千禾味業的差異化競爭之路

文｜《農經》特約記者 魯飛

千禾味業聚焦零添加產品,積極尋求全國化布局,力圖通過差異化發展戰略實現業績穩健增長。

實現營業收入5.94 億元，同比增長24.07%——這是千禾味業今年上半年的業績。雖然千禾味業的絕對規模與海天味業等行業巨頭的差距較大，但盈利能力和業績增速都處在較高水平。這得益于其作為調味發酵品市場中的后起之秀，主打中高端產品，實施“千禾零添加醬油，0 添加劑，天然好味道”的品牌定位，戰略聚焦零添加系列，與巨頭避開直接價格競爭。

主營利潤連年高增長

2015 年至2018 年，千禾味業的扣非歸母凈利潤增長率分別為：21.78%、37%、47.35%、19.39%。

今年上半年，千禾味業實現營業收入5.94億元，同比增長24.07%，其中調味品實現營業收入4.96 億元，同比增長34.3%；扣非后歸母凈利潤8016 萬元，同比增長34.35%；其中，今年二季度實現營業收入3.03 億元，同比增長29.96%，扣非后歸母凈利潤3462 萬元，同比增61.64%。在2018 年業績增長有所降低之后，今年上半年業績再度恢復高速增長，且對比一二季度，有加速增長的趨勢。

分產品看，千禾味業二季度醬油產品實現營業收入1.82 億元，同比增長41.94%；醋產品實現營收0.54 億元，同比增長34.82%；料酒及其他產品實現收入約0.29 億元，同比增長約45%。三大產品均實現較高增長。低毛利率的焦糖色業務仍然下降，二季度降幅為15.25%，持續收縮。

分地區來看，核心區域西南地區實現營收2.93 億元，同比增長16.4%；第二大區域華東地區實現營收0.94 億元，同比增長28.52%；華北、華南、華中、西北和東北地區分別實現營收0.48 億元、0.46 億元、0.31 億元、0.13 億元和0.11 億元，分別同比增長64.59%、-12.04%、44.98%、50.4%和56%，華南營收下降主要受焦糖色業務下滑影響。線上實現營收0.74 億元，同比增長86.67%。經銷商數量持續增加，上半年末經銷商總數達到932 家，凈增加84 家，上半年經銷商渠道實現營收3.88 億元，同比增長31.3%。其中，千禾味業二季度在全國所有地區的銷售收入環比均實現正增長，西南地區作為主力地區，二季度仍然實現同比28.88%的高增長，環比提升22.6%，改善明顯。華東、華北兩個大區仍然保持20%以上的高增長。上半年在川渝地區有針對性的在地鐵、公交、小區等地投放廣告，二季度收效顯著。同時，也大幅增加了地推人員，導購數量明顯上升。在行業內競品地推人員較少的背景下，收效顯著。除華南外，所有地區均實現20%以上的高速增長。從利潤端來看，高端品占比提升帶來毛利率明顯上升，上半年毛利率為46.61%，同比上升3%。銷售費用率為24.32%，同比上升4.17%，但管理費用及財務費用均有所下降，期間費用率總體上升2.1%。

產能穩步提升，收購鎮江恒康醬醋進軍華東醋市場。可轉債募投項目一期10 萬噸/年釀造醬油項目已于6 月投產，醬油、醋產能增至22 萬噸、8 萬噸，募投項目全部投產后產能將增至32 萬噸、13 萬噸。同時公告擬收購鎮江恒康醬醋100%股權，鎮江恒康主要產品為金山寺牌香醋，可用“鎮江香醋”地理標志，在當地以及華東地區具備較高認可度，此次收購有助于擴展產品品類，并同其他主力產品產生協同，進一步打開華東地區餐飲和傳統渠道。

千禾味業自2008 年在業內首推零添加產品，健康理念超前，定位中高端。2018 年下半年戰略聚焦“零添加”，在營銷推廣中，空中投放與地面推廣向該系列傾斜，招商進度良好，商超系統覆蓋率大幅提升。未來仍將聚焦零添加大單品，在醬油的基礎上，逐步推廣零添加醋及料酒產品。以獨立團隊、獨立渠道、獨立產品，分別在零售、餐飲、特通、電商、國際貿易五個渠道全面發力。

產業鏈延伸的典范

如今，越來越多的農業企業通過向上下游不斷延伸產業鏈，以擴大經營規模，提升經營效益。比如豬業，越來越多的養豬企業開始自己生產飼料，自己屠宰，同時，越來越多的飼料企業向下游延伸，開始養豬，乃至屠宰。千禾味業所處的調味品行業也是如此。

千禾味業前身為四川省恒泰食品添加劑實業有限責任公司（簡稱“恒泰實業”），成立于1996 年1 月，主要從事焦糖色等食品添加劑的研發、生產和銷售。焦糖色是以食品級碳水化合物為原料通過焦糖化工藝而成的一種天然色素，廣泛用于各類食品調色。其中，主要應用于醬油、食醋等釀造產品的焦糖色統稱為“釀造焦糖色”，主要應用于碳酸飲料等產品的焦糖色稱為“雙倍焦糖色”。千禾味業原本是為海天味業、李錦記等調味品企業專業生產焦糖色的，隨著越來越多的調味品企業自己生產焦糖色，2001 年，千禾味業也將業務向下游擴張，恒泰實業的創始人出資成立了四川千禾香食品有限公司（2003 年更名為“四川千禾味業有限公司”，簡稱“四川千禾”），開始從事醬油等調味品的研發、生產和銷售。2006 年恒泰實業吸收合并四川千禾，恒泰實業更名為四川恒泰企業投資有限公司（以下簡稱“四川恒泰”）。2008年，在業內首推零添加（不添加味精和防腐劑），與調味品巨頭避開直接競爭。2012 年四川恒泰進行股改，整體變更為千禾味業食品股份有限公司（以下簡稱“千禾味業”）。

千禾味業絕對規模與行業巨頭差距較大，但盈利能力和業績增速都處在較高水平。

轉型之初，千禾味業主要資源都投入于以川渝地區為主的西南市場，在西南地區取得了較高的品牌知名度和市場占有率之后，2013 年下半年開始開發華東、華南商超渠道，著手進行全國化擴張。

2015 年6 月，千禾味業IPO 申請獲發審委通過，2016 年3 月在滬市主板上市。

目前，千禾味業的業務主要分為兩個部分：一是焦糖色等食品添加劑的研發、生產和銷售；二是醬油、食醋、料酒等調味品的研發、生產和銷售。其中調味品主要采用“千禾”商標，“千禾”是四川省著名商標，焦糖色主要采用“恒泰”商標，“恒泰”是中國馳名商標。

轉型以來，主營收入中，毛利率較高的醬油、食醋、料酒等調味品的占比逐年提高，毛利率較低的焦糖色等食品添加劑占比逐年走低，從而使公司的總體毛利率逐年提升。2011年收入占比較高的產品分別是焦糖色（44.7%）、醬油（19.0%）、食用酒精及酒精糟（11.2%）、食用冰醋酸（10.4%）、食醋（9.0%），隨著產業不斷升級，千禾味業在利潤率更高的調味品方面集中發力，焦糖色等食品添加劑業務占比有所下滑。為響應國家淘汰落后產能的政策，2012年年初停止了食用酒精的生產；另由于成本較低的人工合成冰醋酸應用范圍擴大，千禾味業以糧食或食用酒精為原料生產的食用冰醋酸被逐步取代，2014 年年末停止了食用冰醋酸的生產。2018 年千禾味業收入占比較高的產品分別是醬油（57.1%）、焦糖色（17.4%）、食醋（16.7%）和料酒（6.0%），調味品收入總體占比達到79.8%。2012-2018 年醬油、焦糖色、食醋、料酒的收入復合增長率分別為31.3%、-7.0%、21.5%、43.6%，調味品各個單品收入增速迅猛，焦糖色則有所下滑。

千禾味業調味品業務始于西南，目前西南地區的收入仍然占到公司總收入的50%以上。2011 年收入占比較高的地區分別是西南（48.4%）、華南（23.8%）、華東（10.8%）、西北（7.1%）；2018 年收入占比較高的地區分別是西南（53.4%）、華東（15.2%）、華南（7.7%）、華北（7.6%）。2011-2017 年西南、華東、華南、華北地區的收入復合增長率分別為15.2%、20.0%、-6.1%、28.8%，其中西南地區增長仍然穩健，華東和華北增速較高，華南有所下滑。公司地區收入未做調味品和焦糖色的細分披露，但估計華南收入下滑的一個重要原因是海天味業逐步減少向公司采購焦糖色，2013、2014 年，公司對佛山市海天（高明）調味食品有限公司的銷售額分別是1.12 億元、1.01 億元，2015 年比2014 年大幅減少約7000 萬元，2016 年又比2015 年減少約1500 萬元，2017 年海天已經不再是公司前五大客戶。剔除焦糖色收入下滑因素之后，千禾味業調味品收入在各個地區的收入應都呈現不同程度的增長。值得注意的是，2018 年公司單獨披露電子商務收入數據，2018 年電商渠道實現收入0.7 億元，占當年銷售收入的6.9%。今年上半年，電商實現營收已達0.53 億元，同比大增59%。

受益消費升級

千禾味業的主營業務已經從焦糖色等食品添加劑轉向醬油、醋、料酒等調味品，受益于餐飲市場擴容和消費升級，調味品行業近年來持續保持良好增速。

調味品是指在飲食、烹飪和食品加工中廣泛應用的，用于調和滋味、氣味，并具有去腥、除膻、解膩、增香、增鮮等作用的產品。調味品包括咸味劑、酸味劑、甜味劑、鮮味劑和辛香劑等，食鹽、醬油、食醋、榨菜、腐乳、豆瓣醬、西紅柿醬、蠔油、味精、雞精、咖喱、花椒、芥末等都是常見調味品。

調味品行業的上游行業是農業及農產品加工業，下游行業是商品流通行業、餐飲業、食品加工業等。調味品消費市場中，餐飲、零售（個人消費）、食品工業占比大約為4： 3：3。

2017 年中國調味品市場總體規模達到3097.40 億元，同比增長8.9%（國家統計局）。2018 年中國調味品零售市場規模達到1090.67億元，同比增長8.8%。在外就餐的興起、外賣的便利性使得國人在家做飯減少，因此調味品餐飲市場的增速高于零售市場增速，歐睿信息咨詢公司預測，未來5 年調味品零售市場的復合增速大約在5%左右（2018 年不變價）。

根據國家統計局數據，2018 年中國餐飲市場規模為4.27 萬億，同比增長9.5%，近5 年來一直維持在10%左右的增速。外賣餐飲市場發展迅速，根據艾媒咨詢的數據，2018 年中國在線餐飲外賣市場規模達到2413.8 億元，同比增長17.6%，遠高于餐飲市場整體增速，預計2020 年有望達到3250 億元的市場規模。

中國調味品消費結構中味精占比下降，醬油、食醋及類似制品占比提升。分品類來看，2016 年醬油、食醋及類似制品在整個調味品市場中占比約34%，味精占比為15%，其他占比為51%，而2006 年醬油、食醋及類似制品和味精的占比分別為25%、26%。2016 年中國調味品市場規模為3064.1 億元，其中醬油、食醋及類似制品1041.4 億元，味精462.6 億元，其他1560.1 億元；2016 年調味品總體增速為6.7%，醬油、食醋及類似制品4.7%，味精-0.1%，其他10.3%。味精進入負增長，其他調味品增速較高，超過調味品整體增速水平。

從中國調味品協會統計監測的十四類細分調味品來看，2017 年增速超過10%的有四類，分別是蠔油類水產調味品（16.88%）、食品配料（15.97%）、復合調味料（不含雞精和雞粉，14.89%）、骨湯類調味食品配料（14.33%）（以上四類產品中不排除有部分重合）；其他十類產品的增長率均為個位數，其中，增長率較高的是醬油和醬腌菜，分別為7.52%和6.99%，較低的為香辛料類調味品，為1.32%，味精類增長率最低，為-4.68%。

中國目前的調味品市場還較為分散，海天的市占率穩居第一，從2017 年的6.4%小幅上升至2018 年的6.6%，其他位居市占率前五的調味品公司分別是李錦記（4.0%）、老干媽（3.6%）、美味鮮（3.3%）和太太樂（2.8%）。

作為調味品行業的后起之秀，千禾味業絕對規模與行業巨頭差距較大，但是因其主打中高端的產品定位和較強的營銷能力，盈利能力和業績增速都處在較高水平。公司總資產和凈資產隨著業務規模擴張不斷提升，截至2019年6 月30 日，千禾味業總資產和凈資產分別達到18.67 億元和13.70 億元。

2015 年由于主要客戶海天大幅減少對焦糖色的采購，千禾味業收入小幅下滑，之后由于調味品業務發力，抵消了焦糖色收入下滑，營收繼續恢復較高增速。從焦糖色等食品添加劑向調味發酵品側重，且調味產品以中高端為主、單價較高，因此千禾味業盈利能力較強，毛利率和凈利率水平不斷提升，2018 年毛利率和凈利率分別達到45.74 和22.53%。今年上半年，毛利率達到45.95，同比增長2.58%。