關于期權交易策略的初步研究

胡鐘元

（對外經濟貿易大學，北京 100029）

我國的期權種類還比較少，期權現今在中國發展的不成熟對于投資者而言既是挑戰也是機會，能否迎面挑戰，搭上期權發展的順風車關鍵在于透徹地研究每種期權交易策略以及與中國的實際相結合，在不同的行情下及時構造出能夠贏利的期權策略。

一、基本策略

（一）看漲期權

預期某種資產處于價格上漲即牛市行情下，投資者通過買入看漲期權，當標的市價大于期權執行價時，投資者便可按執行價購入標的資產，從而提前鎖定未來購買該資產的最高價，執行價與市價之差便為投資者的盈利，反之則不行權，僅僅損失一筆期權費。

（二）看跌期權

預期某資產處于價格下跌即熊市行情下，投資者通過買入看跌期權，當市場價格低于期權執行價格時，投資者可以以執行價賣出證券，提前鎖定未來出售證券的最低價格，投資者將盈利；反之則不行權，其損失也僅僅為期權費。

（三）保護性看跌期權組合

該種期權組合構成為：1、n單位標的資產，2、購買一份看跌期權合約，合約中標的資產數量總和為n單位；由于其風險收益類似于看漲期權，所以也稱為合成看漲期權組合，描述的是當擁有標的資產時，購入稍許虛值的看跌期權，為自己的標的資產上保險，規避資產價格下行風險。

（四）備兌看漲期權組合

投資者擁有標的資產的同時，賣出一份看漲期權以穩定收益，當標的市價比合約價格大時，雖然看漲多頭會行使權利，但是他在股市的收益可以用于彌補在期權市場上的損失，這樣他將有穩定的凈收益，當市場最新價低于合約價時，看漲多頭方會放棄執行，此時投資者獲得期權費作為額外收益。

二、期權價差交易策略

（一）牛市看漲價差期權組合

該策略由1、一份執行價為X1，期權費為C1的看漲期權多頭，2、一份費用為C1，協議價格為X1的看漲期權空頭組成，其中X1＜X2，C1＞C2，并且它們同時到期。

隨著看漲期權協定價上升，由于資產價格漲破協定價格更加困難，所以看漲期權費就會隨之下跌，賣出的看漲期權的費用總是比買進的看漲期權費用低，執行價格較低的期權合約為該策略的主心骨，賣出執行價格較高的期權合約的主要目的其實是為了降低該組合的投資成本，該組合將投資者的盈虧控制在一定的范圍內。

（二）牛市認沽價差期權組合

該組合由1、一份看跌期權多頭，其協定價格為X1，期權費用為P1；2、一份看跌期權空頭，其協定價格為X2，期權費用為P2的一份看跌期權空頭兩部分組成；X1＜X2，P1＜P2，其中兩份期權合約的到期日相同。

對于看跌期權，隨著協議價格的下跌，標的市價若想跌破執行價會變得越發困難，所以期權合約的合約費通常也會隨協定價格的下跌也下跌，對于該組合策略而言，賣出的協定價格比較高的那份看跌期權為主心合約，投資者買入的執行價格較低的那份看跌期權實際上是為賣出的那份看跌期權上保險，以免投資者因股價大量下跌而蒙受損失，適合未來股市有較大幅度上漲的行情，但即便是上漲，盈利也是微乎其微的。

（三）熊市看漲價差期權組合

該組合由1、一份看漲期權多頭，其協定價格為X1，期權費用為C1；2、一份看漲期權空頭，其協定價格為X2，期權費用為C2兩部分組成其中X1＞X2，C1＞C2，并且它們的到期日相同。

熊市看漲價差期權策略與牛市看漲價差期權策略的組合方向恰好相反，投資者購入一份協定價格較高的看漲期權同時出售一份到期日相同但協定價格相對較低的看漲期權，其中協定價格較低的那份看漲期權實際是該投資組合的主力期權，買入的執行價格較高的看漲期權所起的作用也相當于保險作用，避免因股價上漲過高而損失過大，該組合適合于預計股市未來有溫和下跌行情。

（四）熊市看跌價差期權組合

該組合由1、一份看跌期權多頭，其執行價格為X1，期權費用為P1；2、一份協議價格為X2，期權費用為P2的兩個部分組成，其中X1＞X2，P1＞P2，它們同時到期。

投資者購入協議價格比較高的一份看跌期權并且出售一份同時到期但是協議價格比較低的看跌期權，其中執行價格比較高的那份看跌期權是該投資組合的主力期權，買入協議價格較低那份期權所起的作用是為了降低該組合的投資成本，適合未來證券市場有溫和的下跌。

（五）多頭看漲蝶式期權組合

該組合由1、一份協定價格為X1，期權費為C1的看漲期權多頭，2、一份協定價格為X3，期權費為C3的看漲期權多頭，3、兩份協定價格為X2，期權費用為C2看漲期權空頭三個部分組成（其中X1＜X2＜X3，C1＞C2＞C3）通常情況下X2＝（X1＋X3）／2。

多頭看漲蝶式期權組合屬于非定向策略中的一種，它也是利用波動率獲利的一種策略，投資者在購買協定價格較低和協議價格較高的看漲期權各一份，同時出售協議價格居中的看漲期權兩份，這三份看漲期權同時到期，當證券市場價格波動較小時投資者將盈利，操作較前幾種期權交易策略而言較復雜，適合價格波動不大的市場行情；空頭看漲蝶式期權組合與多頭看漲蝶式期權組合是恰好相反的操作策略，當資產的市場價格有較大幅度波動時投資者獲更大收益。

三、組合期權交易策略

（一）跨式組合

底部跨式組合由1、一份執行價為X，期權費用為C的看漲期權多頭。2、一份協議價格為X，期權費用為P的看跌期權多頭組成，它們的到期日相同。

底部跨式期權組合又稱為買入跨式期權組合，它也是利用波動率盈利的期權組合之一，該期權組合同時購買具有同樣期限、同樣的協定價的看漲期權和看跌期權各一份，當股市出現大漲或大跌的狀況時，投資者便可以通過該組合盈利，適合出現漲幅或跌幅較大的波動的市場。

頂部跨式組合是底部跨式組合的相反操作又稱為買入認沽跨式期權組合，其也是利用波動率盈利的期權組合之一，該期權組合賣出協定價格相同并且同時到期的看漲期權和看跌期權各一份，當股市波動不大時投資者將盈利，當股價不變時投資者獲最大盈利，適合股價變動微乎其微的平穩市場。

（二）條式組合

底部跨式組合由1、一份執行價格為X，期權費為C的看漲期權多頭；2、兩份協定價格為X，期權費為P的看跌期權多頭組成，它們的到期時間相同。

該組合同樣也是依賴于股價的波動率獲利的一種組合，底部條式組合與底部跨式組合極為相似，二者最大的區別是看跌期權的數量比跨式組合的2倍，投資者盈利的條件也與底部跨式組合相同，但是對于底部條式組合來說，當股價下跌對投資者比股價上漲給投資者帶來的利益更大，適合股價波幅較大的動蕩行情。

頂部條式組合是底部條式組合的反向操作，是指投資者對底部條式組合中的三份期權合約做空頭操作，該組合的盈虧圖則與頂部跨式期權組合相似，是在股價波動不大的情況下獲利而當證券價格波動較大時則投資者將會虧損，只是在朝著股價下跌的方向盈虧折線的斜率更大，意味著當股價上漲或下跌同等程度時，下跌的方向給投資者帶來的影響更大。

（三）帶式組合

底部帶式組合構成為：1、購買兩份執行價格為X，期權費為C的看漲期權；2、購買一份看跌期權，協議價格為X，期權費用為P，它們同時到期。

該組合是依賴于股價的波動率獲利的一種組合，底部帶式組合與底部條式組合的區別是交換組合中看漲期權和看跌期權的數量，底部帶式組合是投資者同時買入兩份看漲期權和一份看跌期權，投資者盈利的條件也與底部條式組合策略相同，但是底部帶式組合則是朝著股價上漲的一邊對投資者的影響更大，該組合適合市場大幅波動。

頂部帶式組合是底部帶式組合的反向操作，是指投資者對底部帶式組合中的三份期權合約做空頭操作，該組合的盈虧圖則與頂部條式期權組合相似，是在股價波動不大的情況下獲利而當證券價格波動較大時則投資者將會虧損，只是在朝著股價上漲的方向盈虧折線的斜率更大，意味著當股價上漲或下跌同等程度時，上漲的方向給投資者帶來的影響更大。

（四）寬跨式組合

底部寬跨式組合構成為：1、購買一份執行價格為X1，期權費為C的看張期權，2、購買一份看跌期權，協議價格為X2，期權費用為P2，它們同時到期但X1＞X2。

底部寬跨式期權組合是由兩份協議價格不同但卻同時到期的期權組合構成，看漲、看跌期權各一份，并且看漲期權的協議價比看跌期權的更高，該投資組合與以上的條式和跨式組合的操作原理十分相同，同屬于依賴于波動率盈利，與前兩者不同的是底部寬跨式期權組合中當波動率低于一定范圍時投資者都會遭到最大虧損，適合價格大幅波動的市場行情。

頂部寬跨式組合是與底部寬跨式期權做的相反的空頭操作，其盈利條件也與底部寬跨式相反，當市場波動幅度不大時投資者將獲利，市場價格大幅波動將使投資者損失，該投資策略與頂部跨式期權組合策略的盈虧十分相近，但是該策略相較于跨式期權而言有很大的優勢，該期權策略只要股價波動在一定范圍內都可以獲得最大盈利。

四、結束語

總之，以看漲期權為例，買方看漲期權的投資者在到期日前和到期當日買入標的資產的權利（非義務），為獲得這種權利他支付給合約對方（看漲期權賣出者）權利金，一旦持有相應長頭寸的投資者要求，看漲期權賣方必須履行交割股票的義務。