科創板上市企業每股收益的影響因素分析

宮能泉

（安徽外國語學院國際商務學院，安徽 合肥 230031）

每股收益是衡量上市公司贏利能力和普通股股東的獲利水平的重要財務指標。每股收益越高，說明上市公司盈利能力越強。它可用于評價普通股持有者獲得報酬的程度，幫助投資者判斷企業的行業地位，是決定企業股票價格的重要因素之一，會影響股東持股意向。因此，每股收益是投資者和上市公司重點關注的指標之一。科創板自2019年7月22日開市以來，參與首月交易用戶超過150萬戶；28家已上市科創板公司股價全部上漲，較發行價漲幅約171%，漲幅中位數160%。但是，目前科創板的財富效正在明顯減弱，而且，不同于主板的交易規則容易造成股價炒高進而形成拋售，導致市場動蕩。作為決定股價、影響股東持股意向的重要指標，研究每股收益與影響因素的定量關系，能夠為科創板市場交易有序發展提供參考。

一、文獻綜述

每股收益對股價會產生影響的觀點已經在中國市場得到了驗證。何婧（2013）以建行為例，對比工行、中行和農行數據，論證了全國性大型商業銀行每股收益與股票價格存在正相關性，提出監管部門應在推進信息披露制度建設的同時加快上市公司會計信息披露評價體系建設, 從量化的角度對上市公司披露的會計信息質量做出全面客觀的評價[1]。脫小杰（2018）運用每股收益的財務計算公式，推演出每股收益對股價具有明顯的影響[2]。

一些學者運用回歸分析方法對影響每股收益的因素展開了研究。丁華（2012）丁華（2012）根據579家中小板上市中小企業2010年度的財務報告，回歸分析后認為每股凈資產、銷售增長率、銷售毛利率、每股凈現金流量、資產負債率依次對每股收益有顯著影響[3]。孟婷妤（2018）等認為凈資產收益率, 每股凈資產和每股凈現金流量對安徽省制造業上市公司的每股收益密切相關[4]。楊惠燕（2019）等以我國農業上市公司為樣本，研究認為銷售毛利率、資產負債率是影響每股收益的主要因素，公司營運能力、成長性以及每股經營凈現金流量對每股收益影響不大[5]。以上研究表明，不同的行業、地域、時間會使研究結果產生差異。相對于以往的研究，由于科創板僅開市一個月，這方面的研究還未展開，因此本研究具有一定的創新性。

二、影響科創板上市企業每股收益的回歸分析

（一）樣本和數據來源

目前科創板市場有28家企業，根據wind金融終端提供的財務數據，剔除瀾起科技、中國通號、交控科技和虹軟科技等4家未公布2019年中期財報的企業，實際樣本總量為24家。

（二）變量的選取和模型建立

根據杜邦分析法，在不考慮優先股的前提下，每股收益=銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數×平均每股凈資產[6]，其中，銷售凈利率體現企業的盈利能力、總資產周轉率表現企業營運能力，權益乘數表示企業償債能力，平均每股凈資產代表企業規模。據此，結合科創板上市公司發布的財務數據，研究從盈利能力、資本結構、償債能力、營運能力、成長能力和企業規模6個維度考查科創板上市企業每股收益的影響因素。選取凈資產收益率（X1）、總資產回報率（X2）、資產負債率（X3）、權益乘數（X4）、現金比率（X5）、總資產周轉率（X6）、營業收入增長率（X7）、營業利潤增長率（X8）和每股凈資產（X9）9個指標作為模型的解釋變量，其中，凈資產收益率和總資產回報率體現企業的盈利能力，資產負債率、權益乘數代表資本結構、現金比率代表償債能力、總資產周轉率代表營運能力，營業收入增長率、營業利潤增長率表示企業成長能力，每股凈資產代表企業規模；每股收益（EPS）作為被解釋變量，建立多元線性回歸模型：

EPS=c+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+β8X8+β9X9+ε

式中，c為常數項，βi為解釋變量的參數，ε為隨機項。

（三）實證分析

根據以上模型，運用Eviews 9軟件分析后，結果顯示其判定系數為0.968690，調整后的判定系數為0.948562，說明模型的擬合度極高；F統計量的伴隨概率為0，說明至少有一個解釋變量對方程具有顯著影響。但解釋變量t統計量的伴隨概率存在多個值大于0.05，即在5%顯著水平下，模型存在多重共線性。于是采取逐步回歸法，得到修正后的模型結果：

EPS = -0.351237950527 + 4.49798719181*X1 +0.0781146765835*X9

對修正結果進行檢驗，結果顯示：在5%顯著水平下及1%顯著水平下，修正后的結果通過了顯著性、多重共線性、wald系數約束性、遺漏變量、冗余變量檢驗。殘差檢驗表明修正后模型的殘差呈正態分布，且不存在異方差性，說明所建模型較好。判定系數為0.959621，調整后的判定系數為0.955775，表明模型擬合得很好。

（四）結論

回歸結果表明，凈資產收益率和每股凈資產是影響科創板上市企業的顯著因素，兩者與每股收益均為正相關關系，即凈資產收益率和每股凈資產的增加將引起每股收益的增長。其中，凈資產收益率每增長1%，會引起每股收益上升4.5%，而每股凈資產增長1%，會引起每股收益上升0.08%。表明科創板上市企業盈利能力對每股收益影響較大，而企業規模對每股收益影響較小。而資本結構、償債能力、營運能力、成長能力目前對每股收益影響并不顯著。

三、優化科創板上市企業每股收益的建議

（一）提高創新能力

科創板上市的企業為科技型和創新型中小企業，如果產品不能在市場上取得領先地位，很難與大企業競爭。因此，企業需要提高創新能力和研發效率，這有助于提高企業稅后利潤，從而提高凈資產收益率。

（二）控制負債規模

每股凈資產是股東權益和股本總額的比值，而股東權益為資產中扣除負債的部分，因此，負債越高，每股凈資產越低，導致每股收益下降。控制企業負債規模，可以提高每股凈資產，達到優化科創板上市企業每股收益的目標。實際上，在科創板上市本身就是企業減少負債的一種方式。未來，科創企業還可以通過更加多元的方式控制負債規模。