金融深化理論梳理和對我國金融改革實踐的啟示

【摘要】20世紀70年代，羅納德·麥金農（McKinnon，1973）、愛德華·肖（Shaw，1973）提出了金融深化理論。該理論是在全面分析發展中國家貨幣經濟特征的基礎上，系統地檢驗了傳統貨幣理論的適用性后，提出的一種新的貨幣金融理論。這種理論的研究與發展與很多發展中國家的金融改革實踐息息相關，很多發展中的國家在金融深化理論的指導下進行了一系列金融改革的實踐，其金融深化歷程大多以金融自由化為核心內容，以擺脫金融抑制政策所帶來的經濟低迷。發展中國家金融深化實踐取得了一定的成效，也有一些國家因激進改革帶來了一定的金融危機。本文主要對金融深化理論進行了詳盡梳理，從金融抑制入手，分析了金融抑制對經濟發展帶來的不良影響及金融深化對經濟體系的積極作用，探討了金融深化與金融穩定的關系，并根據我國金融深化的具體實踐，以金融深化理論為指導提出幾點政策建議。

【關鍵詞】金融改革 金融深化理論

發展中國家的貨幣金融市場往往存在金融市場發展尚不成熟完善、傳統與現代金融機構并存、貨幣化程度不高、政府在金融活動中存在不當監管等問題。針對發展中國家金融存在的落后狀態，很多經濟學家曾作出過積極地探索，以期挖掘出導致金融市場發展落后背后的原因，并積極尋求解決對策。其中，以羅納德·麥金農（McKinnon，1973）、愛德華·肖（Shaw，1973）為代表的經濟學家取得了重大的進展，他們以發展中國家為樣本論證了金融發展與經濟發展之間相互制約、相互促進的辯證關系，提出了金融抑制和金融深化的理論。該理論認為發展中國家之所以經濟發展落后主要是因為金融抑制現象的存在，而只有在金融深化的指導下進行一系列金融改革，提升金融發展的自由化程度，才能使經濟擺脫滯后發展的局面，加速經濟的增長。

一、金融抑制阻礙了發展中國家的經濟發展

根據羅納德·麥金農和愛德華·肖的理論，金融抑制是指發展中國家的政府在金融活動中存在不當監管，對利率和匯率進行不恰當甚至過度的控制與管理，人為壓低利率和匯率水平，使得利率和匯率偏離了信貸市場與外匯市場的均衡水平，從而造成信貸資金缺口，缺口部分的資金需求者的信貸資金需求無法得到滿足，隨之，變相的信貸配給產生，導致投資效率大幅度下降，從而致使經濟發展受到嚴重制約的一種現象。在金融抑制存在的情況下，能夠獲取貸款的往往是大型國有機構，有發展潛力的中小企業的融資需求很難滿足。

金融抑制會給經濟帶來很大的負面影響，包括負收入效應、負儲蓄效應、負投資效應、負就業效應。具體來說，由于低利率條件下無法帶來預期的儲蓄收益，加之為規避未來可能發生的通貨膨脹等不良預期影響，市場參與者的存儲意愿將會明顯下降，儲蓄下降會導致投資減少，經濟發展缺乏動力，國民收入也會隨之下降。在低利率水平下，擁有貨幣資金的市場參與者傾向于儲藏物質財富、增加消費支出或向國外轉移資金來規避可能存在的通貨膨脹等風險，儲蓄率因而下降。信貸配給現象的存在使得資金配置存在低效率的情況，高產出、高效率的企業可能無法獲取進一步發展的資金，無法擴大投資，投資水平降低。此外，資本密集型企業相比勞動密集型企業更容易獲取信貸資金，以進一步發展，導致勞動力大量流向資本密集型企業，資本密集型企業勞動力供求不均，失業或低收入情況嚴重。

二、金融深化能夠提升發展中國家經濟發展水平

根據羅納德·麥金農和愛德華·肖的理論，金融抑制是發展中國家經濟發展面臨的重大障礙，而要想解決這一問題，就必須放開對金融市場的過分管制，使其獲得市場化的自由發展，實現金融深化。金融深化是指政府發揮適當的金融監管職責，逐步減少對金融市場發展的強行監管，尤其是對利率和匯率的管制，使得利率和匯率水平能夠由信貸市場和外匯市場的實際供求狀況決定;控制通貨膨脹水平，推動經濟的增長。金融深化能夠帶來積極的經濟效應。與金融抑制相反，金融深化能夠帶來收入效應、儲蓄效應、投資效應和就業效應。金融深化首先表現為利率水平的提高，由此產生的替代效應將會導致社會儲蓄水平的增加，為各項投資提供了充裕的資金支持。而金融深化的推進能夠將分割的資本市場統一起來，優化資源配置，提高市場運行效率，降低資金的使用成本，使得投資效率與收益率也進一步提高，從而提升產出水平。產出的增加帶來市場參與者收入水平的增加，從而進一步提升儲蓄和消費水平，刺激投資，增加就業，形成良性的循環。

在政策主張上，金融深化的核心是依靠市場的力量提升金融體系的資源配置效率，充分發揮貨幣政策的作用，強調應該放開利率，鼓勵銀行等金融機構間的競爭，加大對有發展潛力的中小企業的貸款和扶持，加強市場機制和金融基礎設施的建設。同時，促進金融和財政各司其職，充分發揮財政的正確職能，減少財政赤字，控制通貨膨脹水平，為金融市場的發展提供良好、穩定的政策環境。

三、金融深化與金融穩定

在金融深化理論的影響下，許多發展中國家進行了金融改革。有些國家的金融改革取得了預期的成效，而有些國家金融改革帶來的卻是高通脹和壟斷下的高利率。如20世紀70年代初，智利、阿根廷和烏拉圭在面對本國經濟增長率低迷、通貨膨脹率高、財政赤字等問題時，以金融自由化理論為指導，提高利率、放寬對金融活動的各項限制，進行了大刀闊斧的改革。然而，并未取得預期效果，三國在金融自由化的同時，政府未能加強監管，導致銀行貸款質量下降，銀行壞賬增加，央行被迫向金融體系注入資金，被壓低的通貨膨脹率再度上升。

金融深化理論無法一蹴而就地解決發展中國家問題，一方面，每個國家的國情和所處的發展階段不同，沒有一勞永逸、放之四海而皆準的藥方，在進行金融改革時應充分考慮各自面臨的實際發展情況;另一方面，金融深化理論本身也存在很多局限，在運用時候應當規避其局限性。如金融深化理論沒有充分展開對發展中國家金融深化過程和階段的研究，缺失具體環節的研究，其指導作用大打折扣;而且，有些金融深化論者過分強調了取消政府干預，將金融深化等同于自由化，這無疑又陷入了另一種極端。由此可見，在以金融深化理論為指導進行金融改革時，應具體問題具體分析，在各類市場機制并不完善的情況下就貿然提倡自由化，盲目強調取消政府對金融體系的干預，可能會進入其自由化的陷阱，造成金融不穩定，對一國經濟發展帶來不利影響。

如何處理好金融深化與金融穩定的關系，應遵循何種金融深化的路徑是發展中國家進行金融改革面臨的非常關鍵的問題。在從政府嚴格管制的經濟體系向市場化體系轉變初期，市場化的利率、混業經營、金融衍生工具的井噴式發展、管制放松等帶來的利率、匯率波動和風險會給金融機構帶來很大的影響，增加了金融體系的不穩定性，如果缺乏對金融機構審慎監管，金融深化可能造成金融的不穩定，甚至金融動蕩。

麥金農認為經濟自由化的步驟應當是漸進的，他提出，客觀上存在著向市場經濟過渡時期金融政策的最優次序，即“財政控制先于國內金融自由化，而外匯自由化，尤其是資本項目自由化則是金融自由化的最后階段”。金融深化成功的重要經驗是要遵循金融自由化的最優次序。首先，要建立完善的財政稅收體系，加強財政控制。平衡政府財政收支，防范財政赤字，為國內金融自由化提供一個物價穩定的宏觀金融環境。因為居高不下的通貨膨脹會給國民經濟帶來負面影響，縮小金融業的規模。其次，加強金融機構之間的市場競爭，建立積極、正向的市場環境，實現利率市場化。在國內貿易和金融自由化之后，進行外匯自由化。要注意的是，“在國內金融自由化過程中保持外匯控制，一方面是因為外資對一國經濟發展并不是必須的，而國內金融深化則能夠為投資提供足夠的儲蓄，另一方面是過早地開放資本項目會導致資本的無序流動及外債的不合理積累。在金融自由化的最后階段允許資本自由流動有助于引進國外金融機構，從而提高國內金融市場的競爭性，也有利于本國金融業國際化，進一步促進金融深化。”

四、我國金融深化實踐及啟示

1979年前，我國實行計劃管理的“大一統”金融體制，以高度集中的計劃經濟模式為核心，大量汲取了蘇聯的經驗。以中國人民銀行為國家銀行，實行統一的低利率制度和外匯管制，不存在市場利率和市場化匯率，禁止外匯買賣;以計劃管理為最高原則，一切業務按計劃;實行單一的銀行信用體系，所有單位和個人只能與國家銀行發生信貸關系，而不能有商業信用、國家信用和向外借款等。1991年起，我國金融改革深化不斷推進，經過近30年的發展，我國建立了以央行為核心，以專業銀行為主體，多種金融機構并存的金融組織體系，央行領導和管理各類金融機構;利率和匯率逐步向市場化發展，單一銀行信用制度轉變為以銀行間接信用為主導，多種直接、間接信用并存的制度。我國經濟發展在經濟貨幣化程度、金融工具多樣化程度、經濟金融化程度、金融機構數量和多元化程度以及金融市場發展規范化程度等方面都取得了長足進步。

對于我國金融深化的下一步發展，一是不斷完善市場運作機制，加強金融基礎設施建設，充分發揮市場價格機制，推進利率市場化，使得利率水平能夠反映信貸市場真實的供求關系，為市場參與者參與投資提供準確的利率信息，幫助其做出正確的投資判斷。二是建立良好的信用市場，加強對貸款對象信息的審核。積極借助日益發展的金融科技，利用人工智能和大數據等信息技術，詳盡了解市場參與者的經濟足跡，加強信息審核力度，識別虛假信息，減少錯誤判斷，降低信息不對稱水平和逆向選擇，提高資金的配置效率。三是不斷推動普惠金融縱深發展，為任何有金融服務需求的對象平等地提供所需合適的金融服務，助力金融穩定和社會公平發展。

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作者簡介：高媛（1992-），女，漢族，甘肅省天水市人，職稱：中級經濟師，學位：碩士研究生，工作單位：上海國際黃金交易中心有限公司，研究方向：金融學。