最佳分析師

郭磊、張靜靜、周君芝、盛旭、賀驍束等

宏觀經(jīng)濟(jì)|廣發(fā)證券研究小組

郭磊/首席分析師，博士，畢業(yè)于北京大學(xué)。目前在北京大學(xué)、華中科技大學(xué)擔(dān)任金融學(xué)碩士導(dǎo)師。曾在方正證券、申銀萬(wàn)國(guó)、浙商證券擔(dān)任宏觀分析師。9年證券行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)。2014年新財(cái)富宏觀經(jīng)濟(jì)第三名（團(tuán)隊(duì)成員），2017-2019年第一名。

本年度代表作：《三季度已大概率是名義增長(zhǎng)短期底部》、《穩(wěn)增長(zhǎng)政策的四個(gè)想象空間》、《消費(fèi)類資產(chǎn)定價(jià)背后的宏觀鑰匙》、《見(jiàn)山仍是山：如何更全面地認(rèn)識(shí)消費(fèi)》、《峰回，路轉(zhuǎn)》

研究領(lǐng)域評(píng)述：企業(yè)盈利會(huì)伴隨庫(kù)存周期同步回升

2019年經(jīng)濟(jì)下行主要源于出口和固定資產(chǎn)投資同時(shí)承壓，出口基本零增長(zhǎng)，固定資產(chǎn)投資降至明顯偏低的5.2%。隨著2020年房地產(chǎn)投資轉(zhuǎn)頭往下，固定資產(chǎn)投資有進(jìn)一步失衡的壓力，預(yù)計(jì)政策將推動(dòng)基建修復(fù)以平衡投資端，穩(wěn)貨幣寬財(cái)政將會(huì)是政策導(dǎo)向。在此背景下，處于庫(kù)存底部的制造業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)一輪補(bǔ)庫(kù)存。基建修復(fù)和制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)存將是宏觀面的兩個(gè)主要線索。企業(yè)盈利會(huì)伴隨庫(kù)存周期同步回升，股票市場(chǎng)可能會(huì)從2019年的估值驅(qū)動(dòng)變?yōu)?020年的盈利驅(qū)動(dòng)，收益率空間小于2019年，但資產(chǎn)表現(xiàn)線索將較2019年更為均衡。

荀玉根、姚佩、鐘青、李影等

策略研究|海通證券研究小組

荀玉根/海通證券研究所副所長(zhǎng)、首席策略分析師，博士，注冊(cè)國(guó)際投資分析師。2017年新財(cái)富最佳港股策略分析師第三名，2013、2014年新財(cái)富策略研究第三名，2015年第二名，2016-2019年第一名。

本年度代表作：《布局良機(jī)》、《小心溜車》、《牛市有三個(gè)階段》、《現(xiàn)在類似2005年》、《穿越黑暗迎黎明——2019年A股投資策略》

研究領(lǐng)域評(píng)述：牛市大格局沒(méi)變，主升浪徐徐展開(kāi)

牛市大格局沒(méi)變。2019年2440點(diǎn)=2005年998點(diǎn)。牛市三個(gè)階段，孕育期、爆發(fā)期、泡沫期，2440點(diǎn)-3288點(diǎn)-2733點(diǎn)是孕育期，類似2005年下半年，進(jìn)二退一。

牛市主升浪徐徐展開(kāi)。借鑒歷史，2733點(diǎn)是牛市3浪起點(diǎn)，主升浪初期折返跑后開(kāi)始向上，后續(xù)動(dòng)力是2020年上市公司凈利潤(rùn)同比回升至15%，資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市帶來(lái)萬(wàn)億增量資金。

堅(jiān)定信心。春季行情階段，低估值、高股息的銀行地產(chǎn)及有彈性的券商占優(yōu)，著眼2020年，利潤(rùn)增速更快的科技和券商板塊更好。

張繼強(qiáng)、蘆哲、張亮等

固定收益研究|華泰證券研究小組

張繼強(qiáng)/畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)，現(xiàn)任華泰證券研究所副所長(zhǎng)、固定收益研究首席分析師，2004-2018年曾任職于中金公司。2006年新財(cái)富債券研究第三名（團(tuán)隊(duì)成員），2007年第一名（團(tuán)隊(duì)成員）；2008、2012年固定收益研究第二名（團(tuán)隊(duì)成員），2010、2011年第一名（團(tuán)隊(duì)成員），2013年第三名，2014年第五名，2015、2016年第二名，2017、2019年第一名。本年度代表作：《意猶未盡，騎牛揾馬》、《勝負(fù)手已決，合于利而動(dòng)》、《債券盈利模式的新變化》、《如何用一張圖輔助轉(zhuǎn)債擇券？》、《從債務(wù)平滑方案看隱性債務(wù)化解》

研究領(lǐng)域評(píng)述：超長(zhǎng)端利率債有一定配置價(jià)值

2020年是宏觀關(guān)鍵之年，多重因素交織之下“穩(wěn)字當(dāng)頭”，政策和資金面的重要性不亞于傳統(tǒng)基本面。2020年利率債預(yù)計(jì)延續(xù)震蕩市格局，理財(cái)凈值化改造等醞釀長(zhǎng)期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。利率絕對(duì)水平的判斷重于節(jié)奏判斷，十年國(guó)債順暢突破3.0%還需要契機(jī)，達(dá)到3.3-3.45%具備配置價(jià)值。攤余成本法債基集中建倉(cāng)導(dǎo)致三年期政金債存在擁擠交易。超長(zhǎng)端利率債受益于保費(fèi)開(kāi)門紅、票息和息差水平較高，有一定配置價(jià)值。信用債以挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，城投債仍沿著隱性債務(wù)置換的邏輯尋找機(jī)會(huì)，規(guī)避非標(biāo)融資占比高主體；房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)為雙向調(diào)控，地產(chǎn)公司資產(chǎn)流動(dòng)性好，短久期頭部地產(chǎn)債性價(jià)比較高。轉(zhuǎn)債方面，需要從2019年的“閉著眼睛買”轉(zhuǎn)為“瞪大眼睛+捏著鼻子買”，轉(zhuǎn)債本身估值已經(jīng)不便宜，對(duì)股市未來(lái)表現(xiàn)有一定透支，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)可能表現(xiàn)出“弱β+強(qiáng)α”的特征。

劉富兵、殷明、葉爾樂(lè)、林志朋、段偉良

金融工程|國(guó)盛證券研究小組

劉富兵/上海交通大學(xué)金融工程博士，國(guó)盛證券研究所副所長(zhǎng)、金融工程首席分析師。從業(yè)經(jīng)驗(yàn)12年，2008-2017曾分別任國(guó)泰君安證券研究所所長(zhǎng)助理、國(guó)金證券研究所研究員。2012年新財(cái)富金融工程第三名（團(tuán)隊(duì)成員），2013年第三名，2014-2017、2019年第一名。

本年度代表作：《多因子系列之二：Alpha因子高維度與非線性問(wèn)題，基于Lasso的收益預(yù)測(cè)模型》、《多因子系列之四：對(duì)價(jià)值因子的改進(jìn)與思考》、《多因子系列之六：尋找財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中的alpha信息》、《多因子系列之七：對(duì)成長(zhǎng)的分解及多維度尋找成長(zhǎng)因子》、《優(yōu)選行業(yè)的底倉(cāng)配置策略分析》

研究領(lǐng)域評(píng)述：股票市場(chǎng)的跨年行情或已開(kāi)啟

從大類資產(chǎn)視角，我們更看好股票市場(chǎng)表現(xiàn)，股票市場(chǎng)的跨年行情或已開(kāi)啟，滬深300未來(lái)一年的預(yù)期回報(bào)在20%左右；從風(fēng)格視角看，未來(lái)A股市場(chǎng)盈利驅(qū)動(dòng)將占主導(dǎo)，在此背景下，動(dòng)量與質(zhì)量具備長(zhǎng)期配置價(jià)值；短期看，小市值、價(jià)值、質(zhì)量因子由于離散度升高，后續(xù)將表現(xiàn)出色；從行業(yè)視角，我們更看好處于估值低位的地產(chǎn)與券商以及被動(dòng)去庫(kù)存周期下的周期板塊。2020年傳統(tǒng)的低頻多因子選股將獲得較好表現(xiàn)。以中證500為代表的中盤已經(jīng)連續(xù)3年表現(xiàn)不佳，目前的估值也處于歷史低位，2020大概率有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

馬鯤鵬等

銀行|申萬(wàn)宏源證券研究小組

馬鯤鵬/現(xiàn)任申萬(wàn)宏源證券研究所所長(zhǎng)助理、金融地產(chǎn)研究部負(fù)責(zé)人、金融行業(yè)首席分析師。11年賣方研究工作經(jīng)驗(yàn)，曾供職于招商證券、國(guó)金證券等機(jī)構(gòu)。2015、2018新財(cái)富銀行業(yè)三名，2016、2017年第二名，2019年第一名。

本年度代表作：《LPR還是DR007？-貸款利率并軌后基礎(chǔ)利率錨的探討》、《從社融底到經(jīng)濟(jì)底，寬信用成效演繹進(jìn)行時(shí)——19年社融預(yù)測(cè)及對(duì)經(jīng)濟(jì)底的前瞻判斷》、《金融機(jī)構(gòu)負(fù)債格局漸變——從上半年的資金蓄水池貨幣基金到下半年的銀行存款》、《平安銀行（000001）深度：平安特色的對(duì)公業(yè)務(wù)新模式》、《興業(yè)銀行（601166）深度：對(duì)公業(yè)務(wù)投行化和輕資本化的佼佼者》、《南京銀行（601009）深度：進(jìn)可攻退可守，低估值與高股息兼?zhèn)洹贰ⅰ豆獯筱y行（601818）深度：韜光養(yǎng)晦，謀機(jī)發(fā)力，上調(diào)評(píng)級(jí)至買入》、《常熟銀行（601128）深度：十年磨一劍，服務(wù)小微的標(biāo)桿性銀行》

研究領(lǐng)域評(píng)述：看好郵儲(chǔ)銀行，大家對(duì)它的認(rèn)識(shí)不夠

銀行分兩類，一類是2019年很好的，2020年能繼續(xù)好，還有一類是2019年一般，2020年能變好的，當(dāng)然我們要確定2020年它確實(shí)能變好。第一類里有幾個(gè)代表，招商銀行、寧波銀行、平安銀行、常熟銀行。第二類主要代表有郵儲(chǔ)銀行，大家對(duì)它的認(rèn)識(shí)不夠，我們也非常看好。

大范圍框定后再逐步縮小范圍，這取決于大家的風(fēng)險(xiǎn)偏好，或者說(shuō)對(duì)于確定性的追求程度有多高。如果確定性的追求程度較高，推薦比如招商銀行、平安銀行、寧波銀行這樣的組合；如果愿意去承受一定的不確定性波動(dòng)，愿意選擇現(xiàn)在有一些爭(zhēng)議但明年?duì)幾h可能變小的公司，就可以稍微激進(jìn)一些，選擇平安銀行，我建議也可以加上郵儲(chǔ)銀行，后面的組合中放招行可以，如果要加上估值不那么匹配的標(biāo)的，就是郵儲(chǔ)銀行。我們更推薦的是港股，因?yàn)楦阋恕?p>

孫婷、何婷等

非銀行金融|海通證券研究小組

孫婷/11年證券研究經(jīng)驗(yàn)，2008-2014年曾任職于申萬(wàn)宏源證券，現(xiàn)任職于海通證券。2015年新財(cái)富非銀行金融第二名，2017-2019年第一名。

本年度代表作：《故行九萬(wàn)里，則風(fēng)斯在下矣——“保險(xiǎn)·十年”系列之一》、《以史為鑒，可知興替——“保險(xiǎn)·十年”系列之二》、《兵無(wú)常勢(shì)，水無(wú)常形——“保險(xiǎn)·十年”系列之三》、《達(dá)爾摩斯之劍？還是永動(dòng)機(jī)？——券商行業(yè)杠桿專題報(bào)告》、《好風(fēng)憑借力，送我上青云——“券商·十年”復(fù)盤報(bào)告》

研究領(lǐng)域評(píng)述：保險(xiǎn)關(guān)注開(kāi)門紅，券商難有獨(dú)立行情

保險(xiǎn)行業(yè)，資產(chǎn)端負(fù)債端邊際改善。1）長(zhǎng)端利率窄幅震蕩，經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，通脹高企，利率趨勢(shì)下行的可能性不大。2）關(guān)注開(kāi)門紅。年金險(xiǎn)吸引力顯著提升，開(kāi)門紅有望超預(yù)期，從而帶動(dòng)2020年代理人增員和nbv（賬面凈值）顯著改善。3）內(nèi)含價(jià)值穩(wěn)定增長(zhǎng)15%-20%，估值極低。

券商行業(yè)目前 PB為1.6倍，估值中性偏高。杠桿和ROE短期提升難度較大，難有獨(dú)立行情。政策方向積極，在市場(chǎng)上漲時(shí)有望取得超額收益。公司推薦低估值優(yōu)質(zhì)龍頭券商。

樂(lè)加棟、郭鎮(zhèn)等

房地產(chǎn)|廣發(fā)證券研究小組

樂(lè)加棟/復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，2013年加入廣發(fā)證券擔(dān)任首席分析師，十年房地產(chǎn)研究經(jīng)驗(yàn)。2012年新財(cái)富房地產(chǎn)行業(yè)第二名（團(tuán)隊(duì)成員），2014、2015年第三名，2016年第二名，2017-2019年第一名。

本年度代表作：《房企規(guī)模增長(zhǎng)效率研究——尋找巨人之路》、《房地產(chǎn)稅立法先行，國(guó)際比較冷靜分析》、《提效率，補(bǔ)短板，正當(dāng)其時(shí)》、《旭輝控股集團(tuán)：可售資源充足保障規(guī)模增長(zhǎng)，多元化拿地能力提升》、《中國(guó)海外發(fā)展：篤行四十載，匠心鑄未來(lái)》

研究領(lǐng)域評(píng)述：頭部地產(chǎn)公司的管理紅利逐步顯現(xiàn)

從2017年進(jìn)入新的房地產(chǎn)調(diào)控節(jié)奏后，房企的阿爾法越來(lái)越明顯，2020年這個(gè)趨勢(shì)還會(huì)延續(xù)。目前房地產(chǎn)因城施策，周期窄幅波動(dòng)，頭部地產(chǎn)公司的管理紅利逐步顯現(xiàn)出來(lái)，優(yōu)秀的公司跟行業(yè)平均水平差距越來(lái)越大，2020年對(duì)于地產(chǎn)的投資而言，管理紅利是一條很重要的主線。像萬(wàn)科、保利等擁有融資、管理優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，未來(lái)會(huì)有很強(qiáng)的估值修復(fù)預(yù)期。房地產(chǎn)行業(yè)的核心資產(chǎn)其實(shí)一直是處在一個(gè)被低估的位置，這應(yīng)該會(huì)被修正。至于有投資價(jià)值的房地產(chǎn)公司具有哪些特質(zhì)，從財(cái)務(wù)指標(biāo)上來(lái)看的話，最有效的是有息負(fù)債撬動(dòng)銷售規(guī)模的能力，就是你借一塊錢的有息負(fù)債能夠帶來(lái)多少的回報(bào)，行業(yè)平均的水平是不到100%，Top30龍頭企業(yè)的比例是160%，最優(yōu)秀的公司超過(guò)300%。未來(lái)金融資源供應(yīng)趨緊的環(huán)境之下，利用原有的金融資源來(lái)產(chǎn)生盈利水平就至關(guān)重要，這個(gè)指標(biāo)可以衡量出哪些公司是優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)跑者。

陳佳、余昌、姚雪梅、李秋燕等

農(nóng)林牧漁|長(zhǎng)江證券研究小組

陳佳/現(xiàn)任長(zhǎng)江證券農(nóng)林牧漁行業(yè)首席分析師，從事行業(yè)研究8年，其中從事農(nóng)林牧漁行業(yè)研究6年。2016年新財(cái)富農(nóng)林牧漁第三名，2017-2019年第一名。

本年度代表作：《迎接養(yǎng)殖大年——農(nóng)林牧漁行業(yè)2019年度策略報(bào)告》、《生豬養(yǎng)殖專題系列報(bào)告之三：復(fù)盤牧原股份，龍頭有望邁向巨頭》、《養(yǎng)殖公司專題系列之傲農(nóng)生物：快速發(fā)展的養(yǎng)殖新貴》、《長(zhǎng)江消費(fèi)丨護(hù)城河研究系列之農(nóng)業(yè)篇：技術(shù)優(yōu)勢(shì)及專業(yè)化管理為企業(yè)崛起關(guān)鍵》、《長(zhǎng)江消費(fèi)比較研究系列之六：牧原股份VS史密斯菲爾德》

研究領(lǐng)域評(píng)述：中國(guó)養(yǎng)殖業(yè)進(jìn)入三高時(shí)代

養(yǎng)殖行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了三高時(shí)代：高壁壘、高投入、高回報(bào)。防疫能力是篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)的最核心要素。中國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)趨勢(shì)將顯著不同于歐美。養(yǎng)殖業(yè)話語(yǔ)權(quán)大幅提升，超過(guò)下游的屠宰，且優(yōu)質(zhì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著擴(kuò)大，超額利潤(rùn)增加。看好中國(guó)優(yōu)秀養(yǎng)殖企業(yè)。

徐佳熹、孫媛媛、趙壘、杜向陽(yáng)等

醫(yī)藥生物|興業(yè)證券研究小組

徐佳熹/畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)，現(xiàn)任興業(yè)證券董事總經(jīng)理、研究院院長(zhǎng)助理、大健康與消費(fèi)研究中心總經(jīng)理、醫(yī)藥首席分析師。2011年加入興業(yè)證券，兼任深創(chuàng)投醫(yī)藥行業(yè)首席專家，上海市青年崗位能手。2013年新財(cái)富醫(yī)藥生物第五名（團(tuán)隊(duì)成員），2014年第一名（團(tuán)隊(duì)成員），2015年第三名，2016-2019年第一名。

本年度代表作：《崛起和失落——從美國(guó)仿制藥企業(yè)興衰看中外藥企的估值差異和競(jìng)爭(zhēng)策略》、《擁抱醫(yī)藥領(lǐng)域“核心資產(chǎn)”——外資流入對(duì)中國(guó)醫(yī)藥股的影響》、《興證醫(yī)藥證券研究報(bào)告：CRO、CDMO的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和投資策略》、《黃金十年，誰(shuí)執(zhí)牛耳——醫(yī)療器械行業(yè)深度研究報(bào)告》、《伴隨診斷深度報(bào)告：迎百億藍(lán)海市場(chǎng)，伴隨診斷大有可為》

研究領(lǐng)域評(píng)述：2020醫(yī)藥仍有結(jié)構(gòu)性行情

醫(yī)藥行業(yè)正在經(jīng)歷“三醫(yī)聯(lián)動(dòng)”的深刻變革，研發(fā)、支付、市場(chǎng)準(zhǔn)入端的新政策體制正在形成，未來(lái)創(chuàng)新藥品、創(chuàng)新醫(yī)療器械、醫(yī)藥消費(fèi)品、醫(yī)療服務(wù)會(huì)成為應(yīng)對(duì)控費(fèi)降價(jià)沖擊的主要賽道，頭部公司也將會(huì)在研發(fā)立項(xiàng)、臨床、注冊(cè)、生產(chǎn)質(zhì)控、市場(chǎng)準(zhǔn)入、學(xué)術(shù)推廣多方面打造全流程的競(jìng)爭(zhēng)力。展望2020，醫(yī)藥在2019年牛市的基礎(chǔ)上仍將有結(jié)構(gòu)性行情，核心資產(chǎn)依然是理想的配置型賽道，細(xì)分領(lǐng)域（如器械、服務(wù)和創(chuàng)新藥）的小龍頭有望展現(xiàn)出高成長(zhǎng)彈性，部分傳統(tǒng)藥企在研發(fā)和BD上的轉(zhuǎn)型也值得期待。

許興軍、王璐、余高等

電子|廣發(fā)證券研究小組

許興軍/首席分析師，碩士，畢業(yè)于浙江大學(xué)。8年證券行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)。2015年新財(cái)富電子行業(yè)第三名，2016年第二名，2017-2019年第一名。本年度代表作：《電子行業(yè)2019年度投資策略：創(chuàng)新延續(xù)，產(chǎn)業(yè)東移，堅(jiān)守龍頭，布局未來(lái)》、《電子行業(yè)2019中期投資策略：布局硬科技，尋找確定性產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)》、《匯頂科技（603160.SH）：引領(lǐng)屏下光學(xué)指紋浪潮，未來(lái)布局成長(zhǎng)新空間》、《鵬鼎控股（002938.SZ）：持續(xù)成長(zhǎng)的全球領(lǐng)先PCB龍頭》、《半導(dǎo)體行業(yè)國(guó)產(chǎn)替代系列報(bào)告：國(guó)產(chǎn)替代序幕起，迎來(lái)最佳投資機(jī)會(huì)》

研究領(lǐng)域評(píng)述：電子板塊有望全產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇回暖

建議電子行業(yè)2020年整體把握兩條主線。其一，從景氣度角度來(lái)看，伴隨5G商用和覆蓋面擴(kuò)大，新一輪智能手機(jī)換機(jī)周期開(kāi)啟，終端創(chuàng)新加速，行業(yè)有望從2019年的局部高景氣（基站建設(shè)拉動(dòng)的PCB板塊、TWS耳機(jī)等）升級(jí)為全產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)蘇回暖，在受益明確的消費(fèi)電子板塊（射頻、光學(xué)、可穿戴等）之外，周期品中的面板和LED板塊也有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)。其二，從結(jié)構(gòu)性角度來(lái)看，半導(dǎo)體領(lǐng)域的自主可控已成為全社會(huì)共識(shí)，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程由原先的政府推動(dòng)升級(jí)為產(chǎn)業(yè)鏈自發(fā)驅(qū)動(dòng)，國(guó)內(nèi)IC設(shè)計(jì)、制造、封測(cè)、設(shè)備和材料企業(yè)全面迎來(lái)歷史性發(fā)展機(jī)遇期，不僅替代空間廣闊，并且具備短期業(yè)績(jī)彈性。

曠實(shí)、朱可夫等

傳播與文化|廣發(fā)證券研究小組

曠實(shí)/首席分析師，碩士，畢業(yè)于北京大學(xué)。曾在中銀國(guó)際擔(dān)任傳媒行業(yè)、社服行業(yè)分析師。9年證券行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)。2014年新財(cái)富社會(huì)服務(wù)業(yè)第五名，2015年第三名，2018、2019傳播與文化第一名。

本年度代表作：《游戲行業(yè)：行業(yè)“三維度”縱深發(fā)展，云游戲或催動(dòng)渠道側(cè)變革》、《游戲行業(yè)：手游流量運(yùn)營(yíng)興于渠道迭代，未來(lái)將走向精細(xì)化、智能化、全球化》、《營(yíng)銷傳播行業(yè)：歷史回眸與展望：不同經(jīng)濟(jì)周期下的廣告產(chǎn)業(yè)變遷》、《美團(tuán)點(diǎn)評(píng)：從Groupon、Yelp發(fā)展歷程解析美團(tuán)點(diǎn)評(píng)到店業(yè)務(wù)成長(zhǎng)路徑》、《動(dòng)畫(huà)電影專題：回眸與展望，視野與空間》

研究領(lǐng)域評(píng)述：5G技術(shù)創(chuàng)新周期成板塊核心驅(qū)動(dòng)因子

回顧過(guò)去4年，2016-2017年行業(yè)下跌反映需求端紅利消失和技術(shù)逼近創(chuàng)新末期；2018年下跌反映監(jiān)管趨嚴(yán)；2019年以來(lái)的上漲則是超跌后伴隨ROE回升的小幅修復(fù)。2020年板塊核心驅(qū)動(dòng)因子切換為5G技術(shù)創(chuàng)新周期。當(dāng)前估值下，看好2020年傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的“盈利能力修復(fù)+5G新技術(shù)周期溢價(jià)”驅(qū)動(dòng)的估值提升。5G新浪潮與細(xì)分賽道優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的估值提升，為明確的兩條主線，景氣度向上子行業(yè)可放寬選股標(biāo)準(zhǔn)，給予更高的估值彈性。堅(jiān)定看好游戲、視頻（移動(dòng)端&大屏）、在線教育、廣告營(yíng)銷、體育、電影院線、大眾出版等細(xì)分子行業(yè)。

董廣陽(yáng)、方振等

食品飲料|華創(chuàng)證券研究小組

董廣陽(yáng)/華創(chuàng)證券研究所所長(zhǎng)、食品飲料首席分析師，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，11年食品飲料行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，曾任職于瑞銀證券、招商證券，為多家大型食品飲料企業(yè)和創(chuàng)投企業(yè)提供行業(yè)顧問(wèn)咨詢。2010年新財(cái)富食品飲料第三名（團(tuán)隊(duì)成員），2012年第五名（團(tuán)隊(duì)成員），2013年第三名，2014年第二名，2015-2017、2019年第一名。

本年度代表作：《醬香型白酒行業(yè)深度研究報(bào)告：沉云拂水長(zhǎng)風(fēng)起，醬香揚(yáng)帆正當(dāng)時(shí)》、《日本消費(fèi)品龍頭深度調(diào)研報(bào)告他山之石系列：啤酒、乳制品、調(diào)味品、方便面、速凍等》、《食品飲料行業(yè)國(guó)際比較研究系列之二：再看日本，物換星移幾度秋，幾家歡喜幾家愁》、《食品飲料行業(yè)國(guó)際研究專題系列之一：在迷霧中穿行_90年代日本食品飲料的變與不變》、《食品飲料行業(yè)2019年度投資策略：無(wú)關(guān)晴雨，守望價(jià)值》

研究領(lǐng)域評(píng)述：行穩(wěn)致遠(yuǎn)，剩者為王

白酒行業(yè)，下半場(chǎng)行穩(wěn)致遠(yuǎn)，周期弱化，穩(wěn)健收益。行業(yè)短期看，在2020年經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，內(nèi)在增長(zhǎng)動(dòng)力確實(shí)弱化，但中高端酒的需求穩(wěn)定性更高，尤其一線酒增長(zhǎng)路徑清晰，更有望平滑周期性，酒企2020年經(jīng)營(yíng)規(guī)劃凸顯理性，預(yù)期即使增速放緩，估值回調(diào)空間非常有限，建議堅(jiān)守。二線酒業(yè)績(jī)波動(dòng)略大，股價(jià)波動(dòng)也略大，但企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理能力強(qiáng)，應(yīng)緊密關(guān)注估值回調(diào)區(qū)間，在增速放緩確認(rèn)后積極選擇低估值加倉(cāng)，今世緣、古井、順鑫、汾酒、洋河、口子窖都值得緊盯機(jī)會(huì)。

大眾消費(fèi)品方面，強(qiáng)供應(yīng)鏈，剩者為王。必選消費(fèi)需求保持穩(wěn)健，龍頭份額提升，供應(yīng)鏈管理能力是長(zhǎng)期制勝因素，關(guān)注餐飲產(chǎn)業(yè)變革下的機(jī)遇，核心看好速凍食品及復(fù)合調(diào)味料兩條核心賽道，積極配置業(yè)績(jī)改善估值較低龍頭，堅(jiān)守細(xì)分行業(yè)穩(wěn)健成長(zhǎng)標(biāo)的。

羅立波、劉芷君、代川、王珂等

機(jī)械|廣發(fā)證券研究小組

羅立波/首席分析師，博士，畢業(yè)于清華大學(xué)。9年證券行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)。2012年新財(cái)富機(jī)械行業(yè)第三名（團(tuán)隊(duì)成員），2017年第三名，2016、2018年第二名，2019年第一名。

本年度代表作：《廣發(fā)機(jī)械“傳道”系列之八：或許我們正在經(jīng)歷一輪超級(jí)景氣周期》、《檢測(cè)認(rèn)證服務(wù)行業(yè)專題報(bào)告（三）：高墻之下，虛實(shí)之間——第三方檢測(cè)認(rèn)證茁壯成長(zhǎng)》、《廣發(fā)機(jī)械“傳道”系列之六：周期不敏感企業(yè)的成長(zhǎng)之路》、《廣發(fā)機(jī)械“解惑”系列之四：金融數(shù)據(jù)與工程機(jī)械的關(guān)系如何？》、《機(jī)械設(shè)備行業(yè)：全球視野下的高端裝備需求和競(jìng)爭(zhēng)格局》

研究領(lǐng)域評(píng)述：機(jī)械設(shè)備迎來(lái)此輪復(fù)蘇的第四年

2020年，機(jī)械設(shè)備行業(yè)將迎來(lái)此輪復(fù)蘇的第四年。隨著需求升至更高水平，收入增速或?qū)⒎啪彛髽I(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)，更多依賴于產(chǎn)品創(chuàng)新、份額擴(kuò)張、利潤(rùn)率提升。從兩大領(lǐng)域來(lái)看，首先，工程機(jī)械、油服裝備等呈現(xiàn)漸入佳境的狀態(tài)，龍頭企業(yè)的內(nèi)在競(jìng)爭(zhēng)力將有更充分的體現(xiàn)，其典型如：大型挖掘機(jī)市場(chǎng)的國(guó)產(chǎn)品牌崛起、電驅(qū)和大馬力壓裂設(shè)備的應(yīng)用、高端液壓零部件的突破。其次，自動(dòng)化裝備經(jīng)歷前期的需求回落后，隨著下游的3C、汽車等利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，有望企穩(wěn)回升，而結(jié)構(gòu)上的亮點(diǎn)更值得關(guān)注，包括鋰電設(shè)備在全球市場(chǎng)的擴(kuò)張、半導(dǎo)體設(shè)備的首臺(tái)套突破、異質(zhì)結(jié)等光伏新技術(shù)運(yùn)用、大功率激光器件等。只要牢牢把握產(chǎn)業(yè)升級(jí)的裝備需求，提煉核心競(jìng)爭(zhēng)力，機(jī)械龍頭公司將走得更穩(wěn)更遠(yuǎn)。

張樂(lè)、閆俊剛、劉智琪、鄧崇靜等

汽車和汽車零部件|廣發(fā)證券研究小組

張樂(lè)/首席分析師，碩士，畢業(yè)于華中科技大學(xué)、暨南大學(xué)。5年半汽車產(chǎn)業(yè)工作經(jīng)歷，9年證券行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)。2014年新財(cái)富汽車和汽車零部件第五名，2015年第四名，2016-2019年第一名。

本年度代表作：《汽車行業(yè)：心無(wú)旁騖做主業(yè)，重卡股有望迎來(lái)價(jià)值重估》、《如何看待當(dāng)下汽車政策：不會(huì)簡(jiǎn)單照搬歷史，溫和政策更合時(shí)宜》、《汽車行業(yè)2019年度策略：至暗即至明，2019年將迎未來(lái)三年最好布局期》、《汽車行業(yè)：從庫(kù)存周期看目前乘用車所處階段》、《中國(guó)乘用車行業(yè)驅(qū)動(dòng)技術(shù)趨勢(shì)研判：行業(yè)2023年后或迎電動(dòng)化平價(jià)，看好48V輕混技術(shù)率先爆發(fā)》

研究領(lǐng)域評(píng)述：乘用車盈利能力有望改善，重卡穩(wěn)定性提高

2020年乘用車在需求復(fù)蘇、庫(kù)存改善背景下利潤(rùn)有望恢復(fù)。購(gòu)置稅優(yōu)惠政策帶來(lái)的2016-2017年需求透支負(fù)面影響2018-2019年需求，均值回歸角度而言，較低基數(shù)為2020、2021年增長(zhǎng)提供向上空間，中性偏樂(lè)觀假設(shè)下，預(yù)計(jì)2020年乘用車終端同比增長(zhǎng)5%-10%。目前乘用車總庫(kù)存水平合理略高，國(guó)五庫(kù)存占比基本合理，2020年龍頭車企有望迎庫(kù)存周期、需求周期共振，盈利能力有望改善，但這一輪復(fù)蘇與2012年有所不同，投資要選擇具有性價(jià)比的標(biāo)的。

本輪周期重卡穩(wěn)定性提高原因是經(jīng)歷大起大落后企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念趨于保守，保有量不再過(guò)剩，預(yù)計(jì)2020年重卡銷量同比增長(zhǎng)5%-10%。全面治理超載短期對(duì)2019年銷量影響偏負(fù)面，但2020年相對(duì)基數(shù)就低，而行業(yè)持續(xù)規(guī)范化長(zhǎng)期是實(shí)質(zhì)性利好，單車運(yùn)力下降或提升重卡銷量中樞15%-20%；2020年是國(guó)三車淘汰100萬(wàn)輛收官之年，對(duì)物流車有積極影響。重卡行業(yè)長(zhǎng)期的阿爾法在于產(chǎn)品升級(jí)提速，單價(jià)和凈利潤(rùn)率有較大彈性。2020年重卡股有望迎來(lái)戴維斯雙擊。

劉章明、馬松、孫海洋等

批零和社會(huì)服務(wù)業(yè)|天風(fēng)證券研究小組

劉章明/畢業(yè)于上海交通大學(xué)，現(xiàn)任天風(fēng)證券研究所副所長(zhǎng)、商貿(mào)零售行業(yè)首席分析師，曾任職于申萬(wàn)宏源證券、安信證券。2014年新財(cái)富批發(fā)和零售貿(mào)易第四名，2015第三名，2016、2017年第二名，2019年批零和社會(huì)服務(wù)業(yè)第一名。

本年度代表作：《東瀛問(wèn)美：日本化妝品產(chǎn)業(yè)探究》、《永輝超市：業(yè)績(jī)低點(diǎn)疊加組織架構(gòu)調(diào)整落地，聚焦云超迎接新一輪成長(zhǎng)》、《只有消費(fèi)升級(jí)？換種方式看化妝品“平替”和國(guó)潮崛起》、《復(fù)盤美國(guó)酒流通巨頭南方酒業(yè)看華致酒行發(fā)展空間》、《餐飲行業(yè)：中國(guó)會(huì)出現(xiàn)Sysco嗎？》

研究領(lǐng)域評(píng)述：消費(fèi)者加速去中心化，精準(zhǔn)零售商業(yè)時(shí)代到來(lái)

如何展望批零跟社服行業(yè)在2020年的投資趨勢(shì)？智能手機(jī)高速迭代，社交＼支付＼消費(fèi)場(chǎng)景＼信息獲取＼融合一體，我們已從品牌中心化的深度分銷時(shí)代全面轉(zhuǎn)向消費(fèi)者加速去中心化的精準(zhǔn)零售商業(yè)時(shí)代。首先，消費(fèi)者獲取信息的平臺(tái)和內(nèi)容形式在快速去中心化，平臺(tái)從博客到微博到微信到音頻系到視頻系，內(nèi)容形式從圖文到漫畫(huà)到音頻到短視頻到直播，平臺(tái)和內(nèi)容快速迭代，同時(shí)基于關(guān)注的信息獲取模式導(dǎo)致用戶流量池迅速分散；其次，消費(fèi)者的消費(fèi)購(gòu)買行為在快速去中心化，消費(fèi)時(shí)間7x24h、消費(fèi)場(chǎng)景線上線下新零售、消費(fèi)商品全品類全品牌、消費(fèi)支付現(xiàn)金拉卡拉網(wǎng)銀移動(dòng)支付，消費(fèi)行為的人、貨、場(chǎng)在快速去中心化；再次，消費(fèi)者基于關(guān)注的信息獲取模式和消費(fèi)購(gòu)買過(guò)程均在智能手機(jī)實(shí)現(xiàn)，催生出基于消費(fèi)者品效合一的市場(chǎng)需求，品牌方在進(jìn)行新媒體營(yíng)銷投放的同時(shí)需要關(guān)注銷售的實(shí)際效果，品牌方在進(jìn)行市場(chǎng)銷售的同時(shí)也是在做品牌宣傳，品效合一的市場(chǎng)需求倒逼品牌方的品牌部和市場(chǎng)部開(kāi)始重合。

去中心化疊加品效合一的市場(chǎng)需求推動(dòng)生態(tài)服務(wù)商高速發(fā)展，目前我們只發(fā)現(xiàn)兩家生態(tài)服務(wù)商上市公司，一個(gè)是對(duì)應(yīng)品效合一市場(chǎng)需求的壹網(wǎng)壹創(chuàng)，一個(gè)是對(duì)應(yīng)去中心化新媒體營(yíng)銷的天下秀（借殼ST慧球已過(guò)會(huì)）。大量品牌方已經(jīng)擯棄傳媒媒介而轉(zhuǎn)向新媒體營(yíng)銷，矩陣式投放需求巨大，天下秀作為中國(guó)最大新媒體營(yíng)銷集團(tuán)業(yè)務(wù)量暴漲；與此同時(shí)，品牌方關(guān)注流量池加速分散后的品效合一，具備全鏈路品牌運(yùn)營(yíng)能力的壹網(wǎng)壹創(chuàng)市場(chǎng)空間廣闊。這是目前我們觀測(cè)到的最具成長(zhǎng)性的細(xì)分市場(chǎng)，也是多行業(yè)交叉復(fù)合后的產(chǎn)業(yè)，務(wù)必關(guān)注新經(jīng)濟(jì)。

管泉森、徐春、孫珊等

家電|長(zhǎng)江證券研究小組

管泉森/家電行業(yè)首席分析師；復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士、國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)碩士。2016-2018年新財(cái)富家電第一名（團(tuán)隊(duì)成員），2019年第一名。本年度代表作：《長(zhǎng)江消費(fèi)丨護(hù)城河研究系列之家電篇：難以企及的產(chǎn)業(yè)鏈一體化》、《周期過(guò)往，皆為序章》、《家用中央空調(diào)龍頭，讓成長(zhǎng)更純粹》、《乘工程渠道東風(fēng)，廚電龍頭正煥第二春》、《疾風(fēng)知?jiǎng)挪荨译娦袠I(yè)2019年中期投資策略》

研究領(lǐng)域評(píng)述：優(yōu)選白電和廚電行業(yè)龍頭

家電行業(yè)在過(guò)去13年中11度跑贏大盤，有著非常好的勝率，但如果將股價(jià)變動(dòng)拆分為業(yè)績(jī)和估值，就可以發(fā)現(xiàn)過(guò)去估值中樞趨勢(shì)下行，板塊主要賺的是業(yè)績(jī)的錢，業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)則主要受益于持續(xù)擴(kuò)張的地產(chǎn)周期疊加補(bǔ)貼政策周期。我們認(rèn)為家電板塊后續(xù)將步入投資新階段，主要特征就是一方面板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊倩蛴兴啪彛钥蓪?shí)現(xiàn)確定性增長(zhǎng)；另一方面，隨著投資者結(jié)構(gòu)持續(xù)變化，板塊估值有望持續(xù)上行；綜合影響下，我們相信家電板塊后續(xù)仍將有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

2020年，在基數(shù)壓力放緩和地產(chǎn)竣工改善背景下，家電行業(yè)景氣度有望環(huán)比改善，行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)確定性優(yōu)勢(shì)依舊，疊加估值提升預(yù)期，我們建議優(yōu)選白電和廚電行業(yè)龍頭，向確定性要溢價(jià)。

國(guó)際比較來(lái)看，中國(guó)家電企業(yè)凈利率水平、業(yè)績(jī)?cè)鏊佟OE、股息率都明顯高于海外可比標(biāo)的，并且還有著極為優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)地和現(xiàn)金流表現(xiàn)，因此綜合性價(jià)比非常突出。目前很多家電藍(lán)籌的北上資金持股比例已經(jīng)趕超國(guó)內(nèi)公募基金，外資的定價(jià)權(quán)在持續(xù)強(qiáng)化。

鄔博華、馬軍、張垚等

新能源和電力設(shè)備|長(zhǎng)江證券研究小組

鄔博華/畢業(yè)于中國(guó)人民銀行研究生部（碩士）、清華大學(xué)（本科），先后任職于通聯(lián)支付、上海航運(yùn)產(chǎn)業(yè)基金，現(xiàn)任長(zhǎng)江證券研究所副總經(jīng)理、新能源和電力設(shè)備行業(yè)首席分析師。2017年新財(cái)富電力、煤氣及水等公用事業(yè)第三名，2014年電力設(shè)備與新能源第二名，2015年第三名，2016-2018年第一名，2019年新能源和電力設(shè)備第一名。

本年度代表作：《新市場(chǎng)，老對(duì)手；中國(guó)芯，再進(jìn)擊——從消費(fèi)電池看國(guó)內(nèi)電池龍頭競(jìng)爭(zhēng)力》、《政策定調(diào)，景氣為錨——電力設(shè)備新能源行業(yè)2019年度中期投資策略》、《海外起，整線出，設(shè)備王者再啟程》、《拾級(jí)而上，順勢(shì)而為》、《大國(guó)重器，時(shí)代之光》

研究領(lǐng)域評(píng)述：應(yīng)戰(zhàn)略性投資電新板塊

分領(lǐng)域看，由于政策調(diào)整疊加車市寒冬，2019年國(guó)內(nèi)新能源車產(chǎn)銷不理想，但是產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司通過(guò)份額提升和開(kāi)拓海外，盈利情況好于預(yù)期。2020年我們可以看到海外頭部車企所屬全新電動(dòng)車平臺(tái)支撐的車型周期開(kāi)始啟動(dòng)，國(guó)內(nèi)政策也大概率轉(zhuǎn)暖，助力行業(yè)需求同步復(fù)蘇，產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)。

2020年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)需求將顯著放量，海外市場(chǎng)受益于成本降低和政策周期也將維持成長(zhǎng)性，全球需求超預(yù)期概率較大；在政策、投資等積極因素驅(qū)動(dòng)下，2020年風(fēng)電裝機(jī)有望創(chuàng)歷史新高。結(jié)合市場(chǎng)預(yù)期和估值水平，看好光伏和風(fēng)電板塊龍頭。

電網(wǎng)公司資本開(kāi)支2019年有所下滑，但是在電力物聯(lián)網(wǎng)方向投資增加明顯，2020年有望開(kāi)啟全面建設(shè)，網(wǎng)內(nèi)公司充分受益。

周海晨、王立平、屠亦婷、丁智艷等

輕工和紡織服裝|申萬(wàn)宏源證券研究小組

周海晨/ASU-SNAI EMBA，華東師范大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)碩士，現(xiàn)任申萬(wàn)宏源證券研究所副總經(jīng)理，13年行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)。輕工業(yè)政策專家委員會(huì)委員，上海市青年拔尖人才，上海市青年金融人才。2014年新財(cái)富家電行業(yè)第五名，2017軍工行業(yè)第四名（團(tuán)隊(duì)成員），2018年第三名，2008年造紙印刷第三名，2009年第二名，2010-2013年第一名，2014年輕工造紙第二名，2015-2018年第一名，2019年輕工和紡織服裝第一名，新財(cái)富白金分析師。

本年度代表作：《行業(yè)持續(xù)整合，靜待盈利反轉(zhuǎn)——2019年輕工制造行業(yè)投資策略》、《波動(dòng)皆周期，關(guān)注新變化——2019年造紙行業(yè)投資策略》、《中順潔柔（002511）深度：消費(fèi)品護(hù)城河穩(wěn)固，具備向上盈利彈性》、《歐派家居（603833）深度：王者風(fēng)范打造全方位競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)》、《金屬包裝深度報(bào)告：從百倍牛股波爾，看國(guó)內(nèi)金屬包裝發(fā)展前景——競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，議價(jià)權(quán)提升，驅(qū)動(dòng)戴維斯雙擊》

研究領(lǐng)域評(píng)述：輕工馬太效應(yīng)顯現(xiàn)，紡服看好化妝品

輕工方面，可長(zhǎng)期關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)格局，馬太效應(yīng)體現(xiàn)，細(xì)分龍頭集中度提升；關(guān)注進(jìn)入壁壘，競(jìng)爭(zhēng)格局及龍頭護(hù)城河優(yōu)勢(shì)。輕工消費(fèi)領(lǐng)域，已建立護(hù)城河優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)，內(nèi)生增長(zhǎng)趨勢(shì)確定，現(xiàn)金流穩(wěn)定。成品家居行業(yè)仍處于品牌整合的初級(jí)階段，龍頭仍有渠道擴(kuò)充的空間；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局更優(yōu)，價(jià)值鏈主要集中在工廠生產(chǎn)端，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。定制家居行業(yè)關(guān)注新模式成熟程度，及零售能力打造。包裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善，行業(yè)洗牌集中度提升，龍頭市場(chǎng)份額與話語(yǔ)權(quán)提升，如金屬兩片罐、紙包裝。造紙行業(yè)可長(zhǎng)期關(guān)注龍頭上游纖維原料端布局優(yōu)勢(shì)。

紡織服裝方面，看好符合年輕潮流消費(fèi)的化妝品、運(yùn)動(dòng)服飾以及電商服務(wù)行業(yè)。化妝品領(lǐng)域，90、95后成消費(fèi)主力，對(duì)化妝品接受度顯著提升。同時(shí)新媒體營(yíng)銷火熱，行業(yè)有望繼續(xù)高景氣。運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)，運(yùn)動(dòng)風(fēng)潮的熱度繼續(xù)升溫以及“全民健身”持續(xù)推進(jìn)，運(yùn)動(dòng)服飾仍將是極佳賽道。電商服務(wù)行業(yè)，社交電商時(shí)代，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)已成品牌力打造的重要手段，看好代運(yùn)營(yíng)服務(wù)商以“成熟品牌體系+多元渠道+大數(shù)據(jù)”模式，助力傳統(tǒng)品牌線上格局重塑。

馮福章、張傲、余平等

國(guó)防軍工|安信證券研究小組

馮福章/北京科技大學(xué)博士，現(xiàn)任安信證券研究所副所長(zhǎng)、軍工行業(yè)首席分析師。2007年進(jìn)入證券行業(yè)，2017年加盟安信證券，12年來(lái)一直從事機(jī)械和軍工行業(yè)研究。2014-2019年新財(cái)富軍工第一名。

本年度代表作：《2019年度行業(yè)投資策略：陽(yáng)和啟蟄》、《船舶行業(yè)深度：軍船訂單2019年較高增長(zhǎng)確定性大，民船處在長(zhǎng)周期底部現(xiàn)逐步回暖》、《民參軍是2019年軍工彈性所在》、《軍工信息化：2019年存在較大業(yè)績(jī)、估值彈性，長(zhǎng)期在于信息化、國(guó)產(chǎn)化和更新?lián)Q代》、《航空發(fā)動(dòng)機(jī)：國(guó)之重器、國(guó)產(chǎn)化勢(shì)在必行》

研究領(lǐng)域評(píng)述：看好第一季度的軍工行情

展望2020年，我們認(rèn)為軍工配置時(shí)機(jī)已經(jīng)到來(lái)，看好2020年尤其是一季度的軍工行情。從基本面角度，行業(yè)未來(lái)兩年仍保持較高景氣度，預(yù)計(jì)行業(yè)增長(zhǎng)仍有20%左右，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性相對(duì)較高，并具有比較優(yōu)勢(shì)。從估值角度，目前軍工板塊對(duì)應(yīng)2019年整體估值37倍，且內(nèi)部估值分化，不少標(biāo)的對(duì)應(yīng)2020年的估值只有20多倍且增速在20%甚至30%以上，有業(yè)績(jī)的主機(jī)廠對(duì)應(yīng)2020年估值30多倍。配置上建議重點(diǎn)關(guān)注主機(jī)廠，這是彈性方向，和2019年情況不一樣。此外，部分低估值的元器件、新材料、信息化及優(yōu)質(zhì)民參軍等方向也有較大空間。

鄧勇、劉威、朱軍軍、劉海榮、張翠翠、孫維容等

化工|海通證券研究小組

鄧勇/海通證券研究所副所長(zhǎng)，石油化工行業(yè)首席分析師。2002年開(kāi)始從事化工行業(yè)研究。2011年新財(cái)富石油化工第三名，2012、2013、2018年第二名，2014-2017年第一名，2019年化工第一名。

本年度代表作：《周期股估值方法探討：理論與市場(chǎng)的結(jié)合》、《我國(guó)能源行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)及對(duì)策建議》、《氫能源產(chǎn)業(yè)鏈有望加快發(fā)展》、《油氣體制改革加快推進(jìn)》、《中國(guó)石化：立足煉油銷售優(yōu)勢(shì)，煉化一體化提高附加值——與埃克森美孚對(duì)比分析》

研究領(lǐng)域評(píng)述：低估值背景下，關(guān)注有增長(zhǎng)的子板塊

在行業(yè)估值處于低位的背景下，關(guān)注有業(yè)績(jī)?cè)隽康淖影鍓K或公司。目前行業(yè)有三低，其一是估值低，石化板塊PB（LF）估值1.03倍，處于2005年以來(lái)底部區(qū)域。2005年以來(lái)，石化行業(yè)PB最低為0.97倍，最高為9.35倍。二是庫(kù)存低。我們所跟蹤的48種化工品中，其中30種產(chǎn)品的庫(kù)存處于2016年以來(lái)的中位數(shù)以下。三是基金持倉(cāng)低。根據(jù)基金2019年三季報(bào)，基金對(duì)石化板塊持倉(cāng)比例僅0.27%，持倉(cāng)比例位于2005年以來(lái)底部區(qū)域。在這個(gè)背景下，有增量的子板塊值得重點(diǎn)關(guān)注，例如油服、民營(yíng)煉化、輪胎、減水劑。

風(fēng)險(xiǎn)上需要提示的是，原油價(jià)格大幅波動(dòng)；化工行業(yè)景氣度回落；化工產(chǎn)品價(jià)格或價(jià)差下滑；新建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。

胡又文、呂偉、徐文杰、凌晨、陳冠呈、曹佩等

計(jì)算機(jī)|安信證券研究小組

胡又文/牛津大學(xué)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。2010年加入安信證券研究中心，現(xiàn)任研究中心總經(jīng)理。2014-2019年新財(cái)富計(jì)算機(jī)第一名。

本年度代表作：《云計(jì)算：中國(guó)IT產(chǎn)業(yè)國(guó)產(chǎn)化的突破口》、《計(jì)算機(jī)行業(yè)深度分析：國(guó)產(chǎn)軟件大閱兵》、《計(jì)算機(jī)行業(yè)深度分析 5G+AI：鴻蒙初辟，智聯(lián)萬(wàn)物》、《計(jì)算機(jī)行業(yè)深度分析 VR/ AR：5G+AI的“殺手級(jí)”應(yīng)用》、《醫(yī)療信息化：行業(yè)報(bào)告總起篇：水大魚(yú)大，精彩無(wú)限》、《計(jì)算機(jī)：自動(dòng)駕駛：百年汽車產(chǎn)業(yè)的“iPhone”時(shí)刻》、《計(jì)算機(jī)行業(yè)深度分析：華為的AI野望-任正非心中真正的大產(chǎn)業(yè)》

研究領(lǐng)域評(píng)述：華為穩(wěn)，則中國(guó)強(qiáng)

5G引領(lǐng)下一個(gè)科技大時(shí)代，中國(guó)有望彎道超車。這一輪5G大周期與上一輪3G周期的相同點(diǎn)，是科技創(chuàng)新+國(guó)家意志。不同點(diǎn)是上一輪的國(guó)家意志是“互聯(lián)網(wǎng)+”，這一輪的國(guó)家意志是自主可控。華為已經(jīng)成為中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)的扛旗者，也是A股TMT板塊的晴雨表。華為穩(wěn)，則中國(guó)強(qiáng)！

5G時(shí)代十大預(yù)測(cè)：1）萬(wàn)物智聯(lián)，終端將從標(biāo)準(zhǔn)化走向多元化、碎片化，新型智能終端量級(jí)將是智能手機(jī)的10倍以上；2）中國(guó)5G的建設(shè)和應(yīng)用規(guī)模引領(lǐng)全球，國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈占有率大幅提升；3）華為將取代蘋果，成為5G時(shí)代的主導(dǎo)者；4）云、邊、端的計(jì)算與數(shù)據(jù)資源的再平衡將會(huì)刺激IT基礎(chǔ)設(shè)施新一輪大規(guī)模建設(shè)；5）人均流量將增長(zhǎng)10倍，8k高清視頻普及；6）軟件向云而生，云計(jì)算全新的商業(yè)模式和商業(yè)機(jī)會(huì)層出不窮；7）語(yǔ)音交互、圖像交互、視頻交互等AI技術(shù)大規(guī)模使用；8）L3以上高級(jí)別自動(dòng)駕駛技術(shù)將快速普及，智能汽車將成為5G最重要新型終端；9）AR/VR崛起，沉浸式媒體/內(nèi)容井噴，AR/ VR+云游戲=大型交互游戲；10）中國(guó)將出現(xiàn)萬(wàn)億美元市值的公司。

郭鵬、邱長(zhǎng)偉、許潔等

環(huán)保|廣發(fā)證券研究小組

郭鵬/總監(jiān)，首席分析師，畢業(yè)于華中科技大學(xué)。多年環(huán)保、燃?xì)狻㈦娏Φ裙檬聵I(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，8年證券行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)。2014年新財(cái)富煤炭開(kāi)采第一名（團(tuán)隊(duì)成員），2015-2019年環(huán)保第一名。

本年度代表作：《華電國(guó)際（600027.SH）：高彈性火電龍頭，業(yè)績(jī)觸底靜待盈利回升》、《燃?xì)猗蛐袠I(yè)：消費(fèi)高增長(zhǎng)供需略緊，看好城燃商業(yè)績(jī)釋放》、《環(huán)保行業(yè)年報(bào)總結(jié)及投資策略：業(yè)績(jī)?cè)鏊俟拯c(diǎn)或?qū)⒅粒瑑?yōu)質(zhì)公司率先估值修復(fù)》、《垃圾分類專題研究（二）：垃圾分類加速推進(jìn)，固廢產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)高景氣》、《富春環(huán)保：“固廢+熱電”模式先行者，區(qū)域整合+產(chǎn)能釋放推動(dòng)盈利回升》

研究領(lǐng)域評(píng)述：環(huán)保板塊的業(yè)績(jī)?cè)鏊俚撞空霈F(xiàn)

整體看，從2019年第三季度開(kāi)始，環(huán)保板塊出現(xiàn)了很多積極的情況，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆忻黠@的改善，現(xiàn)金流回流加速，企業(yè)的中長(zhǎng)期貸款融資增速大幅提升，可以看到過(guò)去兩年以來(lái)政策不斷加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)的融資扶持力度，在上市公司的報(bào)表上，第三季度也明顯可以看到企業(yè)的中長(zhǎng)期貸款大幅增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)，從2019年三季度開(kāi)始的逐季改善的趨勢(shì)會(huì)延續(xù)到未來(lái)3個(gè)季度，甚至更長(zhǎng)時(shí)間，環(huán)保板塊的業(yè)績(jī)?cè)鏊俚撞吭?019年第四季度會(huì)出現(xiàn)。

環(huán)保產(chǎn)業(yè)相對(duì)比較簡(jiǎn)單，它的需求來(lái)自于居民需求和工業(yè)生產(chǎn)，我國(guó)又擁有全世界最大的人口規(guī)模和相對(duì)最大的工業(yè)體系，所以環(huán)保行業(yè)肯定會(huì)出大市值的公司。

劉曉寧、葉旭晨、王璐、高蕾等

電力、煤氣及水等公用事業(yè)|申萬(wàn)宏源證券研究小組

劉曉寧/申萬(wàn)宏源證券研究所副總經(jīng)理、能源環(huán)保及材料業(yè)研究部總監(jiān)、首席分析師。2009年加入申萬(wàn)宏源證券，主要研究覆蓋公用事業(yè)、煤炭、新能源、石油天然氣等行業(yè)。2016、2017年新財(cái)富石油化工行業(yè)第三名（團(tuán)隊(duì)成員），2012、2013年煤炭開(kāi)采第三名，2014年第五名，2019年能源開(kāi)采行業(yè)第五名（團(tuán)隊(duì)成員），2015-2019年電力、煤氣及水等公用事業(yè)第一名。

本年度代表作：《華能水電（600025）深度報(bào)告：供需改善疊加上游投產(chǎn)，盈利能力逐步回升》、《內(nèi)蒙華電（600863）深度報(bào)告：資產(chǎn)優(yōu)化疊加供需改善，盈利有望持續(xù)回升》、《蒙華鐵路暨華中地區(qū)電力供需深度報(bào)告：供需格局向好疊加蒙華鐵路投產(chǎn)在即，華中區(qū)域火電公司迎來(lái)配置時(shí)點(diǎn)》、《長(zhǎng)源電力深度：區(qū)域供需好轉(zhuǎn)+蒙華推動(dòng)煤價(jià)下跌，業(yè)績(jī)彈性顯著》、《韶能股份公司深度：水電業(yè)績(jī)修復(fù)，生物質(zhì)、環(huán)保紙成長(zhǎng)可期》

研究領(lǐng)域評(píng)述：火電業(yè)績(jī)繼續(xù)改善，水電有望估值、業(yè)績(jī)雙升

火電領(lǐng)域，預(yù)計(jì)2020年全國(guó)用電需求增速延續(xù)區(qū)域分化格局，全國(guó)火電利用小時(shí)整體小幅回升，中西部省份供需格局好于東部沿海。煤炭供給逐步釋放，煤價(jià)有望進(jìn)一步下行，火電板塊業(yè)績(jī)繼續(xù)改善。電價(jià)方面，引入“基準(zhǔn)+浮動(dòng)”后，區(qū)域供需格局對(duì)電價(jià)的影響會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，中西部電力供需趨緊的省份電價(jià)變化趨勢(shì)好于沿海省份機(jī)組。同時(shí)，當(dāng)前煤電市場(chǎng)化比例較高的省份電價(jià)下行壓力相對(duì)較小。我們認(rèn)為2020年火電企業(yè)盈利迎來(lái)改善，電價(jià)風(fēng)險(xiǎn)落地后建議配置供需格局向好的區(qū)域火電龍頭。

水電領(lǐng)域，我國(guó)大型水電項(xiàng)目具備全球稀缺性，高股息、穩(wěn)定收益，估值水平低于海外可比標(biāo)的。未來(lái)3年大型水電項(xiàng)目有望迎來(lái)最后一輪投產(chǎn)高峰，隨著利率不斷下行，水電板塊有望迎來(lái)估值和業(yè)績(jī)的雙升。

閻貴成、武超則、雷鳴等

通信|中信建投證券研究小組

閻貴成/畢業(yè)于北京大學(xué)，在中國(guó)移動(dòng)工作7年多，2016年開(kāi)始從事通信行業(yè)證券研究工作，現(xiàn)任中信建投證券通信行業(yè)首席分析師。2019年新財(cái)富通信第一名。

本年度代表作：《2019年通信行業(yè)投資策略報(bào)告：從“巨變”到“聚變”，新技術(shù)融合重塑通信行業(yè)四大趨勢(shì)》、《新基建系列報(bào)告之二：5G應(yīng)用之首，物聯(lián)網(wǎng)》、《新基建系列報(bào)告之一：看多5G，從設(shè)備到應(yīng)用》、《新基建系列報(bào)告之三：5G應(yīng)用前瞻，云VRAR、車聯(lián)網(wǎng)、無(wú)人機(jī)》、《和而泰（002402.SZ）：智能控制器有望高增長(zhǎng)，射頻芯片軍民融合，布局5G》

研究領(lǐng)域評(píng)述：2020通信行業(yè)三大方向，5G、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)

2020年通信行業(yè)可重點(diǎn)關(guān)注三大方向：一是5G，包括基建、手機(jī)與應(yīng)用，雖然后兩者可能將獲得更多市場(chǎng)關(guān)注，但基建仍有機(jī)會(huì)，包括主設(shè)備、光模塊、運(yùn)營(yíng)商，整體或呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)；二是云計(jì)算，隨著云廠商“庫(kù)存”消化，5G與家寬“雙千兆”發(fā)展，北美及中國(guó)云基礎(chǔ)設(shè)施的投資將回暖，建議首先重視光模塊，其次是交換機(jī)、服務(wù)器等ICT設(shè)備及IDC公司，云計(jì)算可能是板塊性投資機(jī)會(huì)，邊緣計(jì)算也值得重視；三是物聯(lián)網(wǎng)，5G具有“高速率、低時(shí)延、大連接、高可靠”特性，其中多數(shù)特性指向物聯(lián)網(wǎng)，其中我們認(rèn)為最需要重視的是車聯(lián)網(wǎng)/自動(dòng)駕駛、泛在電力物聯(lián)網(wǎng)/5G專網(wǎng)，包括通信模組、車載終端、路測(cè)設(shè)備RSU、泛在電力物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈等，物聯(lián)網(wǎng)可能仍偏主題性投資。

楊濤、夏天、何亞軒、程龍戈

建筑和工程|國(guó)盛證券研究小組

夏天 / 復(fù)旦大學(xué)本科和碩士，2010年起先后就職于中信證券、安信證券、中泰證券，現(xiàn)任職于國(guó)盛證券。2013-2015年新財(cái)富最佳分析師建筑和工程行業(yè)第一名（團(tuán)隊(duì)成員），2016-2019年第一名。

本年度代表作：《從分析盈利到分析資產(chǎn)：一個(gè)全新的建筑股估值體系》、《基建對(duì)沖預(yù)期提升，政策工具如何選擇？》、《中設(shè)集團(tuán)：換一個(gè)視角定價(jià)，F(xiàn)CFF模型詳解設(shè)計(jì)龍頭被低估》、《信用風(fēng)險(xiǎn)拐點(diǎn)已現(xiàn)，板塊迎來(lái)修復(fù)行情》、《建筑股破凈安全邊際有多少？》

研究領(lǐng)域評(píng)述：選擇具有絕對(duì)價(jià)值的低估龍頭

受益于專項(xiàng)債總量擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、用法創(chuàng)新，以及較為寬松的貨幣和信貸環(huán)境，我們預(yù)計(jì)2020年基建投資增長(zhǎng)會(huì)有所加快，尤其是上半年會(huì)更明顯一些；房地產(chǎn)政策難以更緊；制造業(yè)投資有望改善。2020年建筑板塊站低起點(diǎn)開(kāi)局，不論是政策刺激還是基本面改善都有望促板塊迎來(lái)估值修復(fù)。考慮到把握政策博弈的難度，選擇具有絕對(duì)價(jià)值的低估龍頭個(gè)股是一個(gè)更優(yōu)的策略。

從中長(zhǎng)期看，不論是房地產(chǎn)還是基建，高增速時(shí)期都注定將過(guò)去，而著眼更長(zhǎng)期的角度考慮，一方面看好建筑工業(yè)化大趨勢(shì)，看好鋼結(jié)構(gòu)制造和EPC龍頭及裝配式裝修發(fā)展趨勢(shì)；另一方面，存量建筑規(guī)模只會(huì)越來(lái)越大，建議關(guān)注服務(wù)于存量建筑市場(chǎng)的物業(yè)服務(wù)與資產(chǎn)管理、養(yǎng)護(hù)租賃等領(lǐng)域成長(zhǎng)股。

沈濤、安鵬、郭敏、宋煒等

能源開(kāi)采|廣發(fā)證券研究小組

沈濤/執(zhí)行董事、首席分析師，畢業(yè)于對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)。曾供職于中銀國(guó)際證券研究所，12年證券行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)。2015年新財(cái)富環(huán)保行業(yè)第一名（團(tuán)隊(duì)成員），2019年批零和社會(huì)服務(wù)業(yè)第四名（團(tuán)隊(duì)成員），2012年煤炭開(kāi)采第五名，2013年第四名，2014-2018年第一名，2019年能源開(kāi)采第一名。

本年度代表作：《煤炭行業(yè)債券專題報(bào)告之一：從煤炭集團(tuán)看行業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表修復(fù)》、《煤炭行業(yè)2019年策略報(bào)告——2019年：新平衡、新估值》、《淮北礦業(yè)深度報(bào)告——華東煤焦龍頭盈利能力突出，估值優(yōu)勢(shì)明顯》、《煤炭行業(yè)深度報(bào)告——被忽視的高現(xiàn)金流和低估值》、《煤炭行業(yè)2019年中期策略報(bào)告——供給持續(xù)偏緊，穩(wěn)定性能否提升估值？》

研究領(lǐng)域評(píng)述：龍頭公司韌性較強(qiáng)

2019年以來(lái)煤價(jià)整體下降，但煤炭企業(yè)盈利保持小幅增長(zhǎng)，表明多數(shù)公司盈利受市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)影響并不大。未來(lái)3年煤炭供需基本平衡略寬松，煤價(jià)或小幅下跌至535-570元/噸的中位水平，但龍頭公司由于資源好、成本較低、長(zhǎng)期協(xié)議占比高，業(yè)績(jī)穩(wěn)健性強(qiáng)。而和海外主流能源公司相比，國(guó)內(nèi)煤炭龍頭公司經(jīng)營(yíng)效率高，盈利能力強(qiáng)，估值折價(jià)程度也更高。2019年以來(lái)，煤炭行業(yè)關(guān)注度較低，但煤價(jià)下跌行業(yè)的現(xiàn)金流盈利表明行業(yè)龍頭公司的韌性較強(qiáng)，以神華為代表的公司PB已降至1倍左右的水平，處于歷史最底部，未來(lái)板塊估值有望提升。建議重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、兗州煤業(yè)、潞安環(huán)能等行業(yè)白馬龍頭。

龔里、張曉云、王品輝、王春環(huán)、吉理、孫修遠(yuǎn)

交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)|興業(yè)證券研究小組

龔里/北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。2010-2012年在興業(yè)證券任交通運(yùn)輸行業(yè)分析師，2013-2014年在中國(guó)人保資產(chǎn)任研究員，2015年加入興業(yè)證券任交通運(yùn)輸研究團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人。2015-2019年新財(cái)富交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)第一名。本年度代表作：《白云機(jī)場(chǎng)深度報(bào)告：億級(jí)樞紐牛回頭，白云揚(yáng)帆龍見(jiàn)真》、《韻達(dá)股份：快遞新龍頭，精細(xì)化管控鑄就成本和品質(zhì)優(yōu)勢(shì)》、《航運(yùn)業(yè)2018年度投資策略：關(guān)注油運(yùn)市場(chǎng)復(fù)蘇》、《上海機(jī)場(chǎng)深度報(bào)告：高處仍水闊——十年復(fù)盤及展望》、《招商公路深度：兼具成長(zhǎng)性和穩(wěn)健性，公司治理優(yōu)秀》

研究領(lǐng)域評(píng)述：結(jié)構(gòu)性的變化+周期性波動(dòng)，交運(yùn)投資兩大主線邏輯

這幾年交通運(yùn)輸板塊的主要邏輯有兩個(gè)，一是結(jié)構(gòu)性的變化，二是周期性的變化。中國(guó)是交通運(yùn)輸大國(guó)，高速鐵路、高速公路、港口和快遞行業(yè)從總量上都成為了全球第一，但從質(zhì)量上還沒(méi)有。市值角度看，交通運(yùn)輸各細(xì)分子行業(yè)，中國(guó)企業(yè)還沒(méi)有成為全球第一的。機(jī)場(chǎng)行業(yè)是典型的從數(shù)量型增長(zhǎng)走向質(zhì)量型增長(zhǎng)的案例，盡管樞紐機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量進(jìn)入低增長(zhǎng)階段，但機(jī)場(chǎng)的商業(yè)價(jià)值在加速挖掘，驅(qū)動(dòng)了盈利的較快增長(zhǎng)。行業(yè)集中度提升、消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)商業(yè)變現(xiàn)能力增強(qiáng)，這一α在未來(lái)交通運(yùn)輸行業(yè)里將持續(xù)存在。另一主線是周期性的，隨著經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，交通運(yùn)輸行業(yè)里強(qiáng)周期的航空和航運(yùn)，這幾年在有α的基礎(chǔ)上體現(xiàn)為比較大的β型的波動(dòng)，從供給端和需求端看，2020年強(qiáng)周期的板塊景氣回升的概率較大。

范超、張佩、李金寶等

非金屬類建材|長(zhǎng)江證券研究小組

范超/上海財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，2011年進(jìn)入長(zhǎng)江證券研究所。2014年新財(cái)富非金屬類建材第五名，2016、2017年第三名，2018、2019年第一名。

本年度代表作：《迷霧中的光——建材行業(yè)2019年投資策略》、《周期中攫取成長(zhǎng)的價(jià)值——建材行業(yè)2019年中期策略報(bào)告》、《建材行業(yè)掙什么錢？》、《地產(chǎn)鏈看建材：分化與回歸》、《進(jìn)擊的水泥》

研究領(lǐng)域評(píng)述：水泥穩(wěn)中求進(jìn)，B端家裝建材確定性增長(zhǎng)，玻纖行業(yè)底部確認(rèn)

水泥穩(wěn)中求進(jìn)。信用環(huán)境趨緊決定快周轉(zhuǎn)模式依舊是開(kāi)發(fā)商首選，2020年地產(chǎn)韌性仍在，疊加基建穩(wěn)增長(zhǎng)加碼，我們看好東部水泥股基本面穩(wěn)中有增，更重要的是穩(wěn)定性溢價(jià)逐步為市場(chǎng)認(rèn)可，外資助力下，水泥股龍頭估值有望進(jìn)一步修復(fù)。

我們判斷B端家裝建材2020年具備確定性增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，源于竣工回升、精裝比例提升和行業(yè)加速集中三重乘數(shù)效應(yīng)，重點(diǎn)關(guān)注格局最優(yōu)同時(shí)打開(kāi)新增長(zhǎng)空間的北新建材、直銷模式構(gòu)筑壁壘的堅(jiān)朗五金、功能性差異特征更強(qiáng)的三棵樹(shù)和東方雨虹。

玻纖行業(yè)底部確認(rèn)，2020年大概率進(jìn)入景氣回升階段，2021年進(jìn)入彈性釋放階段，當(dāng)前仍是較好的配置時(shí)點(diǎn)。

王鶴濤、肖勇、葉如禎等

金屬和金屬新材料|長(zhǎng)江證券研究小組

王鶴濤/南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士、復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。9年鋼鐵行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)。現(xiàn)任長(zhǎng)江證券研究所副總經(jīng)理、鋼鐵行業(yè)首席分析師，分管大周期團(tuán)隊(duì)及科技團(tuán)隊(duì)。2012-2015年新財(cái)富鋼鐵第一名（團(tuán)隊(duì)成員），2016-2018年第一名，2019年金屬和金屬新材料第一名，新財(cái)富白金分析師。

本年度代表作：《以蠡測(cè)海——向風(fēng)險(xiǎn)要收益，以周期抗周期》、《以蠡測(cè)海第2篇——論所謂“復(fù)蘇”下的周期配置》、《剩者為王——不能再用傳統(tǒng)周期的眼光看龍頭》、《規(guī)矩與規(guī)律之4——淡化β找α，重新定義本輪周期》、《雙“成”記——從成長(zhǎng)與成本看周期二十年復(fù)盤》

研究領(lǐng)域評(píng)述：淡化周期、立足產(chǎn)業(yè)尋找優(yōu)質(zhì)頭部α公司

周期扁平化導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)從“低α高β”向“高α低β”過(guò)渡，傳統(tǒng)框架下的投資機(jī)會(huì)把握側(cè)重自上而下，重總量宏觀層面波動(dòng)紅利，當(dāng)前陸續(xù)轉(zhuǎn)為淡化周期、立足產(chǎn)業(yè)尋找優(yōu)質(zhì)頭部α公司。

金屬與金屬新材料領(lǐng)域，2020年周期與成長(zhǎng)并舉，關(guān)注基本金屬的底部反彈與能源金屬的底部反轉(zhuǎn)。

能源金屬領(lǐng)域，新能源汽車處于由“消費(fèi)驅(qū)動(dòng)”的新周期的起點(diǎn)，隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的邊際回暖疊加海外市場(chǎng)的拐點(diǎn)放量，戰(zhàn)略看好能源金屬板塊的投資機(jī)會(huì)。

基本金屬領(lǐng)域，制造鏈景氣筑底，在產(chǎn)業(yè)鏈整體低庫(kù)存低產(chǎn)能的背景下，階段性預(yù)期改善易觸發(fā)盈利修復(fù)，底部彈性應(yīng)予以關(guān)注。而PPI趨勢(shì)性筑底企穩(wěn)，或致估值不再受抑制。

黑色金屬領(lǐng)域，地產(chǎn)鏈景氣居高位，仍具下行風(fēng)險(xiǎn)，而潛在供給投放仍需跟蹤，整體格局偏弱。

貴金屬領(lǐng)域，金價(jià)長(zhǎng)牛格局不變，美國(guó)衰退趨勢(shì)仍將延續(xù)，降息周期年內(nèi)重啟將致美實(shí)際利率進(jìn)一步下行，但鑒于長(zhǎng)短端利率下行幅度有限，金價(jià)漲幅超2019年仍待進(jìn)一步催化。