資本市場開放的風險與防范問題研究

摘要：資本市場開放即是對外資進入中國市場訴求的回應，更是中國金融市場發展的必然要求。我國資本市場的開放能夠助力人民幣國際化的進程，優化全球資源配置，擴大融資渠道以及推動我國金融體系改革。但資本市場開放并非百利無害，我國資本市場開放仍面臨許多風險：跨境資金流動風險、匯率波動風險、市場價格波動風險、金融體系風險和金融監管風險等。本文針對這些風險提出四方面建議：協同推進資本市場開放、鞏固金融市場運行機制、完善金融監管配套制度、有序推進資本市場開放。

關鍵詞：資本市場;雙向開放;風險

資本市場開放對于我國對外開放來說至關重要，特別是在我國經濟逐漸騰飛階段，需要對開放框架進行重新規劃，我國正在建設貿易強國、制造強國和創新型國家，資本市場開放能夠加快這些目標的實現。隨著全球化的不斷深入，需要資本市場為更多企業與金融機構提供國際國內兩個市場的資源。國外投資者進入中國資本市場的需求不斷提高，國內機構走出去的勢頭愈加迅猛，擴大資本市場的開放程度有益于提高我國整體經濟水平的國際競爭力。

資本市場的開放即是我國與全球經濟對接的需要，也是使我國資本市場全速發展的重要舉措。從滬港通、深港通開放再到滬倫通的穩步推行、A股納入MSCI、原油期貨掛牌交易、新三板+H股落地、H股全流通試點，這一系列成績的取得與我國資本市場雙向開放的漸進過程密切相關，資本市場的雙向開放要求的是國內資本市場與國際資本市場的互聯互通，從而以資本市場開放引導整個經濟市場體系的開放，實現我國經濟與全球經濟的聯通。

但資本市場開放并非百利無害，資本市場自身具有的復雜性、聯動性等特點使這一進程充滿風險。隨著我國資本市場開放程度的一步步加深，只有對其帶來的風險加以研究識別與防范，才能進一步融入國際金融之中，使資本市場能夠更好地助推我國經濟發展。基于此背景之下，對于資本市場開放的風險與防范問題的研究是有必要的。

一、資本市場開放的作用

我國資本市場開放過程是與經濟發展過程適配的，而且近年來開放的深度和廣度都不斷提升，滬港通、滬倫通、H股全流通，國內資本市場國際化程度逐漸加深。我國資本市場的開放是雙向的開放，促進境外投資者在我國資本市場的占股比例的同時，積極引導境內投資者提高國際市場的參與度，豐富境內投資者的投資渠道和資產配置渠道。總體來說，我國資本市場開放主要有以下幾點作用：

1.助力人民幣國際化進程

成熟且開放的資本市場能夠為人民幣國際化提供更為廣闊的平臺。境外投資者持有他國投資品的目的是從長期持有中獲利，而目前我國外國投資者持有人民幣金融產品多以賺取更多的利潤為主要目的。進一步擴大資本市場開放，有利于轉變境外投資者投資目的，擴大境外投資者跨境投資規模，助力人民幣在國際市場中話語權的提升，有助于人民幣進一步國際化。

2.提高全球資源配置效率

根據資產定價理論，資本的逐利性會使資本由低收益地區流向高收益地區，資本市場開放會使全球范圍內更多資金流入我國資本市場，增加了我國市場的流動性，新注入的流動性可以降低整個市場的資金運作成本。資本市場資源的導向作用主要是通過引導資金的流向，進而提高資源的配置效率。

3.擴大融資渠道

資本市場開放可以加深我國融入全球經濟中的程度，密切與各國經濟的聯系，增加我國吸收國外資本的效率，刺激國內投資，彌補國內投資缺口。合理利用外部資源，一方面能促進國際交流，使我國商品在市場中更具有競爭力;另一方面還可以擴張居民儲蓄，進一步縮小我國的儲蓄缺口和外匯缺口，促進資本市場的規范化和國際化，積累資本市場開放的經驗，促進我國經濟發展。

4.推動金融體系改革

完善的金融體系是資本市場能夠不斷開放的前提，資本市場的開放需要成熟的金融體系為鋪墊。資本市場開放會加強國內外金融市場的聯系，使國內金融市場的敏感程度提高，加劇各金融機構間競爭，這就要求金融監管和法律制度以及金融體系的不斷完善。

二、我國資本市場開放風險

1.跨境資金流動風險

隨著資本市場開放程度的加深，我國吸收境外資金規模不斷擴大。但由于制度不完善性與金融系統脆弱性，大規模頻繁的資本流動在一定程度上將沖擊金融市場運行的穩定性，給國內金融市場的發展埋下巨大的隱患。

目前我國為防范“熱錢”對金融體系的沖擊，對資本項目尤其是短期資金跨境流動的管理較為嚴格，但在管與放之間的尺度和如何取舍的問題上仍有很大爭論，管控過嚴阻礙資本市場發展，放任過渡又會增大穩定性風險。從整體來看，我國應對跨境資金流動和國際金融風險仍然缺少經驗，有很大不足。

2.匯率波動風險

根據蒙代爾“三元悖論”理論，貨幣政策獨立性、匯率穩定性與資本自由流動三者不可兼得。資本市場開放使資本在國際間流動更為頻繁，將打破匯率穩定性，但若為了維持匯率穩定，通過貨幣政策對外匯市場進行干預，收購本幣，拋售外幣，相當于增加了國內貨幣供給，最終使得利率水平下降，促使本國出口增加。伴隨利率的不斷上升，又將吸引更多的資金流入本國，貨幣政策有效性也大大降低。資本市場的開放使我國面臨維持匯率穩定與貨幣政策有效性的無可躲避的選擇。

3.市場價格波動風險

資本市場開放會使境內外資本的流動更為頻繁，影響市場價格的因素更為復雜，可能會帶來市場價格的劇烈波動，包括利率、匯率、物價等的短期劇烈波動，并影響市場價格的走勢。資本市場開放，對于流動性較弱的股票，會表現較大的升值效應，波動性幅度較小;而對于流動性較強的股票，升值效應小，波動性幅度會比較大。

4.金融體系風險

資本市場的開放，直接使國內金融機構與國外金融機構處于同一資本市場環境中，對我國金融機構經營能力提出了更高要求，加劇了國內外金融機構的競爭。我國金融機構成立時間較晚，金融體系仍不完善，其內部仍存在許多問題，承受沖擊能力有限，資本市場開放會增加我國金融機構在市場化進程中的經營風險，暴露我國金融體系在國際化進程中的脆弱性。此外，在資本市場開放的推動下，各國金融體系之間的界限逐漸模糊，金融衍生品等金融創新將打破我國金融領域傳統經營界限，大大增強金融市場的系統性風險。

5.金融監管風險

資本市場開放深入到我國經濟體系的各個方面，其自身蘊藏著巨大的破壞性，這就對我國的金融監管制度提出了更高的要求，如果金融監管制度無法滿足資本市場開放對監管的要求，不斷積累的資本市場的風險將為金融危機的爆發埋下隱患，金融監管的無效性就會給整個金融市場體系帶來巨大破壞，不利于資本市場的長遠發展。

三、我國資本市場開放風險防范建議

1.協同推進資本市場開放

資本市場的雙向開放不僅需要單一部門的努力，更需要經濟體內部各項工作的協調配合。因此，在我國資本市場開放過程中，需要加快人民幣匯率及利率市場化改革，為資本市場開放鋪平道路。同時要逐步放寬資本項目管制，更好利用國內國外兩種資源，優化資源配置，通過開放提高我國資本市場國際競爭力。

2.鞏固金融市場運行機制

一方面，加強資本市場中投資者的風險意識與風險識別能力，引導投資者理性投資，并完善對于投資者的相應保護措施;另一方面，金融機構要增強自身的競爭力與抗風險能力，追求產品、服務、技術等方面的創新，提高業務水平，與國際領先金融機構接軌。

3.完善金融監管配套制度

完善金融監管配套制度，注重審慎監管和行為監管，提高風險抵御能力。我國資本市場開放使外資進入更為方便，提高合資券商外資比例，相應的，這就要求我國不斷完善金融監管制度，以此來適應復雜的市場。相關監管部門需要提高行為監管和功能監管能力，通過金融監管水平的提高來更好地防范資本市場開放帶來的風險。

4.有序推進資本市場開放

資本市場的開放是一個循序漸進的過程。一方面，要對我國資本市場目前開放程度、特點、節奏以及風險進行全面分析，在此基礎上選擇適合我國國情的推進開放戰略。另一方面，要完善我國資本市場的基礎設施建設，包括交易和監管的制度體系建設，通過金融制度環境的完善，促進中長期國內外資本市場交融流通，建立更加包容，更加國際化的金融市場。

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作者簡介：

趙姝銘（1995.10-? ），女，漢族，黑龍江省密山市，在讀碩士研究生，研究方向：商業銀行管理與發展。