TIC機構投資標的選擇原則及調查側重點

王瀅

摘 要：TIC（Testing，Inspection，Certification）是檢測、檢驗、認證行業的簡稱。全球TIC行業整體發展勢頭上升的背景下，TIC行業投資并購十分活躍，國內TIC行業并購也成為新的投資熱點。從TIC機構投資標的選擇原則和盡職調查側重點角度對TIC行業的投資邏輯進行梳理，從軟件層面，硬件層面，市場及財務維度三個維度給出實操建議。

關鍵詞：TIC行業 檢驗檢測認證 投資并購 盡職調查

TIC（Testing，Inspection，Certification）是檢測、檢驗、認證行業的簡稱，檢驗檢測認證服務業（簡稱為“TIC行業”）作為技術服務型第三產業，已有悠久的歷史。前瞻產業研究院發布的《2019-2024年第三方檢測行業發展趨勢與投資決策支持研究報告》顯示，2018年全球第三方檢測行業的市場規模或突破1.5萬億元，再創歷史新高。整體來看，全球第三方檢測行業的市場較為分散，TOP5企業的市場份額僅15%左右。在整個行業的發展還處于上升階段的背景下，檢測機構的并購也更為活躍。[1]在TIC全球并購擴張的大趨勢下，國內檢測市場也開始并購整合的嘗試，來形成產業規模效應。

2019年3月1日，全國認證認可檢驗檢測工作會議上唐軍副局長工作報告中披露的數據顯示，截至2018年底，我國認證認可檢驗檢測機構近4萬家，檢驗檢測認證服務業規模超過2700億元，[2]中國已成為全球規模最大的檢驗檢測認證市場。中國TIC行業在經歷高速發展的同時，也同時正面臨著由量到質的發展變革，同質化競爭和價格戰必然會淘汰部分缺乏核心競爭力的機構，行業整合勢在必行。本文將從國內外TIC行業特點、投資標的選擇和盡職調查側重點兩方面給出獨立見解。

一、國內外TIC行業特點

TIC行業是重資產行業，前期投入較大，一般2～3年開始收回投資，實現盈利。在有良好技術實力及有效運營管理前提上，能實現收入與利潤增長，增長率視個體機構發展差異較大，約小部分差異化競爭且發展較好的機構可以實現20%以上的利潤率。同質化競爭的機構面臨低價競爭，逐漸失去市場份額，難以維持增長，甚至難以收支平衡，尋求整合。

國內外TIC行業氛圍也不同，國內鼓勵機構“大而全”，橫跨檢驗、檢測、認證業務，縱跨多個行業領域，少則三五個，多則覆蓋十幾條產業線，地域上需要多省市布局，業務渠道也十分復雜，服務內容研發型較少，多為應用合規型。國外TIC機構研發型和“小而專”居多，在某一領域發揮優勢，深入挖掘，即便尋求并購以后，也是借力大集團的網絡資源，并不會影響自身的專業優勢和業務特色。盡管國內外的TIC行業都面臨并購整合的趨勢，但行業特點上最大的不同在于，對于“專業特色”的重視程度的差異較大。

二、投資標的選擇和盡職調查側重點

（一）軟件層面

1.創始人及創始團隊。投資首先是投人，除非投資方本身具有很強技術實力，并購只是為了拓展布局，并購以后完全有能力重新輸入技術和運營團隊，否則，任何投資標的的考察最重要的評估都是創始人和創始團隊的實力背景。創始人常見有幾種類型，一是提供核心技術和產品的，二是有重要市場和客戶資源的，三是提供啟動資金和融資渠道的，創始人團隊往往匯集主創的各自優勢并制定股權分配。TIC行業的特點是技術服務業，不同于完全研發型機構，大多數TIC機構的業務是在合規體系內的，這意味著有既定規范內的業務占比較大，以此為基礎衍生部分研發型業務。同時TIC行業是出售數據和報告的行業，核心產品就是真實準確的數據和報告，不論是檢測、檢驗還是認證，不論是面向哪個產業（汽車、工業品、消費品、紡織品、玩具、電子電器、食品、農業、醫學等等），這一特性都是相通的。因此，創始人或創始團隊中必須至少有一位是在主營業務的技術領域有較強技術背景和實力，對業務非常熟悉并且全職投入創業的。在一些投資案例中，一類情形是創始人是銷售出身或出資方，聘請高校教授、科研單位專家、院士來掛名擔任顧問或出任管理職務，給予一定股份等，但多為“掛職”，不是100%全職投入，往往很難成功。還有一類情形是跨行業創業，主創團隊中沒有在主營業務領域非常專業的人，例如儀器設備銷售或帶市場資源的出資人創業做TIC機構，認為只要招募技術團隊就可以做起來，往往成功案例不多。

2.技術實力與技術梯隊。如上所說，TIC行業的核心產品就是數據和報告，因此數據的真實性和準確性是TIC機構的核心競爭力，這背后取決于KOL的個人技術實力和技術團隊的綜合能力，不論是按照有既定標準的技術服務，還是研發性技術服務，都需要根據現場和產品的實際情況解決應用層面的問題，且每一個層面的技術問題都要有相應的技術負責人和團隊去解決，包括基礎技術，質量合規，數據核查，技術研發，技術解決方案，技術管理等，這些職能之間有橫向和縱向的交互，但歸根結底要依靠技術人員和技術梯隊來維持機構的核心競爭力。

3.機構誠信與運營能力。TIC行業的核心產品就是數據和報告，因此數據的真實性和準確性是TIC機構的核心競爭力，這一方面依賴于核心技術人員和技術梯隊，另一方面需要質量管理和合規部門把控。近年來，TIC機構的誠信問題也是行業監管重點，特別是車輛檢驗，工程監理，環境監測等行業，都是重點監管領域。任何一家TIC機構，一旦出現過因為誠信問題被通報，甚至撤銷資質的情形，一是反映機構和管理層對誠信和企業聲譽的底線缺失，對質量體系和合規性管理不重視不嚴謹，風險管理意識薄弱;二是這類記錄一旦存在，對機構后續的發展和業務開展影響重大，投資標的考察時需要特別慎重對待。

另外，除關注機構誠信及質量管理及合規性以外，TIC機構的運行情況和管理水平也應進行評估，重點看流程效率和服務意識。在TIC行業競爭日益激烈的情形下，缺乏核心技術和特色研發能力的機構在同質化競爭中主要依靠低價來競爭，有些機構出現越做越虧的情況，能否在激烈競爭的市場中存活下來，依賴于企業的運營效率。運營管理重點關注數據流轉機制、服務意識和響應速度、流程中數字化管理的程度三個方面。例如，政府機構改革以后，很多TIC行業的原政府或事業部門改制為企業，但因為沒有市場化競爭和激勵機制，形成了缺乏積極性和服務意識的習慣。這類機構在進入市場后存在生存問題，即使被并購或實施企業化管理后也難有改觀。激發人員能動性，提升運營效率和服務意識是這類機構面對的難題。

（二）硬件層面

1.機構選址與區位優勢。大型TIC企業為拓展區域布局會考慮在特定區域收購中小型TIC機構，以便快速獲取資質，開展業務。根據各主要城市檢測服務業統計數據顯示[3]，檢驗檢測行業營業收入與國民生產總值比值，一線城市如北京，上海，廣州，香港平均約為0.6%-0.7%;二線城市這一比值平均約為0.3%-0.35%;檢驗檢測行業營業收入與第三產業增加值的比值，一線城市平均約為0.9%-1.0%;二線城市這一比值平均約為0.5%-0.6%;這意味著TIC機構設立的城市所在地對業務開展關聯較高，經濟發達區域對于技術服務的需求整體較高。政府預算和補貼以及大型企業的設立也都集中在主要城市，技術服務行業是對應配套產業，應當在選址時充分調研區域經濟發展，產業規劃，政府政策和目標客戶企業的分布情況等。[4-5]

2.硬件設施與資產配置。檢驗檢測行業需要儀器設備，屬于重資產投資，儀器設備的數量和配置決定產能，且儀器設備一旦購入后減值很快，不同儀器設備對應的技術能力不同，需要合理配置以匹配業務發展的需要。盡調時可以通過查看儀器的購置證明，儀器校準核查，儀器使用率及與測算業務量與儀器產能之間的匹配合理性，儀器的性能維護等，來評估配置合理性。

（三）市場及財務

1.市場定位與實現能力。TIC機構按照成立背景可分為外資機構，政府機構，國有機構和民營機構;按照行業可以分為航空航天，能源（石油天然氣等），交通（車輛船舶），電子電器，消費品，玩具，紡織品，食品，農業，環境，醫學，工程（道路橋梁建筑）等等;按照業務屬性可以分為檢驗，檢測，認證，綜合型，專業型機構等等;每家機構都有基礎定位和發展定位，包括大體的業務方向，盈利模式，實現途徑等等，通過了解一家機構初創時的定位，發展歷程，及這一過程中階段性目標的實現情況，可以了解機構的自我認識是否清晰，執行力是否到位，從側面反映創始人的眼界、能力和整體團隊的能力質量。

2.主要客戶及市場份額。主要客戶和市場份額可以反映機構的業務實力和市場認可度。對于技術實力有競爭力的機構，其主要客戶通過對其技術能力的認可而成為合作伙伴，行業中的知名企業和排名靠前的企業如果成為一家機構的主要客戶，可以反映機構實力;如果一家機構是以人脈資源取勝，那其主要客戶可能就是政府客戶較多，并且以其發展規模，一些難以拿到的政府業務也可以獲得，就能夠反映出其良好的人脈實力;主要客戶的質量和數量以及市場份額都是需要通過實力和時間的積累來實現的，分析機構的客戶質量和項目案例可以了解到機構的主要優勢在哪里，業務資源的獲取渠道，規模與發展是否匹配，發展潛力等。

3.財務指標及股權結構。財務指標是一般投資機構調研投資標的最直觀也是最好入手的角度，但如果不基于上述基本情況的了解，單從財務指標，很難了解財務數據的真實性和數據背后的信息。因此，財務指標必須要結合基本面來看，才能說明問題。財務指標需要關注的包括：1）歷年平均人數及年度人均產能;2）歷年主營業務收入及收入增長率;3）歷年凈利潤及利潤增長率;4）各主要業務板塊的收入、利潤及增長;上述指標需要從機構成立開始看變化曲線，并對中間出現異常的時間段了解原因，評估機構發展健康性。

TIC機構的股權結構不宜過于復雜，調查機構股權結構時要關注幾種問題。一是主要創始人有其他主業，只是掛職，或者代持的情形;二是主要股東都是“資源型”，沒有主營業務的技術核心，只有行業或政府資源，可以帶入業務;三是股東結構復雜，股東人數多雜，關系復雜，且權責不清，都有權參與管理，或者都不參與管理等。

綜上，TIC行業投資標的選擇和盡職調查側重點應綜合評估三個維度，一是軟件層面，包括創始人及創始團隊，技術實力及技術梯隊，機構誠信與運營能力;二是硬件層面，包括機構選址與區位優勢，硬件設施與資產配置;三是市場及財務維度，包括市場定位及實現能力，主要客戶與市場份額，財務指標及股權結構等，從而選擇出優質標的。

參考文獻：

[1]謝喜平.2018年全球第三方檢測行業市場現狀與發展趨勢分析并購擴張仍是行業發展主題[EB/OL]https：//www.qianzhan.com/analyst/detail/220/190213-475a5c0b.html，2019-02-13.

[2]唐軍.全國認證認可檢驗檢測工作會議唐軍副局長工作報告[J].品牌與標準化，2019（02）：9-15.

[3]成都市人民政府.成都市產業發展白皮書（2017）[M].成都：電子科技大學出版社，2017.

[4]市場監管總局認可檢測司.市場監管總局發布2018年度檢驗檢測服務業統計結果.http：//www.saic.gov.cn/xw/sj/201906/t20190606_302241.html，2019-06-08.

[5]國家統計局.2018年政府信息公開工作報告.http：//www.stats.gov.cn/ztjc/xxgkndbg/dczd/2018/，2019-03

[6]余詠儀.粵港澳大灣區高等教育現狀及合作模式探討[J].東方教育，2018（22）.