在美國大選年，如何獲得投資先機

阿維·薩爾茲曼(Avi Salzman)

繪圖/《巴倫》Lisa Larson-Walker

對于投資者來說，2020年的美國大選像是“Lets Make a Deal”的高壓力版。（編者注：Lets Make a Deal是美國的一項電視娛樂節目。參加節目的人被要求在三扇門中選擇一扇。其中一扇后面有一輛車，其余兩扇后面則是羊。假設參與者選擇的是1號門，然后知道門后面有什么的主持人開啟了另一扇后面有羊的門，假設是3號門。然后他問你：“你想選擇2號門嗎？”）

1號門背后是中美貿易爭端，有著不可預測的政策轉變，以及總統彈劾可能帶來的污點。那么2號門呢？ 它后面可能有財富和投資稅、新的銀行法規以及限制石油開采。

投資者的情緒已經很糟糕了，20多年來最悲觀的《巴倫》 “理財經理調查”（Big Money Poll）結果就證明了這一點：理財經理們對美國總統唐納德·特朗普（Donald Trump）的貿易爭端和其他政策刪感到越來越失望，但是像參議院伊莉莎白·沃倫（Elizabeth Warren）這樣的民主黨候選人讓投資者感到驚恐，她對商業的強硬政策可能會顛覆幾個行業。

大多數策略師認為，現在就根據選舉風險來調整投資組合還為時過早，但他們也認為，投資者不應該完全忽視政治。如果僅僅是因為市場可能對投票和提前投票反應過度的話，我們還是有辦法為2020年做好準備的。

有一件事是明確的：對于投資者和企業高管來說，政治風險很少成為如此突出的話題，而且這種風險不會消失。

資產管理公司GAM Investments首席經濟學家、基金經理、GAM投資方案部門負責人拉里·哈特韋（Larry Hatheway）表示：“我認為，我們都希望能夠在沒有政治風險的情況下重新考慮投資。但我懷疑這和懷舊一樣，不太可能在短期內再次成為世界現狀。”

沃倫最近在民意調查中的人氣高漲尤其讓華爾街感到恐懼。伊恩·布雷默（Ian Bremmer）的歐亞集團（Eurasia Group）認為她獲得提名的可能性為40%，前副總統喬·拜登（Joe Biden）的可能性為30%，剩下其他候選人加起來是30%。投資銀行制作了一組幻燈片，突出顯示了若沃倫擔任總統，各類股票面臨的危險信號。

投資銀行Evercore ISI的美國公共政策和政治戰略研究主管莎拉·比安奇（Sarah Bianchi）在其中一張幻燈片上寫道：“她把目光投向了許多行業，我們預計她會把這些轉化為行政措施。”沃倫、拜登和特朗普沒有回應《巴倫》有關談論他們的計劃將如何影響市場的請求。

投資者在進入選舉季節時，總是要面對各種不同的選擇。但一些投資組合經理表示，他們正面臨一個特別令人困惑的選舉年。

對沖基金Khaner Capital Management的普通合伙人勞埃德·卡納（Lloyd Khaner）表示：“30年來，我從未聽到過如此不確定的結果。”而且一個特定候選人獲勝的幾率還在不斷變化。“就絕對值而言，選舉年只是一年。但一年會發生太多變化了，哪怕是一周或一天也會發生不少變化。”

高度不確定性的一個原因是政治上的兩極分化。過去，經濟政策往往由更溫和的國會議員起草，因此財政政策引起的市場震蕩較少。民主黨人經常做“共和黨人”的事情，反之亦然。比爾·克林頓（Bill Clinton）平衡了預算，而喬治·W·布什（George W. Bush）擴大了老年人的處方藥福利。目前的政治形勢幾乎沒有兩黨合作的例子。

美國保德信金融集團（Prudential Financial）投資管理部門PGIM Fixed Income的首席經濟學家兼全球宏觀經濟研究主管內森·席茨（Nathan Sheets）說：“一代人（編者注：通常認為是30年），甚至幾代人以來，美國的經濟政策在很大程度上是由一個支持國際開放和至少一定程度的財政紀律的中間派聯盟推動的。”

席茨曾在奧巴馬總統（Barack Obama，編者注：2008年11月至2017年1月擔任美國總統）任期內擔任財政部國際事務辦公室副部長，在此之前是美聯儲官員。“而現在我認為我們的經濟政策從中間派變得更兩極化，這一點，加上特朗普政府非傳統的操作風格，使得政治問題越來越成為投資戰略的核心問題，”席茨說。

對于那些總是擔心新聞頭條的交易員來說，有一個選擇——目前可能是最明智的選擇——就是在投資組合中剔除政治預言，專注于實際的政策。EventShares的首席投資官本·菲利普斯（Ben Phillips）就是這樣為一個代碼為PLCY的ETF選擇股票的，該ETF專注于中小型股。他告訴《巴倫》：“我們告訴投資者，要透過政治噪音，觀察政策趨勢。我認為，人們往往將政治與政策混為一談。”

這意味著要投資那些可能會從已經實施或即將實施的政策變化中獲益的股票，比如州基礎設施支出的增加、體育博彩的合法化、取消更高濃度乙醇汽油銷售的禁令，或者更嚴格的航運燃料標準。所有這些趨勢都影響到 EventShares ETF的表現，該ETF2019年的回報率為18%，低于標準普爾500指數，但高于羅素2000指數。

這并不意味著投資者應該完全忽視政治。他們仍然可以從政治變化中受益，尤其是如果市場對投票或初選反應過度的話。Bowen， Hanes & Co.的首席投資官杰伊·鮑恩（Jay Bowen）稱這種情況為“過度渲染的下意識反應”。

鑒于醫療保健行業容易受到政府新規的影響，一些策略師特別關注該行業投資。

民主黨人已經提議對醫療保險進行全面改革，甚至像拜登這樣的溫和派也表示支持某種形式的公共醫療保險選項，比如為65歲以下的人提供醫療保險。“全民醫保”是沃倫和參議員伯尼·桑德斯（Bernie Sanders）政策首選，該計劃將完全廢除私人保險。

在理財經理調查中，投資組合經理們認為醫療保健行業是對政治混亂風險敞口最大的領域。據《華爾街日報》（The Wall Street Journal）報道，截至2019年9月，醫療保健類基金已經凈流出了130億美元，比其他任何行業都要糟糕。醫療保健股ETF（XLV）上漲了8%，不到標準普爾500指數漲幅的一半。一些基金經理表示，投資者應該抓住醫療保健領域與政治相關的拋售機會采取行動。

關注政策，而非政治

投資于那些能夠因當前政策、或預計很快實施的政策而受益的中小盤股。以下是EventShares 的本·菲利普斯認為能夠有良好表現的投資主題和股票。資料來源：《 巴倫》 制表：宋麗雯

The EventShares U.S. Legislative Opportunities ETF（PLCY）投資于中小盤股。這些股票將受益于現行政策或即將實施的政策。左圖是EventShares的本·菲利普斯認為可能表現良好的一些主題和股票。

Eaton Vance的首席股票投資官愛德華·珀金（Edward Perkin）說：“我們已經看到，當伊莉莎白·沃倫或者伯尼·桑德斯的民意支持數據上升時，某些醫療保健類股票出現了一些疲軟，市場對私人保險公司以及它們在全民醫保情況下可能出現的狀況感到擔憂。對我來說，這是一個買進的機會，不是因為我覺得伊莉莎白·沃倫不會贏得大選。而是我認為，即使她真的贏了，她也必須得到國會的通過，一切都將被沖淡。”

在能源方面也有類似的情況。投資者不需要用選舉做借口遠離能源類股票。這類股票2019年的回報率僅為5.7%，這很大程度上是因為投資者不相信投資能源公司能夠獲利。在特朗普的領導下，美國政府的政策有利于該行業。特朗普的政府中有很多對工業行業友好的行政人員，其中包括內政部長大衛·伯恩哈特（David Bernhardt）——他曾是石油行業的說客。美國政府批準了新的石油勘探土地。但在石油供應過剩和全球石油需求疲軟的大背景下，這些政策對股市的影響甚微。

如果沃倫或桑德斯當選總統，石油行業可能會面臨更多的挑戰。這兩位都誓言要禁止水力壓裂法（開采頁巖氣），但如果沒有得到國會的立法支持，這個提議可能是不可行的。盡管如此，分析人士還是在猜測，如果水力壓裂法不合法，那么未來的贏家和輸家會是誰。

都鐸·皮克林·霍爾特（Tudor Pickering Holt）發布了一份報告，稱水力壓裂法禁令是“正在形成的能源危機”，并預測油價將升至每桶85美元以上，天然氣價格將升至每1000立方英尺9-10美元。

也許與人們的直覺相反，如果這一禁令實現，油價飆升，可能會幫助埃克森美孚（Exxon Mobil，XOM）這樣的綜合性石油公司以及純油氣生產商，因為傳統油氣生產將會有更高的利潤。然而，運輸和使用水力壓裂技術生產產品的煉油廠和管道公司將受到沖擊。

大選影響股價

過去30年，標普500指數及其板塊（不包括納入時間不久的房地產板塊）在大選日前12個月和之后12個月的表現。注：數據截至2019年10月25日。資料來源：彭博 制圖：宋麗雯

水力壓裂法的禁令一定會有利于可再生能源公司。鑒于能源生產的長期趨勢，投資者應該已經在該領域有所投資。即使沒有激進的聯邦政府行動，州政府對可再生能源的授權也將在未來幾年提振像First Solar（FSLR）和Sunrun （RUN）這樣的股票。

Eventshares的菲利普斯還認為，鑒于特朗普政府已出臺旨在促進乙醇銷售的規定，投資者應該考慮從提高乙醇產量中獲益的公司。他最喜歡的可以受益于這一趨勢的股票包括REX American Resources（REX）、Green Plains（GPRE）和Renewable Energy Group（REGI）。

其他財富增長效應在很大程度上取決于政治結果的領域包括科技和教育。沃倫和桑德斯都誓言要拆分Facebook（FB）這樣的大型科技公司，這一舉動在沒有國會批準的情況下就可能進行。那些在奧巴馬時代受到監管規則沖擊的營利性大學在特朗普執政時期狀況有所提升。

民主黨候選人幾乎肯定會恢復更嚴格的標準，這會影響到像Grand Canyon Education（LOPE）這樣的公司，自從特朗普當選以來，該公司的股價幾乎翻了一番。民主黨傾向于比共和黨在國防上花費更少的錢，所以Lockheed Martin（LMT）和它的競爭對手在白宮易手的情況下會很脆弱。

政治結果也將影響投資者目前最頭疼的問題：中美貿易爭端。一些Eaton Vance的策略師們最近在紐約的一次新聞發布會上說，他們認為特朗普極有可能在大選年與中國達成協議，以提振市場和經濟。

Eaton Vance投資組合經理伊恩·基爾萬（Ian Kirwan）表示：“我們認為當前市場處于周期性疲弱，無論出現任何的解決方案，市場都會有更好的表現。在某些領域，尤其是亞洲內部，汽車、半導體、工廠自動化等市場一直表現疲弱，這些類型的股票現在看起來很有意思。”

包括哈特韋在內的其他人則不那么確定，他們指出，與中國的緊張關系有助于加強特朗普的支持者，他可能會愿意接受市場的不景氣，以維持這種緊張關系。達成一項有利于提振市場的交易，可能符合標準的政治戰略要求。

“傳統的做法是，他將開始轉向，并試著在2020年以經濟為基礎考量各種問題。但我認為，特朗普過去3年-4年的所有行動都表明，他的政治考量是不同的。”哈特韋表示。

考慮到政治領域的很多事情都是不可預測的，EventShares的菲利普斯建議投資者等待更多的確定性。與此同時，在一些領域，投資者不必面臨很多政治風險，就可以從政府的行動中獲利。

盡管國會和總統在基礎設施法案上沒有取得什么進展，但各州在道路、橋梁和水處理廠等方面的支出比2013年多了800億美元。幾個公司正在受益，包括Evoqua Water Technologies（AQUA）、Construction Partners（ROAD）和Granite Construction（GVA）。

2018年，美國最高法院為各州運營的體育博彩合法化打開了大門，十幾個州已經將其合法化。菲利普斯表示，投資者可以通過買入賭場運營商Twin River Worldwide Holdings（TRWH）和Boyd Gaming （BYD）等公司來從這一趨勢中獲利。

此外，被稱為IMO 2020的聯合國新航運燃料規定于2020年1月1日生效，這些規定已經提升了Scorpio Tankers （STNG）等公司的股價。

菲利普斯表示：“如果你能發現政策的變化，那么你就能領先于它對基本面和股價的潛在影響。在這場政治辯論之外，還有很多機會。”

（《巴倫》英文版2019年10月25日報道）