人民幣FDI對人民幣國際化的影響

唐學銀

摘 要：從實證研究的角度出發，研究了人民幣FDI與人民幣國際化的關系，探索了人民幣FDI存在的合理性，結果表明，人民幣FDI與人民幣國際化之間存在長期均衡關系。短期來看，人民幣FDI對于人民幣國際化程度有影響，存在短期波動影響，但是長期影響一直存在。人民幣國際化受到人民幣FDI的影響，短期看影響先增強后減弱，但維持在高位;長期來看人民幣FDI對人民幣國際化有正向影響，人民幣FDI的推出對于人民幣國際化至關重要。

關鍵詞：人民幣國際化 人民幣FDI 因子分析 VECM模型

隨著我國經濟的發展，人民幣在國際舞臺上發揮著越來越重要的作用，持有大額境外人民幣的企業對跨境人民幣的需求也越來越高。FDI是指資本項目下外商投資企業在境內進行的直接投資，是當前我國資本項目還未完全開放下境外人民幣回流的主要渠道，人民幣FDI是否對人民幣國際化有促進作用？二者之間存在怎樣的互動關系？本文通過因子分析，構建對人民幣國際化程度進行反應的指數，利用VECM模型實證分析人民幣國際化、人民幣FDI二者的關系，從中發現人民幣國際化與人民幣FDI之間的關系。

一、人民幣FDI及其影響

人民幣國際化是指一國貨幣從國內走向國外行使貨幣三大職能的過程，伴隨著我國經濟對外開放程度不斷提升，人民幣也會走向國際舞臺。FDI是指一國居民以一定生產要素投入力度，并相應獲得經營管理權的跨國投資活動。它的主要形式有綠地投資和跨國并購兼并。從貨幣循環論角度，人民幣FDI對于人民幣國際化是十分重要的。

利用FDI對我國經濟發展的作用是雙面的，一方面，它可以有效改善國際收支，增加機會和保障，提高勞動力的素質，還可以促進我國產業結構的升級，最后還有貿易發展的效應;但另一方面，利用FDI可能對我國的國內產業產生一定的擠出效應，存在抑制我國企業成長的可能性。隨著中國市場開放程度的提高，2014年，中國成為全球吸引海外直接投資，也就是FDI最多的國家，取代了美國占據11年的地位。外資企業到一國進行投資會綜合考量一國的投資環境，中國政治經濟社會穩定，內需市場潛力巨大，高素質的人才集聚，基礎設施日趨完善，產業配套能力也日趨增強，綜上，中國外商投資的綜合優勢依舊突出，隨著制度改革措施的不斷深入，將會帶來新的制度紅利激發市場活力。

經濟自由度指數是每年由美國的傳統基金會和華爾街日報聯合發布的，是全球權威的經濟自由度指標評選之一，能夠反映一國或一地區的經濟適應能力，保護財產權以及法律保障等投資環境。我國香港經濟自由度指數連續24年位居榜首，反映了香港執行的穩健的自由市場經濟原則，香港特區致力于提供良好的投資環境，保障公平競爭和貿易自由開放。本文選區該指標作為反映我國投資環境的實證指標。

二、實證檢驗

（一）數據來源及說明

本文采用了我國1995-2017年這23年的年度數據。數據來源于中國香港金管局、國家統計局、世界銀行、美國傳統基金會、國際貨幣基金組織（IMF）、國際清算銀行（BIS）。

其中，中國GDP在世界的占比、增速占比、進出口貿易占比、人民幣實際有效匯率數據來源于世界銀行;經濟自由度指數來源于美國傳統基金會;人民幣境外存量來源于中國香港金管局;FDI以及GDP平減指數來自國家統計局。本文中分別用X1、X2代表中國GDP占世界的占比、GDP增速;用X3、X4代表進出口貿易占比;用X5代表實際有效匯率;用RMB-1（X6）代表人民幣境外1存款滯后一階的量;用X7代表GDP平減指數;用FDI以及freei分別代表人民幣外國直接投資和經濟自由度指數分數;用irmb代表編制出的反應人民幣國際化程度的指數。

（二）實證過程

1.人民幣國際化程度指標構建。本文主要從凱恩斯對于國幣貨幣行使的三大職能出發，選取了代表貨幣交易媒介職能、計價職能、投資貯藏職能以及對其有影響的因素出發，利用主成分分析進行降維，因子分析得到對人民幣國際化程度有影響的三大因子。

主成分分析簡稱PCA，是將多個變量通過線性變換，降維獲得重要變量的一種多元統計分析方法。

可以看出，人民幣國際化程度主要受到了投資儲備因子的影響，然而該儲備因子能否發揮作用取決于我國資本項目的開放程度，交易結算因子對其影響緊隨其后，幣值穩定因子對其有影響。

在人民幣國際化的過程中，資本項目的開放直接決定了人民幣國際化和我國經濟走向全球化的程度，而這當中存在很多的不確定性。人民幣FDI是資本項目下外商投資企業在境內進行的直接投資，是當前我國資本項目還未完全開放下，境外人民幣回流的主要和有效渠道，對于人民幣國際化來說有很重要的影響。

2.人民幣國際化程度、經濟自由度指數和人民幣FDI關系研究。由于向量誤差修正模型（VECM）充分考慮到協整約束條件的向量自回歸模型（VAR），所以本文選取向量誤差修正模型進行研究，從短期動態關系與長期的均衡關系角度出發探索人民幣國際化與人民幣FDI的互動關系。考慮到外資企業到一國進行投資會綜合考量一國的投資環境及相關制度，為使得模型更完善，將經濟自由度指數作為綜合反映我國投資競爭力的實證指標。

（1）平穩性檢驗

為了避免異方差對rmb、freei、FDI取對數得到lnrmb、lnfreei、lnFDI。

對以上數據進行平穩性檢驗。

由格蘭杰因果檢驗，FDI是人民幣國際化程度提升的原因，對人民幣國際化存在影響。

（3）模型穩定性

為了最大的反應通過 AIC、SC、HQ選擇最優滯后階數為3階。

單位根都落在單位圓內，模型是平穩的。

（4）結果分析

由圖2可以看出，經濟自由度指數的得分受到人民幣FDI和人民幣國際化程度的影響，且長期影響漸漸減弱，這符合事物的一般規律。人民幣國際化受到經濟自由度指數的影響，隨后又減弱，但具有長期的趨勢，也就是長期來看，經濟的開放程度，開放的經濟政策對人民幣國際化有正向的影響。人民幣國際化受到人民幣FDI的影響，但具有延后性，短期看影響先增強后減弱，但維持在高位，長期對人民幣國際化有正向影響。總的來說長期來看人民幣FDI受到經濟開放程度的影響，但存在反應過度，但是影響最終會回到正常水平。長期存在影響。

人民幣FDI受到人民幣國際化的影響，當期存在正向影響，慢慢減弱，甚至會有負向影響，但長期看是正向影響。人民幣國際化程度波動短期來看受到人民幣FDI的影響，并且影響增大。

三、結論與建議

（一）結論

從實證結果和理論分析可以看出，人民幣國際化程度受到資本項下的驅動更大，資本項目的開放程度和發展直接決定了人民幣國際化的程度。國際經驗表明，一國貨幣真正國際化時，貨幣會變成一種國際儲備貨幣。人民幣FDI業務必定涉及到跨境資本流動，無論是采取美國的管理模式嚴格監管還是采取香港非常開放的模式，亦或采取處于香港和美國中間的模式，都會存在風險。人民幣國際化會受到人民幣FDI的長期影響，在發展人民幣FDI業務中，應該兼顧風險和收益。

（二）建議

一是加強監管、減少假貿易投機行為，避免市場擾動。從風險角度出發，假貿易背景下的人民幣投機行為勢必會對市場產生擾動，應提前樹立監管意識。二是加強離岸市場建設，離岸市場迎來新的利益點，抓住機遇發展健全。三是完善制度，加強境內體制機制改革，以FDI業務為試點，探索發展道路和模式，逐步放開資本可自由兌換，促進人民幣國際化程度的提升。

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