華策影視單季拐點有隱憂

胡楠

2019年前三季度，華策影視（300133.SZ）實現營業收入13.10億元，歸屬母公司凈利潤2424萬元，經營活動產生的現金流凈額3.45億元;其中，華策影視第三季度單季實現歸屬母公司凈利潤8251萬元，同比增長24.18%，將公司從上半年的虧損中重新拉回盈利軌道。

值得注意的是，“業績改善”的背后是公司營運狀況的持續惡化，例如高額商譽減值準備計提風險隱現、上市公司蹊蹺收購控股股東子公司房產，預付款支出存在疑問等。

蹊蹺的預付款

2015-2018年，華策影視分別實現營業收入26.57億元、44.45億元、52.46億元、57.97億元，分別同比增長38.68%、67.27%、18.01%、10.52%;在營業收入增長的背后，華策影視營業利潤卻自2016年呈現“負增長”的趨勢，同期華策影視分別實現營業利潤4.76億元、4.61億元、7.02億元、3.81億元，2016-2018年分別同比增長-3.17%、52.33%、-45.72%。

值得關注的是，在下滑的整體趨勢下，2017年華策影視的營業利潤顯得十分異常，不僅沒有下降，反而逆勢增長52.33%，通過查詢利潤表科目明細，《證券市場周刊》記者發現，2017年公司營業利潤逆市增長的原因在于壓縮銷售費用。

2014-2016年，華策影視的營業收入增速分別為108.16%、38.68%、67.27%，銷售費用分別同比增長310.35%、87.22%、29.97%，而2017年公司營業收入增速為18.01%，銷售費用僅同比增長1.51%。當年，與其同樣以電視劇為主營業務且電視劇業務占主營業務比重超過50%的上市公司歡瑞世紀（000892.SZ）、慈文傳媒（002343.SZ）銷售費用增速分別為55.79%、97.60%。因此，華策影視難免有利用銷售費用進行盈余調節的嫌疑。

除增收不增利之外，華策影視的營運能力也逐漸惡化，2016-2018年及2019年前三季度，公司的應收賬款周轉天數分別為195天、237天、257天、719天，存貨周轉天數分別為182天、209天、206天、725天，均不斷拉長。從財務比率的角度，公司在營運方面出現了嚴重的問題。

雖然，2019年三季度末，華策影視的應收賬款有所減少，但仍然高達27.30億元，應收賬款周轉天數更是接近兩年，比2018年前三季度的318天大幅攀升。

2016-2018年年末及2019年上半年末，華策影視賬面預付賬款金額為5.13億元、4.43億元、5.26億元、6.07億元，占總資產的比重分別為4.94%、3.53%、4.09%、4.77%，雖然絕對金額和比重都不是行業中最高，但其預付賬款的構成卻值得推敲。

通過查詢公司歷年報告中預付賬款的組成，一家名為浙江南北湖夢都影業有限公司（下稱“浙江南北”）引起了《證券市場周刊》記者的注意，2016-2018年年末及2019年上半年末，華策影視對浙江南北的預付賬款分別為1.48億元、1.36億元、1.21億元、1.21億元，占預付賬款的比重分別為28.94%、30.57%、22.90%、19.93%，而據2018年年報及2019年半年報中解釋，該預付賬款賬齡均為1-2年，且未進行結算的原因是項目尚未開拍。

根據企查查，演員張若昀及其父、制片人張健曾為浙江南北的法人，2015-2017年兩者先后退出浙江南北股東及高管名錄。

2018年4月，華策影視向杭州仲裁委員會申請財產保全，請求凍結被申請人浙江南北、張若昀、張健價值6010萬元的資產;2018年11月，浙江省海鹽縣人民法院給出了裁定書，實施了申請方的財產凍結要求。眾所周知，演員、制片人為影視公司的核心資產，而2017年至今，失去核心資產的浙江南北仍出現在華策影視的預付賬款清單中，且占預付賬款的比重超過20%，其合作項目的真實性不免令人懷疑。

2019年三季報顯示，華策影視期末的賬面商譽12.71億元，占公司賬面總資產的9.65%，雖然占比并不突出，但其2019年計提大額商譽減值的可能仍值得注意。據半年報數據，公司賬面商譽明細中占比最高的為上海克頓文化傳媒有限公司及其子公司（下稱“上海克頓”），商譽金額為11.23億元，占公司總商譽的比重為88.36%。

華策影視于2013年收購上海克頓，2014年實現并表，產生商譽11.23億元，并約定2014-2016年上海克頓實現的凈利潤分別為1.82億元、2.37億元及2.43億元，業績承諾期結束后，上海克頓業績迅速“變臉”，2017年上海克頓并未進入對公司凈利潤影響達10%以上的參股公司名錄，由于“合理避稅”，取而代之的是霍爾果斯克頓文化傳媒有限公司（下稱“霍爾果斯克頓”），該公司當年實現凈利潤9842萬元，占華策影視凈利潤的比重為15.48%，2018年受霍爾果斯“新稅務政策”影響，上海克頓重新出現在公司凈利潤影響達10%以上的參股公司名錄中，當期實現凈利潤3.85億元，占當期上市公司凈利潤的比重為154.04%，可以說，2018年公司的業績完全依賴于上海克頓。

2019年上半年，上海克頓僅實現凈利潤2276萬元，同時上市公司虧損5826萬元，如此幅度的業績變化加劇了上市公司計提大額商譽減值準備的可能性，也提升了公司業績扭轉的難度。

較高的資產負債率

2019年三季報顯示，華策影視期末賬面貨幣資金33.89億元、短期借款33.90億元，考慮到公司前三季度719天的應收賬款周轉天數，公司面臨短期壓力。

與此同時，華策影視的資產負債率也呈現逐年攀升的趨勢，2015-2018年及2019年前三季度分別為26.89%、33.73%、44.12%、45.62%、46.79%。根據2019年三季報，與其同行業的上市公司慈文傳媒、華錄百納（300291.SZ）、歡瑞世紀的資產負債率分別問31.26%、12.15%、19.50%，均遠低于華策影視。

正當資金緊張之際，2019年9月28日，華策影視公告稱，董事會同意公司以1.50億元向公司控股股東杭州大策投資有限公司（下稱“大策投資”）控股子公司浙江影視產業國際合作實驗區西溪實業有限公司（下稱“西溪實業”）購買坐落于杭州市西湖區蔣村地區的華策中心1號樓3-4層房產（下稱“華策中心”）。公開信息顯示，華策中心開發商為西溪實業，竣工時間為2019年6月30日，竣工后不足3個月就將該房產的部分資產出售給上市公司，不免有利用上市公司提前回籠資金的嫌疑。

根據Wind的土地出讓明細數據，2014-2018年間，杭州西湖區蔣村地區公開出讓商業用地6塊，合計3.02萬平方米，公開拍賣成交總價49.93億元，平均成交價約為1.65萬元/平方米，而上述交易房產分攤土地使用權面積為831平方米，以公開平均成交價格進行估算，對應土地使用權成本約為1371萬元，考慮到政府規劃產業園區的拿地成本與公開拍賣相比較低，西溪實業低價拿地進行開發，竣工后以1.5億元的高價部分轉讓給上市公司，華策影視控股股東在該筆交易中的獲利程度可見一斑。

根據Wind，截至2019年9月30日，華策影視累計直接融資金額為43.24億元，而累計現金分紅金額僅為3.94億元，2019年三季度末公司賬面凈資產金額為70.08億元，直接融資金額占公司賬面凈資產的比重為61.70%，可見公司的凈資產大部分來自直接融資，而非公司經營產生的利潤累計。基于上述數據，華策影視不僅沒有為投資人帶來“豐厚”的回報，反而不斷地進行融資。

與不斷融資相呼應的是，公司高管及股東不斷減持上市公司股份，2018年12月至今，公司高管及股東累計減持9569萬股，合計金額6.69億元。

2019年10月14日，華策影視又拋出一份融資公告，公司擬發行不超過18億元的可轉換公司債券，其中12.40億元用于影視劇制作項目，5.40億元用于補充流動資金，2000萬元用于IT化改造系統建設項目。

次月，華策影視、大策投資又與上海雙創投資中心（有限合伙）（下稱“上海雙創”）簽署合作框架協議，約定上海雙創或其關聯方通過受讓華策影視或其一致行動人持有的上市公司股票成為華策影視的戰略股東，并共同組建“長三角影視文化產業基金”，首期規模10億元。同時，根據華策影視與上海市松江區政府簽訂的《投資協議》，將于2019年第四季度開工建設“長三角國際影視中心”項目。

對于營運狀況惡化、上海克頓業績貢獻度成疑、高額商譽減值計提以及其他問題，《證券市場周刊》記者已經向華策影視發送了采訪函，但截至發稿未獲回復。