逆風不減，子彈漸罄，牛市能否續寫輝煌？

《巴倫》中國編輯部

2019年，金融市場的表現堪稱驚艷，無論是風險資產還是避險資產，股市、債市、黃金、石油……幾乎所有主要資產類別都在上漲。

回顧2018年末至2019年初，彼時利率上升、經濟增長放緩，中美貿易爭端升級，關于全球股市牛市見頂的聲音不絕于耳。然而隨著美聯儲轉向寬松并三次降息，全球30多家央行跟進，金融市場獲得強勁支撐。美股三大股指全年漲幅均超過20%，特別是在最后兩個月，貿易爭端暫緩的消息進一步提振市場，美股幾乎每周都在錄得歷史新高。而中國A股則創下2014年以來最佳年度表現，上證指數全年錄得超過22%的漲幅，深證成指、創業板指以年漲幅超過40%的佳績躋身全球股市漲幅前列。

凡是過往，皆為序章。

隨著21世紀第三個十年拉開序幕，對經濟拐點何時來臨、牛市還能跑多遠的疑問再次成為投資者最關心的問題。作為市場最重要的驅動因素，大部分機構對2020年全球經濟增長的預測都低于2019年，但陷入衰退的概率較小。

而在1月初的《巴倫》年度圓桌會議上，10名華爾街資深投資者和經濟學家也認為，美國今年不可能陷入經濟衰退，即連續兩個季度GDP增長為負。消費者仍將是2020年美國經濟的推動力。

市場對中國經濟能否“保6”非常敏感。自1990年以來中國年GDP增速沒有跌破過6.0%。中金公司首席經濟學家梁紅認為，要保增長，中國除了逆周期的短期政策調整，還有很大的改革紅利可以釋放。世界銀行1月期的《全球經濟展望》預計，全球2020年經濟增速為2.5%，對各經濟體的年度增長預測普遍下調了0.1-0.2個百分點，其中美國增速為1.8%，中國為5.9%。世行對中美貿易達成妥協的前景始終是謹慎樂觀的，認為“貿易戰危險和不確定因素仍然存在”。《巴倫》認為，市場不應排除關稅爭端在美國總統大選后再次浮現的可能性。

除了貿易問題，地緣政治緊張局勢也是投資者最擔心的風險之一。新年伊始，美伊沖突引發的中東緊張局勢升溫，給全球金融市場又添了一份變數。

寬松貨幣政策將在2020年繼續抑制經濟衰退風險，但隨著降息帶來的提振效果大部分被消化、全球加權平均利率水平降至新低，貨幣政策的邊際效應正在遞減。而在主要經濟體債務水平達到巔峰的背景下，政府能夠實施的財政刺激政策又非常有限。宏觀經濟政策還有多少騰挪空間考驗著各國決策者。

在《巴倫》年度展望中，來自華爾街的10位策略師認為，美股在2020年的前景將不再那么輝煌。根據他們的預測均值，標準普爾500指數將上漲4%。再加上大約2%的股息收益率，美國股市的總回報率可能達到6%左右。部分策略師認為，2020年美國經濟相對優越的表現將趨弱，再加上海外市場的估值更具吸引力，在美國本土外，還有更大機會。標普500指數的預期市盈率已經從2019年初的14倍上升至19倍，而新興市場股票的預期市盈率只有12倍。

不過在選股大師彼得·林奇看來，投資者不必過度理會市場的總體走向。“我最好的股票是我不必擔心大局的股票。”彼得對《巴倫》說。

《全球投資2020》特刊

副主編：康娟

編輯：郭力群、李成章、吳海珊、王天倪、張曉添

美編：宋麗雯