中國遠洋套期保值失敗案例分析

高毓晨

（遼寧大學經濟學院，遼寧 沈陽 110036）

一、公司介紹——中國遠洋控股股份有限公司

中國遠洋控股股份有限公司于2005年3月3日注冊成立，2005年6月30日在港交所上市，次年6月26日于上交所上市。中國遠洋主要業務是通過下屬各子公司為國際和國內客戶提供涵蓋整個航運價值鏈的集裝箱航運、干散貨航運、物流、碼頭和集裝箱租賃服務。

二、案例背景

（一）國際金融機構廣泛參與

在海運市場逐步走向繁榮的同時，曾經獨占海運市場的投資銀行地位也發生了變化，更多國際金融機構在不定期船市場開始頻頻亮相，大有越俎代庖之勢。

（二）未來航運市場可能遇冷

雖然當時的行業景氣度很高，例如，中國遠洋國內發行再增發以及中外運航運也在香港市場募集了上百億資金，但眾所周知，資本制造的供求關系一旦破裂，給航運及相關行業帶來的可能是滅頂之災。

航運企業的基本供求關系將隨船舶供應量的增加以及中國經濟的調整而發生根本性變化。2007年年末，造船廠已經排滿，新的造船需求無法及時滿足。

綜合這些情況分析，未來航運市場存在暴跌的可能。

三、案例分析

（一）中國遠洋的做法

中國遠洋旗下有散貨經營總部專門從事經營干散貨航運業務，從2007年開始其干散貨子公司就陸續開始大量簽訂時間和期限各不相同的FFA合約。

該次合約簽訂的具體操作是：在2008年3月，與寶鋼簽訂一份長期的運貨合同，即從九月份開始幫助寶鋼將鐵礦石從澳大利亞運到上海，中國遠洋預期九月份運價看漲，運力看緊，要鎖定部分經營性租船業務租金的成本，從而對租金成本進行現金流量的套期保值，于是買入FFA合約鎖定9月份到期交割運價。

（二）結果

由中國遠洋2007年年報可知，中國遠洋公允值變動損益為1687841908.81元，較2006年度大幅增加1731072131.54 元。其中，該公司所屬干散貨公司期末持有的遠期運費協議本年度內公允價值變動損益為1350677645.28元，較2006年度大幅增加1046653291.86元。

2008年的前三個季度，中國遠洋所持有的FFA協議均處于盈利狀態。但從2008年第三季度開始，BDI的暴跌使得中國遠洋遭遇了巨大損失。BDI指數在2008年5月21日達到最高值11771，雖然六月份也保持了一段時間的高BDI值，但在這之后便有下降趨勢，10月份之后更是大幅下降，至2008年12月1日已下降到700。

從2008年年報中可發現，中國遠洋持有遠期運費協議的負債余額遠遠超過了其資產余額。截至2008年12月31日，中國遠洋持有遠期運費協議資產余額合計人民幣278048843.03元；負債余額合計人民幣3965662092.40 元。在2008年末，中國遠洋持有遠期運費協議負債余額遠超資產余額，中國遠洋本用于套期保值的FFA合約使其損失了3687613249.37元。

（三）失敗原因

1、中國遠洋存在投機動機

中國遠洋購入FFA協議的套期保值舉措實際上是在高位上繼續做多，并且是同向做多行為，如果獲得收益，那么會獲得兩倍的利潤，可如果BDI指數下跌，等待他的將會是兩倍的損失，因為中國遠洋本就是干散貨的買方，如果再買入FFA協議，那么就是做了兩筆方向相同的交易。所以，這種舉動并沒有起到套期保值的作用，反而放大了風險。

2、2008年金融危機對BDI指數的負面影響

在中國遠洋買入FFA協議以規避9月份BDI指數上升時，BDI指數正處于上升的狀態，雖然此時，中國遠洋很好地鎖定了經營成本，并且也享受了交易所帶來的額外收益，但是當BDI指數在2008年5月份達到高點時，它不可能一直處于高位，轉而開始下跌，而下跌幅度也逐漸超過了中國遠洋的預期。這在一定程度上也存在一定金融危機對BDI指數所產生的負面影響，將BDI指數從山峰拽到了谷底。

四、改進與啟示

（一）改進

1、中國遠洋應該把FFA合約當作一種套期保值的工具，不應該當成一種投機的工具。若把FFA作為避險工具，中國遠洋應該成為FFA的賣出方，在買入干散貨現貨的特色同時，賣出FFA，這樣才能真正對沖掉BDI指數下降帶給中國遠洋的負面影響。

2、與此同時，中國遠洋在BDI指數大幅下降的同時，仍持有手中大量FFA合約的做法也是錯誤的。在遇到指數大幅下降的過程中，只有盡快拋售手中持有的遠期合約才能進一步避免更大的損失。

（二）啟示

1、中國企業要提高自身能力

FFA對航運的影響與日俱增，但FFA的高風險性與高營利性并存，如何提高自身的風險意識和建立風險管理機制建設，對中國企業來說顯得愈發重要。中國企業可以聘用專業的人才來進行期貨期權等衍生品的專業操作以避免出現企業不懂專業知識而操作失敗虧損的情況發生。

2、管理當局應建立強有力的監管機制

企業本就缺乏對風險的管控意識，對貿易的游戲規則一知半解。這就需要政府及監管當局制定可靠的規章制度來規范并引導企業的行為，從而避免企業損失過大甚至殃及一整個行業的問題發生。

3、加強企業內部監管機制

為避免出現過度投機而損害企業利益的情況發生，企業不應該只依靠管理當局的監管手段，同時也應該建立健全一套屬于自己的監管體制，避免內部出現忽視企業利益而盲目投資的情況。