在供應鏈金融模式下的中小企業資產證券化分析

摘 要 如何解決中小企業融資的問題，一直是困擾著中小企業發展的一個重要難題。由于中小企業的信用相對比較差，傳統的銀行傾向于給大中型企業發放貸款，從而導致中小企業很少能夠獲得銀行貸款，即使其可以獲得，其獲取的銀行貸款數量也是非常有限的。

關鍵詞 供應鏈融資 中小企業 資產證券化

隨著中小企業資產證券化產品模式的產生及交易結構的不斷豐富與創新，加上國家政策的支持（經國務院同意，中國人民銀行、發展改革委、工業和信息化部等部委于2016年2月14日聯合印發了《關于金融支持工業穩增長調結構增效益的若干意見》，該意見明確提出要穩步推進證券化發展，加快推進應收賬款證券化等企業資產證券化業務發展，以實現盤活工業企業存量資產等目標），為中小企業突破融資在理念和技術上的瓶頸提供了解決方案，讓中小企業在信貸市場中融資不再遙不可及。

一、資產證券化含義

資產證券化是通過交易結構的設計、信用評級、增信措施等方式，以基礎資產未來所產生的現金流為償還證券化資產的資金來源，在基礎資產的基礎上根據基礎資產規模、期限及償付順序發行資產證券，由投資者根據風險承擔能力及風險喜好來購買。資產證券化最早發源于美國，即1970年美國政府國民抵押協會發行的以抵押貸款組合為基礎資產的抵押支持證券——房貸轉付證券，自上述首筆資產證券化交易后，資產證券化逐漸演變成一種金融創新工具而得到了迅猛發展。隨著2005年，中國人民銀行和銀監會聯合發布《信貸資產證券化試點管理辦法》，資產證券化逐步成為了解決供應鏈融資的一種重要方式。

二、供應鏈金融證券化的必要性

（一）通過資產證券化將授信主體由N個中小企業集中為多個核心企業，并實現風險敞口轉至核心企業和投資者

按照傳統模式，若中小企業擬進行融資，則需要對每一個中小企業進行授信和審查。在供應鏈金融模式中，通過資產證券化業務，將相同核心企業的中小企業進行歸類，將對N個中小企業的授信轉變成對1個核心企業的授信，風險敞口也由債權所有人下移到核心企業，從來使授信更加集中。

（二）核心企業作為中小企業融資的授信主體，能夠將對中小企業的授信轉為對核心企業的授信，從而為中小企業減少融資難度，降低成本

核心企業基于雄厚的資金優勢和地位，往往通過買方的強勢地位給中小企業很長的賬期，從而大量的應收賬款占用了中小企業的資金，加之中小企業信用水平普遍偏低，其很難從銀行和保理公司等資金方獲取貸款，影響了中小企業的穩定性和發展，中小企業迫切需要解決融資問題。作為信用高、規模大的核心企業，銀行和保理公司等資金方更愿意貸款給上述核心企業，通過證券化，將對中小企業的授信轉變為對核心企業的授信，從而為中小企業融資提供現實條件，即中小企業將對核心企業的應收賬款進行資產證券化，將來的還款方由中小企業轉變成核心企業，信用增加，也促使中心企業更容易獲取更低的成本。

（三）有利于銀行和保理公司等資金方轉移風險敞口，提高資金流動性

從資產證券化的整個模式來看，中小企業將對核心企業的應收賬款轉讓給銀行和保理公司等資金方，資金方利用自己的風控能力對上述資產進行審核后予以受讓，同時資金方將上述資產轉移給SPV，即風險敞口轉移至SPV，上述SPV轉移至投資者，該種模式有利于銀行和保理公司在將較長期的銀行貸款證券化后，收回的款項得到更好的應用，提高資金的流動性和利用率，實現風險和收益社會化，同時通過資產證券化業務，實現了銀行和保理公司等資金方出表。

（四）資產證券化模式及結構設計比較靈活、融資速度快，能更快解決中小企業融資問題

銀行等機構審查一般需要很長的周期，且借款期限比較固定。而資產證券化模式設計一般根據基礎資產預期的現金流設置不同的期限和規模，其較其他融資方式更加的靈活。此外，資產證券化業務一般先搭建儲架，后續按照儲架基礎資產要求，在需要融資時，將基礎資產裝入儲架中，更重要的是資產證券化采用備案制度，取得無異議函后備案即可，手續相對簡單。

三、供應鏈金融資產證券化業務模式和交易結構

資產證券化最核心的內容是基礎資產、風險可控、穩定的現金流。其參與主體包括但不限于原始權益人、SPV、資產管理人、資產服務機構、資金托管人、增信機構、信用評級機構、投資者等。

第一，基礎資產入池。由于中小企業比較分散，可從核心企業開始尋找，以核心企業為鏈條，尋找核心企業的應付方，并根據資產歷史違約率、賬期長短等情況選擇合適的資產予以入池，為了更好地規避風險，盡量選擇相對比較分散的資產。

第二，設立SPV（其一般是發行人）。設立專門的SPV，以實現與原始權益人的破產風險隔離，其為資產證券化的發行人，同時，其內容包括但不限于資產支持計劃、信托計劃、公司、資產支持票據。

第三，信用評估機構。信用評級機構一般是由擁有相當經驗的專業評估人員組成，其利用專業的知識，通過微觀與宏觀、動態與靜態、定性與定量相結合的科學方法，對基礎資產進行評級，以幫助投資者、發行人、監管部門識別證券化產品的風險。

第四，信用增信機構。資產證券化后，一旦核心企業違約，投資人將面臨債權無法實現的情況，為了維護投資人利益及促使資產證券化順利推進，一般會要求增加擔保措施，關于擔保措施，除了傳統保證、抵押、質押等擔保措施外，還演變出了很多新類型的擔保措施，如讓與擔保、差額補足、回購等措施，這為資產證券化的發行提供了可能。

第五，資金托管。為了保證資金回款到投資人，托管人受到SPV的委托，將原始債務人的回款劃轉至資金方，同時實現對資金流轉的監督。

第六，合適的投資方。投資者分為個人投資者和機構投資者，由其根據風險承擔能力和風險偏好確定是否購買資產支持證券，其也是最終資產證券的風險承擔者和支持者。

四、關于中小企業資產證券化的建議

（一）建立完善的風控管理體系，加強對基礎資產的信用評估

首先應當按照“《資產證券化業務基礎資產負面清單指引》，對基礎資產進行審查，將包括但不限于以地方政府為直接或間接債務人的基礎資產、因空置等原因不能產生穩定現金流的不動產租金債權等排除在基礎資產范圍外”2;其次，基礎資產的質量影響著資產證券化的發行，可分兩部分進行審核，對基礎資產真實性和授信主體進行審核，建立完善風控體系，即在基礎資產審查時，應當對基礎資產真實性進行審查，避免基礎交易虛假而影響后期還款，同時在審查授信主體時，應將對單個主體的審查轉變為對整個供應鏈的審查，同時根據授信主體的不同，對買方、賣方及擔保方進行不同方式的審查，審查內容包括但不限于歷史違約率和違約損失率。

（二）增信方式更加多元化，對證券發行及投資均存在很大益處

通過完善增信措施，能夠提高證券化資產的安全性和風險可控性，其對投資者和發行人都有很大益處，對投資者而言，減少發行證券的信用風險，減少信息不對稱給投資者帶來的損失，保證投資者按時收回本息;對發行人而言，增信措施有利于提高證券化信用級別，能更好發行且能以更優惠的價格獲取資金。因此，可以制定創新更多擔保措施，除物權法規定的保證、物的擔保外，可創新更多擔保措施，如現在經常使用的追索權轉讓、回購、差額補足、流行性支持、保證保險等方式。

（三）完善評級制度

資產評級機構主要是揭示風險，為投資者識別風險，因此對其專業素質的要求是非常高的，需要培養更多優秀的復合型人才。同時，在證券發行中可引入西方國家采用的雙評級制度，一定程度地抑制評級機構之間的惡意競爭，在評級中引入投資者付酬支付，以提高評級機構的獨立性，使評級結果更加客觀、公正及真實。

五、結語

資產證券化對中小企業融資問題的解決具有重要的意義，但是供應鏈資產證券業務起步比較晚，還存在需要完善的地方，這需要我們平衡風險和融資，促使供應鏈證券化發揮最大價值。

（作者單位為對外經濟貿易大學金融學院高級研修班）

[作者簡介：陳文娟（1988—），女，山東臨沂人，本科，對外經濟貿易大學金融學院輔修金融學專業，對外經濟貿易大學金融學院高級研修班學員，具有多年的金融投融資、互聯網金融等方面實踐工作經驗，研究方向：金融。]