企業債券融資的發展趨勢與潛在風險研究

摘 要：近些年，我國債券市場迅速發展，企業債券融資規模逐年增加，市場呈現良好發展態勢的同時，很多問題也逐漸暴露了出來。本文從企業債券融資現狀出發，探討企業債券融資的未來發展趨勢，并分析市場存在的潛在風險，最后就現存問題提出了一些建設性建議。

關鍵詞：企業債券融資;發展趨勢;潛在風險

一、企業融資方式

企業融資主要分為直接融資和間接融資，直接融資主要包括股權融資和債券融資，間接融資主要包括銀行貸款。

1.股權融資，這種融資方式有利于保障企業長期穩定地發展，而且融資成本取決于企業的經營狀況，從一定程度上減輕了企業的償債壓力。但企業喪失了部分企業所有權，造成控制權分散，新股東的加入會使股票的凈收益下降，也會導致股價下跌。

2.債券融資，債券作為固定收益產品，其投資收益穩定，那么對企業來說，籌資成本較低，企業股東對企業有絕對的控制權，即企業經營策略與債權人無任何關系，從而可以促進企業的發展。

3.銀行貸款，符合貸款條件的企業可以直接向銀行申請貸款，籌資速度較快，而且無須任何中介機構的參與，交易成本較低。但銀行貸款要求定期償付本息，一旦出現經營問題，企業將面臨較大的財務風險，可能會因為償付能力不足導致破產。

二、企業債券融資的地位

企業債券融資在企業融資體系中具有舉足輕重的地位，隨著債券市場的飛速發展，企業也越來越傾向發行債券實現融資。相對于其他融資方式，選擇債券融資有其獨特的優勢，在企業委托代理理論中，由于市場信息不對稱，企業各方追求自身利益最大化，導致目標利益不一致，此時需要尋求股權代理成本和債權代理成本的平衡點，這也決定著企業資本結構。而企業債券融資是優化企業資本結構的首要選擇。

同時，在完善資本市場過程中，對創新的金融融資產品需求日益增加，僅傳統的融資產品已滿足不了當下發展需要。在過去，金融市場運行不規范，企業融資工具過于單一，融資風險較大，企業常常面臨融資難、融資成本高等問題，導致這一現象的主要原因是直接融資的比重過低，特別是債券融資的占比偏低。債券融資如今作為一種新型的企業融資方式，不僅能夠進一步完善資本市場，還能夠優化資源配置，降低市場交易成本，實現在特定風險下的利益最大化。

三、企業債券融資的發展趨勢

1.企業債券融資的現狀分析

（1）企業債券融資的市場情況

從整個債券市場來看，2016年市場債券融資規模為363，601.08億元，2017年市場債券融資規模為408，333.84億元，2018年市場債券融資規模為438，462.13億元，年復合增長率為9.81%，可見債券市場發展迅速。其中2016年-2018年，企業債券融資規模（包括企業債、中期票據、短期融資券、定向工具和資產支持證券）分別為93，713.38億元，68，871.79億元和92，849.73億元，占市場債券融資規模的比例分別為25.77%、16.87%和21.18%，債券市場逐漸成為企業融資的主要渠道。

（2）企業債券融資存在的問題

雖然債券市場發展迅速，但企業債券融資過程中存在很多問題，第一，沒有充分發揮市場在資源配置中的決定性作用，政府監管機構在債券發行中干預過多，債券的發行規模、發行方式、發行期限、發行利率等方面都由監管機構根據宏觀經濟目標、市場運行狀況等情況來審核，從某種程度上限制了債券融資工具的作用。第二，中小企業難以利用債券融資工具實現融資。我國對債券發行作出了較多要求，比如《公司法》等法律法規明文規定，公司債的發行主體基本為國有企業，而且還要求有限責任公司的凈資產不得低于6000萬，股份有限公司的凈資產不得低于3000萬等;《企業債券管理條例》等法律法規雖然沒有明文規定企業債的發行主體必須是國有企業，但規定了企業債的發行要符合國家產業政策，對企業本身的生產經營、資產規模、運行規范都有嚴格的要求，這些法律法規導致了大部分中小企業無法滿足債券發行要求，只有極少數的中小企業能夠成功發行債券。第三，投資者門檻較高，主要是機構投資者。與發達國家相比，我國債券市場不夠成熟，市場投資者單一，所能發揮的作用有限，無法有效解決企業資金缺乏問題，影響企業長期發展。第四，對中介機構的監管機制不夠完善。中介機構，尤其是信用評級機構，在債券發行過程中發揮著重要作用，企業的信用等級直接影響到債券能否成功發行以及能否得到市場認可，這就要求信用評級機構要公平、公正、客觀，以保障投資者的利益。但現實中，由于監管機制不健全，不排除會出現中介機構與企業串通勾結，制作虛假信息欺騙投資者，擾亂資本市場秩序和穩定。

2.未來發展趨勢

（1）企業債券融資將面臨較大償債壓力，增速將放緩

近幾年，債券市場迎來了前所未有的發展機遇，市場規模穩步擴大，企業的財務靈活性得到改善。但債券融資的快速增長是一把雙刃劍，較好地滿足企業資金需求的同時，企業在未來幾年將進入償債高峰期，而宏觀經濟環境還處在調整階段，企業的生產經營存在變數，面臨的償債壓力和償債風險較大。為了防范金融風險，滯后的法律政策將會根據債券市場發展情況做出適當的變動，債券融資要求將會進一步嚴格，債券市場運行體制逐漸規范，企業債券融資規模增速也將放緩。

（2）市場創新能力不斷增強，債券融資產品種類逐漸增多

為滿足各類企業的多樣化融資需求，債券融資產品逐漸多元化。2010年至今，中國銀行間市場交易商協會依次發布了《銀行間債券市場中小非金融企業集合票據業務指引》、《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具非公開定向發行規則》、《銀行間債券市場非金融企業超短期融資券業務規程（試行）》、《銀行間債券市場非金融企業資產支持票據指引》等債券發行文件，促進了中小企業集合票據、非公開發行定向工具、超短期融資券和資產支持票據等融資工具的發展。2012年5月22日，上海證券交易所發布了《上海證券交易所中小企業私募債券業務試點辦法》，中小企業私募債也成為了債券融資渠道之一，多元化的融資渠道及融資方式，促使非金融企業債券的快速發展。放眼未來，應對經濟新常態，推進供給側改革，防范金融風險，對創新型融資工具的需求日益增加，這也是債券市場發展的必然趨勢。

（3）監管政策和體系趨于嚴格

由于監管制度建設本身的缺陷，監管機制較債券市場的快速發展存在一定的滯后性，相關市場風險未能有效地控制，債券信息披露延遲、企業財務信息造假、本息兌付危機等現象時有發生，發生信用風險的概率越來越大。這意味著政府機構必然會加大監管力度，制定更為嚴格的監管政策，建立規范的企業融資體系，維護資本市場安全秩序。

（4）民營企業債券融資狀況有望得以改善

目前，就企業債或公司債發行而言，發行門檻較高，民營企業難以符合發行條件，市場上占絕對優勢的還是國有企業。民營經濟是社會主義市場經濟發展的重要成果，是推動社會主義市場經濟發展的重要力量，是推進供給側結構性改革、建設現代化經濟體系的重要主體，如何使民營企業得益于債券融資工具是亟需解決的問題。政府監管機構也越來越重視民營企業在債券市場中的地位，中國人民銀行于2018年10月起，開始引導設立民營企業債券融資支持工具，證監會先后組織開展了交易所債券市場信用保護工具的試點，為民營企業提供增信工具，引導投資者投資民營企業債券，促使民營企業在債券市場融資。提升民營企業在債券市場中的地位、解決民營企業融資難問題是大勢所趨，債券融資也必然會成為民營企業的主要融資方式。

四、企業債券融資的潛在風險

信用風險是企業債券融資的主要風險，企業債券違約現象呈現逐年增加的態勢，尤其2018年，債券市場迎來信用風險大爆發，全年共有127只債券違約，違約金額高達994.26億元，在宏觀經濟疲軟的大環境下，這種趨勢將會持續下去。造成我國債券市場違約現象頻頻出現，主要原因總結以下：第一，中美貿易戰等不利宏觀經濟因素的影響，企業生產經營受到沖擊，償債能力有所下降，難以承擔債務本息兌付。第二，更多監管政策的出臺，對企業債券融資提出了更高的要求。一些企業在監管寬松的環境下，通過債券市場大量舉債，然而在新環境下，這些企業可能不再符合債券發行條件，公司流動性降低，生產經營活動受阻，盈利能力下降，最終導致公司資金鏈斷裂，陷入債務危機。第三，中國經濟進入新常態，不斷推進供給側結構性改革，著重去產能、去庫存、去杠桿、降成本，部分企業已不能適應經濟發展形勢，再加上企業內部治理體系不夠規范，使得企業發生巨額虧損，喪失償債能力，致使債券違約。第四，債券發行中介機構未能依法履行職責，如承銷商監督不到位、信用評級機構資信審批不夠客觀公正以及各機構間勾結串通謀取利益等，讓一些資信差的企業進入債券融資市場，造成后期債券違約的可能。

但從另一個角度來看，債券違約是企業債券融資的必經階段，是債券市場的重要組成部分。債券違約可以向市場傳遞正確信號，促使能夠有效進行資源配置，提高市場效率，因此，適度的債券違約可以促進企業融資體系的健康發展。

五、結論與建議

我國債券市場運行機制有待改善，監管政策不夠健全，企業融資體系仍需完善，債券融資存在諸多問題，對此，本文提出以下三點建議：

1.正確發揮政府監管機構的作用，健全債券融資管理體系

我國債券市場的健康發展離不開監管機構的參與，監管機構應適時準確地制定法律政策約束市場主體，規范市場行為，為市場創造公平公正的良好環境，使企業能夠以最小交易成本運用各種融資方式實現融資。同時，要激發市場活力，鼓勵和支持債券融資產品創新，使企業債券融資符合宏觀經濟發展方向，并對籌集資金加強監管，保障投資者的合法利益。

2.健全民營企業債券融資體系，推進資本市場協調發展

民營企業是推動社會主義市場經濟發展的重要主體，是債券融資體系中不可或缺的組成部分。我們需要進一步完善民營企業債券融資體系，控制民營企業債券融資風險，引導投資者將資金投向民營企業，滿足民營企業資金需求，促使民營企業快速發展，從而更好地建設現代化社會主義經濟體系，這才是成熟的債券市場應有的狀態。

3.明確中介機構職責，增加增信措施，控制違約風險

充分發揮中介機構的專業優勢，規范債券發行過程，保證債券融資活動的專業化、正當化和合法化。同時，需要對融資主體提出更高要求，通過增信措施降低債券融資信用風險，減少債券違約事件，增強投資者對市場的信心，促進債券市場持續健康發展。

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作者簡介：陳杰（1995.08- ），男，漢族，安徽省安慶市人，研究生，中央財經大學，研究方向：產業政策與產業組織