持續(xù)降息下的美國經(jīng)濟

沈建光

10月31日，美聯(lián)儲下調(diào)聯(lián)邦基金利率25個基點至1.5%-1.75%，為2019年7月以來第三次降息。美聯(lián)儲主席鮑威爾此次給出的降息原因，仍是低迷的通脹和全球經(jīng)濟前景的不確定性，并表示未來貨幣政策仍沒有預設(shè)路徑，也沒有加息的考慮，將根據(jù)經(jīng)濟前景變化作出反應。

四個月內(nèi)三次“預防性”降息，從外部環(huán)境看，威脅全球經(jīng)濟增長的主要風險因素均有所緩釋，中美貿(mào)易談判達成階段性協(xié)定，英國脫歐再次延期，且硬脫歐可能性已經(jīng)被基本排除;從美國經(jīng)濟基本面看，雖然周期末端經(jīng)濟有下行的壓力，但也未看到明顯的衰退風險。除去刺激通脹和對沖內(nèi)外部風險因素的不利影響，美聯(lián)儲連續(xù)降息背后，來自特朗普的政治壓力也不可忽視。

特朗普上臺以來，多次公開抨擊美聯(lián)儲和鮑威爾，認為美聯(lián)儲加息和縮表進程太快，降息力度和速度明顯不夠。特朗普對美聯(lián)儲政策的干預，已經(jīng)成為左右美聯(lián)儲政策選擇的一個不可忽視的原因。而此次降息前后，特朗普罕見地沒有對美聯(lián)儲和鮑威爾發(fā)聲批評，顯示出或許此次降息符合特朗普目前“一切政策為連任服務”的總基調(diào)。

特朗普對美聯(lián)儲頻頻施壓，以及對低利率的狂熱訴求，主要來自于2020年的連任競選壓力，特朗普意在通過低利率政策維持高經(jīng)濟增長，以爭取更多選票。特朗普施壓美聯(lián)儲降息，以及在彭斯講話中對中美達成協(xié)定和緩和關(guān)系釋放的積極信號，最終都是為了博取選民好感，增加連任概率。

連續(xù)三次降息后，美聯(lián)儲12月會怎樣行動？在美聯(lián)儲發(fā)布會上，中美貿(mào)易風險被多次提及，鮑威爾認為貿(mào)易爭端的降溫將對經(jīng)濟產(chǎn)生直接的正面影響。7月和9月的議息會議上，鮑威爾反復強調(diào)中美貿(mào)易的不確定性是降息的重要考量。而當前中美貿(mào)易關(guān)系緩和，貿(mào)易政策不確定性有所減弱，并不支持進一步寬松。

在本輪降息之前，美聯(lián)儲已開始有機擴表。9月，受美國企業(yè)繳稅季和國債發(fā)行的影響，美國回購市場出現(xiàn)流動性緊張，回購利率大幅攀升，導致聯(lián)邦基金利率多次突破利率走廊上限IOER，因而美聯(lián)儲在10月初宣布擴表。擴表不等于QE，但擴表打開了美聯(lián)儲的降息空間，也增加了市場的流動性。鮑威爾表示，當前貨幣政策總體處于寬松狀態(tài)，市場流動性可通過有機擴表得到滿足，降息釋放流動性的必要性也暫時降低。宣布降息后，美國國債收益率曲線進一步陡峭，國債利率基本結(jié)束倒掛，美國經(jīng)濟的近憂也有所緩解。

今年7月，鮑威爾將今年的降息計劃描述為“周期中的調(diào)整”，旨在對抗全球風險，并將美國1995年降息75個基點而后加息作為先例。另外，此次美聯(lián)儲聲明中刪除了“采取適當行動維持經(jīng)濟擴張”的措辭。如果未來一段時間中美貿(mào)易和英國脫歐繼續(xù)出現(xiàn)積極進展、美國經(jīng)濟維持平穩(wěn)態(tài)勢，本輪降息或暫告一段落。

學術(shù)觀點

口岸開埠促進周邊地區(qū)市場整合

廈門大學 李嘉楠 莊嘉霖

中南財經(jīng)政法大學 代謙

“開放、市場整合與經(jīng)濟空間變遷——基于近代中國開埠的證據(jù)”

《世界經(jīng)濟》2019年第9期

本文以19世紀中國被迫開埠作為開放的準自然實驗，發(fā)現(xiàn)開放不僅促進了國內(nèi)市場整合，而且影響了近代中國的經(jīng)濟空間變遷。

通過分析1818年-1910年中國南方104個府的上等米月度價格，發(fā)現(xiàn)口岸開埠顯著促進了各府與周邊地區(qū)的市場整合，設(shè)立租界的口岸具有更強的市場整合促進效應;沿海地區(qū)市場整合受開埠的促進效應更明顯。以上結(jié)論在考慮不同鄰近口岸開埠、貿(mào)易產(chǎn)品特征、市場空間范圍及樣本選擇性偏誤后保持穩(wěn)健。本文進一步以清代常關(guān)分布作為近代出口貿(mào)易的工具變量，發(fā)現(xiàn)出口貿(mào)易規(guī)模增長能促進國內(nèi)市場整合，擴大國內(nèi)市場規(guī)模，并促使更多企業(yè)進入市場。

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資料來源：《財經(jīng)》APP