年末行情不確定性雖多但機會猶存

桂浩明

如果說在進入三季度的時候，人們對于證券市場的預期還是比較一致的話，那么在此刻進入四季度后，情況則有了一定的變化。當初的情況是，大家對于實體經濟的改善普遍予以認同，同時對于海外經濟形勢，仍然持正面的看法。而國內即將推出的科創板，也令人對于后市充滿想象。這樣一來，認為三季度股市有望向上，也就成為相當多投資者的共識。

事實上，三個月來行情的走勢，大致也確實如此，尤其是在9月初，股指一度全面向上，滬綜指成功地站上了3000點，而深市創業板的行情相比之下則還要更好一些。然而就在人們對四季度行情抱有極大的憧憬之際，9月下旬起股市卻陷入了較大的調整。不但是3000點得而復失，一些前期領漲的科技股也是高位跳水，一度風光無限的科創板，幾乎是集體走低，而且不少個股完全是被“腰斬”。這未免使人對后市的走勢感到某種擔憂，對行情的看法也就有了很大的分歧。當然，產生分歧的原因，還不僅是個股的下跌，更與宏觀環境的一些變化有關。

大家都知道，在三季度中，歐美國家明顯改變了貨幣政策，有的降息，有的重啟了量化寬松政策，這似乎從某個角度在提醒人們，這些國家的經濟狀況有點不妙，連續幾年增長的經濟可能會陷入停滯。而與此同時，美國政府的保守主義政策不斷抬頭，與中國的貿易摩擦不斷反復，而且有上升到限制投資這種帶有金融戰層次的跡象，同時與歐盟的貿易爭執也進入了實戰階段。經濟不振，政策右傾，這樣下去的結果自然是市場風險加劇，股市回落。雖然現在還不能得出美國股市已經進入熊市的結論，但持這種看法的中外人士是越來越多，國際黃金價格的高位運行，也從一個側面反映了市場謹慎情緒在蔓延，這些無疑對A股市場的運行是帶來壓力。

而就我們當下的實體經濟而言，一方面整體運行平穩，但下行的壓力還是比較大。最近幾個月的外貿數據顯示，盡管在貨物貿易項下順差仍然在擴大，而且服務貿易項下的逆差在縮小，情況似乎還不錯。但也看得出主要是與進口下降以及對外投資等減少有關，由此所出現的順差，通常是被稱之為“衰退式順差”，它表明提示了內需的不足。有人通過對統計數據的研究發現，今年十月長假期間的社會消費，有從一、二線城市向三、四線城市轉移;從高端消費向有特色的普通消費轉移;以及“口紅式消費（即廉價消費）”膨脹的特點。盡管這類結論還較為表面與膚淺，難以作為判斷經濟走勢的依據，但所提示的市場信號還是值得關注的。特別是隨著經濟增長的放緩、居民收入增速也在下降，而在拉動國民經濟的三駕馬車中內需已經占最主要地位的情況下，這種狀況的出現，的確會影響到人們對下一階段股市的看法。

而對更多的投資者而言，已經到來的四季度，各種各樣的不確定性，對市場的影響是頗為重要的。譬如中美貿易摩擦的走向、肇始于豬肉上漲所帶來的通脹趨勢等。另外部分地方政府及企業的債務風險、金融領域繼續出現的大型融資平臺崩盤等，也在很大程度上左右這投資者情緒。在這種情況下，很多人自然對后市會持謹慎態度。當然，市場上總還是有人會非常樂觀，因為畢竟海外股市是上漲了十年、正處于歷史高位，即便它現在開始調整，對處于10多年來低位的A股市場，應該說并沒有太大的參照意義。而且就我們的實體經濟來說，由于國家已經采取了多項措施，像鼓勵汽車消費、開工重大工程等，有望令經濟逐漸觸底企穩，并有所回升。至于那些債務問題，基本上還是處于可控的狀態，不會釀成重大風險。而一些融資平臺停止運作后，也得到了積極的處置，不會對實體經濟工程構成直接的沖擊。總之，就股市的基本面來說，還是相當不錯的，后市理應看好。于是，多空分歧也就產生了。

客觀而言，無論是對后市看多還是看空，關鍵還是要對那些未來可能發生的不確定事件形成作出判斷。畢竟已經發生的事件，構成了當前行情運行的背景條件，但市場的邏輯發展，還要看那些可能會影響（或者繼續影響）股市的不確定事件。而問題在于，這種不確定的事件是難以把握的，否則也就不稱其為不確定事件了。在這種情況下，人們能夠做的，就只能是從各種不確定性中去尋找并把握某種確定性了。簡單來說，無論是看多還是看空，都無法回避這樣一個現實：現在實體經濟的景氣度并不是很高，只是一派認為景氣度還會下降，另一派認為景氣度有望走高。顯然，不管最后看到的是什么樣的結果，都不支持大牛市已經到來的觀點。而前面對于境內實體經濟以及海外經濟的分析，也同樣給出了相應的結論。客觀而言，三季度時人們對后市較為一致的樂觀預期，一方面與對當時中外經濟活動的表象認識有關，另一方面也與對于維穩的期待有關。而到了9月下旬，隨著股市的連續下跌，全面看漲的理由應該是不存在了。盡管說四季度可能出現的一些事件，如果是偏于利好的話，那么對股市應該說還是會有所推動的，但相較與大環境，其作用是十分有限的。舉個簡單的例子，中國的對外貿易格局，已經沒有可能性再回到2018年3月份以前的狀況了。

然而，在承認當前股市沒有大行情的情況下，人們也應該看到，一方面中國股市經歷了長時間的調整，現在不少品種的估值處于歷史的低位，因此要再大幅度下跌，基本上是不可能的。此外，雖然經濟下行壓力很大，但作為世界第二大經濟體，中國還是有很多領域處于快速發展階段，這就會帶來相應的結構性行情。很多人從十月長假的群眾消費中看到，的確有部分必選與可選消費處于快速增長階段，它們在某種意義上說具有逆周期運行的機會，而這就為投資提供了空間。還有，雖然一段時間來科技題材板塊的股票調整比較大，但這并非是其基本面不佳變壞的緣故，更多是因為前期上漲較大，獲利盤堆積較多的原因。現在股價跌下來了，而國家支持高科技發展的政策則更加明朗，在這種情況下，那些題材扎實、企業發展目標明確以及成長性被低估的科技板塊股票，沒有理由就地躺到，而是能夠更上一層樓的。所以，在某種意義上，大消費加科技成長，將構成四季度結構性行情的基礎，這里有著很好的投資機會。

另外，科創板于7月下旬上市交易以來，經歷了短暫的總體上漲后，即出現了持續的下跌。應該說，這是對前期過度炒作的一種否定，也是科創板股票價值的理性回歸。盡管說現在還很難判斷其股價是否真正調整到位，但有一點可以明確，這就是聚集在科創板的風險，在某種程度上已經開始得到釋放。隨著時間的推移，新的科創板公司股票的上市，科創板的估值很可能還將繼續有所回落，而一旦進入到一個相對較為合理的區間，那么科創板具有階段特征的趨勢性機會就將出現。一般而言，今年四季度科創板出現見底回升的可能性是存在的，善于捕捉投資機會的人士，從現在起就應該有所準備。特別是科創板中那些具有獨特題材，且本身已經具有了一定的技術積累與市場開發基礎的成長性企業，屆時很可能會出現中線投資機會，值得把握。而很明顯的是，這種屬于板塊波動的行情，與大環境的變化并沒有多少直接的關系，具有相應自行運作空間。

年末即將來臨，而迄今為止股市的表現恐怕還難以令人滿意，現在看來，今年股市的高點很難超越去年，下半年行情要高于上半年恐怕也很難。但是，行情運行的相對平穩，則是人們都有目共睹的，科創板上市對大盤的影響總體積極，這也是為后市的發展提供了想象空間與借鑒。而市場在各種不確定因素的干擾下，仍然得以逐漸探明底部，也許更是應該得到大家重視的問題。所以，即便當下多空分歧較大，行情似乎運行得也不那么順暢，但就中長線而言，則是已經顯露了向好的趨勢。在這種情況下，堅持實事求是地看待四季度的行情，著眼于結構性的操作機會，那么在年內繼續取得一定的投資收益，還是完全有可能的。