基金排名對股票市場穩定性的影響探究

(四川大學錦城學院 四川 成都 611731)

一、基金投資對平抑市場波動的作用

(一)集合理財、專業管理

基金匯集眾多投資的資金，積少成多，有利于降低散戶資金的占比，提高市場內長期資金的比例。傳統理論認為基金通常較為看中長期增值，能夠對股票市場的穩定形成有利影響。

(二)提高金融創新程度，擴大投資者參與范圍

證券投資基金誕生以后，產品品種不斷擴大，對沖基金、指數基金、分級基金的發展，吸引了不同類型的投資者參與，提高了股票市場投資參與度，對維持市場流動性起到了極大的作用。

(三)擴大金融市場開放程度

我國居民投資境外資本市場難度較大，境外投資者投資國內市場也未完全開放。通過QDII基金、QFII基金、滬深港通基金，境內外投資者和投資機構在市場上競爭，對擴大市場參與主體的多樣性，起到了重要作用。

二、基金排名對基金投資行為的影響

(一)排名效應

排名效應，就是基金的投資行為在基金業績排名的準繩下投資行為改變、投資風格漂移等效應。由于基金投資者大量依靠投資基金歷史的業績排名來選擇基金，大量基金媒體、銷售網站也主推業績排名靠前的基金，投資者往往更多地選購基金媒體強推的基金品種。銷售壓力使基金管理者非常重視短期基金排名，造成期末拉升業績、風格漂移、短視行為等問題，嚴重影響基金的長期業績，也加劇了市場波動。

(二)明星基金示范效應

在基金排名中，勢必產生排名靠前的基金和排名靠后的基金。這些排名靠前的基金更容易得到投資者與媒體的認可，因此稱為明星基金。Jank等[1]和宋光輝等[2]通過實證說明，明星基金具有聲譽效應，且可以轉換為財富效應。可見，由于這些明星基金的存在，明星基金自身會更加強偏向排名準則的投資行為，而排名靠后的基金，也將通過向排名靠前的明星基金學習，模仿其投資行為，追求排名的上升，這就是明星基金的示范效應。

在業績排名造成的明星基金示范效應下，基金普遍存在盲目模仿的跟風行為，即非理性羊群行為。尤其是在進取型的主動型基金中，羊群行為更為普遍地存在。

(三)動量投資行為問題

動量投資行為，指的是投資者認為股價存在趨勢，依據目前是上漲還是下跌趨勢進行投資決策。由于存在業績排名的壓力，基金經理等待估值更低的股票價值回歸的機會成本較大，不利于短期排名，更偏向于買入前期上漲的股票。由于投資基金本身體量較大，其買入股票本身就是股票上漲的動因，而股票上漲又促成了更多投資基金的跟風買入，形成基金抱團的現象，造成某些股票的估值居高不下；當某只基金拋出股票時，引起的股價下跌又會引發更多基金拋出，股價最終調整程度顯著超過理性范圍，造成股票市場大幅波動。

綜上所述，在基金業績排名的壓力下，證券投資基金被引導向追求排名，即追逐短期利潤。這造成了基金投資的短視，本應重視資本長期增值的投資基金，反而出現了盲目模范明星基金的羊群行為，引發基金抱團現象，使資本市場的定價扭曲，某些股票長期高估，而另一些股票則長期低估，極大影響了資本市場對資本配置的引導功能。

業績排名的壓力也使基金投資行為出現了散戶化的追漲殺跌，一旦長期高估的股票開始下跌，就會引發下跌—拋售—進一步下跌—更多基金拋售的惡性循環，使本該屬于正常的市場價格調整變成市場價格的大幅波動，嚴重影響股票市場的穩定性。

三、相關政策建議分析

基金排名的指標已經成為基金經理投資行為的指揮棒，指標不應只有單一的收益業績，還應該從長期投資理念、價值投資理念、投資風格符合合同要求等多方面進行指標評分。

(一)弱化單純每年業績排名，強化累計業績指標

股票市場的整體運行牛熊周期一般都在一年以上，市場風格輪動的周期也往往有四年左右的周期，單一年度的業績排名，難免將堅持價值投資的基金排至榜末，不利于基金經理堅持長期投資理念，容易造成市場波動加大。

應建立依據基金累計凈值的指標，不僅考慮過去一年的業績，而且加入過去三年、過去五年，甚至過去十年的業績指標進行加權排名，綜合考慮基金在長短期的不同表現，減少基金為了短期排名的盲目跟風，增強價值投資基金的持倉穩定性。

(二)改革基金經理薪酬制度，建立科學薪酬體系

目前，基金管理者的薪酬主要與業績排名掛鉤，忽視了基金產品的規模穩定和倉位穩定，也忽視了基金的長期收益。當下的排名規則，容易造成基金管理人更換過于頻繁，不利于基金的穩定。在薪酬體系中，也應當加強對基金規模和倉位穩定的考評力度，合理引導基金經理的交易行為，使基金管理人著眼長遠，追求長期業績，放棄短期追漲殺跌的行為，這對基金發揮穩定股票市場的功能具有極大的意義。

(三)重點評價基金產品累計分紅能力

基金的累計分紅能力體現了基金在長期保持資本增值和穩定現金流的能力。保持長期較高累計分紅率的基金，通常具有穩定增值、投資于價值股的特點。這種考評不僅能夠讓基金公司更加注重對投資者的分紅力度，也更能引導基金投資者重視基金的分紅能力而不是短期的凈值漲跌，避免基金投資者短期的申贖行為影響基金管理人的投資模式，對于基金和股票市場的穩定都有重要的作用。

四、結束語

基于以上對現有股票市場以及業績排名制度的分析可以看出，現有年度業績排名制度影響了基金管理人的投資行為，基金對股票市場的穩定作用難以發揮。應改革現有排名制度，建立更加科學合理的排名指標體系，改變單一業績排名的做法，引導基金從短視投資行為轉變為長期資本增值，減小股票市場波動，增強資本市場穩定性。