我國股票指數現狀及展望

王棟

[摘 要] 積極的發展指數價值投資在我國資本市場應用是基金行業、資管行業等正能量的體現。其前提是要分析我國指數市場現狀，深入了解國際市場創新方向，尤其是成熟國家指數基金市場創新方向。通過對我國指數市場歷史的梳理，在此基礎上對我國指數進行分類，說明其特點。以價值投資核心指標ROE為向導分析中證指數有限公司境內與跨境股票指數情況，對比美國發達指數市場，提出經驗借鑒，促進我國資本市場投資者認識指數價值投資。同時，通過指數價值投資的踐行，推動了更多的資本投資實體經濟，為實現習總書記提出的中國夢做出貢獻。

[關鍵詞] 指數;指數基金;價值投資;SmartBeta

[中圖分類號] F740[文獻標識碼] A[文章編號] 1009-6043（2020）01-0179-03

2006年，巴菲特曾在一封寫給伯克希爾·哈撒韋公司股東的信中提到“標普500指數的表現將超過對沖基金”，這就是著名的“巴菲特十年賭約”由來。由此，應用股票指數進行投資更加被人們所認可。

股票指數基金正以公開透明、風險分散、成本低廉等特點吸引著全球的投資者，而股票指數基金的核心就是股票指數。本文基于中證指數有限公司境內與跨境股票指數為研究對象，分析現狀，展望未來。

一、中證指數發展概述

2005年8月，由滬深證券交易所合資組建的中證指數有限公司成立;2006年1月，首條定制指數--中證南方小康產業指數發布;同年2月，第一屆中證指數專家委員會成立;2007年4月9日起，中證指數有限公司正式受托管理和維護所有上海證券交易所系列指數，同年第一屆指數與指數化投資論壇召開。其代表指數是我們熟悉的滬深300、中證100、中證500、中證800，其中滬深300較為常用，滬深300指數是由滬深A股中規模大、流動性好的最具代表性的300只股票組成，于2005年4月8日正式發布，以綜合反映滬深A股市場整體表現。

二、我國股票指數分類及特點

（一）指數分類及特點

股票指數的分類并沒有統一的規定，在各種教材、專業書、網絡等資源中是“百家爭鳴”。根據投資或策略不同，可以概括為寬基指數、行業指數、風格指數、主題指數、策略指數等。

1.寬基指數：是最為常見的指數，包括上證50、滬深300、中證500、創業板指、中證紅利、恒生指數、H股指數、基本面50指數。

2.行業指數：2012年，為規范上市公司行業分類工作，根據《中華人民共和國統計法》、《證券期貨市場統計管理辦法》、《國民經濟行業分類》等法律法規和相關規定，制定《上市公司行業分類指引》[1]，將上市公司的經濟活動分為19個門類和90個大類。

3.風格指數：中證風格指數將上證180、上證380、滬深300、上證全指、中證500、中證800、中證香港300六種指數分為成長指數、價值指數、相對成長指數以及相對價值四類指數，共28只風格指數。

4.主題指數：是指反映某一特定的投資主題的指數。目前中證指數公司共有股票主題指數528只，如紅利指數、治理指數、中證紅利。

5.策略指數：策略指數是除了傳統的只做多的市值加權指數之外的指數[2]。從定義表述可以看出，策略指數與其他指數本質區別在于兩點：一是加權方式，策略指數主要采用非市值加權方式，如基本面加權、財富加權、固定權重等;二是多空交易，策略指數可以采用多空兩種交易方式，其他指數只能單邊操作。

（二）中證指數分類及特點

依照中證指數公司指數分類，依次選擇中證指數→股票→境內、跨境→人民幣，共有786只指數（數據截止至20190711）。按照境外和境內分類，境內指數650只，境外指數136只;按照熱點分類，事件驅動指數8只，區域指數27只，綠色/ESG指數26只，滬港深指數72只，紅利/高股息指數28只，國企改革指數13只，杠桿及反向指數12只，低風險指數15只，大數據指數14只，SmartBeta指數33只，其余538只指數未作說明;按照是否定制分類，380只為非定制指數，其余為定制指數;按照指數類別分類，策略指數114只占14.5%，風格指數12只占1.53%，規模指數22只占2.8%，行業指數274只占34.86%，主題指數348只占44.27%，其他指數16只占2.04%。從以上分析中我們可以得出，目前我國指數主要以主題指數和行業指數為主，兩者占79.13%。

（三）以ROE為核心對指數分析

巴菲特曾經說過，“如果非要用一個指標進行選股，我會選ROE（凈資產收益率），那些ROE常年持續穩定在20%以上的公司都是好公司，投資者應當考慮買入[3]。天風證券研究所管理合伙人兼副院長、策略團隊首席分析師徐彪先生及其團隊曾多次撰文討論ROE的重要性，并以ROE為核心進行分析[4-7]。

為了更有效的衡量對比指數，我們對786只指數采取以下條件進行篩選。⑴選取成分股為15（含）～200（含）只股票的指數;⑵對樣本空間剩余的指數選取基期在2009年7月（不含）之前的指數。⑶將⑵中剩余的股票，選取ROE有七年（含）以上數據的指數作為最終的入選指數。

采用以上方法篩選指數主要是考慮三方面原因，一是按照量化要求，成分股要在15只（含）以上，同時為了保證“精選”指數，不會出現指數“全市場化”隨著大盤漲跌，故成分股上線限定到200個以內。二是實踐是檢驗真理的唯一標準，基期較長的指數更具參考性，避免在某一時間段價值、成長或大小盤風格流行導致個別指數短時間漲幅巨大。三是排除因Wind數據不全的指數。

因Wind數據缺失，500原料（H30251）以中證500原料（000854）代替，500工業（H30252）以中證500工業（000856）代替，500醫藥（H30255）以中證500醫藥（000857）代替。通過篩選，有138只指數符合要求。2012-2018年七年間，ROE每年從小到大按序列計數，每個指數排名序列數進行幾何平均數計算，其結果再按照從小到大排列，前十名與后十名漲跌幅情況，如表1、2。此處不易采用算數平均數計算，避免因指數個別年份ROE數值過高，導致七年間ROE算數平均數過高。

表1中指數平均漲跌幅為-12.80%，表2中指數平均漲跌幅為219.99%。同期，上證綜指漲幅2.89%。兩組指數類別如表3、表4。通過以上分析可以得出，無論ROE何種情況，行業指數和主題指數較為豐富，而策略指數卻較少。

三、美國股票指數創新發展趨勢

高盛在一次研討會報告中指出，越來越多投資者青睞ETF中Smart Beta產品，或者說以Smart Beta的策略來交易。同時，Smart Beta產品已經占到美國上市ETF市場的四分之一[8]。可見，在我國指數市場內不占主流的SmartBeta指數，卻在國外發展的風生水起，成為了指數市場的創新發展趨勢。

在2016年，CFA China舉辦的“2016中國投資峰會-轉型中國”會議上指出，SmartBeta是目前全球非常流行的投資策略。廣義上，SmartBeta指的是通過改變指數的市值加權方式，通過基于規則或量化的方法，增加指數在某些風險因子上的暴露獲得相應的超額收益的投資方法。狹義上指通過改變原市值加權指數的成分股選股方式或者加權方式的策略。

四、我國股票指數發展展望

由于我國資本市場發展時間較短，指數市場開拓缺乏競爭力與活性，與國際市場相比發展潛力巨大。從以上國內指數發展現狀看，不同的指數長期漲幅差異巨大，且與股票類似，應從基本面挑選出成長性高，未來漲幅可期的指數。與美國三大指數相對比，只有本文挑選的高ROE組指數漲幅才能與之媲美。因此，筆者提出以下幾點建議：

1.從個人投資者角度考慮。應加強個人投資者教育，認識價值投資重要性、確定性，認清投機的不確定性。

2.從個人投資者和基金運營方（基金公司、券商資管等）角度考慮。一是均應秉承價值投資核心理念，分析指數基本面狀況，同時結合其估值情況綜合考慮;二是對于一只指數，要考慮其長期穩定性，一般建議其應具有連續四年（含）以上穩定的基本面;三是對于基金運營方，因指數公開透明的特點，指數基金會增加運營方公信力和透明度。同時應加大對SmartBeta指數基金的配置，打造更多SmartBeta指數增強ETF。

3.從指數市場角度考慮。適當開放指數市場，激發我國股票指數活力和競爭力，引入全國智者之力創造SmartBeta等“聰明”指數。

4.從國家角度考慮，對于社保基金等重大基金配置，應對著重考慮具有紅利因子的指數作為指數基金，一是紅利指數具有長期穩定分紅特點，使基金收益得到實惠;二是同時加大了對股市的資金配置，通過股市為實體經濟助力，共享實體經濟增長紅利。

5.從股市角度考慮。無論是Smart Beta指數基金，還是紅利等其他指數的增加，無疑都是增加了市場的資金量。中長線資金量的增加會減小股市短期內不理性的波動，使收益曲線更加平滑，讓價值回歸到其應得到的價格，提高定價效率。讓投資者受益，讓優秀的上市公司受益。

綜上，如以上建議得到逐步實施，相信我國A股市場也會和發達國家股市一樣成熟，為整個實體經濟做出貢獻。

[參考文獻]

[1]中證指數有限公司.上市公司行業分類指引[EB/OL].http：//www.csindex.com.cn/uploads/indices/amac/files/ssgshyflzz.pdf

[2]中證指數有限公司.全球經濟再平衡過程中指數與指數化投資的新近發展[N].中國證券報，2011-10-10（A11）.

[3]石運金.穩定高ROE公司長期回報率高[J].股市動態分析，2018（22）：54.

[4]劉晨明，李如娟，許向鎮.如何用好ROE指導投資？[R].上海：天風證券股份有限公司，2019：1-13.

[5]劉晨明，李如娟，許向真，徐彪.長周期穩定翻倍的股票有何特點？[R].上海：天風證券股份有限公司，2018：1-11.

[6]劉晨明，肖超虎，李如娟，徐彪.ROE為何將繼續維持高位？論目前市場底部的有效性[R].上海：天風證券股份有限公司，2018：1-13.

[7]劉晨明，李如娟，許向真.如何用好ROE指導投資？[R].上海：天風證券股份有限公司，2019：1-13.

[8]指數基金網.深度解析SmartBeta[EB/OL].http：//www.indexfunds.com.cn/information/content/50407？minorid=S

[責任編輯：潘洪志]