

H3：公司經(jīng)營能力與環(huán)境信息披露水平正相關(guān)。

(四)公司發(fā)展能力與環(huán)境信息披露水平的關(guān)系

發(fā)展能力是公司擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、提升價值的潛在能力。發(fā)展能力越大的公司為了向外界傳遞出這種良好的發(fā)展信號，獲得更多消費者和利益相關(guān)者的支持，愿意主動披露上市公司環(huán)境信息。因此，本文提出假設(shè)4：

H4：公司發(fā)展能力與環(huán)境信息披露水平正相關(guān)。

(五)公司風(fēng)險水平與環(huán)境信息披露水平的關(guān)系

公司風(fēng)險水平通常用財務(wù)杠桿這個經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來衡量。財務(wù)杠桿越高的公司意味著其籌資風(fēng)險越大，為了確保投資者對公司的信任、保證資金的穩(wěn)定來源，公司會愿意主動披露上市公司環(huán)境信息。因此，本文提出假設(shè)5：

H5：公司財務(wù)杠桿與環(huán)境信息披露水平正相關(guān)。

三、研究設(shè)計

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文初始樣本是新能源上市公司。在數(shù)據(jù)選擇上，為保證研究結(jié)果的正確性，將下列數(shù)據(jù)予以剔除：①剔除ST、ST*的公司；②剔除2018—2019年數(shù)據(jù)缺失的公司。 因此，本文最終選取并得到148家上市公司，共296個樣本數(shù)據(jù)。

其中所涉及的原始數(shù)據(jù)均通過國泰安數(shù)據(jù)庫、上海深圳證券交易所網(wǎng)站、巨潮資訊網(wǎng)以及各公司官網(wǎng)手工整理、計算得到。

(二)變量定義

1.被解釋變量

本文將環(huán)境信息披露水平作為被解釋變量，將環(huán)境信息披露指數(shù)EDI作為衡量標(biāo)準(zhǔn)。環(huán)境信息披露指數(shù)的計算結(jié)合證監(jiān)會、證券交易所及環(huán)境保護(hù)部的披露指南并結(jié)合新能源上市公司年報和社會責(zé)任報告的披露特點，從環(huán)境背景、環(huán)境投資、節(jié)能減排、環(huán)境業(yè)績以及與環(huán)境相關(guān)的財務(wù)信息5個維度設(shè)計了15個評分項目。首先對環(huán)境信息各個披露項目進(jìn)行評分，其次進(jìn)行加總得到累計值，最后將累計值除以滿分得到環(huán)境信息披露水平EDI。具體環(huán)境信息披露指數(shù)評分標(biāo)準(zhǔn)見表1。

表1 環(huán)境信息披露指數(shù)評分標(biāo)準(zhǔn)

2.解釋變量

本文選取公司償債能力、公司盈利能力、公司經(jīng)營能力、公司發(fā)展能力和公司風(fēng)險水平作為解釋變量。

3.控制變量

本文選取是否通過ISO環(huán)境體系認(rèn)證和企業(yè)所在地區(qū)作為控制變量。本文具體變量設(shè)置和相關(guān)說明見表2。

表2 變量及說明

(三)模型構(gòu)建

本文構(gòu)建環(huán)境信息披露指數(shù)的模型如下：

EDI=β0+β1DEBT+β2ROE+β3TAT+β4TAGR +β5DFL +β6ISO +β7ZONE +ε

其中：EDI為環(huán)境信息披露指數(shù)，β0為常數(shù)項，βi為各解釋變量和控制變量的系數(shù)(i=1，2，…7)，ε為隨機(jī)誤差項。

四、實證分析

(一)描述性統(tǒng)計

用SPSS 20.0對各個變量做描述性統(tǒng)計，得到表3。

表3 變量描述性統(tǒng)計結(jié)果

根據(jù)表3可以看出，環(huán)境信息披露水平最大值是0.6967，最小值是0.1267，均值是0.4076，標(biāo)準(zhǔn)差是0.1625，可見上市公司的環(huán)境信息披露水平總體處于較低的水平，且存在著極大的差異。償債能力最大值達(dá)到0.9107，最小值也有0.0517，均值是0.3436，標(biāo)準(zhǔn)差是0.1677，可見上市公司的償債能力差異很大。盈利能力最大值達(dá)到0.5658，最小值是 -0.2154，均值是0.0899，標(biāo)準(zhǔn)差是0.0972，可見上市公司的盈利能力存在極大的差異，且少數(shù)公司存在虧損拉低了總體的盈利均值，個別公司盈利水平較強(qiáng)。營運能力最大值達(dá)到5.6070，最小值只有0.1101，均值是0.6417，標(biāo)準(zhǔn)差是0.4638，可見上市公司的營運能力差異很大。發(fā)展能力最大值達(dá)到6.2923，最小值是-0.5229，均值是0.3674，標(biāo)準(zhǔn)差是0.8188，可見上市公司發(fā)展能力差異巨大，甚至有的公司發(fā)展不利。風(fēng)險水平最大值達(dá)到7.4756，最小值是0.0762，均值是1.1782，標(biāo)準(zhǔn)差是0.7038，可見上市公司風(fēng)險水平差異極大。環(huán)境體系認(rèn)證均值是0.4766，說明通過認(rèn)證的上市公司不及半數(shù)，新能源上市公司的環(huán)保水平有待提高，應(yīng)加強(qiáng)環(huán)保意識，做好污染治理工作。所在地區(qū)均值是0.6205，說明絕大多數(shù)上市公司處于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。

(二)相關(guān)性分析

用SPSS 20.0對各個變量做相關(guān)性分析，得到表4。

表4 變量相關(guān)性統(tǒng)計

根據(jù)表4可以看出，公司的償債能力與環(huán)境信息披露水平的相關(guān)系數(shù)為0.959，在0.01水平上顯著正相關(guān)。公司的風(fēng)險水平與環(huán)境信息披露水平的相關(guān)系數(shù)為0.292，在0.01水平上顯著正相關(guān)。公司的盈利能力與環(huán)境信息披露水平的相關(guān)系數(shù)為-0.318，在0.05水平上顯著負(fù)相關(guān)。公司的發(fā)展能力和營運能力與環(huán)境信息披露水平無關(guān)。控制變量中，通過環(huán)境體系認(rèn)證與環(huán)境信息披露水平的相關(guān)系數(shù)為0.621，在0.01水平上顯著正相關(guān)。是否處于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)水平與環(huán)境信息披露沒有顯著相關(guān)。

(三)多元回歸分析

用SPSS 20.0做線性回歸分析，得到表5、表6、表7。

表5 模型匯總

表6 Anova

表7 系數(shù)

R是相關(guān)系數(shù)，R=0.960，即解釋變量與被解釋變量的相關(guān)性為0.96。R方=0.921，即自變量在92.1%的程度上可以預(yù)測被解釋變量。D.W統(tǒng)計量為2.098說明殘差是服從正態(tài)分布的且樣本數(shù)據(jù)之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

F值對應(yīng)的Sig=0，擬合的回歸方程是有意義的，即解釋變量與被解釋變量之間存在線性關(guān)系。

通過表7可以看出，償債能力與環(huán)境信息披露水平的非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為94.413，Sig=0.000 <0.01，假設(shè)1成立，即償債能力越強(qiáng)的公司為了增強(qiáng)債權(quán)人對公司的信心，吸引更多的投資者進(jìn)而籌集資金，公司愿意披露更多的環(huán)境信息。盈利能力與環(huán)境信息披露水平的非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為-10.094，Sig=0.043<0.05，與假設(shè)2相反，可能是因為盈利能力強(qiáng)的公司過度注重公司利益而犧牲了對環(huán)境的保護(hù)，選擇盡量少披露環(huán)境信息這類應(yīng)承擔(dān)的社會責(zé)任信息，因此盈利能力與環(huán)境信息披露水平顯著負(fù)相關(guān)。營運能力沒有通過顯著性檢驗，假設(shè)3不成立，可能是因為上市公司只重視營運能力，為保持公司高效運轉(zhuǎn)而忽視了對環(huán)境的關(guān)注，因此營運能力與環(huán)境信息披露沒有顯著相關(guān)性。發(fā)展能力沒有通過顯著性檢驗，假設(shè)4不成立，可能是因為公司為了保持良好的發(fā)展態(tài)勢，使資產(chǎn)持續(xù)增長，忽略了對環(huán)境的保護(hù)而選擇不披露甚至少披露環(huán)境信息，因此發(fā)展能力與環(huán)境信息披露沒有顯著相關(guān)性。風(fēng)險水平與環(huán)境信息披露水平的非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為0.530，Sig=0.025<0.05，假設(shè)5成立，即風(fēng)險水平高的公司為了向社會展露其社會責(zé)任感，增強(qiáng)股東及利益相關(guān)者的投資信心，上市公司就有主動披露環(huán)境信息的動力，因此風(fēng)險水平越高的公司越愿意主動披露環(huán)境信息。通過ISO環(huán)境管理體系認(rèn)證與環(huán)境信息披露水平的非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為0.164，Sig=0.008<0.01，即通過ISO環(huán)境管理體系認(rèn)證的公司相對來說環(huán)境意識、環(huán)境責(zé)任意識較強(qiáng)，環(huán)境信息披露水平較高。公司所在地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度沒有通過顯著性檢驗，即公司所在地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度與環(huán)境信息披露沒有顯著相關(guān)性。

五、結(jié)論與建議

(一)研究結(jié)論

本文以2018—2019年148家新能源產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為樣本，通過實證分析方法研究了財務(wù)績效對環(huán)境信息披露的影響。

1.通過描述性統(tǒng)計結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)公司的環(huán)境信息披露水平參差不齊，差異較大，總體水平偏低，可見新能源上市公司對環(huán)境信息披露并沒有足夠的重視，環(huán)境信息披露主要以定性描述為主，尚待改進(jìn)。

2.通過相關(guān)性統(tǒng)計結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)償債能力、風(fēng)險水平、通過ISO環(huán)境管理體系認(rèn)證與環(huán)境信息披露在0.01水平上顯著，盈利能力與環(huán)境信息披露在0.05水平上顯著，營運能力、發(fā)展能力、公司所在地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度與環(huán)境信息披露沒有顯著相關(guān)性。

3.通過多元回歸分析結(jié)果可知償債能力、風(fēng)險水平、通過ISO環(huán)境管理體系認(rèn)證與環(huán)境信息披露顯著正相關(guān)，盈利能力與環(huán)境信息披露顯著負(fù)相關(guān)，營運能力、發(fā)展能力、公司所在地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度與環(huán)境信息披露沒有顯著相關(guān)性。

(二)政策建議

1.完善立法，強(qiáng)化執(zhí)法

加快建立適應(yīng)我國可持續(xù)發(fā)展的政策體系、法律體系和環(huán)境資源協(xié)調(diào)管理機(jī)制，從法律上保證環(huán)境信息的披露。加大對環(huán)境污染和資源破壞行為的處罰力度，提高排污收費標(biāo)準(zhǔn)，從制度上抑制以犧牲環(huán)境加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展的經(jīng)營模式。

2.積極鼓勵上市公司主動披露

政府應(yīng)該積極鼓勵上市公司主動進(jìn)行環(huán)境信息披露，努力做到可持續(xù)發(fā)展。對于環(huán)境信息披露水平良好的上市公司應(yīng)該給予政策和經(jīng)濟(jì)上的支持和鼓勵，這樣上市公司才更有動力主動披露環(huán)境信息，形成良好的披露氛圍。

3.加強(qiáng)社會監(jiān)督力度

社會公眾及媒體可以對上市公司環(huán)境信息披露起到監(jiān)督的作用，鑒于盈利能力與環(huán)境信息披露水平的負(fù)相關(guān)作用，可以對利潤增長迅猛的上市公司重點監(jiān)控，防止其過度追求經(jīng)濟(jì)利益而犧牲環(huán)境的行為。