基于EVA 的北京光線傳媒財務績效評價研究

周南南 王鐿潼

青島科技大學經濟管理學院，山東 青島 266042

1 研究背景

1.1 EVA 的基本概念

EVA 為經濟增加值的縮寫，表示扣除股東資本投入后的企業(yè)真實利潤，是一種計算剩余利益的有效方式，反映了經濟學領域的企業(yè)真實利潤。EVA 的計算需要對企業(yè)經營利潤和部門投資利潤進行適當調整，而以資本收益補償投資風險是其核心宗旨[1]。

從本質上而言，EVA 并非會計利潤，與會計領域計算的利潤值存在巨大差距，是從成本補償的角度計算的經濟利潤，即企業(yè)經營利潤中去除投入成本。 因此企業(yè)獲得的收益至少要大于投入資本的機會成本，這樣才能夠真正為企業(yè)創(chuàng)造價值[2]。 簡單理解，企業(yè)為保障股東收益，應當保障企業(yè)盈利超過投資成本，如果投資成本大于企業(yè)盈利，則說明企業(yè)處于虧損狀態(tài)，股東資本縮水。 此外剔除了資本成本的影響后，不同資本結構的企業(yè)也因此能在相同的基礎上進行比較，體現了企業(yè)的內在價值和市場公允價值[3]。

1.2 光線傳媒企業(yè)概述

北京光線傳媒公司的業(yè)務發(fā)展存在橫向與縱向兩個產業(yè)鏈布局，以內容為業(yè)務核心不斷擴展覆蓋面，同時以影視驅動為動力增加產業(yè)鏈廣度。2011 年8月，光線傳媒成為國內第三家成功在深圳交易所上市的影視傳媒公司。 此后，阿里巴巴于2015 年入股，成為光線傳媒的大股東，一年后企業(yè)內部以現金股權置換的方式實現了對貓眼的控股，實現了業(yè)務格局的全面轉型，逐步形成了影視投資制作、影視產品發(fā)行和零售為主營業(yè)務的產業(yè)鏈，并躋身國內一線文化傳媒公司。

1.3 研究目的

本文以北京光線傳媒公司為研究對象，以相關理論為基礎，計算北京光線傳媒EVA 指標，與傳統(tǒng)財務指標相對比，深層分析財務績效能力，掌握北京光線傳媒公司的真實利潤并評價其經營狀況。

2 光線傳媒EVA 計算

EVA 的計算應當突出企業(yè)資本成本的核心理念，計算方法主要包括以下幾種。

EVA（經濟增加值）=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權平均資本成本率

分析EVA 計算公式可知，影響EVA 結果的因素包括加權平均資本成本、企業(yè)稅后營業(yè)凈利潤和資本總額。

2.1 計算稅后凈營業(yè)利潤

企業(yè)稅后營業(yè)凈利潤主要反映了企業(yè)全部資本稅后營業(yè)利潤，是EVA 的核心指標之一，以下為稅后凈利潤的計算公式。

稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤＋1/2（利息支出＋研究開發(fā)費用調整項-非經常性收益調整項）×0.75

以稅后營業(yè)凈利潤計算方法為基礎，根據北京光線傳媒2013—2018 年財務報告中的數據，計算出每年的稅后凈營業(yè)利潤，如表1 所示。

表1 2013—2018 年光線傳媒稅后凈營業(yè)利潤（單位：元）

2.2 計算資本總額

資本總額包括了權益資本和債務資本兩方面內容，對應的計算公式如下。

資本總額=平均負債+平均所有者權益-（平均在建工程+平均無息流動負債）

平均無息流動負債=應付利息＋預收賬款＋應付股利+應付職工薪酬+應付票據+應交稅金+其他應付款+應付賬款

以資本總額計算公式為基礎，參考北京光線傳媒2013—2018 年財務報告中的數據，計算出每年的資本總額，如表2 所示。

表2 2013—2018 年光線傳媒資本總額（單位：元）

續(xù)表

2.3 計算加權成本資本

加權平均資本成本率是衡量企業(yè)投資收益率的重要指標，即企業(yè)整體資金的使用效率，計算公式如下所示。

加權平均資本成本=權益資本成本率×權益資本比例+債務資本成本率×債務資本比例

2.3.1 計算資本結構

債務總額=短期借款＋長期借款＋一年內到期的非流動負債

權益總額=資本總額-債務總額

以光線傳媒2013—2018 年資產負債表的相關數據，獲得其資本結構相關資料，詳情如表3 所示。

表3 2013—2018 年光線傳媒資本結構

2.3.2 其次計算債務資本成本率與權益資本成本率，計算公式如下所示。

權益資本成本率Ri=Rf+β×（Rm-Rf）

Rf為無風險收益率，Rm為市場風險溢價

實際債務資本成本率=加權平均一年期貸款利率×（1-所得稅稅率）

從債務類別的角度分析，光線傳媒的債務包括短期債務和長期債務兩種類型，以長期債務和短期債務權重值為基礎分別乘以利率水平。本文以光線傳媒一年期銀行貸款利率作為短期債務的利率計算標準，以五年期銀行貸款利率作為長期債務利率計算標準，將短期債務與長期債務進行資本加和獲得企業(yè)各期債務資本成本。

Rf無風險收益率表示無任何風險的前提下，將資金投入投資對象對應的投資回報率，本文中研究無風險收益率選取的是銀行一年期存款利率。Rm市場風險溢價表示由于市場不確定性因素存在導致企業(yè)給予投資者的風險補償，研究中以GDP 年度增長率作為市場風險溢價值。β系數反映了資產的系統(tǒng)性風險，本文選取問財網站的測算數據，進行計算。債務資本成本與權益資本成本計算結果如表4 所示。

表4 2013—2018 年光線傳媒權益資本成本率

2.3.3 根據表3 與表4 計算加權平均資本成本，如表5 所示。

2.4 計算EVA

以EVA 計算表達式為基礎，結合相關研究結果計算出2013—2018 年北京光線傳媒的EVA 值，對相關數據進行整理后獲得詳情，如表6 所示。

3 基于EVA 值的光線傳媒財務績效評價分析

通過與過去常用的傳統(tǒng)業(yè)績評價指標比對，更好地反映出業(yè)績評價指標方面應用EVA 的優(yōu)勢，從而反映出光線傳媒的真實營業(yè)狀況和獲利情況。本文以傳統(tǒng)績效指標為基礎，將絕對值指標和相對值指標數據相結合，對相關數據比對分析的基礎上進行資產凈利潤和資產凈收益率的研究，并將其作為評價企業(yè)經營狀況的關鍵。同時計算了2016 年同行業(yè)華誼兄弟的EVA 值及其相關指標，對比分析光線傳媒在行業(yè)內的經營業(yè)績。

3.1 EVA 值與凈利潤對比

根據上述數據，將北京光線傳媒EVA 值（如表7 所示）與同年凈利潤進行比較，并做出對比變動如圖1所示。

圖1 EVA 值域凈利潤對比變動圖

表5 加權平均資本成本率

表6 北京光線傳媒2013—2016 年的EVA 值（單位：元）

表7 2013—2018 光線傳媒凈利潤和EVA 值

對圖1 進行相關分析可知，與傳統(tǒng)指標凈利潤數據相比EVA 值存在明顯不同。 從2013—2018 年，光線傳媒企業(yè)五年凈利潤處于相對增長狀態(tài)，但是以EVA為指標的結果卻存在增長和下滑并行的趨勢。從整體上而言光線傳媒的EVA 值為正，即每年光線傳媒都在創(chuàng)造價值。對相關數據進行比對可知，每年EVA 值明顯低于當年凈利潤，詳細分析具體數據發(fā)現，在權益成本投入方面EVA 值仍需更多的投入。EVA 值計算過程中將可能會對會計處理產生不利影響的相關因素考慮在內，這可能是導致EVA 值各年數據遠低于凈利潤的重要原因。

由此可見對企業(yè)經營狀況進行闡述過程中，選擇不同的經濟指標會產生不一樣的結果。因此，在特定會計周期內，采用經濟增量的方式對企業(yè)創(chuàng)新性產值加以評價相比于凈利潤指標的準確性更高。通過圖1 和表6 相關數據進行分析可知，2014—2015 年凈利潤呈現上升趨勢，而EVA 值卻呈現下降態(tài)勢。 從該年年報和披露的重大事項進行分析可知，2015 年上海華晟領勢創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)投資了339 260 870 元的資金。 該投資持股比例31.98%，計入資本公積，此外天神娛樂股票按公允價值計量，賬面價值增加較大，該部分計入可供出售金融資產，這些因素大幅提高了光線傳媒2015 年的資本總額。 由此可見，以企業(yè)凈利潤作為企業(yè)經營狀況的評價指標存在一定的不足之處，凈利潤并沒有將企業(yè)權益資本成本投入等相關因素考慮在內。

隨著近些年經濟的快速發(fā)展，人們對影視劇的需求量不斷增加，影視行業(yè)快速發(fā)展，尤其是票房成績一路飆升。2012—2014 年光線傳媒的營業(yè)凈利潤迅速增長，與此同時企業(yè)進行了大規(guī)模的融資和規(guī)模擴展，對企業(yè)權益資本成本產生了影響，尤其對EVA 質產生了直接的影響。采用凈利潤的方式無法體現企業(yè)實際價值增量，而EVA 值能夠相對全面地顯示出企業(yè)資本投入增加的同時企業(yè)股東價值是否增加。

3.2 凈資產EVA 率與凈資產收益率對比

如表8、圖2 所示，北京光線傳媒凈資產收益率和EVA 率均為正值，即企業(yè)收益狀況良好。但是2013—2015 年，EVA 率和凈資產收益率兩項指標均呈現下滑趨勢，說明了這兩年期間光線傳媒的整體收益降低。其中根據報表顯示，這期間的營業(yè)成本、期間費用都在不斷增加，導致經營環(huán)節(jié)獲利較少。建議北京光線傳媒針對成本做好預算和管控，優(yōu)化資源配置，摒棄收益效率低的項目，合理控制企業(yè)成本，對有限資源進行優(yōu)化配置，將更多資本投入到高質量內容中，防止經濟資源浪費，提高經營效率。2016 年，北京光線傳媒的EVA 率和凈資產利潤率均有顯著提升，說明了企業(yè)經營權益投資回報明顯，企業(yè)當年對股東投資報酬的關注度更高，企業(yè)價值增加，而2016 年企業(yè)盈利水平也是多年來最高的。

圖2 2013—2018 年光線傳媒凈資產EVA 率與凈資產收益率對比變動圖

從整體上分析，2013—2018 年光線傳媒六年EVA率均低于資產收益率，由此可見以傳統(tǒng)業(yè)績指標作為企業(yè)經營績效評價數據參考的方式存在一定的不足，真實性有待商榷。企業(yè)以相關業(yè)務數據為基礎，保障經營凈利潤穩(wěn)步增長的同時對資本進行優(yōu)化配置和合理分配是保障企業(yè)持續(xù)盈利的重要因素，也是EVA 值始終處于正值的關鍵。EVA 值克服了會計利潤指標的自身缺陷，相比于凈資產收益率和凈利潤等會計指標更能反映出企業(yè)的真實經營狀況。企業(yè)在運行決策的過程中，管理者應當以考慮資本投資成本的EVA 值作為參考，以最小的成本投資獲得最大的收益，優(yōu)化決策，增強企業(yè)效益。EVA 從全局出發(fā)，對會計指標無法反映的信息進行考量，以經濟利潤為參考，能夠更加全面地反映出企業(yè)經營狀況，能夠降低人為因素的影響，體現企業(yè)經營價值。

表8 2013—2018 年光線傳媒凈資產EVA 率和凈資產收益率

4 結語

本文主要根據EVA 的相關理論，以光線傳媒為例，通過選取光線傳媒2013—2018 年近六年的數據進行研究。計算得出光線傳媒的EVA 值，將傳統(tǒng)績效評價與EVA 績效評價體系相比較，縱向分析了光線傳媒的真實業(yè)績。總結如下。

企業(yè)運行過程中創(chuàng)造的權益資本只有高于會計利潤和債務成本的情況下才會盈利，并為股東創(chuàng)造真正的價值，即項目投資回報率大于資本支出率才是保障企業(yè)資本增值和業(yè)務發(fā)展的關鍵，這與EVA 的相關理論不謀而合。

EVA 指標評價體系相比于其他財務指標具備更加明顯的優(yōu)勢，將資本成本和實際經營利潤等因素考慮在內，反映了權益資本成本和債務資本成本等內容，更加真實地反映出股東相關利益者的收益，為經營決策提供了相對客觀的數據來源。

以EVA 業(yè)績指標體系作為文化傳媒企業(yè)經營狀況的評價依據能夠更加客觀地反映出文化傳媒企業(yè)的真實經營狀況和企業(yè)業(yè)績。現階段，債權和股權是我國文化傳媒企業(yè)進行資金籌集的主要方式，而EVA 指標評價法對全面考量企業(yè)綜合效益有重要的指導意義，為企業(yè)多元化資金籌備提供了可行性參考。隨著文化產業(yè)的不斷壯大，EVA 指標的引入能夠提高經營企業(yè)的成本意識，增強管理者對資本成本的重視程度，更加客觀的分析投入產出效益，在一定程度上避免了管理決策者的盲目投資和虛發(fā)股票融資等行為，增加了企業(yè)抵抗風險的能力，提高了資金使用率。