美聯(lián)儲(chǔ)降息，緩不濟(jì)急

黃耀鵬

北京時(shí)間明1日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25個(gè)基點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾極力將此舉淡化為“常規(guī)操作”，否認(rèn)降息通道已經(jīng)打開。他甚至稱：“不要認(rèn)為我們?cè)僖膊粫?huì)加息了。”但美聯(lián)儲(chǔ)在2008年12月之后第一次降息，全球市場(chǎng)震動(dòng)，各種貨幣資產(chǎn)和大宗商品，以及美國(guó)股市都做出了反應(yīng)。

力度不符合期待

不過，市場(chǎng)反應(yīng)大致與特朗普2小時(shí)后的推文中所表達(dá)的那樣：“降息幅度讓我們失望，市場(chǎng)需要漫長(zhǎng)的降息周期。”

鮑威爾陳述理由時(shí)稱“考慮到全球形勢(shì)發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的影響”。這暗示聯(lián)儲(chǔ)不認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)出了問題。

但實(shí)際上，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看上去仍然強(qiáng)勁，但就業(yè)率和制造業(yè)PMI已經(jīng)走弱，有見頂?shù)南右伞１M管消費(fèi)者還愿意花錢，但制造業(yè)產(chǎn)出已連續(xù)兩個(gè)季度下降，二季度企業(yè)固定投資也出現(xiàn)下滑，盈利也可能處于拐點(diǎn)。

美國(guó)今年熱衷于頻繁使用關(guān)稅武器，商業(yè)情緒和制造業(yè)都陷入低落。在這一點(diǎn)上，華爾街和特朗普取得前所未有的共識(shí)，那就是盡快、更大力度地降息，還要對(duì)未來進(jìn)入降息通道予以澄清。

這些期待，鮑威爾均未理會(huì)。白宮指責(zé)聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出的信號(hào)含混不清，暗示市場(chǎng)信心沒有得到足夠的提振。但是白宮和美國(guó)國(guó)務(wù)院沒有提到，今年做了多少施壓談判對(duì)手、破壞貿(mào)易和投資氛圍的事。事實(shí)上，美國(guó)和所有大國(guó)及區(qū)域貿(mào)易伙伴之間，都處于貿(mào)易關(guān)系緊張狀態(tài)。

具有諷刺意味的是，他們也因此需要聯(lián)儲(chǔ)更大力度的支持，但后者的降息來得太晚，力度太小，前景又沒有任何保證。這怎么能不令人失望。

汽車投資消費(fèi)雙降

目前，7月份美國(guó)汽車市場(chǎng)的數(shù)據(jù)尚未出來，但咨詢公司預(yù)計(jì)銷量為118萬輛，同比降2%，咨詢公司將之歸咎為新車售價(jià)上漲（同比漲1400美元）。

這和上半年的數(shù)據(jù)走勢(shì)相同。1-6月，美國(guó)輕型車市場(chǎng)銷量841萬輛，同比下滑1.9%。SUV和皮卡組成的輕卡陣營(yíng)增長(zhǎng)l%，其他乘用車下降9%。而6月單月銷量，同樣下滑l.9%，表現(xiàn)非常“穩(wěn)定”。

美國(guó)消費(fèi)者仍然在抱怨車價(jià)太貴。他們希望擁有更多的貸款談判空間。而當(dāng)前的降息，2.5萬美元車貸每月少還3美元，消費(fèi)者和特朗普的失望情緒同樣溢于言表。不過，他們忘了，即便2.5%的基準(zhǔn)利率，也處于歷史低位。

白宮考慮的問題更大一點(diǎn)。去年一整年，通用和福特都在大刀闊斧地裁員、關(guān)閉工廠、縮減產(chǎn)能，大談轉(zhuǎn)型。以至于特朗普一度威脅要收回給予通用的電動(dòng)車補(bǔ)貼。而白宮要求的，將部署在墨西哥的整車產(chǎn)能遷回本土，被所有車企一一包括福特、通用和日企無視。不要提變更部署，就連意愿也沒有人提及一句，這讓特朗普很惱火。

部署于墨西哥、目標(biāo)市場(chǎng)是美國(guó)本土的整車產(chǎn)能，與北美自貿(mào)協(xié)定捆綁。而新的三國(guó)協(xié)定并沒有“解綁”。這部分產(chǎn)能外遷，基于墨西哥較低的勞動(dòng)力成本，就意味著行政命令無法迫使這些崗位回到美國(guó)，降息當(dāng)然也不能。

中國(guó)不會(huì)快速跟進(jìn)

盡管“十年磨一劍”，也不能把美聯(lián)儲(chǔ)的此舉定義為“劃時(shí)代”。因?yàn)樵摍C(jī)構(gòu)雖然仍然是世界上最有影響力的央行，但它對(duì)長(zhǎng)期利率沒有太多干涉權(quán)力。而后者才是對(duì)車企乃至重資產(chǎn)制造業(yè)的運(yùn)營(yíng)構(gòu)成決定性影響的因素。

長(zhǎng)期利率主要由市場(chǎng)決定。當(dāng)銀行給企業(yè)和消費(fèi)者提供長(zhǎng)期貸款時(shí)，他們會(huì)考慮貸款的總體需求，消費(fèi)者四處尋找最佳的交易機(jī)會(huì)時(shí)，他們也會(huì)盡可能地考慮最低的長(zhǎng)期利率。因此我們看到，在美聯(lián)儲(chǔ)降息之前，自去年12月以來，長(zhǎng)期利率也一直在下降。市場(chǎng)早已自發(fā)對(duì)不振作的投資和消費(fèi)趨勢(shì)做出了糾偏。

現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)順應(yīng)了市場(chǎng)趨勢(shì)，但顯得瞻前顧后，扭扭捏捏，因此效果不會(huì)太明顯。除非未來像投資者期待的，經(jīng)歷一連串的降息。

而中國(guó)的貨幣和貿(mào)易政策，一直因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的連續(xù)縮表承壓。現(xiàn)在恐怕松了口氣，盡管全球主要央行都先后歸于降息大旗下，但中國(guó)央行預(yù)計(jì)仍將保持中性策略，不會(huì)立刻跟上。中國(guó)的政策制定者，可能更愿意采取貨幣政策之外的刺激措施。

中國(guó)這邊一個(gè)值得注意的信號(hào)是，今年上半年規(guī)模制造業(yè)增速也出現(xiàn)了下降。尤其是汽車制造卜明增加值增速為一1.0%，明顯低于去年同期的9.2%。盡管業(yè)界一遇到困難就伸手要政策的姿態(tài)令人厭煩，但任由PMI滑落，也不大可能。現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)降息，特別是持續(xù)降息前景（盡管不確定），給了中國(guó)更多的刺激政策施展空間。

當(dāng)然，7月31日結(jié)束上海談判的美國(guó)代表團(tuán)，仍然打算倚仗美國(guó)“靚麗”的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)堅(jiān)持高要價(jià)。降息可能會(huì)堅(jiān)定其立場(chǎng)，但同樣會(huì)堅(jiān)固中方立場(chǎng)。作用可能會(huì)對(duì)沖掉。因此，本輪談判基本上是禮儀性的。

新一輪談判將于9月份在美舉行。節(jié)奏喻示著中美貿(mào)易爭(zhēng)端長(zhǎng)期化，雙方都強(qiáng)調(diào)自己“不急于達(dá)成協(xié)議”。特朗普也將繼續(xù)敦促美聯(lián)儲(chǔ)采取進(jìn)一步行動(dòng)。各方都著意把握“節(jié)奏”，無疑將稀釋、拉長(zhǎng)降息帶來的效果。