疫情價格戰雙重打壓油價近期難以回升

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今年以來全球油價出現暴跌走勢，短短3個月內，國際油價出現60%的跌幅，在絕對值上已經超過2008年金融危機時的下跌，WTI油價最低跌到20美元/桶，創2002年以來的低點。油價暴跌的原因主要是出現了兩個超預期事件——新冠肺炎疫情在全球蔓延和沙特俄羅斯的原油價格戰。超預期事件的出現，導致全球原油市場供需關系出現嚴重失衡，供應過剩壓力陡然提升。

新冠肺炎疫情成為今年全球市場的焦點事件，疫情在中國發生，隨后在全球其他各地區蔓延。整個2月中國疫情形勢持續緊張。為防止疫情的繼續擴散，全國各地區采取嚴厲的防控手段，限制人員流動，封鎖區域交通，2月全國經濟活動幾乎停滯。交通物流的嚴重下滑，導致國內油品需求瞬間坍塌。春節之后，全國煉廠開工率斷崖式下跌，初步測算，全國原油需求下滑約260萬桶/日。

3月開始，國外疫情日益嚴峻，其中歐洲地區成為全球疫情的重災區。亞洲雖然累計確診數量仍在增長，但整體形勢可控。近期，美洲地區的疫情形勢也有加速擴張跡象。受海外疫情的影響，歐洲和北美市場原油需求開始出現負面反應。2月歐洲煉廠開工率創下過去20年以來的同期新低，美國煉廠開工率表現同樣弱于往年同期。近期美國宣布大面積取消國際和國內航班，將極大沖擊航空煤油需求，進而也將拖累原油需求。

受此影響，近期國際投行紛紛大幅下調全球原油需求預期。花旗預計第二季度原油需求將萎縮1100萬桶/日，費氏全球能源咨詢公司（FGE）則表示，最壞的情形下，今年石油消費萎縮1200萬～2000萬桶/日。

OPEC（歐佩克）+減產協議談崩，最終引發原油價格戰，導致原油在供應端再遭沉重一擊。3月6日，歐佩克國家提議的減產力度遭到俄羅斯方面的強烈反對，最終導致減產協議談崩。隨即沙特宣布大幅下調4月銷往全球各地區的原油官價，下調力度為20年以來最大降幅，同時宣布4月增產原油至1000萬桶/日。隨后，俄羅斯、尼日利亞、阿聯酋、伊拉克和科威特等國紛紛通過增加產量或下調官價等方式，加入價格戰，在供給端對油價造成進一步沖擊。3月9日開盤，WTI和布倫特原油暴跌30%，隨后進一步下跌，WTI原油盤中跌至20.06美元/桶，布倫特跌至24.52美元/桶，均創下2002年以來的新低。

當前原油市場仍然面臨內憂外患的境地，內部壓力來自需求端的極端利空，而外部壓力則來自于全球市場的恐慌情緒。在歐美疫情形勢出現拐點前，油價暫不會出現有效改善，后市還有可能面臨短線沖擊。風險點主要來自歐美地區因嚴控疫情而帶來的需求大幅下降。

但當前原油價格向下空間同樣有限。原油下跌邊際，我們認為仍需從生產成本角度去切入，當油價跌穿全球絕大多數產油國生產成本時，將會引發全球原油供應端的自我調節。若油價跌破20美元，全球只有中東海灣地區國家生產成本有優勢，其他產油國將全部承受成本壓力。2月中東國家原油產量合計約為2200萬桶/日，假設全部提至極限產能，約2500萬桶/日。當前全球原油總產量約1億桶/日，非中東國家產量約為7500萬桶/日，假設10%的產量面臨減產風險，理論上將減產750萬桶/日。如果比例提升至15%，則理論減產量將提高至1125萬桶/日，該幅度將足以填平疫情導致的全球原油需求的降幅。通過上述成本端的推算，我們認為，當下原油的下邊際在20～25美元/桶附近。一旦下破且維持一段時間，將會對產量造成負面影響。

從上限來看，基于近期原油基本面和行情的波動，在供需兩端不出現顯著改善的情況下，筆者認為30～40美元/桶區間油價的壓力偏大，20～40美元/桶將會是近期油價的主要波動區間。后期原油市場能否出現有效復蘇，主要看兩個方面：一是過低油價是否會導致部分高成本項目如頁巖油出現顯著減產，或者國際社會調停，產油國重回談判桌締結新的產量協議；二是海外疫情出現拐點，全球原油需求逐步企穩改善。