法獅龍攜“矛盾數據”沖擊A股業績能否持續增長存在壓力

周月明

近日，主營集成吊頂和集成墻面的室內裝修企業法獅龍遞交了A股招股說明書，擬在上交所上市發行新股。從招股書披露的數據看，法獅龍報告期內不僅業績表現并不穩定，且毛利率也在報告期內出現較大幅度的下滑，與此同時，存貨和采購數據的異常，讓人懷疑其報告期內財務數據合理性不足。

業績能否持續增長存在壓力

招股說明書披露，報告期內（2016年至2019年上半年），法獅龍凈利潤分別實現了0.47億元、0.96億元、0.82億元和0.2億元。從業績變化來看，法獅龍業績是從2018年開始出現下滑的，而這一下滑趨勢又與其毛利率下降有著較大關系。報告期內，公司毛利率分別為32.02%、38.63%、35.23%和33.71%。對比業績和毛利率變化，可以發現，在公司業績下滑的2018年和2019年上半年，其毛利率出現了明顯下滑跡象。

對于毛利率的下行，法獅龍解釋稱，下滑原因之一是加大促銷力度增加折扣所致。此外，公司還提到，因為其他品牌知名度較高，公司需要定價較低才能獲取更多的客戶。表面上看，公司的解釋是有一定道理的，但若從法獅龍的經營業績表現看，其降價讓利這一策略似乎并不是太有效，因為近兩年的營收和業績均出現下滑。我們知道，在企業經營過程中，產品降價雖然會刺激銷量增長，但過多過長時間的降價促銷有時會在一定程度上打壓了自己品牌價值，使得自身品牌競爭力明顯弱化，而像法獅龍這樣長時間降價促銷，在其上市后，很有可能是不利于其毛利率提升的，而毛利率一旦得不到提升，則業績能否實現增長就有一定壓力了。

除此之外，從法獅龍銷售費用構成來看，截至2019年上半年，公司還將越來越多的錢砸向了廣告宣傳，其廣告宣傳費用占其銷售費用比例高達42%，相比之下，同行業上市公司友邦吊頂的這一比例還不到20%。廣告宣傳費的增高意味著其他費用的壓縮，如2019年上半年，法獅龍銷售員工薪酬就不及往年的一半。除此之外，在此期間，法獅龍銷售團隊也出現了較大變動，銷售員工數量在2019年上半年減少了將近一半。雖然公司稱減少的這些人主要屬于“新兵營”，但薪資較低的事實仍反映出企業在人才挽留方面的競爭力是偏弱的。

除了員工薪酬有所下降之外，法獅龍銷售業務費用也在不斷壓縮中。招股書披露，法獅龍對經銷商依賴性是非常高的，95%以上的營收來自于經銷商，經銷商數量在2016年至2018年分別達到了1042家、1312家和1432家。然而就在2018年經銷商數量增加100多家的情況下，其銷售業務費用卻由2017年2178.68萬元下滑至2018年的1719.96萬元，銷售費用變化與經銷商數量變化不同步是令人生疑的。雖然企業解釋稱，這是原先對經銷商提供的銷售顧問服務在2017年底已經結束所致，但這種解釋是否具有合理性是讓人疑惑的，因為公司若不擴展新經銷商尚可理解，但若擴張新經銷商，則必然需要服務，若對新經銷商不進行銷售顧問服務，則能否保障經銷商隊伍管理水平和銷售能力是存在一定疑問的，而這一點孔從公司近兩年營收下滑的事實上反映進行銷售顧問服務的重要性。

那么，既然有問題，法獅龍此番IPO募集資金是否就是為了解決上述問題的呢？

招股說明書披露，法獅龍此次募集4.8億元資金的用途包括集成吊頂基礎模塊建設項目、集成吊頂功能模塊建設項目、營銷網絡建設項目、研發設計展示中心建設項目以及補充流動資金，用于營銷網絡的資金大約在1.39億元，而在這其中還有9000萬元是用于線下門店的建設和裝修，僅5000萬元用于廣告。從資金分配來看，法獅龍募集資金用途的重點還是用在了擴產上。

需要注意的是，招股書披露的存貨規模和產能利用率顯示，法獅龍的產能消化能力似乎存在問題。首先在存貨規模上，報告期內，公司的存貨余額分別為4540.75萬元、7542.64萬元、7397.96萬元和7979.68萬元，占流動資產的比例分別為36.11%、31.81%、21.16%和23.8%，這說明公司的存貨規模并不小。在存貨不低的情況下，其存貨周轉率卻出現了逐年降低，由2016年的7.2次/年逐年下滑至2019年上半年的3.38次/年，明顯低于同行業公司平均值。

其次在產能利用率上，法獅龍主營業務近兩年均出現持續下滑情況，如集成吊頂基礎模塊的產能利用率下滑至80%，集成吊頂功能模塊的產能利用率下滑至77%，集成墻面-墻板的產能利用率下滑至37.47%。如此情況反映出公司的產能利用率是有提升潛力的，而在此情況下，公司卻選擇用大部分募資去擴產擴建，如此做法顯然值得商榷的。

存貨數據矛盾重重

在梳理法獅龍的存貨數據時，《紅周刊》記者還發現，該公司的存貨數據是存在一定異常的。

招股說明書披露，法獅龍2017年至2019年上半年原材料采購總額分別為2.83億元、2.54億元和1.14億元（見表1）。雖然該公司沒有直接披露營業成本中直接材料的金額和所占比例，但從主營業務集成吊頂基礎模塊、集成吊頂功能模塊、集成吊頂輔助模塊、集成墻面和其他的主營業務成本構成情況看（見表2），還是可以推算公司整體營業成本構成情況。

表1 存貨相關數據（單位：萬元）

表2 營業成本相關數據（單位：萬元）

以表2數據推算，集成吊頂基礎模塊、集成吊頂功能模塊、集成吊頂輔助模塊、集成墻面和其他類產品的2017年營業成本中，直接材料金額分別為1.14億元、8040萬元、4603萬元、5227萬元、2007萬元，合在一起得出2017年總營業成本中，直接材料總金額約為3.13億元。同樣的方法進一步推算出，2018年、2019年上半年，法獅龍營業成本中直接材料總金額約為3.05億元和1.17億元。

將同期原材料采購總金額與直接材料金額相減，則2017年至2019年上半年，分別得到-3012萬元、-5123萬元、-419萬元的差額，這一結果意味著，法獅龍每年營業成本中消耗的直接材料要比采購來的金額要多，進而意味著部分存貨需要被消耗，即2017年至2019年上半年，存貨中原材料金額理論上應該相應減少3012萬元、5123萬元和419萬元。

查看法獅龍的存貨構成，2017年至2019年上半年，原材料分別為4616萬元、3671萬元和4356萬元（見表1），同比新增1853萬元、-945萬元和684萬元，除了2018年原材料有所減少之外，2017年和2019年上半年都未減反增，這一結果顯然與上述理論上持續減少情況是并不相符的，那么，這又是否是其庫存商品減少了一定金額呢？

從表1數據來看，2017年至2019年上半年，其庫存商品分別為2925萬元、3726萬元和3623萬元，分別相比上一年新增1148萬元、800萬元、-102萬元。顯然，這一結果顯示其庫存商品并未出現大減的情況，進而讓人懷疑法獅龍的存貨方面數據是有很大疑問的，需要公司做進一步解釋和披露。

采購數據令人疑問

除了存貨數據有明顯矛盾之外，《紅周刊》記者在核算法獅龍采購數據時，同樣發現這一項目數據也是存在異常。

招股說明書披露，法獅龍2017年至2019年上半年的采購總金額分別為3.64億元、3.2億元和1.39億元，若按照增值稅率17%計算，則2017年至2019年上半年含稅總金額分別為4.26億元、3.74億元、1.63億元（見表3）。

表3 采購相關數據（單位：萬元）

同期的現金流量表中，公司“購買商品、接受勞務支付的現金”為4.06億元、3.46億元和1.58億元，剔除當年預付款項新增加的112萬元、100萬元和134萬元影響之后，則與采購相關的現金支出分別達到了4.05億元、3.45億元和1.56億元。將含稅采購與現金支出相勾稽，則可發現2017年至2019年上半年，含稅采購比現金支出分別多出2120萬元、2923萬元和658萬元。理論上，這將導致當年的應付款項應該有相應的增加。

可事實上，法獅龍2017年至2019年上半年的應付款項分別為7331萬元、1.02億元和9174萬元，分別比上一年新增1224萬元、2822萬元和-980萬元，與理論金額分別相差了895萬元、100萬元、1638萬元。從差異金額看，除了2018年差額相對較小之外，其余年份差異都較大。如此情況意味著，公司采購數據是存在異常的，呼應了前述庫存方面數據的異常。