基于熵權法我國戶外用品上市公司經營績效評價*

黃永正，吳建遜 ，王桂忠

(韶關學院 體育學院， 廣東 韶關 512005)

自改革開放以來，隨著我國經濟實力的快速增長，居民的生活水平得到了大幅提高，居民的生活理念發生巨大變化，消費結構開始從排浪型的生存性消費向享受性消費轉變，更加強調消費的個性化和注重消費過程的體驗化[1]。同時，2008年北京奧運會以來，全民健身的熱情持續高漲，居民對體育鍛煉的認識更加深刻，鍛煉意識也進一步增強。但是，經濟高速發展和城市化進程加快所產生的社會矛盾也日益凸顯，如環境污染嚴重、生活壓力增加、人際交往變少等問題。現有居住環境已經無法滿足人們對于高質量生活的追求，人們開始希望體驗一種更貼近自然的生活形態。戶外運動作為一種充滿刺激卻又包含休閑娛樂的新興項目，因其獨特的魅力，正受到越來越多人的關注和喜愛。

近年來，我國戶外運動經歷了飛速發展的時期，市場規模迅速擴大，品牌數量快速增長。資料顯示[2]，2016年我國戶外運動規模已達484.8億元，國內外戶外品牌872個。但是，由于我國戶外運動起步較晚，戶外產業快速發展的背后，也反應出我國戶外運動品牌和企業國際競爭力不強的現狀。絕大多數國內戶外運動品牌均處于中低端市場，高端市場幾乎被歐美國家所壟斷。

體育產業上市公司是體育經濟發展進程中的引領者，是我國現階段先進體育生產力的旗幟性的代表[3]。目前，我國戶外運動產業的發育程度還較小，上市公司的數量也不多，培育小部分龍頭企業是我國戶外運動產業發展的重要手段。基于此，本文采用熵權法，從償債能力、運營能力、盈利能力、成長能力4個方面對探路者、三夫戶外、牧高笛、中潛股份、嘉麟杰、浙江永強6家戶外用品上市公司進行了全面評價，以期為提高我國戶外運動企業的經營效率和國際競爭力提供參考，為促進我國戶外運動產業的可持續發展提供借鑒。

1 相關文獻及述評

1.1 體育產業上市公司的相關研究

國外學者Gandel Stephen[4]通過查詢耐克公司的財務報表，搜集了現金流量表、利潤表、資產負債表等方面的數據，從市場經營、盈利、償債等方面對耐克公司進行了分析；Ross Tucker[5]針對銳步年財務狀況加以研究，特別針對股東權益、每股收益、每股市價以及銷售收入下降原因加以分析。國內學者對體育產業上市公司的研究主要包括以下3個方面：①體育產業上市公司經營效率研究，如陳頗[6]對中國體育產業上市公司經營管理績效演變特征進行了實證研究，結果顯示，港股市場的體育產業上市公司經營管理績效水平明顯高于A股市場；楊光[7]通過對中國體育用品上市公司經營業績進行評價研究，認為體育用品上市公司盈利能力最強，資產運營能力較差，而債務風險和成長能力居中。②成長能力研究，吳延年[8]通過對中國體育用品上市公司可持續發展模型實證研究，得出了權益乘數、收益留存率是影響我國體育用品上市公司增長差異的主要原因；呂慶華[9]對中國體育用品上市公司成長性進行了評價和研究，表明中國體育用品上市公司成長性影響因素主要包括環境因子、資源因子和成長能力因子。

總體來說，國內外學者對體育產業上市公司的研究呈現出研究方法多元化、研究內容更豐富、對策與建議更具針對性等特點，這對本文的撰寫提供了非常重要的參考和借鑒價值。

1.2 戶外運動的相關研究

隨著戶外運動的快速發展，國內外學者對戶外運動的研究也日益增多，研究內容也更加廣泛。國外學者中，如FaikArdahan[10]對生活滿意度、情感智能與戶外運動參與者的關系進行了研究，并對戶外運動的非參與者從性別、婚姻狀況、教育程度、年齡等方面進行分組比較，結果顯示生活滿意度對戶外運動參與者有明顯的積極影響作用；Randall S. Rosenberger[11]對美國俄勒岡州的體質狀況與戶外運動參與情況進行了調查，發現戶外運動對居民體質有著良好的促進作用，并提出了建設戶外主題公園等建議。國內學者[12-18]則主要從課程構建、人才培養、戶外俱樂部發展現狀和安全保障體系建設等方面對戶外運動進行的研究。

基于上述文獻回顧可以看出：第一，就選題內容而言，國內學者對戶外運動的研究已經相當豐富，所涉及的層面也日漸寬廣，這也反映出目前我國戶外運動正處于爆發式興起階段，戶外運動的影響力和參與度也日漸提升；第二，就研究方法而言，大多數文獻均采用的是定性的研究方法，選用多元化的定量研究方法進行實證研究的文獻還較少。通過中國知網、維普期刊網，以“戶外 上市公司”為篇名進行搜索，還未有文獻被核心期刊收錄。這也反映出國內學者對戶外運動的研究存在理論研究與實證研究非均衡的現象。

2 研究對象與方法

2.1 研究對象

本文選取探路者、三夫戶外、牧高笛、中潛股份、嘉麟杰、浙江永強6家戶外用品上市公司2016年的財務指標作為研究對象。具體包括償債能力、運營能力、盈利能力和成長能力4個緯度共20項指標(表1)，所有數據均來源于和訊網。為符合軟件運行的要求，采用倒數的方法，將資產負債率和產權比率兩個負項指標轉化為正向指標。

2.2 研究方法

熵權法是一種由待評價指標來確定指標權重的一種客觀評價法，具有較強的操作性，能夠有效反映數據隱含的信息，增強指標的差異性和分辨性，以避免選取指標的差異過小而造成的分析不清，從而達到全面反映各類信息的目的。熵權法的評價思路是評價對象在某項指標的值相差越大，該對象越重要，權重值較大。根據指標的變異程度，能夠客觀計算出各指標的權重值，為多個指標的綜合評價提供更為可靠的依據[19]。

具體計算步驟為[20]：

1、設有m個評價對象，n個評價指標，形成評價系統的初始數據矩陣

X=[xm1,xm2,…,xmn]=(X1,X2,…,Xn)

其中，Xij(i=1,2,…,m;j=1,2,…,n)表示第i個評價對象在第j項指標中的數值；Xj(j==1,2,…,n)表示第j個指標在全部評價對象的列向數據。由于各指標的量綱單位均存在差異，需要對各指標進行無量綱化處理。

2、計算第j項指標第i個評價對象X’ij的比重yij

由此得到比重矩陣： Y=(yij)m×n

3、計算第j項指標的信息熵的值ej

4、計算第j項指標的差異系數dj

dj= 1-ej (j=1,2,…,n)

5、計算第j項指標的權重wj

6、計算評價方案i的評價值Ui

本文運用Matlab軟件實現熵權法的計算過程。

3 研究結果與分析

3.1 償債能力

償債能力是指企業用資產償還長期債務、短期債務的能力，是反映企業財務健康及經營狀況的重要標志。通過對償債能力的分析，能夠考察企業持續經營的風險程度，有助于企業對未來預期收益進行評估[21]。衡量企業償債能力的財務指標較多，本文選取流動比率、速動比率、現金比率、資產負債率和產權比率5個指標來反映企業的償債能力。

從表1可知，在一級指標中，償債能力所占的權重最大，達到了0.3257，說明償債能力是戶外上市公司綜合能力最重要組成部分。從二級指標來看，資產負債率和流動比率所占的權重較大，兩者的總權重值均超過0.07，兩者占償債能力的權重之和接近0.5，說明這兩項指標能較直觀的反映企業的償債能力。其中資產負債率所占總權重高達0.842，排在所有二級指標中榜首。其他3個指標當中， 速動比率和產權比率的總權重接近0.06，略小于資產負債率和流動比率。現金比率所占的總權重最低，不足0.05。通常來說，現金比率較大，表明企業經營活動產生的現金凈流量較多，能夠保障企業按時償還到期債務。但現金比率并不是越大越好，太大則表示企業流動資金利用不充分，收益能力不強[22]。

表1 熵權法各指標權重

從6家公司的償債能力來看(表2)，存在比較明顯的兩極分化現象。其中，三夫戶外的償債能力得分高達0.9999分，是6家上市公司中償債能力最強的。2016年，三夫戶外的流動比率、速動比率、現金比率均高于其他5家企業，且資產負債率和產權比率也是6家企業中最低的，展現了其良好的債務掌控能力。同時由于三夫戶外主要是代理經營國內、外專業戶外運動品牌的產品，其自身不進行戶外用品的制造和加工，避開了制造業資金周轉期長、產能過剩等問題，也是其在償債能力的表現上十分突出的重要原因。償債能力排名第二的是探路者，其得分為0.8284，略低于三夫戶外。具體指標方面，只有流動比率探路者(3.59)稍落后于三夫戶外(5.11)，其他償債指標兩者之間幾乎一致，反映了探路者的債務結構比較合理。而牧高笛、中潛股份、嘉麟杰、浙江永強4家企業的債務掌控能力則相對較薄弱，償債能力得分也較低，依次分別為0.0568、0.1269、0.1569、0.0768分，與三夫戶外和探路者兩家企業比，存在較大的差異。

表2 綜合實力評價

3.2 運營能力

運營能力是指企業基于外部市場環境，通過內部資源的優化與配置，從而實現預期財務目標的能力。運營能力反映了企業對資源運用和管理的效率，揭示了企業資金周轉運營狀況。如資產周轉越快，流動性越強，企業獲利速度就越快[21]。本文采用應收賬款周轉率、流動資產周轉率、存貨周轉率、總資產周轉率和凈資產周轉率5個指標來進行對比分析。

從一級指標來看，運營能力所占比重為0.2414，比償債能力略低，排在第二。二級指標方面，應收賬款周轉率和凈資產周轉率占運營能力的權重較大，均超過0.24，兩者所占總權重也較高，分別為0.0688和0.0593。而流動資產周轉率、存貨周轉率和總資產周轉率3項指標得總權重值則相對較低。

從運營能力得分來看，6家上市公司大致可分為3個等級。牧高笛和探路者兩家公司的運營能力較強，得分均超過0.7，說明兩家公司的定位比較準確，市場敏感度較高，產品的研發和銷售環節表現良好，運營能力處于良好等級。中潛股份和嘉麟杰的運營能力得分均在0.25左右，運營能力為一般等級，同牧高笛和探路者相比，有一定差距。運營能力屬于較差等級的是三夫戶外和浙江永強兩家公司，得分均在0.2以下。尤其是三夫戶外，運營能力得分最低，只有0.1825分。過去幾年，零售業業績下滑，尤其是毛利一直處于下滑態勢，業績下滑似乎成為零售業新常態，零售實體的經營狀況不佳更是愈演愈烈。這一狀況在以代理零售業為主的三夫戶外身上體現得更加明顯。根據三夫戶外發布的半年報顯示，2017年1～6月，三夫戶外公司實現利潤總額92.4萬元，同比減少幅度高達89.82%。在零售業表現不佳的大背景下，探索新的運營模式、提升公司運營能力是三夫戶外當下要解決的首要問題[23]。

3.3 盈利能力

盈利能力是指企業在正常經營管理狀態下賺取利潤的能力，通常表現為一定時期內企業收益數額的多少。無論是投資者還是債權人均認為企業盈利能力非常重要，因為健全的財務狀況需由較高水平的獲利能力來支撐。通過對企業盈利能力的分析，能夠發現企業經營管理過程中的一些問題[21]。評價企業盈利能力的財務指標較多，本文選取凈資產收益率、總資產收益率、資本金收益率、主營業務利潤率和主營業務毛利率5個指標來體現企業的盈利能力。

表1顯示，在4個一級指標當中，盈利能力所占的權重為0.2222，排在償債能力和運營能力之后，名列第三。從二級指標來看，凈資產收益率、總資產收益率、資本金收益率所占的總權重較大，均超過0.05。尤其是凈資產收益率和總資產收益率兩項指標占盈利能力的權重之和已超過0.5，能夠基本體現企業的盈利能力。而主營業務利潤率和主營業務毛利率所占總權重則相對較小，分別為0.0258和0.0307。

由表2可知，6家戶外運動企業的盈利能力也存在比較明顯的極化現象。償債能力最弱的牧高笛，其盈利能力反而最強，得分為0.9362。三夫戶外以0.5849分排在第二。排名3～5位的依次是中潛股份、探路者、浙江永強。嘉麟杰的盈利能力最弱，得分為0，與牧高笛存在巨大的差異。從具體數據來看，牧高笛凈資產收益率、總資產收益率、資本金收益率、主營業務利潤率4項指標均為6家企業最高。尤其是凈資產收益率高達24%，領先第二名三夫戶外15個百分點；資本金收益率更是高達95%，大幅領先其他企業。近幾年在OEM(代工)和ODM(貼牌)業務方面的優秀表現為牧高笛帶來了巨大利潤。2014年度、2015年度和2016年度,牧高笛的OEM和ODM業務實現銷售收入2.62億元、2.84億元和2.65億元,占主營業務收入的比例分別為60.71%、62.53%和61.66%。在目前我國戶外零售業整體發展比較“低迷”的形勢下，牧高笛加強自主研發能力,為客戶提供更高附加值的產品和服務,經過多年的發展,目前已成功實現從最初的OEM服務模式向OEM和ODM兩種服務模式的轉變[24]。而嘉麟杰的5個盈利指標均排名末尾，其2016年主營業務利潤率為-5%，是唯一一家為負數的企業。同時，其凈資產收益率和資本金收益率與牧高笛差異十分明顯，分別為牧高笛的1/24和1/95，說明公司在盈利方面面臨著諸多的困難。

3.4 成長能力

成長能力是指企業未來的發展趨勢與提升速度，包括企業規模擴張，所有者權益增加等。成長能力是伴隨市場經濟環境的變化，企業的資產規模、盈利水平、主營業務收入、市場占有率等持續增長的能力[21]。評價企業成長能力的財務指標較多，主要選取主營業務增長率、應收款項增長率、凈利潤增長率、總資產擴張率和凈資產增長率展開對比分析。

從一級指標來看，成長能力所占的比重最低，只有0.2107。二級指標方面，凈資產增長率是體現企業成長能力最重要的指標，其占成長能力的權重高達。0.3679，在全部20項二級指標當中，凈資產增長率所占總權重為0.0775，僅落后于資產負債率(0.0842)，排名第二，說明該指標是企業綜合實力的重要組成部分。相對而言，主營業務增長率、應收款項增長率、凈利潤增長率和總資產擴張率4項指標所占的總權重要稍小一些，總權重值均低于0.05。尤其是主營業務增長率，二級指標權重只有0.1029，只能反映一小部分企業成長的狀況。同時，主營業務增長率總權重值為全部二級指標中最低的，只有0.0217。

6家公司按照成長能力得分由高到低排序，依次分別為：中潛股份、探路者、三夫戶外、嘉麟杰、牧高笛和浙江永強。以生產潛水用品并經營水上運動項目為主的中潛股份得分最高(0.7968)，體現了公司強勁的增長勢頭。根據報表顯示[23]，2017年前三季度，中潛股份實現凈利潤0.33億元，同比增長43.56%。伴隨裝備制造業的發展，我國海洋潛水裝備業的制作水平大幅提升，加之國民經濟的提升帶動了潛水旅游業的發展，潛水業對GDP的貢獻正逐步體現。同時，海洋產業、旅游產業和體育產業作為國家重點發展的朝陽產業，近年來屢獲政策大力支持，如2016年，國家體育總局發布了《水上運動產業發展規劃》，為我國水上運動項目的發展注入了一針強心劑。加之“一帶一路”國家戰略計劃的出臺，更是為水上運動提供了廣闊的發展平臺。浙江永強的成長能力最弱，得分只有0.1828，較中潛股份相比差距明顯。

3.5 綜合實力

通過對6家公司償債能力、運營能力、盈利能力和成長能力的全面評價，最終得到公司的綜合實力得分。從評價得分來看，6家公司的綜合實力可分為三個等級。探路者和三夫戶外屬于第一等級，綜合實力較強；牧高笛和中潛股份屬于第二等級，綜合實力處于中等；嘉麟杰和浙江永強為第三等級，綜合實力較弱。

從得分排名來看，探路者的整體實力最強，綜合得分為0.6421，領先于另外5家公司。由表2可知，除了盈利能力之外，探路者在償債能力(0.8284)、運營能力(0.7162)和成長能力(0.6252)的表現均比較突出，反映了公司均衡的框架結構和強勁的綜合實力。探路者作為我國首家戶外用品上市公司，自1999年創立以來，經過近20年的發展壯大，已經成為我國戶外用品當中的領軍品牌。據專業機構在中國12個主要城市戶外用品知名度調查中，探路者名列首席[25]。從2009年深圳掛牌上市到現在，探路者從營業收入不足3億元增長到超過38億元。探路者在盈利方面表現不佳是由于公司在主動尋求變革中遇到了一些阻力。2015年7月，探路者正式設立了戶外用品、旅行服務和大體育產業三大事業群，并先后投資“綠野網”、“易游天下”等項目。然而“綠野網”、“易游天下”的大量虧損，也成為2015年后，探路者公司凈利潤持續下滑的關鍵原因之一[24]。

三夫戶外憑借突出的償債能力和較好盈利能力，其綜合實力得分(0.5869)稍低于探路者，排名第二。牧高笛源于其盈利和運營方面的優秀表現，綜合實力得分(0.4633)排名第三。中潛股份則因其較強的成長能力，綜合實力得分(0.3653)排名第四。而嘉麟杰和浙江永強兩家公司近幾年表現不佳，其的綜合實力得分依次為0.1694分和0.1347分，與另外4家公司相比還有著不小的差距。

4 結束語

基于熵權法對我國戶外用品上市公司的綜合實力進行實證研究，結果表明：(1)通過熵權法對6家戶外用品上市公司的評價，研究結果比較客觀、科學，與公司實際發展現狀相符；(2)根據一級指標權重結果顯示，償債能力所占的比重最大，其余依次為運營能力、盈利能力和成長能力；(3)從評價結果來看，6家上市公司的所有一級指標和綜合實力的評分均存在明顯的兩極分化現象。三夫戶外的償債能力最強，牧高笛的盈利能力和運營能力最突出，中潛股份的成長能力最優秀。探路者和三夫戶外的綜合實力較強，牧高笛和中潛股份次之、嘉麟杰和浙江永強的綜合實力稍顯薄弱。

在我國大力發展體育產業的宏觀背景下，戶外用品有關企業應當：(1)加大創新力度，研發具有國際競爭力的產品和技術，以提升企業核心競爭力；(2)探索新的發展模式，優化企業財務制度，創新經營理念和渠道，加快企業轉型升級進程；(3)借助“一帶一路”國家戰略支撐平臺，加強國際交流與合作，積極拓展海外業務，并借鑒及引進先進技術，增強企業全球影響力。