科技型央企實施員工持股計劃的財務績效研究

張碧瑩

【摘要】以當升科技為案例，利用傳統財務指標從盈利能力、營運能力、成長能力和償債能力四個方面來分析當升科技實施員工持股計劃以后的財務績效，研究結論發現實施員工持股計劃以后當升科技的財務績效得到了顯著提升。因此為我國加快實施創新驅動發展戰略，促進科技型央企實施員工持股計劃給出借鑒意義。

【關鍵詞】科技型央企 員工持股計劃 財務績效

一、引言

員工持股計劃（ESOP）是企業所有者與員工分享企業所有權和未來收益權的一種制度安排。員工通過購買企業股票，成為公司的股東，并獲得了相應的管理權。員工持股計劃在我國已經實施了20多年，伴隨著企業股份制改革出現的。為深化國有企業改革，2014年6月中國證監會印發《關于上市公司實施員工持股計劃試點的指導意見》，2016年8月國資委頒布《關于國有控股混合所有制企業開展員工持股試點的意見》，2016年國務院出臺《國有科技型企業股權和分紅激勵暫行辦法》，這些政策信號都在說明，新一輪的國有企業“員工持股計劃”已拉開序幕，同時也為央企科技型企業的混改劃定了紅線，為員工持股指明了方向。

二、員工持股計劃文獻評述

通過對員工持股計劃國內外相關文獻進行回顧和梳理，發現在財務績效層面，學術界的研究存在不同的觀點。一是認為員工持股計劃與公司績效正相關。Kelso和Adler（1958）認為，通過實施員工持股計劃，可以讓勞動者既獲得薪酬又獲得資本回報，對解決資本的急劇集中和貧富差別的社會分配不公問題起到了作用，從而提升企業的財務績效和企業價值。員工持股計劃能夠提升對管理層的監督，從而提高企業的信息披露質量和財務績效（Kraft，1987）。員工持股計劃賦予普通員工參與企業經營決策的機會，顯著提升了公司的決策質量，從而提升企業的財務績效（Jones，Kato，1995）。黃運旭（2018）認為員工持股與公司績效呈正相關關系，且高管持股對公司績效的影響程度高于普通員工持股。

二是認為員工持股計劃與公司績效負相關。由于持股員工既是“股東”，又是“職工”，可能會發生角色對立的情況，引發利益沖突，持股員工由于缺乏必要的監督，可能會產生“搭便車”行為，不利于企業效益的提高（甘德安，張珊珊，2005）。在代理問題比較嚴重的公司中，高管謀利行為會表現得更加突出，高管會用盈余管理等手段在員工持股計劃實施期間攫取財富（戴璐，林黛西，2018）。

三、研究設計與案例介紹

（一）研究方法

本文采用單一案例分析的方法，選取當升科技的案例進行研究。選擇當升科技公司的案例主要基于以下幾點原因：首先，當升科技是首家實施員工持股計劃的央企控股上市公司，將員工的利益與企業的長遠發展聯系起來，為央企科技型企業員工持股提供了寶貴的經驗。其次，當升科技是一家上市央企，有關其實施員工持股計劃的信息，可以通過相關媒體和公司公告獲取。

（二）公司簡介和發展概況

北京當升材料科技股份有限公司（簡稱：當升科技），其前身是北京北礦電子材料發展中心，于2001年改制設立為北京當升材料科技有限公司，并于2010年4月27日在深圳證券交易所創業板掛牌交易。公司業務領域主要涵蓋鋰電材料和智能裝備兩大板塊。目前當升科技是國內鋰電正極材料行業最具影響力的企業之一，擁有技術領先優勢和行業領軍地位，開創了我國在高鎳多元材料研發和產業化方面的新局面。

（三）當升科技員工持股計劃方案設計

當升科技于2015年4月公布《首期管理層與核心骨干參與認購公司非公開發行股份的股權投資計劃（草案）》，并在當年9月1日完成實施員工持股計劃方案。此次員工持股方案設計如表1所示。

1.持股主體方面

本次員工持股計劃涉及范圍較廣，參與本次員工持股計劃的員工總人數為80人，占公司總人數的10.5%，其中董事、監事及高級管理人員合計共7人，出資額占本次股權投資計劃的30%;核心骨干共73人，出資額占本次股權投資計劃的70%。

2.持股期限方面

本次員工持股計劃的存續期為48個月，前36個月為鎖定期，持股期限較長，有助于對員工形成長效的股權激勵。

3.管理模式方面

當升科技董事會負責擬定和修改本次股權投資計劃，并在持有人授權范圍內辦理本次股權投資計劃的其他相關事宜;本次股權投資計劃設立管理委員會，委托長江養老保險股份有限公司管理。

當升科技監事會負責對持有人名單核實，并與獨立董事共同對此次員工持股計劃是否有利于公司的持續發展，是否存在損害公司及全體股東的利益，是否存在攤派、強行分配等方式強制員工參與計劃發表意見，起到了內部監督的作用。

4.持股比例方面

本次員工持股計劃占比僅為0.92%，在實施員工持股計劃的央企上市公司中屬于中等，但總體偏低。2016年國資委頒布的通知中，指出：“員工持股總量原則上不高于公司總股本的30%”。所以當升科技未來在持股比例上有更大的擴大空間。

四、員工持股財務績效分析

根據萬得數據庫顯示，當升科技屬于特種化工行業，因此在傳統財務指標分析中，將當升科技與其行業平均值進行比較。

（一）盈利能力分析

本文選取凈資產收益率和每股收益率來分析當升科技的盈利能力。

1.凈資產收益率

從上圖可以看出，當升科技在2009年至2014年期間，凈資產收益率整體呈下降趨勢，在2014年實施員工持股計劃以后，凈利潤較同期增長了151.9%，其凈資產收益率整體呈上升趨勢，并于2016年高于行業平均值，可見員工持股計劃的實施促進了公司凈資產收益率的提升。

2.每股收益率

每股收益是衡量上市公司盈利能力最重要的財務指標，它反映普通股股東每持有一股所能享有的企業凈利潤或者承擔的企業凈虧損。在2009年至2016年期間，當升科技的每股收益率低于行業平均值，說明這一期間的當升科技盈利能力相對較低。但是從當升科技自身來看，其在2014年以后，每股收益率整體呈上升趨勢，說明其在實施員工持股計劃以后盈利能力得到了提升。

（二）營運能力分析

本文選取存貨周轉率和總資產周轉率來分析當升科技的營運能力。

1.存貨周轉率

當升科技的存貨周轉率自2014年以后呈上升趨勢，存貨周轉率的提高，說明企業存貨周轉速度變快，流動性變強，變現能力高。

2.總資產周轉率

當升科技的總資產周轉率2014年以前呈下降趨勢，2014年以后呈上升趨勢，其總資產周轉率越高，說明當升科技的企業銷售能力越強，資產投資的效益越好。

（三）成長能力分析

本文選取凈利潤增長率來分析當升科技的成長能力。

1.凈利潤同比增長率? 當升科技的發展趨勢起伏較大，與行業趨勢并不一致。2014年～2016年間，當升科技的凈利潤增長率呈上升趨勢，且自2015年開始當升科技的凈利潤增長率顯著高于行業平均值。這從側面反映了當升科技自實施員工持股計劃以后，員工的利益與企業的利益建立起了長久的關系，有效地激勵了員工，賦予國有科技型企業更多的創新活力，從而為企業帶來更多的利潤。

（四）償債能力分析

本文選用速動比率來反映當升科技的短期償債能力，選用資產負債率來反映當升科技的長期償債能力。

1.速動比率

由上圖可知，當升科技的速動比率自2011年整體呈下降趨勢，且2014年以后更是低于了行業平均值，速動比率反映了企業流動資產狀況和短期償債能力。實施員工持股計劃并沒有帶來短期償債能力的提升。

2.資產負債率

當升科技2010年至2015年期間，資產負債率均低于行業平均值，但其自身資產負債率卻逐年上升，這說明了當升科技的長期償債能力在下降。

五、結論及建議

（一）結論

本文采用了傳統財務指標來分析當升科技的財務績效，通過分析，發現當升科技員工持股計劃實施完畢后，其盈利能力、營運能力、成長能力均得到了提升，償債能力卻在下降。但總體而言，實施員工持股計劃以后，的的確確提升了當升科技的財務績效，更大層面上對企業業績具有正面的效應。

（二）建議

1.合理設計員工持股方案。

2.鼓勵央企科技型企業實施員工持股計劃。

參考文獻：

[1]黃運旭.員工持股計劃對公司績效的影響研究[J].財會通訊，2018（20）：32-35.

[2]甘德安，張珊珊.家族企業可持續發展的路徑選擇-SHEMP理論[J].科研管理，2005（S1）：19-27+7.

[3]戴璐，林黛西.員工持股計劃中的高管認購行為、業績操縱與審計監督[J].審計研究，2018（06）：90-96.

[4]王莎.混合所有制企業員工持股的激勵效應[D].山東大學，2018.

[5]沈紅波，華凌昊，許基集.國有企業實施員工持股計劃的經營績效：激勵相容還是激勵不足[J].管理世界，2018，34（11）：121-133.