神秘的價值投資者俱樂部

達倫·方達(Daren Fonda)

繪圖/《巴倫》Jim Stoten

丹尼爾·桑德海姆（Daniel Sundheim）在維京環球投資公司（Viking Global Investors）建立了精明選股者的聲譽他幫助監管了該公司320億美元的資產，這也幫他在7月份啟動自己的基金時籌集了超過40億美元的啟動資金。

然而，盡管現年41歲的桑德海姆如今在對沖基金界頗有名氣，但若不是一個鮮為人知的網站，他可能入不了行。這個網站叫“價值投資者俱樂部”（Value Investors Club）。2002年，桑德海姆在這個網站上匿名發表了一篇3700字的文章，攻擊一家名為美國牙齒矯正中心的牙科公司的商業模式和財務狀況。 這篇文章引起了一些對沖基金的注意，他們做空了這只股票，并從股價下跌中獲利（該公司于2006年申請破產保護，2007年以OrthoSynetics的名稱出現）。

桑德海姆當時還是貝爾斯登（Bear Stearns）公司一位名氣不大的分析師。他把這篇文章帶到了他的求職面試上，以此展示他的業績記錄和分析工作。 這篇文章激起了維京環球投資的興趣，他們給了他一份分析師的工作。“這是我職業生涯的跳板，”桑德海姆說。

選股人的社交媒體網站多種多樣，從雅虎財經留言板到免費的線上交易社交平臺StockTwits。但價值投資者俱樂部（Value Investors Club）是一個真正罕見的媒介。在這里，對沖基金合伙人可以匿名與他們一無所知的投資者討論股票。在這里，任何有好想法的人都可以樹立王牌投資者的聲譽，并在大資金操盤手的世界里一戰成名。

從這個網站1999年上線時就一直是會員的前對沖基金經理惠特尼·蒂爾森（Whitney Tilson）表示：“價值投資者俱樂部的美妙之處在于，它在一個受到嚴密監控的環境中提供匿名服務。你可以和那些從不公開發言的人交談，這里有我見過的最聰明的一批投資者。”

該網站有大約500名精心挑選的會員，從知名基金合伙人到獨立投資者。 網站是免費的，但對公眾開放是有限度的，游客可以延遲90天后看到網站上的想法和信息線索，如果他們提供了電子郵件地址，就可以提前到45天。

任何人都可以加入這個俱樂部，大約60%的價值投資者俱樂部成員在對沖基金、捐贈計劃、家庭辦公室（管理私人賬戶）和其他投資公司從事“買方”工作。其余的則是其他領域的金融專業人士，比如銀行家、咨詢師、企業主，以及其他各行各業的投資者。價值投資者俱樂部最早的成員之一是一名氣象學家，另一名成員退休多年之前在一家熟食店工作。

但價值投資者俱樂部只接受十五分之一的申請者。不管你是上過哈佛大學還是管理一只100億美元的基金，都沒有什么區別。唯一重要的是，你是否有一個好的價值投資理念，對此，該網站的兩位創始人：對沖基金經理約翰·佩特里（John Petry）和喬爾·格林布拉特（Joel Greenblatt）會做出判斷。

格林布拉特是哥倫比亞商學院（Columbia Business School）金融學兼職教授，他也是哥譚資本，現在叫哥譚資產管理公司的創始人。佩特里表示：“不管你多么有才華，如果你無法用一種社區能夠理解的方式來解釋你的想法，你就加入不了，哪怕你是沃倫·巴菲特。”

對于許多會員來說，這個網站的吸引力在于它提供了獨特性和匿名性的結合。對公眾開放的留言板上可能會有一些有用的信息，但也會夾雜著大量注水帖和人身攻擊。價值投資者俱樂部的獨家會員制讓這個網站始終專注于高質量的想法和分析。

匿名則讓每個人都站在了同一起跑線上。批評一家公司不會對職業生涯產生影響：沒有借貸關系，也沒有渠道接觸可能受到損害的管理團隊。激進投資者可能會在公開推廣前在社區中試著表達他們的想法，對沖基金或其他受監管實體的合伙人則不必擔心違反會阻止他們公開提及某只股票的合規規定。投資者也會利用這個網站來獲得有價值的批評。蒂爾森表示：“如果你是一位擁有億萬資產的基金經理，你擔心你的分析師不敢對你直言，你可以試試向價值投資者俱樂部提出自己的想法。持不同觀念的人們會把這個想法打得千瘡百孔。”

一位管理著30億美元基金的對沖基金經理說，他能和從未涉足華爾街的投資者爭論股票。這位不愿透露姓名的經理表示：“我非常相信唯才主義。”他最喜歡的價值投資者俱樂部成員之一，就是前面提到的那位熟食店前員工，他會貼出自己的想法并廣泛辯論。“我給他發過100多條信息，他有很棒的想法。”這名對沖基金經理說。

這個網站的核心是研究那些沒有被廣泛覆蓋的價值股，通常它們的市值遠低于100億美元。大量討論集中在特殊情況或催化事件，例如涉及分拆、管理層變更或其他一次性事件的公司。投資者還會推銷那些被券商和銀行基本忽略的股票。一位名叫Hbomb5的作者推薦了國家能源服務團聚公司（NESR），并將其描述為“一家不為人知的能源服務公司，該公司的增長速度最快，估值也最低”。

加里·克拉爾（Gary Claar）是激進型基金Jana Partners的創始合伙人之一，他利用這個網站來幫助評估一家歐洲在線博彩公司JPJ Group （JPJ.uk）。它在美國沒有經紀人擔保，而且已經歷了一次重大的再融資。

價值投資者俱樂部上的帖子提供了他在其他地方找不到的見解。克拉爾現在是Arex Capital Management的合伙人，這家對沖基金購買了JPJ的股票。他表示：“看到那些知識淵博的投資者就你正在努力解決的問題發表評論，是無價的收獲。”

從理論上講，價值投資者俱樂部可能是操縱股票或“拉高出貨”陰謀的一條出路（在其他投資者涌入交易時迅速賺錢）。但是作為一個只有會員才能訪問的網站，佩特里說，這將是從事這種行為最糟糕的地方。他表示，“如果你想推銷什么東西，你要向那些廣大的、不諳世故的觀眾推銷”，價值投資者俱樂部的會員們很快就會抓住那些試圖玩弄這個系統的人。

每個人的選股都會在社區中被計入排名，創建能被所有人看到的業績記錄，這對于在基金界或更廣泛的買方群體中建立聲譽很有價值。會員還可以通過行業會議和晚宴上的口碑來相互了解，建立聯系，從而在基金中找到工作，或者對基金進行投資。

價值投資者俱樂部開展了一個只限邀請的項目，將成員與捐贈基金、家族理財辦公室，以及其他希望投資于小型、中型和初創經理的機構等“資本配置者”聯系起來。進入該項目的途徑是贏得價值投資者俱樂部的選股比賽之一。每個發布原創股票想法的人都會自動進入，每兩周就有機會獲得由佩特里和格林布拉特支付的5000美元獎金。

根據佩特里發給網站會員的一封電子郵件，更大的回報是能夠接觸到捐贈基金經理和其他人，包括“投資界最受尊敬的一些配置者”。成員們會定期收到向整個價值投資者俱樂部社區發送的電子郵件，以查明他們是否中獎，并在網站上查看比賽獲獎者名單。

獲勝的投資者還很有可能會得到資本配置者的關注（他們的身份不會被披露），從而得到一份資產管理的工作，或者為他們的基金注入資本。佩特里表示，事實上，許多會員會在自己的簡歷中添加價值投資者俱樂部的經歷，以幫助自己在對沖基金或其他資產管理公司中謀得一份工作。

與其他社交網絡競爭的專業選股人已經成為一個蓬勃發展的行業。零和（Sumzero）于2008年由社交媒體先驅Divya Narendra推出，是一個規模更大的商業化版本。該網站有超過1.5萬名會員，他們發表自己的想法，參加選股比賽，并為工作和資金建立網絡。零和為資產管理公司提供招聘服務，并對分析師的表現進行排名，買方的任何人都可以通過加入或者購買許可證來使用公司服務。

價值投資者俱樂部規模更小，更有家庭氛圍，而且絕對不是商業性的。該網站沒有廣告或其他收入來源。佩特里和格林布拉特像經營非營利組織一樣經營著這家公司，沒有任何薪水。這個網站看起來很老派，沒什么圖像，也沒有廣泛的過濾工具和社交網絡功能。“為了社區的利益，我們希望所有討論都公開進行。”佩特里說。價值投資者俱樂部的標志是一個戴著老花鏡仔細看報紙的老人。

與其他一些社交媒體網站不同，價值投資者俱樂部要求其成員必須履行一些義務，以保持良好的信譽。會員必須提交至少兩份原創投資建議，并且每年至少要對20份報告進行評級。佩特里說，這些要求讓網站充滿了新鮮的想法和討論，投資者不能長期依賴別人的想法，如果他們不保持活躍，就會被踢出局。

價值投資者俱樂部在互聯網發展的早期就開始活躍起來。那時還只有雅虎留言板和其他幾個網站才能談論股票。格林布拉特當時在哥倫比亞大學批改論文，他把網站的錄取標準設置在相當于一個MBA學生的A+級論文。

他還希望建立一個在線俱樂部，基金經理可以在匿名掩護下自由交談，默默無聞的選股者可以建立聲譽，有可能引起對沖基金的注意。“你需要時真正的投資才華才能進入，”格林布拉特表示，“但這取決于你能創造出什么，而不是你是誰。”

挑選股票的價值可能是主觀的，但它是價值投資者俱樂部申請程序的核心。 學歷、行業關系或華爾街的工作都沒有什么區別。格林布拉特表示：“我們已經收到了想為加入而付費的報價，但這不是我們的模式。”

佩特里說，他每周收到20份到30份申請。打印申請表在他的紐約辦公室里壘成了一個三英尺高塔，他會和幾個同事一起瀏覽這些申請表，有時還會在與格林布拉特的電話會議上討論。他們平均每周通過一到兩份申請。

加入價值投資者俱樂部需要一個頂級的價值觀念。一只股票不一定非要在低市盈率或低市凈率下交易，但分析應該能說明為什么這只股票的交易價格低于其內在價值，“正如巴菲特所說的那樣”（賣空則恰恰相反）。

申請者應找到一種催化劑，例如剝離或重組，使市場“認識到價值差異”。通過分析蘋果這樣的知名公司來申請將是一個很大的障礙，類似于經紀公司論文的推銷方式也很難入圍。“我們不是在尋找讀書報告、行業分析或原始報告。”佩特里說，“我們需要能夠以清晰、簡潔的方式傳達好的投資理念的人。”

在他最近一周收到的申請中，有一半以上來自華爾街專業人士和投資行業的其他人士。沒有一個過關：有些想法不夠原創，或者與大家一致認同的觀點沒什么不同;其他一些想法沒有達到要求，因為文章寫得不夠精煉有效。

格林布拉特表示，他一直在有限的基礎上讓該網站保持開放，以作為任何希望學習價值投資的人的教育工具（這跟他的書和哥倫比亞大學課程是同一個主題）。他說：“這些人都是優秀的思想家，看看他們是如何思考的是很有價值的。”

桑德海姆說，這個網站幫助他學習了這門生意。“閱讀這些文章教會了我如何像在沃頓商學院的任何教科書、課堂或導師那樣去做投資，”他說。

對沖基金經理貝爾納·巴謝（Berna Barshay）當初沒能成功推銷服裝公司湯米·希爾費格（Tommy Hilfiger）。她在拒絕信中被告知，這只股票不夠便宜，不值得投資。但她對這一決定提出了申訴，并提交了一份后續分析報告和詳細反駁。

“最終，他們讓步了，表示‘我們仍然認為這不是一個好價值投資，但你的論點很好，我們會讓你加入。”幾個月后，也就是2005年，湯米·希爾費格公司以高額溢價被收購。

巴謝最近成立了一個新的基金：古提琴資本管理公司，她認為價值投資者俱樂部是華爾街少數幾個沒有性別歧視問題的地方之一。

她說，這個行業仍然是一個男孩俱樂部，在這里，女性并不總是被邀請參加發生交易的會議或活動。但在價值投資者俱樂部，沒有人知道他們是在與男性還是女性交談，這里的討論只關注投資理念本身。

“當人們不知道你是男人還是女人，也不知道你是年輕人還是老年人時，你唯一能依靠的就是你想法的質量。”巴謝說，“一旦我能跟其他投資者坐在一起，我就從來不會碰到不被嚴肅對待的麻煩，問題在于我首先能找得到一個座位。”

（《巴倫》2018年8月24日報道）