中國上市公司盈余管理與非效率投資的相關性研究

朱磊

關鍵詞：盈余管理? 非效率投資? 實證分析? 結論? 啟示

20世紀80年代以來，會計學界興起一個前沿性研究課題——盈余管理研究，直至現在其仍然是現代會計理論研究的的一個重要領域。筆者通過文獻研究，認為盈余管理是在會計準則和會計制度要求的范圍內，管理當局為了獲取私利，通過盈余管理手段影響財務報告數據的過程。在投資過程中，會計信息質量的高低會直接影響投資者的投資決策，而盈余管理行為會扭曲會計盈余，降低會計信息質量，導致非效率投資。所以，本文從盈余管理對投資效率的影響作用，以及投資效率作為盈余管理的經濟后果的視角出發，研究中國上市公司盈余管理與非效率投資兩者之間的相關性。

一、研究的意義

（一）理論意義

目前，國內外有大量文獻關于盈余管理的定義、存在與否、動機、手段、經濟后果等方面的研究而對其經濟后果之一“非效率投資”研究較少。本文主要著手研究盈余管理與非效率投資的關系，不僅豐富投資效率的影響因素理論，而且豐富盈余管理的經濟后果理論。

（二）現實意義

從信息不對稱的視角看，正因為市場存在道德風險和逆向選擇問題，加上信息不對稱，債權人、投資者往往不能充分獲取有關投資的相關信息，從而做出不當的投資決策，產生非效率投資問題。研究中國上市公司盈余管理與非效率投資的相關性可以為債權人、投資者提供更多的信息，降低信息不對稱的程度，從而避免背離凈現值法則。從委托代理的視角看，隨著企業的所有權與經營權逐漸相分離，企業的所有者擁有的是剩余的索取權，而將經營權讓渡出去，委托代理問題就開始出現。公司管理者熟悉企業經營管理過程中各方面的信息，出于其自身利益的考慮，他們會根據代理的約束條件來進行盈余管理，從而達到自身利益的最大化。本文研究的內容可以為規范公司治理提供依據，保護投資者的自身利益。從政府干預的視角看，企業不僅需要完成公共治理目標，同時也承擔著促進地方經濟發展的職責，研究盈余管理與投資效率的相關性可以為政府在促進經濟發展過程中做好參謀，加強政府監管措施。

二、研究假設

相關研究分析表明，會計信息是外部投資者做出投資決策的重要依據，也是企業衡量管理層經營成果的重要指標和制定管理層績效薪酬的重要依據。在信息不對稱和融資約束的情況下，由于逆向選擇或道德風險，企業管理層會為了追求自身利益而對會計信息進行盈余管理，影響投資效率。

那么，盈余管理會如何影響投資效率呢？首先，投資者在企業經營過程中限制資金的使用從而導致融資成本提高，降低投資效率。其次，信息不對稱的程度會由于盈余管理的實施而增大，究其原因是盈余管理會對企業的經營狀況和會計信息進行變更，使得企業的所有者產生錯覺，誤認為企業的經營發展較好，與之相反就是會誤認為企業經營發展較差，這兩種情況都會導致投資效率低下。再次，在委托代理的情況下，擁有管理優勢的管理者在企業資金充裕時，他們為了追求投資上的業績要求就會盲目地進行擴張化的投資行為，可能會投資到凈現值為負的項目，導致了投資過度的后果;在企業資金缺乏時，遇到凈現值較高的項目卻又沒有能力投資，導致了投資不足的后果。基于以上分析可知，外部投資者與企業內部管理者之間的信息不對稱可以憑借高質量的會計信息得以緩解，從而提高投資效率;但是，盈余管理又會降低企業的會計信息質量，從而降低企業的投資效率。基于以上分析，本文提出以下假設：

企業盈余管理與非效率投資之間呈正相關關系，即盈余管理程度越高，非效率投資程度越嚴重。

三、實證分析

本文從CSMAR（國泰安）金融數據庫選取了所有滬深A股2013-2017年度上市公司相關的財務數據，進行相關整理和篩選工作，最終共得到11963個有效的上市公司財務數據。參照Richardson（2006）的投資效率計量模型進行線性回歸分析得出殘差，用INVEST表示。殘差的值就代表非效率投資量，并將此殘差值作為盈余管理與非效率投資的計量模型的因變量。具體模型如下：

INVEST（i，t） = α + β1EM（i，t） +β2ROA（i，t-1） +β3SALE（i，t-1）+β4SAR（i，t-1） + β5CFO（i，t-1） + β6 LEV（i，t-1） +β7 SIZE （i，t-1） +ε（i，t）

（一）盈余管理與非效率投資描述性統計

本文通過SPSS21.0統計描述分析，表3.1是模型中被解釋別量、解釋變量和控制變量的描述性統計結果。總樣本中共有11963個，樣本基數較大，可以為實證的有效性和科學性提供保證。

從表1可知，非效率投資作為被解釋變量，最小值為-0.159，最大值為0.473，平均值為-0.009，標準差為0.090，最大值與最小值差距較大，說明了在11963個上市公司中企業的非效率投資水平不一，并且大多公司投資效率低下，進而應該研究投資效率的影響因素，從而提高企業的投資效率。

盈余管理（EM）作為解釋變量，最小值為-7.374，最大值為21.014，相差2.85倍，平均值為0，標準差為0.253，最大值和最小值相差較大，說明不同上市公司利用盈余管理操縱財務報表的程度差異較大。

（二）盈余管理與非效率投資相關性分析

本文對模型中全部樣本數據進行了相關性系數的檢驗分析，表2是盈余管理與非效率投資模型中系數相關性檢驗結果。通過分析相關系數可以發現，盈余管理（EM）與非效率投資（INVEST）之間的相關系數為0.068，在1%的水平上顯著，說明本文研究盈余管理與非效率投資的關系是可行的。這初步驗證了假設，表明了盈余管理越大，非效率投資現在越嚴重，即盈余管理與非效率投資之間呈正相關關系。

（三）盈余管理與非效率投資回歸結果及分析