付費(fèi)入場(chǎng)：美國(guó)基金業(yè)與券商的灰色交易

達(dá)倫·方達(dá)（Daren Fonda）

繪圖/《巴倫》Joel Arbaje

在得克薩斯州奧斯汀的辦公室里，布萊恩·亞克曼（Brian Yacktman）管理著一只大盤(pán)股基金。過(guò)去五年里，這只基金的表現(xiàn)好于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)以及97%的同類(lèi)型基金。2019年前七個(gè)月，這只名為YCG Enhanced）的基金上漲了29%，比大市漲幅高出9個(gè)百分點(diǎn)。

但是，優(yōu)良的業(yè)績(jī)紀(jì)錄如今遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以讓YCG（YCGEX）這樣的基金獲得廣泛關(guān)注。其2.57億美元資產(chǎn)主要來(lái)自公司雇員、客戶(hù)和投資顧問(wèn)。盡管這只基金可以在富達(dá)（Fidelity）和嘉信（Schwab）等低收費(fèi)券商那里購(gòu)買(mǎi)，但在摩根士丹利（Morgan Stanley）和美林（Merrill Lynch）等大型全業(yè)務(wù)券商（wirehouse）的平臺(tái)上卻無(wú)法購(gòu)買(mǎi)。

“進(jìn)入巨頭們的平臺(tái)從一開(kāi)始就是一種挑戰(zhàn)。”今年40歲的亞克曼說(shuō)，“巨頭機(jī)構(gòu)們希望看到非常龐大的資產(chǎn)基礎(chǔ)，它們讓我們這樣的基金難以進(jìn)入。”亞克曼的父親最初創(chuàng)立了亞克曼基金，現(xiàn)在該基金的多數(shù)股權(quán)由Affiliated Managers Group（AMG）持有。

基金分銷(xiāo)平臺(tái)筑起準(zhǔn)入壁壘

如果投資者認(rèn)為購(gòu)買(mǎi)一只基金是一件簡(jiǎn)單的事情——你或者你的顧問(wèn)進(jìn)行研究，選擇最佳產(chǎn)品，然后將其添加到投資組合中——那是可以理解的。然而，現(xiàn)實(shí)可能截然不同。出現(xiàn)在各大平臺(tái)（無(wú)論是在線(xiàn)券商還是歷史悠久的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)）上的基金，通常都是因?yàn)檫_(dá)成了各種各樣的“收入分成”交易才得以進(jìn)入平臺(tái)。規(guī)模較大的基金公司具有優(yōu)勢(shì)，但使得小型基金公司越來(lái)越無(wú)力競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)而減小了投資者的選擇范圍。

基金公司與券商之間的收入分成交易——冷酷一些的說(shuō)法是“付費(fèi)入局”——長(zhǎng)期以來(lái)一直是合法的。利用雙重注冊(cè)而成為注冊(cè)投資顧問(wèn)的券商（大多數(shù)券商都這么做），必須向投資者披露這些交易中的付款情況。但收入分成交易頗具爭(zhēng)議，也是美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）最近施行的一系列全面新規(guī)所關(guān)注的核心問(wèn)題。這些監(jiān)管變化表面上聽(tīng)起來(lái)不錯(cuò)：證券經(jīng)紀(jì)公司在推薦基金時(shí)將必須遵守“最佳利益”標(biāo)準(zhǔn);經(jīng)紀(jì)公司和客戶(hù)的披露程序正在修訂;各公司必須表明它們已經(jīng)制定了減少或消除利益沖突的程序。

批評(píng)人士認(rèn)為，信息披露并不能消除利益沖突，而且大型基金公司仍然比小公司有優(yōu)勢(shì)。原摩根士丹利（Morgan Stanley）董事總經(jīng)理、頂尖投資顧問(wèn)菲爾·沙弗爾（Phil Shaffer）表示：“在我們這個(gè)行業(yè)，經(jīng)紀(jì)公司告訴公眾其架構(gòu)是開(kāi)放的，但這只適用于那些愿意付費(fèi)參與的基金公司。”沙弗爾2017年離開(kāi)摩根士丹利成為獨(dú)立顧問(wèn)之前，管理著逾50億美元的客戶(hù)資產(chǎn)。“小型基金公司沒(méi)有機(jī)會(huì)。”他說(shuō)，因?yàn)樗鼈儫o(wú)力支付進(jìn)入平臺(tái)可能需要的費(fèi)用，也無(wú)法獲得終極獎(jiǎng)勵(lì)：進(jìn)入一個(gè)廣受歡迎的樣本投資組合。

甚至連富達(dá)和嘉信這樣的共同基金超市，也加大了基金入場(chǎng)難度。證券經(jīng)紀(jì)公司Quasar Distributors副總裁兼法律總顧問(wèn)安德魯·斯特納德（Andrew Strnad）說(shuō)，那些公司現(xiàn)在希望看到投資顧問(wèn)或其他中介機(jī)構(gòu)對(duì)某只基金有明確需求，才會(huì)允許這只基金進(jìn)入平臺(tái)。“五年或十年前，你只需聯(lián)系它們，開(kāi)張支票，然后排隊(duì)。”他說(shuō)，“但如今，它們已經(jīng)建立起準(zhǔn)入壁壘。”

華爾街資產(chǎn)管理巨頭們?yōu)榛鹛峁┑恼逛N(xiāo)空間也一直在減少。過(guò)去幾年，美林清除了其平臺(tái)上的約半數(shù)基金，將總數(shù)降至1800只。該公司的一位高管告訴《巴倫》，公司削減了那些沒(méi)有吸引力的基金，并要求平臺(tái)上的所有基金都有分析師進(jìn)行追蹤研究。無(wú)論是內(nèi)部研究還是由晨星（Morningstar）這樣的服務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行研究。

瑞銀從其平臺(tái)上削減了數(shù)百只基金，從2018年的3580只減少到2822只。瑞銀全球財(cái)富管理美國(guó)基金主管格雷格·特林克斯（Greg Trinks）表示，如果小型基金達(dá)到盡職調(diào)查的標(biāo)準(zhǔn)，它們就可以入選。“一般而言，進(jìn)入瑞銀和我們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的平臺(tái)會(huì)更加困難。”他說(shuō)。

其中一些變化反映了更廣泛的行業(yè)趨勢(shì)。在一個(gè)由8078只共同基金組成的市場(chǎng)中，經(jīng)紀(jì)公司希望為投資顧問(wèn)和客戶(hù)提供精選的、“合理化的”投資產(chǎn)品和重點(diǎn)清單。盡職調(diào)查程序已經(jīng)加強(qiáng)，部分原因是即將實(shí)施的監(jiān)管改革要求券商為客戶(hù)的“最佳利益”行事。一家資產(chǎn)管理巨頭的一位原高管表示，對(duì)券商來(lái)說(shuō)，重點(diǎn)關(guān)注那些能帶來(lái)最多資產(chǎn)和收入的產(chǎn)品，從經(jīng)濟(jì)角度也是有意義的。“如果我們有一只資產(chǎn)規(guī)模100億美元的基金，和另一只業(yè)績(jī)較差、只有3000萬(wàn)美元的基金，那我們?yōu)槭裁催€要在那只小型基金上浪費(fèi)時(shí)間呢？”

基金資產(chǎn)也在整合：2018年底，超過(guò)一半（51%）的基金和交易所交易基金（ETF）資產(chǎn)由五家公司持有，這一比例高于2005年的35%。根據(jù)美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)（ICI）的數(shù)據(jù)，同時(shí)期內(nèi)，最大的十家基金公司的市場(chǎng)份額從46%上升到了61%。像AMG這樣的關(guān)聯(lián)基金管理公司一直在收購(gòu)精品基金管理公司。這個(gè)行業(yè)也出現(xiàn)了幾次大規(guī)模并購(gòu)：Raymond James Financial（RJF）收購(gòu)Scout Investments;Victory Capital（VCTR）收購(gòu)USAA資產(chǎn)管理公司;景順（IVZ）收購(gòu)OppenheimerFunds。

證券經(jīng)紀(jì)公司將基金分銷(xiāo)視為一個(gè)日益重要的盈利點(diǎn)，以彌補(bǔ)其他業(yè)務(wù)的下滑：交易傭金大幅下降，基金管理費(fèi)呈螺旋式下降。自金融危機(jī)以來(lái)，華爾街公司也縮減了一些自營(yíng)交易，導(dǎo)致它們更多地關(guān)注費(fèi)用收入。

另一個(gè)使小型基金面臨困境的趨勢(shì)是：投資者不那么熱衷于主動(dòng)管理型投資，尤其是如果費(fèi)用很高的話(huà)（許多小型基金都是如此）。“如果你是一只費(fèi)用成本更高的基金，你將很難吸引到資金。”晨星公司資管研究主管勞拉·帕夫連科·盧頓（Laura Pavlenko Lutton）說(shuō)。ICI的數(shù)據(jù)顯示，自2006年以來(lái)，主動(dòng)管理型美國(guó)國(guó)內(nèi)股票基金每年都出現(xiàn)資金凈流出。2018年，指數(shù)基金和ETF占該行業(yè)18萬(wàn)億美元總資產(chǎn)的36%，高于2008年的18%。

“我們面臨的最大難題——我父親沒(méi)有遇到的——是證明我們相對(duì)于指數(shù)基金的價(jià)值。”亞克曼表示，“很多的輿論導(dǎo)致投資顧問(wèn)們對(duì)主動(dòng)型基金管理產(chǎn)生懷疑。他們認(rèn)為我們只是靠運(yùn)氣才跑贏了大市。”

小型基金被排除在外

過(guò)去，進(jìn)入大型機(jī)構(gòu)平臺(tái)的典型方法是，先在富達(dá)或嘉信等券商那里建立資產(chǎn)基礎(chǔ)，然后試圖進(jìn)入巨頭們的平臺(tái)。但是這條路不那么容易，因?yàn)檫@些基金超市已經(jīng)提高了準(zhǔn)入門(mén)檻。“過(guò)去，我們會(huì)說(shuō)，塔爾薩（Tulsa）的一位投資顧問(wèn)需要買(mǎi)進(jìn)1000萬(wàn)美元的基金，但現(xiàn)在這樣做還不夠。”斯特納德說(shuō)，“他們希望聽(tīng)到顧問(wèn)的意見(jiàn)，并且基金需求必須是可以通過(guò)可靠方式證實(shí)的。”

資產(chǎn)管理公司Saturna Capital負(fù)責(zé)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的副總裁克雷格·丘爾曼（Craig Churman）說(shuō)，券商過(guò)去常常會(huì)根據(jù)基金家族的總體資產(chǎn)水平，準(zhǔn)許初創(chuàng)基金進(jìn)入它們的平臺(tái)。現(xiàn)在，券商希望每只基金都滿(mǎn)足最低資產(chǎn)水平，并且看到需求。他說(shuō)，公司旗下Amana基金家族和Sextant基金家族中的幾只基金被大型機(jī)構(gòu)排除了。“如果我們不能在它們的平臺(tái)上創(chuàng)造足夠的資產(chǎn)流，就很難得到它們的關(guān)注。”他說(shuō)。

付費(fèi)分銷(xiāo)通過(guò)與券商多種形式的“收入分成”或其他安排進(jìn)行。根據(jù)披露信息，富達(dá)無(wú)交易費(fèi)（NTF）平臺(tái)中的基金需要支付資產(chǎn)的0.35%至0.4%才能進(jìn)入該平臺(tái)。對(duì)于那些投資者需要支付交易費(fèi)用的基金，平臺(tái)收費(fèi)從0.08%到0.12%不等。一些基金公司還需要根據(jù)其在富達(dá)的資產(chǎn)規(guī)模支付最高0.05%的“基礎(chǔ)設(shè)施”費(fèi)用。無(wú)交易費(fèi)基金要向嘉信支付資產(chǎn)的最高0.4%，有交易費(fèi)基金最高要支付0.1%。

許多基金公司支付更高的費(fèi)用，因?yàn)樗鼈儧](méi)有其他途徑接觸核心客戶(hù)，比如受雇于券商的注冊(cè)投資顧問(wèn)。唯一的例外是先鋒集團(tuán)（Vanguard），它堅(jiān)決拒絕支付分銷(xiāo)費(fèi)用，并于2017年從摩根士丹利的平臺(tái)中被移除。

考慮到這些障礙，許多小型基金公司甚至懶得嘗試進(jìn)入大型券商平臺(tái)。精品投資管理公司通常會(huì)推出一只基金，作為對(duì)高凈值個(gè)人和機(jī)構(gòu)提供獨(dú)立管理賬戶(hù)（SMAs）的分支。但在基金公司持續(xù)專(zhuān)注于SMA和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的同時(shí)，一只基金可能不會(huì)得到很多營(yíng)銷(xiāo)支持。而且，把華爾街投資顧問(wèn)公司和券商的投資組合模型作為目標(biāo)，這是一種策略上的大轉(zhuǎn)變。“我們有的客戶(hù)甚至都不去和大型機(jī)構(gòu)溝通。”斯特納德說(shuō)，“他們知道他們無(wú)力競(jìng)爭(zhēng)，所以堅(jiān)持自己的路線(xiàn)。”

多種隱蔽形式付費(fèi)

大型基金公司在支付分銷(xiāo)和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用方面具有明顯優(yōu)勢(shì)。雖然基于資產(chǎn)的費(fèi)用可能是標(biāo)準(zhǔn)做法，但基金公司會(huì)投入大量資源以便在券商平臺(tái)上得到曝光。費(fèi)用支付可能以多種隱蔽形式進(jìn)行：贊助會(huì)議、為券商的顧問(wèn)培訓(xùn)項(xiàng)目付費(fèi)，或購(gòu)買(mǎi)“數(shù)據(jù)分析包”。

券商可以提供接觸客戶(hù)和投資顧問(wèn)的途徑，而基金公司向它們付錢(qián)可能是完全合法的安排。但是，精品資產(chǎn)管理公司沒(méi)有（比如說(shuō)）30萬(wàn)美元的資金來(lái)贊助行業(yè)會(huì)議，也沒(méi)有另外20萬(wàn)美元去購(gòu)買(mǎi)一份顧問(wèn)或券商們使用的基金數(shù)據(jù)包。批評(píng)人士堅(jiān)稱(chēng)，這些付費(fèi)交易創(chuàng)造了一種不公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境：大公司付費(fèi)入場(chǎng)，小公司則被排除在外。

在華爾街，摩根士丹利多年來(lái)一直在公開(kāi)發(fā)布基金公司對(duì)其財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)的大致數(shù)據(jù)。根據(jù)2015年披露的信息，基金公司以每年25萬(wàn)美元的價(jià)格得到成為“新興合作伙伴”的機(jī)會(huì);或者以55萬(wàn)美元成為“全球合作伙伴”。基金公司還為共同基金銷(xiāo)售狀況數(shù)據(jù)包支付費(fèi)用：“全球合作伙伴”每份30萬(wàn)美元，“新興合作伙伴”每份15萬(wàn)美元。那一年，摩根士丹利收取的這些費(fèi)用一共至少有2860萬(wàn)美元。

摩根士丹利取消了其全球和新興合作伙伴計(jì)劃。但2019年披露信息顯示，一些基金家族仍支付最多每年60萬(wàn)美元用于會(huì)議，12.5萬(wàn)美元用于顧問(wèn)培訓(xùn)，60萬(wàn)美元用于數(shù)據(jù)分析方案。

這些錢(qián)買(mǎi)到了什么？摩根士丹利表示，60萬(wàn)美元的會(huì)議費(fèi)純粹是為了報(bào)銷(xiāo)費(fèi)用。然而，據(jù)摩根士丹利多位原高管稱(chēng)，這些付款是為了進(jìn)入平臺(tái)，并與參會(huì)顧問(wèn)以及分支機(jī)構(gòu)顧問(wèn)建立聯(lián)系。

大型基金公司變得更大

美國(guó)有數(shù)百家基金公司，但規(guī)模最大的10家公司占據(jù)了逾三分之二的市場(chǎng)份額。* 包括非基金資產(chǎn)，如獨(dú)立管理賬戶(hù)、機(jī)構(gòu)賬戶(hù)等等** 包括非交易所交易基金資料來(lái)源： 晨星、各基金公司 制表：宋麗雯

“如果你想進(jìn)入他們的平臺(tái)，你不僅需要通過(guò)他們的盡職調(diào)查，還需要開(kāi)出一張大額支票。”摩根士丹利原投資顧問(wèn)沙弗爾說(shuō)。他表示，基金公司通常會(huì)為會(huì)議支付費(fèi)用，這樣它們就可以發(fā)表演講并直接向顧問(wèn)們推銷(xiāo)產(chǎn)品。

他說(shuō)，2017年5月，在亞利桑那州斯科特斯戴爾（Scottsdale）的腓尼基度假村舉行了一次這樣的會(huì)議。上午的環(huán)節(jié)包括一位大型資產(chǎn)管理公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的演講。投資顧問(wèn)和他們的家眷可以選擇下午的休閑活動(dòng)，如釣魚(yú)，漂流，或飛碟射擊。他說(shuō)，超過(guò)40家公司贊助了這次會(huì)議，投資經(jīng)理或銷(xiāo)售人員坐在幾乎每一張桌子旁，與摩根士丹利的顧問(wèn)共進(jìn)晚餐。當(dāng)晚主打娛樂(lè)節(jié)目是“海灘男孩”（編者注：Beach Boys，美國(guó)一支老牌迷幻搖滾樂(lè)隊(duì)）。

這些旅行自稱(chēng)為培訓(xùn)或策略研討會(huì)，但它們也是社交活動(dòng)——通常在豪華度假村舉行，所有費(fèi)用全包，包括食物、飲料和娛樂(lè)（他說(shuō)，有一年是Hall and Oates樂(lè)隊(duì)演出）。“過(guò)去，這些開(kāi)支由券商承擔(dān)。但當(dāng)基金公司開(kāi)始露面時(shí)，很明顯是它們?cè)谥Ц顿~單。”

根據(jù)另一位摩根士丹利原高管的說(shuō)法，基金公司需要支付最少25萬(wàn)美元才能進(jìn)入其平臺(tái)，并且至少需要向摩根士丹利的客戶(hù)融資1.56億美元才能收支相抵。要想獲得贊助活動(dòng)的機(jī)會(huì)，它們需要另外支付35萬(wàn)美元至60萬(wàn)美元。全國(guó)性活動(dòng)還額外收費(fèi)10萬(wàn)美元，地區(qū)性活動(dòng)額外收費(fèi)5萬(wàn)美元。“除非基金公司愿意付錢(qián)，”他說(shuō)，“否則他們無(wú)法完全接觸到投資顧問(wèn)。”摩根士丹利否認(rèn)進(jìn)入其平臺(tái)和接觸顧問(wèn)需要基金公司付費(fèi)。

基金公司最終的目標(biāo)是使基金加入一個(gè)“樣本投資組合”。比如，供大量客戶(hù)使用的積極成長(zhǎng)型投資組合或資產(chǎn)配置策略。負(fù)責(zé)樣本投資組合的經(jīng)理將由摩根士丹利選擇。這位高管表示，如果沒(méi)有投資顧問(wèn)和高級(jí)管理層的幫助，基金就很難進(jìn)入這樣的投資組合。這位高管稱(chēng)，在贊助的會(huì)議上，出資最多的基金公司將獲得一個(gè)重要演講時(shí)段、與顧問(wèn)們的“分組”會(huì)議，以及參加“高爾夫郊游、雞尾酒會(huì)和晚宴”的機(jī)會(huì)。

摩根士丹利一位發(fā)言人表示，公司根據(jù)廣泛的盡職調(diào)查為其樣本投資組合選擇經(jīng)理，而收入分成項(xiàng)目的付費(fèi)不是影響因素。

這種情況已經(jīng)持續(xù)了很多年。但是最近幾年這種付費(fèi)和價(jià)格清單被正式化。由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求提高透明度，它們現(xiàn)在被披露出來(lái)。例如，摩根士丹利2019年披露的信息列出了61家基金公司，它們?cè)?017年向摩根士丹利分別支付了至少25萬(wàn)美元，其中包括美盛（Legg Mason）、富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）、美洲基金（American Funds）、貝萊德（BlackRock）、First Eagle、太平洋投資管理公司（Pimco）。這些“參與收入分成項(xiàng)目的基金家族”的付款總共為摩根士丹利帶來(lái)了至少1500萬(wàn)美元的收入。這還不包括其他來(lái)源的收入，如數(shù)據(jù)和依照資產(chǎn)規(guī)模收取的費(fèi)用。

摩根士丹利在披露中表示，這些項(xiàng)目會(huì)構(gòu)成利益沖突，因?yàn)檫@些做法鼓勵(lì)投資顧問(wèn)和公司“推廣和推薦”產(chǎn)生收入更多的基金。披露文件稱(chēng)，為了“緩和這種沖突”，無(wú)論是投資顧問(wèn)還是分支機(jī)構(gòu)經(jīng)理，都不會(huì)因?yàn)橥扑]那些付費(fèi)的基金而獲得額外報(bào)酬。摩根士丹利還表示，該公司向其顧問(wèn)賬戶(hù)客戶(hù)返還了一些基金費(fèi)用。

但沙弗爾稱(chēng)，摩根士丹利從收入分成交易中受益，這些交易提供了數(shù)百萬(wàn)美元的“無(wú)補(bǔ)償收入”。這筆錢(qián)不會(huì)發(fā)給投資顧問(wèn)，但會(huì)與顧問(wèn)的整體業(yè)績(jī)密切相關(guān)，并且有利于摩根士丹利的凈利潤(rùn)和股價(jià)。他說(shuō)，這反過(guò)來(lái)可能提高顧問(wèn)的遞延薪酬。

“誰(shuí)輸了？是無(wú)力支付這些費(fèi)用的小型資產(chǎn)管理公司，以及無(wú)法接觸到最好的資產(chǎn)管理公司的客戶(hù)。”沙弗爾說(shuō)，一位基金經(jīng)理有著出色的業(yè)績(jī)記錄，但他無(wú)法進(jìn)入摩根士丹利的平臺(tái)，因?yàn)檫@樣做每年耗費(fèi)高達(dá)40萬(wàn)美元，那相當(dāng)于兩位不可或缺的研究分析師的成本。

摩根士丹利表示，它在2017年取消了進(jìn)入平臺(tái)的25萬(wàn)美元最低收費(fèi)，并采用基于資產(chǎn)規(guī)模的浮動(dòng)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，從0.16%到最低0.01%。一位發(fā)言人表示，新的收入分成計(jì)劃“對(duì)平臺(tái)上所有資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)水平和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)狀況提出了要求，從而降低了發(fā)生沖突的可能性”。她補(bǔ)充說(shuō)，會(huì)議付費(fèi)是可選的，而且是用來(lái)報(bào)銷(xiāo)開(kāi)支的。那些會(huì)議“專(zhuān)注于培訓(xùn)教育”，現(xiàn)在任何基金公司都可以參加，而不僅僅是最大的基金公司。

一位摩根士丹利原高管表示，該公司完全有權(quán)出售接觸投資顧問(wèn)的機(jī)會(huì)，而數(shù)據(jù)包已成為一個(gè)重要的收入來(lái)源。基金公司可以購(gòu)買(mǎi)七種級(jí)別的數(shù)據(jù)包，包括投資顧問(wèn)及其團(tuán)隊(duì)管理的總資產(chǎn)、基金分類(lèi)、產(chǎn)品銷(xiāo)售和參加的會(huì)議。例如，基金公司或批發(fā)商可以花40萬(wàn)美元或更多的錢(qián)購(gòu)買(mǎi)包含顧問(wèn)使用其產(chǎn)品百分比的數(shù)據(jù)。多位原高管表示，基金公司也可以購(gòu)買(mǎi)單只基金的數(shù)據(jù)。退出該項(xiàng)目的購(gòu)買(mǎi)者在重新訂閱數(shù)據(jù)時(shí)需支付10萬(wàn)美元的復(fù)原費(fèi)。

摩根士丹利堅(jiān)決否認(rèn)了這一做法。“數(shù)據(jù)包不包括任何關(guān)于單只基金或持倉(cāng)的信息。”該公司發(fā)言人表示。

不過(guò)，多家券商的消息人士表示，這種做法很普遍。“如果一家資產(chǎn)管理公司希望銷(xiāo)售更多產(chǎn)品，他們會(huì)希望盡可能多地了解每位顧問(wèn)。”該原高管表示，“摩根士丹利會(huì)說(shuō)，‘我們不會(huì)給你那些信息，我們會(huì)賣(mài)給你。對(duì)他們來(lái)說(shuō)，這是一種收入來(lái)源，而資產(chǎn)管理公司愿意為此買(mǎi)單。”

所有這些做法都不太可能隨著即將到來(lái)的監(jiān)管要求而消失。更多的披露也不會(huì)創(chuàng)造公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。而且，進(jìn)入大型機(jī)構(gòu)平臺(tái)的價(jià)格很可能仍然很高。例如，YCG基金由三名主要員工組成，包括亞克曼和首席執(zhí)行官威爾克魯格（Will Kruger）。“我們?nèi)鄙俚氖沁M(jìn)行實(shí)際操作的人力。”克魯格說(shuō)，“與大型基金公司競(jìng)爭(zhēng)很困難。但是如果需要我們?yōu)榉咒N(xiāo)付那么多錢(qián)，我是不會(huì)嘗試的。這是加強(qiáng)版的‘付費(fèi)入局。”

小型基金公司的出路

雖然大型機(jī)構(gòu)平臺(tái)可能無(wú)法進(jìn)入，但對(duì)小公司來(lái)說(shuō)還有其他渠道。金融危機(jī)后，許多投資顧問(wèn)離開(kāi)了大型金融機(jī)構(gòu)，開(kāi)始為高凈值個(gè)人和機(jī)構(gòu)獨(dú)立管理資金。咨詢(xún)公司Cerulli Associates的數(shù)據(jù)顯示，注冊(cè)投資顧問(wèn)（RIAs）的資產(chǎn)出現(xiàn)了穩(wěn)步增長(zhǎng)，2007年到2017年的年增長(zhǎng)率為8.6%，而同時(shí)期券商資產(chǎn)規(guī)模年增長(zhǎng)率為4.1%。

投資公司Kudu Investment Management執(zhí)行合伙人李·貝克（Lee Beck）說(shuō)，對(duì)于精品資產(chǎn)管理公司而言，注冊(cè)投資顧問(wèn)和機(jī)構(gòu)渠道是健康的市場(chǎng)。“這里的情況并不是精品資管公司被拒之門(mén)外。”他說(shuō)，“這里的關(guān)鍵是業(yè)績(jī)表現(xiàn)如何。如果你有良好的業(yè)績(jī)和差異化的策略，那么獲得分銷(xiāo)就不是問(wèn)題。”

進(jìn)入大型機(jī)構(gòu)平臺(tái)并非完全不可能。專(zhuān)注于大盤(pán)股和ETF投資組合的精品資產(chǎn)管理公司W(wǎng)estEnd Advisors，資產(chǎn)規(guī)模從2009年的7.5億美元增長(zhǎng)至2019年的50億美元。該公司利用其大盤(pán)股策略躋身大型機(jī)構(gòu)平臺(tái)，其ETF投資組合正在美林、摩根士丹利和瑞銀的平臺(tái)上得到更多關(guān)注。“我們專(zhuān)注于少數(shù)幾家投資顧問(wèn)公司，這種做法奏效了。”Westend首席運(yùn)營(yíng)官Joe DAgostino說(shuō)，“如果你在一家小公司工作，這很難，你要對(duì)付的是巨人。”

（《巴倫》英文版2019年7月6日?qǐng)?bào)道）