股神老矣，還是美股危矣

張程

（圖/IC photo）

近期，“股神”巴菲特再次引起人們的關(guān)注。起因是伯克希爾公司幾十年的老股東羅爾夫，指責巴菲特在美國本輪的大牛市中“吮手指”，不作為，囤積大量現(xiàn)金，卻錯失了許多重要的投資機會。當前巴菲特的伯克希爾公司手里囤積了1200多億美元的現(xiàn)金，金額為歷史最高水平。巴菲特本人對于公司手中囤積的巨額過剩資金其實已經(jīng)多次做出說明，那就是因為他覺得目前市場上的公司價格都太貴，無從下手。言外之意就是美股估值太高。

雖然有不少人在質(zhì)疑巴菲特的投資能力，然而市場上從來不缺少支持巴菲特的人，“巴氏流派”的價值投資論在全球有著廣泛的擁躉。每年在巴菲特家鄉(xiāng)奧馬哈舉行的伯克希爾股東年會，都會吸引來自世界各地的價值投資朝圣者，前往這里朝覲他們的“先知”。這一場起于老股東指責的風波，也讓無數(shù)“挺巴派”和“倒巴派”爭論了起來，到底是股神老矣，還是美股危矣？

股神老矣，尚能飯否

羅爾夫的指責無情的揭了巴菲特的傷疤。羅爾夫稱，過去幾年巴菲特重倉的IBM和卡夫亨氏以巨虧離場，卻對十年十幾倍的萬事達、VISA兩家公司持倉極輕。

伯克希爾對IBM的投資始于2011年，當時該公司正處在一輪上升期中，公司的股票從2008年金融危機中蘇醒過來，兩年上漲了超過一倍。當時巴菲特在調(diào)研IBM之后，認為該公司的管理能力出眾，并預計該公司有能力實現(xiàn)其制定的五年發(fā)展目標。于是伯克希爾很快加大了對IBM的投資，并一舉成為了第一大股東。然而后來的事實證明，這一次巴菲特看走眼了。IBM最終未能順利實現(xiàn)其五年目標，轉(zhuǎn)型升級之路也多有不順。自伯克希爾買入IBM后基本上就被“套牢”了，直到2017年初才短暫解套，但隨后股價又開始持續(xù)下跌。對IBM失去信心的巴菲特在2018年徹底清倉了IBM，以巨虧離場。

如果說在科技股上栽跟頭是因為巴菲特本來就對這一領(lǐng)域不太擅長，但是在其最鐘愛的消費股市上栽跟頭，就不得不承認是投資失敗了。

2015年，伯克希爾與巴西私募基金3G Capital合作收購卡夫食品，并將其并入亨氏集團。當時的交易對卡夫食品的估值達到626億美元，合并后的公司市值一度達到890億美元，但截至目前該公司的市值僅350億美元，股價跌幅超過六成。

相比較而言，巴菲特在過去十年確實非常可惜的錯過了兩支大牛股——VISA和萬事達，這兩只股票在過去十年的漲幅分別為12.5倍和16倍。如今這兩只股票的市值分別為3400億美元和2700億美元。巴菲特并非沒有注意到這兩家公司，只不過買入太少。這或許也是羅爾夫指責其囤積巨額現(xiàn)金而不作為的重要原因之一。

其實巴菲特并不喜歡囤積現(xiàn)金。1998年他在給投資者的信中曾寫道：現(xiàn)金從不讓我們快樂。巴菲特另一句在中國廣為人知的投資格言，“在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪”，或許可以部分解釋為何伯克希爾現(xiàn)在手里囤積了如此多的現(xiàn)金。

近年來，巴菲特已經(jīng)在多個場合表達過其認為當前美國股市估值過高的觀點。在2019年的“致股東信”中，巴菲特稱，“未來幾年，我們希望將大部分過剩的流動資金轉(zhuǎn)移到伯克希爾會永久擁有的企業(yè)中。然而，眼前可能并不是好的時機：那些擁有良好長期前景的企業(yè)股票價格現(xiàn)在是天價”。或許正是基于這一判斷，精明的巴菲特不愿用“高價”去買入這些股票。

巴菲特不僅沒有買入，而且還在賣出。根據(jù)伯克希爾披露的數(shù)據(jù)，2019年前兩個季度，伯克希爾在股票市場處于凈賣出狀態(tài)，雖然凈賣出規(guī)模只有幾百萬美元，但是考慮到其手上持有的1200億美元現(xiàn)金，這已經(jīng)表明了巴菲特“持幣觀望”的態(tài)度。

這種持幣觀望的做法，一方面可能是市場的估值確實太高，另一方面也可能是巴菲特想要搞個“大新聞”。在2019年的“致股東信”中，巴菲特透露在去年的四季度，伯克希爾“曾接近完成一筆超大收購”，但最終打了水漂。但是在信中他表示“會繼續(xù)希望有一場大象規(guī)模的收購”。從這個方面來看，巴菲特確實想要把手上的錢花出去。

美股危矣乎

當前伯克希爾持有現(xiàn)金的規(guī)模已經(jīng)占到其持股規(guī)模的一半以上，上一次出現(xiàn)這種情況還是在2008年金融危機之前。當時巴菲特同樣是認為股市估值過高，而選擇持有更多現(xiàn)金。那么現(xiàn)在的美股是不是又到了危險時刻呢？

本輪美國牛市自2009年開始啟動，至今已是十年長牛。2009年—2019年，美國的道瓊斯工業(yè)指數(shù)累計漲幅超過400%，標普500指數(shù)累計漲幅超過450%，納斯達克指數(shù)累計漲幅超過500%。

美股的十年長牛早已將股價推向了新的歷史高位。以股市總市值占GDP比重的角度來觀察。當前美國的這一比值已經(jīng)達到了歷史高點，超過140%。前兩次達到這個高點位置分別是2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之前的146%，以及2007年金融危機爆發(fā)前的135%。以這個指標來看，美股確實已經(jīng)到了比較高的位置。

另外，近期美國公布的兩大消費者信心指數(shù)也出現(xiàn)了一些下滑的跡象。側(cè)重于度量消費者自身消費信心的“密歇根消費情緒指數(shù)”，自今年5月以來持續(xù)下滑。側(cè)重于度量消費者對美國經(jīng)濟信心的“咨商會消費者信心指數(shù)”雖然還保持在較高水平，但是與股指的背離程度也在加大。這表明美國人對于美國經(jīng)濟的發(fā)展前景雖然仍有信心，但是對于自身的消費前景已經(jīng)不太樂觀。

個人消費者消費信心不足的原因，往往是出于對未來現(xiàn)金流的擔憂，即對個人可支配收入的擔憂。也就是說美國人開始擔心未來一段時間他們的收入可能不會增長，甚至可能會出現(xiàn)下降。

根據(jù)美國公布的職位空缺數(shù)據(jù)來看，自2019年以來，該數(shù)據(jù)一直在下降。這意味著就業(yè)市場競爭加劇，雖然還未反映到失業(yè)率上，但是消費者已經(jīng)在為自己的前途感到擔憂了。一旦消費者對未來收入的信心不足，自然而然會開始節(jié)衣縮食，削減開支，從而影響到零售業(yè)。

從美國公布的零售業(yè)月率數(shù)據(jù)來看，自2019年以來一直處于下行趨勢，已經(jīng)從年初的2%，跌到 9月份的-0.3%。這表明美國經(jīng)濟的增長確實可能出現(xiàn)了一些放緩的跡象。加上最近幾個月美國的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)均不及市場預期，更加加劇了市場對于經(jīng)濟將會放緩的擔憂。

A股的機會來了嗎

美國股市危矣，是不是中國股市的機會要來了呢？

近來，國內(nèi)資本市場頗不寧靜，監(jiān)管部門不斷釋放深化資本市場改革的信息。10月18日，證監(jiān)會公布了修改后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，明確放寬了重大資產(chǎn)重組的限制。取消了“凈利潤”指標，縮短了“累計首次原則”的時間期限，并允許符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市。同時證監(jiān)會的領(lǐng)導也在公開場合表示正在推進創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制。這些改革無疑都是在給資本市場營造更好的投資環(huán)境。

資金方面，資管新規(guī)逐步落地，正推動各類資金有序入市。銀保監(jiān)會、證監(jiān)會等部門也在積極推動社?；?、保險資金等各類長期資金入市。

民間資本方面。10月16日，湖南省地方金融監(jiān)督管理局網(wǎng)站發(fā)布公告稱，對境內(nèi)24家P2P網(wǎng)貸全部予以取締。10月18日，山東省地方金融監(jiān)督管理局發(fā)布風險提示函，情況與湖南類似，沒有一家P2P通過驗收，到期將全部取締未通過驗收的P2P平臺。這場針對P2P的整治風暴基本宣告P2P的死亡。對于普通投資人而言，互聯(lián)網(wǎng)金融投資通道基本消失了。擠出的資金需要新的投資方向。

房地產(chǎn)方面，國內(nèi)調(diào)控主基調(diào)依然是“房住不炒”，因城施策的政策機制下，不會允許炒房的出現(xiàn)。那么對于國內(nèi)投資者來說所剩不多的投資方向就是股市。

在當前CPI持續(xù)上漲的情況下，國內(nèi)實際上已經(jīng)出現(xiàn)了一定程度的利率倒掛，錢放在銀行和銀行理財?shù)犬a(chǎn)品中幾乎是在貶值，這也將促使普通投資者尋找更優(yōu)的資產(chǎn)配置。國內(nèi)可投，且有機會增值的資產(chǎn)恐怕真的不多了，股市可能是最方便的一個。

然而不可忽視的是，中國目前的經(jīng)濟增長壓力依然較大，2019年三季度的GDP增速已經(jīng)跌至6%。除此之外，外圍環(huán)境也存在多重風險。如中美貿(mào)易摩擦仍有不確定性，中東戰(zhàn)火不斷，英國脫歐不決等。這些都可能沖擊國內(nèi)資本市場，投資者入市需要謹慎。