贊比亞X火電站項目投融資狀況及簡評

馬鹿

一、概述

贊比亞屬于非洲中南部內陸國家，高原地區，土地肥沃，礦業資源豐富，該項目所用的煤礦來自于贊比亞南方西納宗韋區地區，該地區是贊比亞最主要和最重要的一個煤炭開采礦區，煤層最深厚度達10米，平均厚度5.5米，儲量為7820萬噸。煤礦由贊比亞最大的一個煤礦經營商Y煤礦有限公司經營，該煤礦是贊比亞政府全資經營開采的唯一一個煤礦，礦區年產能為60-80萬噸火力發電用燃煤。X項目就是在Y煤礦公司的指揮下發起，Y煤礦公司既是X火電站的燃煤供應商，又是運營和維護單位。該項目由中國企業A旗下下屬子公司B公司進行總承包設計、采購、施工和試運行。其開發方式為BOT（即：建設-經營-轉讓）。2015年，Y煤礦公司邀請B公司一起參與項目融資。B公司運用出口買方信貸融資。項目最終于2016年7月完工后正式向贊比亞國家電網送電。

二、項目投融資情況

（一）關鍵參與方

（1）業主：贊比亞注冊最大的煤礦開采開發Y公司，起初由國家管控運營，后由于礦山運營癱瘓，贊比亞政府將改公司100%的股權轉給贊比亞銅礦投資集團（簡稱ZCCM-IH），2000年之后隨著公司私有化，ZCCM-IH公司將65%的股權轉給NB公司控股下的新加坡分公司（簡稱NBS公司），ZCCM-IH實際仍保留35%的控股權。NBS公司上層是由在贊比亞出生的印裔家族成員管控，和印度原駐NB公司有著千絲萬縷的聯系，為Y公司名下實際大股東。同時也是X火電站項目的主要運營商和燃料供應商。

（2）發起方：印度人開設的NB公司和ZCCM-IH公司。ZCCM-IH是贊比亞的一家跨國上市公司，贊比亞政府（GRZ）股權比例為17.25%，贊比亞人社部基金（NAPSA）股權比例為15%，贊比亞工業發展有限公司（IDC）股權比例為60.28%，社會資本（包括贊比亞本國資本和國外資本）。

（3）承建商：子公司B，屬于A公司下屬一級子公司，負責項目EPC下設計、采購、施工和試運營。

（4）購電方：贊比亞國家電力公司（ZESCO），也屬于贊比亞政府名下最大的國有企業控制全國發電。ZESCO和Y煤礦公司簽訂了購電協議20年的100%償付的購電協議。

（二）項目投資情況

該火電電站項目作為一個國外公司為主導的融資項目。總投資8億美元，涉及到股權和債權融資，ZCCM-IH和NBS債股比例為30：70，融資費用達5.6億美元。這是撒哈拉以南地區首個從中國出口信用保險公司獲得出口信貸代理保險的私人電力項目。這一組合使之成為非洲獨特的合作項目，贊助商來自新加坡和贊比亞，主要承包商來自中國，由世界各地的金融機構提供資金。

融資途徑通過：境外項目融資;基于公司的商業信用的買方信貸融資和;類主權融資三種方式組合而成。

貸款來源：中國銀團（中國出口信用保險公司擔保下中國銀團貸款共計3.6億美元，貸款期限12年，建設期2年+還款期10年）;外資銀團（南非某集團、當地銀行、渣打銀行和英國某銀行提供的約2億美元貸款）。

（三）信用擔保措施

①政府隱形信用擔保：ZCCM-IH為贊比亞進口國大型企業，上游資本來源于贊比亞政府管轄下的各個大型公司及單位，甚至包括贊比亞政府。贊比亞政府雖然不是直接充當擔保人，但是政府參股作為項目背后的隱形擔保人為項目獲得了類主權債，被看成是公司債的一種，這樣這家公司對政府來說“too important to fail”，一定程度上也為電站投資人增強了投資信心。②具備實力的發起人擔保：銀行擔保（轉貸）和ECA保險機構中國出口信用保險公司為主要的風險緩釋措施，為該項目提供提供政治險95%賠付、權益轉讓等，對于贊比亞方面在PPA、IA項下違約，予以95%的賠付。③公司信用擔保：Y煤礦公司將工程風險通過各種股權和債權轉移給了政府、當地企業、外資企業、國際市場資本，還包括中國總承包公司B，A公司為B公司的股東為項目提供建設期部分完工擔保及超支擔保。④抵質押擔保：X火電站項目（裝機容量300兆瓦）本身及Y煤礦公司管理開發的煤礦資源等作為資產抵押;此外Y煤礦公司與ZESCO簽訂購電協議，由于有運營收入，具備造血功能，所以ZESCO與其名下的用電大客戶簽訂協議進行電費收入歸集主賬戶，以賬戶質押作為還款來源。

（四）還款來源

根據中長期融資支持，賬戶代理、利率掉期等措施來分析財務收益和股息運營情況，DSCR、股東匯報要求確定。

（五）項目協議框架

三、項目目前狀況

X火電站項目最初是由Y煤礦公司自行從南非和當地銀行進行融資，并選擇了B公司作為承包商。贊比亞嚴重依賴水力發電，全部也是有ZESCO統一管理。X火電站促進了贊比亞發電方式多樣化，減少因降雨量低而導致的電力短缺問題。

但是項目也存在一些背后的問題。由于電站項目建設為了滿足當時贊比亞國內用電需求，所以承包商倉促上馬，前期設計圖紙不完善。之后隨著設計的完善，發現工程預算遠遠不夠，導致Y煤礦公司拖欠承包商B公司工程款，故Y煤礦公司開始四處進行融資，并且拉著B公司一起融資，所以出現了前面的各大銀團的狀況。最后項目于2017年建成，建成后并入贊比亞國家電網輸送到贊比亞銅帶省為印裔老板管理下的KCM、第一量子等幾家大型礦業公司服務。由于當時缺電，故購電協議中采購價格比較高，而后面近一年贊比亞風調雨順，卡里巴湖、維多利亞瀑布、卡富埃峽谷水位回升使得贊比亞國內三個大型水電站及小型水電站可以正常發電（占全國發電裝機總量的92%、發電總量的99%），再加上歐洲兩家太陽能供電站建成后開始供電，贊比亞國內供電得到了極大滿足。由于ZESCO從X火電站購電的價格比從卡里巴湖水電站的電價高出60%，故導致ZESCO不愿從X火電站購電，所以X火電站只有一個機組在運行工作，另外一個停工。

對于中國承包商最大的問題在于ZESCO現在欠X火電站巨額電費，ZESCO拖欠費用的理由是他們賣給礦業公司的電費高達3億美元，沒有電費收益的現金流則導致無法按照貸款協議進行還本付息。這是今年中資銀行方面出現的第一筆違約，雖然該項目不是主權擔保，但是是一個極壞的信號，現在中資銀行方面暫停了贊比亞所有融資項目的放款。

截止到2018年6月份，由于電費支付遲遲不能進行，意味著當初簽訂的購電協議已變成了一紙空文。而KCM、第一量子等幾家大型礦業公司說這幾年礦業不景氣，每年都在虧損，并且多次聲稱要大量裁員對贊比亞政府進行威脅施壓。同時這些礦業公司又是現在贊比亞執政黨方面的金主。最后造成承包商B公司斡旋在贊比亞能源部、礦業部、電力公司等，產生了很多不可預見費用，對中國承包商造成了不小的傷害。

四、項目風險點

本作者認為該項目的風險關注點主要集中在以下幾個方面：充分合理分析電力行業、火電行業風險和當地政府執行決策和協議文件等重要信息;項目可行性評估需要獨立審慎;各方合理分擔處理好項目建設期風險和運營期的風險;保證項目現金流的穩定;發起人對項目管理上保持穩定。

五、結語

在全球電力體制改革的大背景下，伴隨近年來中資企業“走出去”程度不斷深化，項目融資機會日益增多。該項目是贊比亞首個火力發電項目，結束了該國沒有火電的歷史，在該國的電力發展道路上具有非凡的政治和戰略意義。最大優勢的發揮了中國制造的技術優勢，踐行“一帶一路”為當地基礎設施建設謀福利。同時，作為一個中資企業，參與海外投融資項目需要對投資國的市場研判、投資決策、風險管理和海外經營進行充分的預估和判斷。

參考文獻：

[1]張子祥.金融全球化下貨幣的金融危機及對策研究[J].現代國企研究，2015.

[2]張平平.金融危機背景下企業投融資對策[J].商情，2019，（12）.