論企業對不同融資方式的選擇

文/劉爽，遼寧省大連國藥控股大連有限公司

1 融資渠道

1.1 內部融資

企業從事經營活動，擁有一定數量的自有資金是保證，企業內部自有資金是企業最為穩妥和有保障的資金來源。自有資金是指投資者投入企業的資本金及經營中形成的積累，包括資本公積、盈余公積、未分配利潤，構成所有者權益。權益資金特點是所有權歸屬于所有者，正常情況所有者在經營期間不減少實收資本，企業的經營者可以長期使用。

內部融資優點如下：第一，融資成本較低：公司外部融資，無論采用股票、債券還是其他方式都需要支付大量的融資成本，如券商費用、審計費用、律師費用等。而利用未分配利潤則無需支付這些費用，利用未分配利潤融資對公司非常有益。第二，自主性強，內部融資來源于自有資金，公司在使用時具有很大的自主性，只要股東大會或董事會批準即可，基本不受外界的制約和影響。第三，不會稀釋原有股東的每股收益和控制權：未分配利潤融資而增加的權益資本不會稀釋原有股東的每股收益和控制權，同時還可以增加公司的凈資產，支持公司擴大其它方式的融資。

內部融資缺點：首先，內部融資受公司盈利能力及積累的影響，融資規模受到較大的制約，不可能進行大規模的融資。其次，分配股利的比例會受到某些股東的限制，他們可能從自身利益考慮，要求股利支付比率要維持在一定水平上。再次，股利支付過少不利于吸引股利偏好型的機構投資者，減少公司投資的吸引力。另外股利過少，可能影響到今后的外部融資。股利支付很少，可能說明公司盈利能力較差，公司現金較為緊張，不符合一些外部融資的條件。

1.2 外部融資

外部籌資渠道是指企業從外部所開辟的資金來源，其主要包括:專業銀行信貸資金、非銀行金融機構資金等。從企業外部籌資具有速度快、彈性大、資金量大的優點，因此，在購并過程中一般是籌集資金的主要來源。但其缺點是保密性差，企業需要負擔高額成本，因此產生較高的風險，在使用過程中應當注意。

1.2.1 銀行業金融機構融資

銀行金融機構是指在中華人民共和國境內設立的商業銀行、城市信用合作社、農村信用合作社等吸收公眾存款的金融機構以及政策性銀行。

在各種融資渠道中，企業從銀行獲得融資是最主要也是最快捷的融資渠道。銀行業金融機構根據借款人經營規模、業務特征及應收賬款、存貨、應付賬款、資金循環周期等要素測算其營運資金需求，綜合考慮借款人現金流、負債、還款能力、擔保等因素，合理確定貸款結構，包括金額、期限、利率、擔保和還款方式等。為緩解企業資金壓力，企業向銀行融資形式常用的有短期借款、辦理銀行承兌匯票、票據貼現、應收賬款保理等。

1.2.2 非銀行金融機構融資

非銀行金融機構指經一行三會(中國人民銀行、證監會、銀監會、保監會)批準成立的，一般包括財務公司、公募基金、私募基金、典當行、擔保公司、小額信貸公司等。這類機構放貸靈活、手續便捷，符合中小企業資金快速融資的要求。

以上方式中，財務公司融資是大中型企業常用的融資渠道，集團財務公司指以加強企業集團資金集中管理和提高企業集團資金使用效率為目的，為企業集團成員單位提供財務管理服務的非銀行金融機構。

集團財務公司可以使集團內部各公司資源配置更加合理，調劑子公司資金短缺和過剩的問題，另外集團財務公司作為一個整體，對外有更高的議價能力，從而節約資本成本。

1.2.3 其他企業融資

企業除了可以向金融機構融資外，也可以考慮向其他企業進行融資，優點在于更加靈活，不需要考慮銀行授信問題或者其他監管機構審核問題，但是其他企業融資可能帶來資本成本較高的問題。

2 融資方式

2.1 直接融資

直接融資是以股票、債券為主要金融工具的一種融資機制，這種資金供給者與資金需求者通過股票、債券等金融工具直接融通資金的場所，即為直接融資市場，直接融資能最大可能地吸收社會游資，直接投資于企業生產經營之中，從而彌補了間接融資的不足。直接融資是資金供求雙方通過一定的金融工具直接形成債權債務關系的融資形式。直接融資的工具：主要有商業票據和直接借貸憑證、股票、債券。

直接融資的優點:資金供求雙方直接聯系，可根據各自的融資條件靈活的實現資金融通，其次由于資金供求雙方直接形成債權、債務關系，有利于提高資金使用效果，另外通過發行股票和債券有利于籌集長期資金。而直接融資的缺點主要表現在對債權人來說風險大，而且直接融資制約條件比較多。

2.2 間接融資

間接融資是指資金盈余單位與資金短缺單位之間不發生直接關系，而是分別與金融機構發生一筆獨立的交易，即資金盈余單位通過存款，或者購買銀行、信托、保險等金融機構發行的有價證券，將其暫時閑置的資金先行提供給這些金融中介機構，然后再由這些金融機構以貸款、貼現等形式，或通過購買需要資金的單位發行的有價證券，把資金提供給這些單位使用，從而實現資金融通的過程。

間接融資的優點:首先銀行等金融機構可通過多樣化的業務分散風險，從而資金的安全性高，其次銀行等金融機構因為網點多，吸收存款起點低，能廣泛動員社會閑散資金。而間接融資的缺點表現在靈活性差，需要根據銀行等金融機構固有的模式進行，其次由于資金在供求雙方中加入了中介，隔斷了供求雙方的直接聯系，在一定程度上減少了投資者對投資對象經營狀況的的關注，從而不利于提高資金使用效率，對銀行容易形成不良資產。

2.2.1 流動資金貸款

流動資金貸款主要是指向金融機構進行融資，其成本主要是利息負債。流動資金貸款是為滿足生產經營者在生產經營過程中短期資金需求，保證生產經營活動正常進行而發放的貸款。按貸款期限可分為一年期以內的短期流動資金貸款和一年至三年期的中期流動資金貸款；按貸款方式可分為擔保貸款和信用貸款，其中擔保貸款又分保證、抵押和質押等形式；按使用方式可分為逐筆申請、逐筆審貸的短期周轉貸款，和在銀行規定時間及限額內隨借、隨用、隨還的短期循環貸款。

流動資金貸款的優勢，作為一種高效實用的融資手段，具有貸款期限短、手續簡便、周轉性較強、融資成本較低的特點，因此成為深受廣大客戶歡迎的銀行業務。

2.2.2 應收賬款保理

應收賬款保理是企業將賒銷形成的未到期應收賬款在滿足一定條件的情況下，轉讓給商業銀行，以獲得銀行的流動資金支持，加快資金周轉。應收賬款保理業務使得企業可以把由于賒銷而形成的應收賬款有條件地轉讓給銀行，銀行再為企業提供資金，并負責管理、催收應收賬款和壞賬擔保等。企業可借此收回賬款，加快資金周轉。

應收賬款保理優勢一加快資金周轉，大大改善企業的流動資金周轉，減輕短期資金壓力，加快企業的發展速度。二是增強銷售能力，由于銷售商有進行保理業務的能力，會對采購商的付款期限作出較大讓步，從而大大增加了銷售合同成功簽訂的可能性，拓寬了企業的銷售渠道。三是應收賬款保理，其實質上還是一種利用未到期應收賬款這種流動資產作為抵押從而獲得銀行短期借款的一種融資方式。

2.2.3 銀行承兌匯票

銀行承兌匯票指由在承兌銀行開立存款賬戶的存款人簽發,向開戶銀行申請并經銀行審查同意承兌的,保證在指定日期無條件支付確定的金額給收款人或持票人的票據。

銀行承兌匯票的優勢在于辦理銀行承兌匯票時不需要全額支付，只需要支付一定比例的保證金就可完成對下游客戶貨款的支付，由于銀行承兌匯票的承兌人是銀行，具有較高的償債水平，易于被下游客戶接受，在企業資金緊張的情況下，可以緩解資金壓力，延緩支付部分款項。

應收票據貼現是指企業以未到期應收票據向銀行融通資金，銀行按票據的應收金額扣除一定期間的貼現利息后，將余額付給企業的籌資行為。

應收票據貼現優點在于具有很強的變現能力，特別是國有銀行或者是規模較大的商業銀行，貼現利率較低，也是很多公司在實際工作中常常會選擇的融資方式。

3 融資效率和融資成本

3.1 融資效率

一般情況下，向銀行的融資時效性是比較好的，股權融資及債權融資需要準備的相關手續較多，審核部門多，融資比較緩慢，但融資的資金規模會比較大，企業可以根據對資金需求的緊迫程度及綜合考慮其他相關因素，選擇適合企業的融資方式。

3.2 融資資本成本

融資費用是企業在資金籌集過程中發生的各種費用，如向中介機構支付中介費；使用費用是指企業因使用資金而向其提供者支付的報酬，如股票融資向股東支付的股息、紅利，發行債券和借款向債權人支付的利息。企業資金的來源渠道不同，則融資成本的構成不同。在考慮融資費用的同時要關注所得稅的影響。

4 融資方式影響財務指標

財務的各項指標對外部信息使用者具有重要的意義和作用，也是對企業經營者業績考核的重要方面，下邊我們來分析下不同融資方式對財務指標的影響。

4.1 資產負債率

資產負債率是負債總額除以資產總額的百分比，也就是負債總額與資產總額的比例關系。資產負債比率反映在總資產中有多大比例是通過借債來籌資的，也可以衡量企業在清算時保護債權人利益的程度。

企業支付商業匯票，相當于用融資獲得的資金支付了貨款，增加應付票據的同時，減少了應付賬款，負債總額不變，不影響資產負債率。應收票據貼現的情況下，減少了應收票據，增加了銀行存款，增產總額不變，也并不影響資產負債率。流動資產貸款，增加資產負債率，在企業資產負債率較高的情況下，要盡量避免使用流動資金貸款來融資。

4.2 應收賬款周轉天數

應收賬款周轉率是企業在一定時期內賒銷凈收入與平均應收賬款余額之比。它是衡量企業應收賬款周轉速度及管理效率的指標，而應收賬款周轉天數=360/應收賬款周轉率

公司的應收賬款在流動資產中具有重要的地位，在各種融資方式中，無追索權的應收賬款保理融資可以在短期內大大降低應收賬款的余額水平，加快應收賬款的周轉速度，改善財務報表應收賬款周轉率指標。

4.3 經營活動現金流

經營活動是指企業投資活動和籌資活動以外的所有交易和事項，包括銷售商品、提供勞務、經營性租賃、購買貨物、接受勞務、制造產品、廣告宣傳、推銷產品、繳納稅款等。企業取得的現金只有在支付經營活動所發生的各項支出與本期應償還的債務后，才能用于投資與發放股利，因為投資者會特別關注企業的經營活動現金流量，經營活動現金流量凈額與凈利潤兩者都為正，且比值大于1，表明企業創造的凈利潤全部可以以現金形式實現。若小于1，則表明有部分凈利潤以債權形式實現。

流動資金貸款屬于籌資活動，增加和減少短期借款不影響經營現金流。辦理銀行承兌匯票，保證金部分為支付的其他與籌資活動有關的現金，在票據到期時，應付票據票面金額為購買貨物提供勞務支付的現金，辦理應付票據延緩了對經營現金流的減少，相應的也減少了企業目前的資金壓力。銀行票據貼現增加經營活動現金流，使得經營現金流的實現得以提前實現。由于企業是以持續經營為前提，對資金的規劃是個長期的工作，保證現金流不斷裂是企業經營的前提。

5 不同融資方式對稅負的影響

5.1 內部融資稅負

企業內部集資入股籌資方式可以不用繳納個人所得稅，股息的分配應在企業完稅后進行，股利支付沒有費用沖減問題，這相對增加了納稅成本。所以一般情況下，企業以發行普通股票方式籌資所承受的稅負重于向銀行借款所承受的稅負，而借款籌資所承擔的稅負又重于向社會發行債券所承擔的稅負。

5.2 外部融資稅負

由于借款利息及債券利息可以作為財務費用，即企業成本的一部分而在稅前沖抵利潤，減少所得稅稅基短期借款利息抵稅。應收賬款保理，保理利息及手續費同樣可以抵稅

從一般意義上講，企業以自我積累方式籌資所承受的稅收負擔重于向金融機構貸款所承擔的稅收負擔，而貸款融資方式所承受的稅負又重于企業借款等籌資方式所承受的稅負，企業間拆借資金方式所承擔的稅負又重于企業內部集資入股所承擔的稅負。

6 結論

綜上所述，融資方式及渠道多樣，企業在融資時要綜合考慮融資效率、融資成本及融資對財務報表指標及稅負的影響，選擇最適合公司融資方式，為企業持續發展提供資金保證。