管理型和投資型證券行業(yè)分類比較分析及對我國證券市場的啟示

梅渟

本文將當(dāng)前市場中存在的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)劃分為投資型和管理型兩大類，在對其進行深入剖析的基礎(chǔ)上，對二者進行比較分析，得出投資型行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)更適合我國證券市場。

一、行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)問題的產(chǎn)生

人類社會在發(fā)展過程中的社會分工逐漸增多，使得行業(yè)這一概念成型。針對行業(yè)進行認知和管理，是提升經(jīng)濟活動效率的重要手段。針對行業(yè)進行認知的標(biāo)準(zhǔn)是多種多樣的，根據(jù)初衷的區(qū)分，可以將其劃分為管理型和投資型，并且廣泛活躍于經(jīng)濟統(tǒng)計和證券投資領(lǐng)域。

選擇適當(dāng)?shù)姆诸悩?biāo)準(zhǔn)對資本市場中的企業(yè)進行衡量是十分有必要的。由于不同行業(yè)和領(lǐng)域中的企業(yè)具有不同的盈利能力和成長空間，因此所具有的投資價值也不盡相同。選擇適當(dāng)?shù)姆椒ǎ瑢ν顿Y價值相似的上市企業(yè)進行分類，進而幫助市場中的諸多投資者做好投資決策，合理安置自身資產(chǎn)，取得理想的業(yè)績具有十分深刻的現(xiàn)實意義。

眾多學(xué)者的研究成果普遍表明，科學(xué)的行業(yè)分類方法可以準(zhǔn)確體現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀，能夠影響到針對上市公司經(jīng)營狀況的分析報告。此外，不同類型的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)得出的結(jié)論不盡相同，將會對社會大眾產(chǎn)生不同方向和程度的引導(dǎo)。因此，選擇科學(xué)、高效的標(biāo)準(zhǔn)在市場范圍內(nèi)進行統(tǒng)一劃定，可以提升證券市場的信息公開程度，削減信息壁壘，幫助市場投資者實現(xiàn)自身理想的投資價值。

二、不同類型行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)介紹

管理型行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)是一個具有相當(dāng)歷史積淀的分類系統(tǒng)，曾廣泛應(yīng)用于國民經(jīng)濟宏觀統(tǒng)計和管理領(lǐng)域。當(dāng)前，在全球范圍內(nèi)，這一類型的標(biāo)準(zhǔn)主要包括聯(lián)合國國際標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)分類、北美行業(yè)分類系統(tǒng)，以及我國證監(jiān)會于2012年最新頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》。這些分類系統(tǒng)已經(jīng)得到長時間運行，具有一定的權(quán)威性，受到國際市場和區(qū)域市場的廣泛認可。其中，聯(lián)合國國際標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)分類是由聯(lián)合國推廣，在世界范圍內(nèi)普遍運用的管理型分類系統(tǒng)，已經(jīng)成為國際組織重要的數(shù)據(jù)交流渠道。北美行業(yè)分類系統(tǒng)是北美三國普遍信奉的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)。我國證監(jiān)會頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》是在國家統(tǒng)計局相關(guān)系統(tǒng)基礎(chǔ)之上，借鑒國際先進經(jīng)驗，以我國證券市場為服務(wù)目標(biāo)所搭建而成的行業(yè)分類系統(tǒng)。這一證券分析工具具有一定的政府管理色彩。

投資型行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計的初衷，在于幫助投資者對上市公司進行科學(xué)全面的估值，促使證券投資活動。在國際范圍內(nèi)，全球行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)是最普遍的投資型系統(tǒng)。該系統(tǒng)是由兩家頂尖數(shù)據(jù)分析公司聯(lián)合推出，旨在對全球范圍的市場企業(yè)進行精準(zhǔn)分類，幫助投資者更加高效地完成投資和資產(chǎn)管理工作。除此之外，倫敦金融時報系列指數(shù)是另一個被廣泛接受的投資型行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，尤其在歐洲地區(qū)發(fā)揮著舉足輕重的作用。

三、不同類型行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)對比分析

從分類原則角度分析，管理型分類標(biāo)準(zhǔn)大多數(shù)以三大產(chǎn)業(yè)進行劃分，并且嚴格對市場中的有形的商品和無形的服務(wù)進行清晰界定;相反，投資型分類標(biāo)準(zhǔn)主動淡化商品和服務(wù)形式之間的不同，并且抹去三大產(chǎn)業(yè)之間的間隙，不再將傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)概念作為分類的主要依據(jù)，而是通過界定產(chǎn)品的使用特征，對其進行具體分類。例如，全球行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)不將農(nóng)業(yè)、林業(yè)、漁業(yè)等產(chǎn)業(yè)按照生產(chǎn)過程進行分類，并且統(tǒng)一于農(nóng)業(yè)大類中，而是從使用角度，將農(nóng)業(yè)和漁業(yè)劃分為周期消費品的食品加工行業(yè)中，將林業(yè)劃分到原材料行業(yè)之中。

管理型分類的對象主要包括市場中的企業(yè)，以及事業(yè)單位、政府單位和單個市場參與主體。這些主體有些是為了追求利潤，但有的卻不以盈利為目的，而是追求實現(xiàn)自身的社會職能。管理型的企業(yè)最為關(guān)心的是宏觀經(jīng)濟指標(biāo)，以及全社會平穩(wěn)健康發(fā)展，注重將上市企業(yè)的利潤在社會范圍內(nèi)進行協(xié)調(diào)劃分。投資型分類的行為標(biāo)準(zhǔn)是獲得更多的盈利。在這一精神指導(dǎo)下，行政事業(yè)單位、行業(yè)協(xié)會等組織被排除于分類標(biāo)準(zhǔn)之外，不對其進行過多的研究。由于這一分類標(biāo)準(zhǔn)關(guān)注的是微觀主體的市場價值，需要將上市公司視為一個整體完成衡量。這一細微的差距在現(xiàn)實生活中將會產(chǎn)生較大的差異。在面對由兩個從事不同業(yè)務(wù)分公司組成的上市公司的時候，按照管理型行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)進行判斷，需要將分公司的諸多考量指標(biāo)分別計入不同的行業(yè)之中，相反按照投資型分類標(biāo)準(zhǔn)，從屬于同一上市公司的分公司是一個整體，需要按照收入和利潤的偏差完成行業(yè)劃分，選擇具有代表性的唯一要素，統(tǒng)一代表整個上市公司的整體狀況。

從分類結(jié)構(gòu)角度分析，管理型具有更為復(fù)雜的分類數(shù)量和類型，往往需要從不同的產(chǎn)業(yè)部門和生產(chǎn)方式角度進行綜合判斷。這一行為特征的深層次原因，在于統(tǒng)計數(shù)據(jù)越詳細，越能提升管理效率，越能真實反映產(chǎn)業(yè)活動的現(xiàn)實狀態(tài)，并且作出準(zhǔn)確的判斷。但是，從投資和收益的角度分析，上市公司的數(shù)量是有限的。只要對上市公司進行細致研究，就能為現(xiàn)實投資活動提供準(zhǔn)確的決策幫助。相反，細致的分類將會提升復(fù)雜程度，不僅會影響子公司的行業(yè)穩(wěn)定性，還會在無形中增加投資者的運行成本。

通過以上分析可以看出，兩種行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)之間各有優(yōu)缺點，并且存在較多的不同。考慮到我國證券市場的發(fā)展方向，應(yīng)該選擇投資型行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)作為主體進行搭建和完善。投資型行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)中的全球行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)具有一定的先進性，可以同時考慮企業(yè)的收入和利潤，避免了主業(yè)虧損造成的行業(yè)劃分失誤;同時可以注重市場需求和消費狀態(tài)，注重對于市場需求的把控，而并非單單關(guān)注企業(yè)的產(chǎn)品及其生產(chǎn)過程。這一優(yōu)勢可以幫助投資者把握企業(yè)的銷售和利潤水平，尤其是看中發(fā)展前景，準(zhǔn)確判斷企業(yè)的投資空間，形成價值投資模式。

通過以上分析可知，全球行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)作為一種在全球范圍內(nèi)普遍得以接受的工作方法，可以與我國證券市場深度結(jié)合，成為引領(lǐng)行業(yè)分類的重要依據(jù)，彰顯當(dāng)前證券市場中的普世投資理念，幫助不同行業(yè)中的企業(yè)獲得更為合理的價值投資。尤其在逐漸開放國門的過程中，我國證券行業(yè)需要主動接軌國家市場，通過落實國際通用的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)和工具，給予國外投資者更多地了解和參與我國證券市場的機會，獲得外資積極參與。除此之外，在證券市場改革的大背景下，同樣需要調(diào)整產(chǎn)業(yè)機構(gòu)，以順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，促使證券市場向著更加健康方向發(fā)展。

四、對我國證券市場的啟示

當(dāng)前我國證監(jiān)會頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》具有典型的管理分類特征。這一結(jié)論的支撐正是證監(jiān)會提供的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，要求從產(chǎn)品的性質(zhì)角度進行分析，而并非從經(jīng)濟活動的協(xié)調(diào)性層面進行認知。雖然具有管理型分類標(biāo)準(zhǔn)的性質(zhì)，但是這一標(biāo)準(zhǔn)體系已經(jīng)融合了投資型標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)勢，注重產(chǎn)品的同質(zhì)性研究，深度挖掘消費者的現(xiàn)實需求和產(chǎn)業(yè)的市場前景。

通過將其與投資性分類標(biāo)準(zhǔn)代表，巨潮行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)進行對比，可知二者在分類的出發(fā)點和后期持續(xù)維護等層面都具有較多相似之處。從分類方式角度上看具有高度一致性，而且都采用了動態(tài)維護工作方式，以及提升分類效果的準(zhǔn)確性質(zhì)。因此，我們可以得出結(jié)論，證監(jiān)會最新頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》，不再是一部單單從宏觀層面完成分析的管理型規(guī)章制度，也具有從投資角度全面提升某一行業(yè)不同公司市場業(yè)績、發(fā)展前景和估值數(shù)量可比性的能力。在這一能力引導(dǎo)下，投資者得以將某一公司與同行業(yè)參與者進行橫向?qū)Ρ龋罱K獲得該企業(yè)行業(yè)地位、營業(yè)水平和市場估值等領(lǐng)域的有效信息，從而幫助投資者作出更為合理的決策。因此，我們可以看出，當(dāng)前市場中的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)逐漸摒棄了類型的藩籬，而是博采眾長，具有一定的綜合性。在之后的發(fā)展進化過程中，需要繼續(xù)堅持這一發(fā)展思路，兼顧宏觀管理和市場投資屬性，從兩種模式中尋求優(yōu)勢進行深層次融合，最終鍛造出全新的工作模式。

在全面打造自身工作模式過程中，需要關(guān)注產(chǎn)品和市場之間的關(guān)聯(lián)性，結(jié)合不同行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和運營規(guī)律，做好公司價值分析，準(zhǔn)確及時披露運營業(yè)績，幫助市場投資者制定合理的資產(chǎn)配置計劃。在完成行業(yè)分類的過程中，需要考慮到企業(yè)近期的主營業(yè)務(wù)收入和利潤，當(dāng)兩個企業(yè)的相關(guān)收入和利潤相似比例超過一半的時候，需要將其歸納到同一行業(yè)中。除此之外，還需要關(guān)注企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃、市場戰(zhàn)略、控股公司背景以及內(nèi)部之間的關(guān)系。

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