“巴拉格宗ABS”項目資產證券化案例簡析

閆 偉　徐 丹

摘 要：近年來，資產證券化作為一種新興的金融產品在中國市場上發展迅速，并受到廣泛關注。資產證券化的實際意義在于形成一條直接的金融體系業務鏈條。本文主要對資產證券化在以自然風景區為主的旅游產業中的應用進行研究，從“巴拉格宗ABS”項目的資產證券化融資出發，對此項目的交易進行研究，分析實例;最后通過分析現狀發現此項目為旅游產業的發展提供了新思路，資產證券化市場的廣度及深度在不斷增加，并推動著旅游業經濟的快速發展。

關鍵詞：資產證券化 融資方式 創新

中圖分類號：F832文獻標識碼：A文章編號：1003-9082（2020）01-0-01

一、資產證券化

如今，資產證券化已經成為國際資本市場中最具創新性的金融產品之一。在該融資過程中，首先需要組建資產池，將具備預期穩定現金流但缺乏流動性的非證券化資產進行組合，然后通過結構性設計重組，最后，“真實出售”給SPV，在資本市場以發行證券的方式予以出售，從而獲取融資。這種方式極大的增加了資產的流動性，同時實現了風險轉移^[1]，創新了多元化的企業融資方式，進一步推動了我國實體經濟的發展。

其主要的運作程序如下圖：

圖1 一般證券化流程體系

如圖，一般資產證券化的主要參與者有：發起人（原始權益人），特定目的機構或特定目的受托人（SPV），信用增級機構，信用評級機構，托管人等。

在一個完整的資產證券化體系中起到關鍵性作用的是：

破產隔離：破產隔離等同于是對證券的一種信用增級手段，發起人把證券化資產“真實出售”給SPV，其風險和收益也隨之轉讓;SPV再進一步進行風險等級評估，根據不同風險等級的資產支持證券，通過承銷商售予有需要的投資者。從而使證券化資產與發起人破產風險相隔離;證券化資產與SPV的破產相隔離。

信用增級：發起人可以選擇一個或者多個信用增級機構增加產品的信用評級，從而吸引更多投資者以達到融資的目的。

二、“巴拉格宗ABS”項目資產證券化案例分析

1.“巴拉格宗ABS”項目發行的背景及原因

我國旅游業具有全世界最大的消費市場，大力發展旅游業，能夠極大的促進我國國有經濟的進步;同時我國發布《關于加快發展旅游業的意見》、《中國旅游業“十二五”發展規劃綱要》等重要文件以鼓勵有關部門，各地區大力發展旅游業。^[2]但旅游資源的開發，需要投入相當大的資金量，耗時耗力，而且自然景區建設規模大，需要注重對其的環境保護，以實現可持續發展，這就導致企業可選擇的融資方式減少，資金流動難度加大，由此，自然景區開發的一系列難題亟待解決。

云南省巴拉格宗國家級風景名勝區，是世界自然遺產紅山片區的重要景區之一，具有多種不同風貌的景色，形成了優良的旅游資源。但因地方政府投資有限，融資較為困難，難以實現進一步的發展，因此需要探索新的融資方式，使得資金鏈完整。長期、成本靈活的資產證券化融資方式能夠有效解決這一問題，它將旅游景區在一段時間內景區門票、纜車收入、景區餐飲業承包等費用進行結構重整作為基礎資產，交易給SPV，由SPV發行資產支持證券，同時由信用增級機構提升信用等級，吸引更多的承包商和投資者，從而獲取所需的資金量?！鞍屠褡贏BS”項目作為我國首個自然景區入園憑證ABS項目意義重大。

2.“巴拉格宗ABS”項目主要組成部分

巴拉格宗生態旅游開發有限公司于2016年7月20日，在深交所掛牌“云南文化巴拉格宗入園憑證資產支持專項計劃”，該專項計劃發行8.4億元ABS債，其中優先級8億元，期限為4-7年。以七年內巴拉格宗自然風景區的入園游覽憑證、漂流設備使用憑證、觀光車租賃憑證作為基礎資產。^[3]

3.“巴拉格宗ABS”項目流程簡介

確定基礎資產：巴拉格宗景區具有優良旅游資源，隨著基礎設施的不斷完善，新媒體宣傳力度的增加，景區的游客數量穩定上升，門票等收入屬于穩定且可預期的現金流。

原始權益人：巴拉格宗生態旅游開發有限公司主要負責巴拉格宗景區的運營與管理，其本身具有著豐富的經營經驗。

組建SPV：華林證券股份有限公司作為本次項目的計劃管理人，認購原始權益人全部基礎資產，并負責設立并管理該項目。同時在景區運營期間，原始權益人需要負責基礎資產的銷售、管理等服務;并在既定時間內將營業收益轉入托管銀行。

信用增級：“巴拉格宗ABS”項目采用多重增信方式。原始權益人承擔差額支付，同時將巴拉格宗景區的收益權質押給該項目;本次項目對發行證券進行了優先/次級分層;擔保人云南文化產業投資控股集團有限責任公司對原始責任人的義務責任保證擔保等。

三、“巴拉格宗ABS”項目資產證券化意義

“巴拉格宗ABS”項目作為我國資產證券化在自然風景區旅游產業中的初次探索，在我國原有的旅游產業基礎上不斷創新，對旅游業的進一步發展具有深遠影響和廣泛的借鑒意義。首先，它突破了傳統融資方式的限制，以門票、觀光車租賃憑證等作為基礎資產，為旅游服務企業融資提供了新的思路，豐富了融資渠道;其次，資產證券化相比其他融資方式，對風險進行隔離，降低了融資成本，對公司的財務運營影響較小;最后，通過資產信用增級等措施增強了資產的流動性，優化了資本結構，使其成為能夠在市場上交易的證券，進而獲取融資。

資產證券化從美國發展起步，在發達國家中已基本趨于完善，但我國的資產證券化起步較晚，種類也相對單一。資產證券化的融資理念能夠滿足大型旅游業的融資需求，而我國旅游業有著極大的發展潛力，不斷尋求突破?！鞍屠褡贏BS”項目資產證券化的首次實行，大大推動了我國相關行業的發展，豐富了融資渠道。在市場大環境下，資產證券化市場的廣度、深度的不斷加強，其必將同旅游業的發展一同節節攀升。

參考文獻

[1]李佳.資產證券化的產生、運作及監管趨勢研究——基于美國市場的經驗借鑒[J].上海經濟研究，2015（7）：28-35.

[2]沈應捷.旅游景區企業資產證券化融資方案研究[D].上海交通大學，2014.

[3]包闊.云南省自然景區資產證券化創新研究[D].云南財經大學，2018..