應對利率上升風險的四大債市策略

艾比·舒爾茨（Abby Schultz）

花旗私人銀行（Citi Private Bank）對于2020年的主要擔憂之一是，投資者將繼續持有他們高度看好的債券投資組合，而如果利率上升，這些投資組合將面臨價值大幅縮水的風險。

超大規模的固定收益投資組合有幾個問題。首先，如果利率上升，價格已經高企的債券就會下跌（債券價格與收益率反向波動，因此利率上升，其價格下跌）。其次，由于收益率如此之低，投資者持有債券并沒有得到回報，而購買公司債券的額外收益率也非常之低，即使風險最高的公司債券也是如此。

花旗估計，截至2019年12月1日，全球約有12萬億美元負收益債券。這反映了全球范圍對經濟增長的擔憂，以及2019年早些時候美國國內對經濟衰退即將到來的擔憂。這些擔憂導致基準的美國十年期國債收益率在9月初跌至1.46%的低點（截至12月9日收盤，該收益率上漲至1.83%）。

花旗私人銀行首席投資官戴維·拜林（David Bailin）表示：“持有這些收益率非常低甚至為負的債券，風險在于它們的波動性極大。”

這意味著，債券的作用現在更像股票，而沒有發揮其作為一種穩定手段的典型功能。拜林表示，在過去兩個月里，很明顯這些證券“沒有帶來你希望從債券組合中獲得的多樣化的優點”。

在該公司發布2020年投資展望報告后，拜林接受了Penta的采訪。那份報告分析了客戶在未來一年應如何調整其債券投資組合，以適應不尋常的環境。同時花旗預計利率將會上升，十年期國債收益率可能達到2.25%左右。

超越債券

投資者應基于五年或十年走勢來判斷自己的核心投資組合，尋找可能在此期間表現良好的證券。“你往往希望買入便宜的東西，而不是昂貴的資產，而昂貴資產之一便是固定收益資產。”拜林表示。

但投資者可能希望利用一些同樣可以帶來收益的證券來取代債券配置。為此，花旗建議投資者關注那些收益和股息不斷增長、且有“長期持續”此類紀錄的股票。

該公司表示，投資者應該關注有股息增長歷史的股票，而不是當前股息率很高的股票。因為今天派發高股息的公司明天很容易就會削減股息。

花旗稱之為“股息增長者”的這些股票長期以來表現強勁。花旗認為，標普500股息貴族指數（S&P 500 Dividend Aristocrats Index）就是由這些“股息增長者”構成。從2001年1月到2019年11月，該指數的回報率為10.4%，高于MSCI世界指數中全球股票5.2%的回報率，也高于標普500指數6.4%的回報率。

花旗認為，這些股票的波動性也小于債券。不過，他們建議投資者借助美國之外的市場進一步分散風險，將資金配置于全球范圍的“股息增長者”。從2001年1月到2019年11月，標普全球股息貴族指數的回報率為7.4%。

資本市場策略

投資者還可以利用各種復雜的策略，從股市波動中獲得持續的固定收益。

拜林舉了一個例子。假如一位投資者認為，MSCI世界指數定義下的股市可能會下跌20%，為了對沖這種下跌風險，這位投資者可以購買一種結構式債券，它與全球市場20%的跌幅相關聯，并支付固定票面利率，比如說8.5%。

如果全球市場上漲10%，這位投資者不會從中獲益，但他會得到8.5%的穩定收益。如果全球股市真的下跌了20%，那么這位投資者相當于是在一個新的低點買入全球股票。如果市場暴跌30%，這位投資者只會損失10%。

運用各種復雜的策略，投資者可以從股市波動中獲得持續的固定收益。

“對于那個人來說，所有這些結果都是可以接受的。”拜林說。

他表示，花旗2019年已經為“數十億美元”客戶資金執行了這些戰略。“通過這樣做，他們可以繼續投資——他們擁有混合股票敞口，而且股息收益率（很高）。”

存在收益潛力的地方

花旗確信，投資者可以通過投資較長期的美國投資級公司債券，而在債券市場獲得良好回報，因為這類債券與可比美國國債的息差較大。花旗在其投資展望中表示，美國投資者還應考慮較長期的市政債券，“其應稅等值收益率遠遠超過應稅公司債券收益率”。

花旗還青睞高收益率的銀行貸款。在高風險時期，這種貸款往往比高收益率債券波動性小，而且可以產生6%或更高的整體收益率。

花旗還認為，另一個選擇是優先股，這是一種具有債券和股票混合特征的證券，其波動性較小，票息比普通股高。花旗特別指出了以美元計價的歐洲銀行優先股的價值。這些優先股的股息率約為5%。花旗表示，這相當于BB級美國高收益債券0.75個百分點的息差。

“我們必須找出回報豐厚的領域，然后在它們中間進行分散化投資。”拜林表示。

以低利率借入資金，投向高收益資產

投資者的另一個選擇是利用低利率，以低息貸款購買有形資產，從藝術品到房地產，再到以美元計價的亞洲政府債券和公司債券（包括投資級和高收益債券）。

“亞洲債券市場的某些領域是我們喜歡的。”拜林表示，“如果我們喜歡當地貨幣，我們可能（也）希望投資于當地貨幣計價的債券。”

此外還可以選擇香港市場派息的房地產和金融類股票。由于近六個月的局勢波動，這些股票價格已經較低。“這場動蕩實際上已經在派息股當中創造出了價值。”拜林說。

“如果你不想以1%的利率放貸，那么以1%的利率借貸，你應該會非常興奮。”他說，“這就是躋身富裕人群的關鍵所在。如果你不喜歡某種收益率，你可以選擇成為交易的另一方。”

（《巴倫》英文版2019年12月10日報道）