新能源上市公司政府補助、研發投入對財務競爭力的影響研究

朱志紅 高 潔 徐 平

（1.東北石油大學石油經濟與管理研究所，黑龍江 大慶 163318 2.黑龍江八一農墾大學，黑龍江 大慶 163318）

1 引言

創新是引領發展的第一動力，是建設現代化經濟體系的戰略支撐。自十八大以來，中國大力實施創新驅動發展戰略。十九大中國繼續提出加強國家創新體系建設和強化戰略科技力量。[1]科技創新在中國全面建設小康社會的路上起到至關重要的作用。面對著競爭越來越激烈的國內外市場環境，企業的科技創新能力直接影響著企業競爭力。近幾年，中國政府不斷加強對企業創新的支持，促進科技成果轉化。因此，代表企業科技創新能力的研發投入是否提高企業財務競爭力，政府補助又如何對其產生影響成為了廣泛關注的問題。本文以新能源行業上市公司為研究對象，實證分析研發投入對公司財務競爭力的影響，以及政府補助對于該影響的作用，并針對研究結果提出具體對策建議。

2 文獻綜述和研究假設

2.1 研發投入與當期財務競爭力的相關性

企業財務競爭力是指以知識和創新能力為基礎，高效整合企業財務能力體系中有利于企業持續性競爭優勢的能力進而作用于企業財務可控資源的一種競爭力。[2]在企業發展的各個階段中，創新是一個企業保有競爭力的重要因素。Edwin Mansfield 曾利用道格拉斯生產函數得出研發支出對提高企業生產力具有正向影響。[3]Oswald D R.將研發投入分為資本化和費用化分別實證分析與企業價值的關系，發現其對企業價值的相關性并沒有顯著變化。[4]馬文聰、侯羽、朱桂龍等人通過分產業比較得出，新興產業中研發投入強度對企業創新業績有顯著正向影響。[5]仇云杰和魏煒運用傾向得分配比方法發現企業研發行為能有效提高自身績效。[6]

本文認為，新能源行業是典型的高新技術企業，科技創新能力對新能源企業能否立足于市場起到舉足輕重的作用。因此，企業必須加大研發投入的力度以支持研發創新活動、提高科技創新能力。而創新能力又為財務競爭力的基礎性要素?；谝陨戏治觯岢黾僭O1：

H1：新能源上市公司研發投入與當期財務競爭力存在正相關關系。

2.2 研發投入對財務競爭力影響的滯后性

任何技術的研究開發過程都有一定的周期。因此，研發投入對競爭力的影響也會存在時間上的滯后性問題。楊中環在實施新會計準則之后對企業研發投入與企業價值進行實證分析，發現研發投入與企業價值具有很強的正相關性，且具有收益滯后性。[7]王玉春和郭媛嫣分析了制造業和信息技術業R&D 投入與產出之間的關系，得出研發資金投入與盈利能力顯著正相關，且具有滯后性。[8]

本文認為，新能源企業的研發涵蓋了新能源從發現到應用的一系列過程。而作為新興產業，世界各國的新能源行業均正處于摸索前進的起步階段，技術尚不完善等各種客觀因素導致開發新產品存在一定的周期；而又由于研發活動存在許多未知因素，研發資金的投入有時并不能在當期發生質變，只有當研發的新產品進入市場獲得消費者的認可時，才能顯示出其效益，進而對財務競爭力產生影響。基于以上分析，提出假設2：

H2：新能源上市公司研發投入對財務競爭力的影響存在滯后性。

2.3 政府補助的調節效應

朱斌和李路路通過分析第九次民營企業調查數據，得出政府的研發補助政策對民營企業研發投入具有激勵效應。[9]徐海波以大連市高新技術企業為樣本進行實證分析，發現政府優惠政策對研發投入與企業業績的關系產生抑制作用。[10]何柳柳以制造業上市公司為研究對象，得出稅收優惠政策對研發投入與企業績效的關系具有正向調節作用。[11]熊和平、楊伊君、周靚等人在生命周期視角下定量分析政府補助與研發投入的關系，得出政府補助僅對衰退期企業的研發活動產生激勵作用。[12]章新蓉、梁正偉等對高新技術企業進行時序分組后進行實證分析，發現政府補助能通過研發投入對企業績效產生正向中介效應，但“事中補助”與“事前補助”的效應存在一定差異。[13]武咸云、陳艷等人以戰略性新興產業為研究對象，發現政府補助對研發投入與企業價值的關系具有調節作用，并且存在一定的滯后性。[14]

國家鼓勵企業的科技創新，對于有創新能力的企業也有各種形式的補助優惠政策。政府補助對于財務競爭力的提高沒有直接的影響，但是政府補助會通過影響研發投入進而對提高企業財務競爭力具有一定的促進作用?；谝陨戏治?，提出假設3：

H3：新能源上市公司政府補助對研發投入與財務競爭力的關系具有調節效應。

3 實證設計

3.1 數據來源

本文選取在中國上海證券交易所和深圳證券交易所上市的新能源行業上市公司2012 年-2018 年的數據作為研究樣本。通過查詢中國新能源網，搜集包括光伏能、風電能、生物質能、鋰電能以及新能源汽車行業在內的共98 家公司。選取標準：（1）為避免數據不完整以及極端值的影響，刪除在2012 年-2018年間新上市和退市的公司；（2）刪除ST 及ST*公司；（3）刪除數據異常的公司。原始數據來源于國泰安數據庫、巨潮資訊網新浪財經等，數據處理主要應用SPSS19.0 軟件及Excel。

3.2 變量定義

3.2.1 解釋變量

（1）研發投入

研發投入包括研發資金投入和研發人員投入。因上市公司研發人員的披露具有不全面性，本文選取研發資金作為研究變量。研發投入數值取自公司披露的財務報表附注中的研發支出項目。對于沒有披露的，以當年資產負債表中的開發支出、管理費用中的研究支出以及轉入無形資產之和作為公司當年研發支出總額。

RDM=研發支出/總資產

（2）政府補助

政府補助數值來自公司披露的財務報表附注，取直接補助、稅費返還等項目之和作為政府補助項目數值。

Subs=政府補助/營業收入

3.2.2 被解釋變量

本文的被解釋變量為公司財務競爭力。選取反映財務競爭力的償債能力、發展能力、營運能力、盈利能力、現金流能力等5 個方面共13 個指標建立公司財務競爭力評價體系，并運用因子分析法得出財務競爭力的綜合指標，以此作為被解釋變量。評價指標詳細信息如表1 所示。

表1 財務競爭力評價體系

首先，對因子分析進行適合性檢驗。檢驗結果 如表2 所示。

表2 KMO 和Bartlett 檢驗

由 表2 可 知，KMO 值 為0.604，且Bartlett球形度檢驗的近似卡方為8568.951，對應p 值為0.000，通過顯著性檢驗，表明適合因子分析。

表3 和表4 分別為進行Kaiser 標準化的正交旋轉后的解釋的總方差和成份得分系數矩陣表。

提取方法：主成份分析

表4 成份得分系數矩陣

Y4 -0.023 -0.003 0.505 0.011 0.004 Y5 -0.048 -0.007 0.513 0.012 -0.008 Y6 -0.023 0.078 0.004 -0.083 0.574 Y7 0.000 -0.029 -0.007 0.034 0.508 Y8 0.269 0.018 -0.004 -0.007 0.063 Y9 0.280 -0.025 -0.023 -0.012 -0.099 Y10 0.270 -0.007 -0.008 -0.013 0.084 Y11 0.297 -.044 -0.071 -0.026 -0.075 Y12 -0.025 -0.007 0.011 0.503 -0.017 Y13 -0.014 -0.064 0.010 0.526 -0.036

基于表3 的因子分析，提取特征值大于1 的五個因子，其累計方差貢獻率為89.688%，并且所有指標的公因子方差都大于0.7，說明公因子很好的反映了原始指標的信息。

根據表3 可以分別得出每個因子的得分，再將表4 中5 個因子各自的方差貢獻率作為權重，經過加權匯總得出，中國新能源上市公司財務競爭力的綜合得分函數為：

F=（25.494F1+21.657F2+15.095F3+14.655F 4+12.787F5）/89.688

3.2.3 控制變量

影響公司財務競爭力和研發支出的還包括其它因素，為更好地反映研發投入對新能源上市公司財務競爭力的影響，本文選取控制變量如下：

（1）公司規模

公司規模的大小一定程度上代表著公司競爭力。通常情況下，公司規模的大小影響著財務競爭力以及研發投入的程度，因此，選取公司規模作為控制變量：

Size=Lg 總資產

（2）資本結構

資產負債率代表著企業的償債能力，影響企業的財務狀況，同時為財務競爭力的構成部分。已有文獻表明資產負債率通常對研發投入的影響較大，因此，選取資本結構作為控制變量：

Les=負債總額/資產總額

上期的凈資產收益率的大小會直接影響著企業當期研發投入的強度，同時選取上期凈資產收益率作為控制變量可以控制研發投入與財務競爭力之間內生性的問題：

Roet-1=稅后凈利潤/所有者權益

本文所涉及的變量如表5 所示。

表5 變量列表

3.3 研究模型

本文的研究模型設計如下：

i=1，2，3…I， t=1，2，3，4，5，n=0，1，2。其 中，i 表示第i 個樣本公司，t 表示第t 個年度，Fit 表示第i 個樣本公司在第t 個年度的公司財務競爭力，RDMi，t-n 表示第i 個企業在第t-n 個年度的研發投入強度，其他變量亦是如此。

4 實證結果分析

4.1 描述性統計分析

新能源上市公司2012 年-2018 年研發投入統計結果如表6 所示。由表6 可知，研發投入的比重在2014 年稍有下降，而在2015 年以后逐步增多。說明在傳統能源行業逐步衰落的大環境下，新能源行業逐步意識到科技創新的重要性，各企業也都分別加大研發投入的力度。

表6 2012-2018 年研發投入統計表

4.2 相關性分析

對樣本數據的變量進行Pearson 相關性檢驗，其結果如表7 所示。研發投入與公司財務競爭力在1%的水平上顯著正相關，與假設1 相符；而政府補助與財務競爭力沒有相關性。另外，在變量間多重共線性診斷中，其檢驗結果顯示所有變量的方差膨脹因子VIF 值均小于2，說明模型中變量間不存在嚴重的多重共線性，變量間的相關性對回歸模型影響較小，支持了本文的研究思路。

沙溝溝口開闊，平坦，有利于泥石流流出溝后堆積。沙溝下游出口段通過居民自建的排導渠與柏枝溪銜接。排導渠寬度約1.6m，凈高為1.0～1.25m，排導條件總體上較好，但排導渠斷面尺寸較小，本次泥石流暴發后基本於填，泥石流沖向居民房屋(圖3)。

表7 Pearson 相關性檢驗

4.3 回歸分析

4.3.1 研發投入與公司財務競爭力回歸分析

運用模型（1）對新能源上市公司研發投入與財務競爭力進行回歸分析，結果如表8。由表8 可知，研發投入與企業當期財務競爭力顯著正相關，假設1 得到驗證。

另外，研發投入與滯后一期、滯后二期的財務競爭力顯著正相關，說明研發投入對企業財務競爭力的影響具有滯后性。同時，研發投入對滯后二期財務競爭力影響的顯著性略有降低。因此假設2 得到驗證。

表8 回歸分析結果

4.3.2 政府補助的調節效應

運用模型（2）檢驗政府補助對研發投入與財務競爭力關系的調節效應，結果如表9 所示。由表9 可知，政府補助對當期研發投入與財務競爭力的正相關關系不具有顯著的正向調節作用，而是對滯后期的研發投入與財務競爭力的正相關關系具有正向調節作用。假設3 得到驗證。

表9 回歸分析結果

注：括號內數值為t 值；*、**、***分別表示在10%、5%、1%水平上顯著

4.4 穩健性檢驗

為了檢驗結論的可靠性，本文通過采取替換解釋變量的方式進行驗證。具體包括：

（1）以樣本企業研發投入金額與營業收入的比值作為研發資金投入強度的替代指標；

（2）以樣本企業政府補助與資產總額的比例作為政府補助的替代指標。

重新對上述過程進行檢驗，具體回歸結果如表10 和表11 所示。由表10 和表11 可知，政府補助、研發投入與財務競爭力之間關系的顯著性雖有些許變化，但未發生實質性的改變。穩健性檢驗的結果與前述分析基本一致，進一步支持了本文的結論。

表10 回歸分析結果

Sig． 0.000 0.000 0.000 N 633 604 604

表11 回歸分析結果

5 結論和建議

5.1 結論

本文以2012 年-2018 年中國新能源上市公司為樣本，就研發投入對公司財務競爭力的影響以及政府補助對其關系的調節作用進行了實證研究，得到以下幾個結論：

第一，研發投入對當期企業財務競爭力具有顯著的正向影響。研發投入與企業的自主創新能力密不可分。而財務競爭力又是一種以知識、創新為基礎的財務整合能力。研發投入的加大必然會使得企業提升自身研發能力和創新自身技術優勢。在此基礎上，企業從根本上提高企業財務競爭力，進而形成自己的核心競爭力，以滿足市場需求的新產品占領市場。

第二，研發投入對公司財務競爭力的影響具有滯后性。研發活動持續的周期以及研發成功的可能性都具有很大的不確定性。因此，當期的研發投入不一定會在當期取得研發成果，而研發成果也不一定在當期產生經濟效益。只有當研發的成品成功進入市場獲得消費者的認可之后才能發揮其作用，產生經濟效益，提高企業財務競爭力。

第三，政府補助對研發投入和公司財務競爭力的正向相關性的激勵作用具有滯后性。政府補助能夠激發企業技術創新的積極性，同時促進科技成果轉化，進而正向調節研發投入對企業財務競爭力的正向相關性。但是因為信號傳遞效應而導致政府補助信息在股票市場產生的影響具有滯后性，使得政府補助會對企業滯后一期的各項經濟事項產生影響，所以政府補助在當期的調節作用不明顯，而是具有滯后性。

5.2 建議

根據本文的研究結論，結合中國當前的宏觀經濟環境，針對新能源上市公司研發投入與財務競爭力等方面，提出以下幾點建議：

第一，根據企業自身情況加大研發投入力度以增強創新能力。能否擁有其他企業無法企及的核心競爭力以占領市場很大程度上取決于企業自身的技術創新能力。市場對能源的需求只增不減，傳統能源行業因面臨著資源不足等威脅，發展速度遠遠跟不上社會的需求。而新能源行業作為一種環境友好型產業，以可再生資源為基石，其發展具有無限的可能性。因此，基于“一帶一路”戰略背景以及國家加強創新體系建設的大環境下，處于起步階段的新能源行業應抓住這個契機，加大研發投入，以提高自主研發能力。

第二，加強研發投入的長期預算管理。任何研發項目的研發周期都具有很大的不確定性，長周期的研發活動意味著研發前期只有資金投入沒有回報。這就要求企業在研發項目開始時，充分衡量企業的財務狀況，做好長期預算和保持足夠的耐心。同時企業要考慮研發活動的滯后性，不要隨意中斷或終止以避免不必要的成本損失。企業不能為了短期效益降低研發活動的質量，而是要著眼于長遠，充分發揮研發項目未來的經濟效益。

第三，中國政府應該制定長期扶持政策和建立跟蹤監督機制。在創新驅動發展戰略的驅動下，建立以企業為主體、市場為導向、產學研深度融合的技術創新體系離不開中國政府的支持。中國新能源行業處于成長階段，許多企業因資金缺乏會降低對技術創新的投入。要提高其研發投入中國政府補助對其的支持十分重要。因此，中國政府應當制定長期扶持政策，在企業進行研發周期長的項目但出現資金短缺時及時給予補助，以幫助企業順利進行研發活動。另外，要建立監督機制以確保中國政府補助確實用于企業的研發活動。

作為戰略性新興產業，中國政府支持和企業自身的創新能力是決定新能源行業的發展的兩大重要因素。中國政府可以適當加大對新能源企業的補助。而處于成長期的企業可以通過加大研發投入，逐步提高技術創新能力以提升企業財務競爭力，最終實現企業的快速發展。