養(yǎng)老金入市提速：市場還穩(wěn)妥嗎？

易強

一個怎樣的股票市場，才能讓社保基金尤其養(yǎng)老金的投資有一個安穩(wěn)的未來？

這個問題迫在眉睫，尤其當(dāng)國際環(huán)境變幻莫測、國內(nèi)“養(yǎng)老金支付缺口擴大”又遇上“可能已經(jīng)開始出現(xiàn)人口負(fù)增長”之時。

現(xiàn)實讓人憂心忡忡。

不盡人意的10年

根據(jù)Wind資訊，即便是以10年為期進(jìn)行考察，截至10月29日，上證綜指、深證成指的漲幅也未錄得正數(shù)，分別為-2.55%和-22.07%。

結(jié)構(gòu)性行情固然存在，卻不盡如人意，兩大藍(lán)籌指數(shù)，即上證50和滬深300同期漲幅也分別只有23.20%和17.45%，即年均漲幅分別為2.11%和1.62%，投資回報率甚至不及3年定期存款利率（不低于2.75%，2019年的標(biāo)準(zhǔn)）。

同期，道瓊斯工業(yè)指數(shù)與納斯達(dá)克指數(shù)的漲幅分別為177.29%和301.86%，表現(xiàn)遠(yuǎn)超國內(nèi)市場。

而從GDP增速來看，中國股市的表現(xiàn)本不該如此。根據(jù)世界銀行公布的數(shù)據(jù)，同期（2009年至2018年）中國GDP增幅達(dá)到166.86%（基于國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)所得結(jié)果為158.33%），遠(yuǎn)超美國（41.80%），更不論全球（37.22%）。

顯然，國內(nèi)股票市場確實存在很大的問題。如果這些問題得不到有效解決，包括社保基金及養(yǎng)老金三大支柱在內(nèi)的各類投資者可能難以穩(wěn)妥實現(xiàn)其資產(chǎn)保值增值、乃至跑贏通脹的目標(biāo)。例如，從全國社保基金理事會（下稱“社保基金會”）公布的數(shù)據(jù)來看，資本市場的波動風(fēng)險已然影響到基本養(yǎng)老金的投資收益。

不過，監(jiān)管層正在努力扭轉(zhuǎn)這種局面。

最新的消息是，10月21日，證監(jiān)會在社保基金和部分保險機構(gòu)負(fù)責(zé)人座談會上做出一系列表態(tài)，例如“系統(tǒng)推進(jìn)基礎(chǔ)制度改革，不斷健全多層次資本市場體系，大力發(fā)展直接融資特別是股權(quán)融資，推動提高上市公司質(zhì)量，積極培育各類機構(gòu)投資者，全面改善市場生態(tài)”等。

與此同時，基本養(yǎng)老保險基金的投資（即所謂“養(yǎng)老金入市”）正在提速。

10月21日，人社部在2019年三季度例行新聞發(fā)布會上透露，截至9月底，已有18個省（區(qū)、市）政府與社保基金會簽署基本養(yǎng)老保險基金委托投資合同，合同總金額為9660億元，其中7992億元資金已經(jīng)到賬并開始投資。

養(yǎng)老金缺口與人口老齡化

在某種程度上，這種提速是應(yīng)對“養(yǎng)老金支付缺口”以及“人口老齡化趨勢”的必然措施之一。

根據(jù)社科院社保研究中心于4月10日發(fā)布的《中國養(yǎng)老金精算報告2019-2050》，按照目前的收支節(jié)奏，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)余到2027年有望達(dá)到峰值6.99萬億元，然后開始下降，到2035年有耗盡累計結(jié)余的可能性。

而人口結(jié)構(gòu)的變化可能會讓上述問題在未來變得更加嚴(yán)峻。

在10月20日舉行的“2019年第三季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析會”上，北大國民經(jīng)濟(jì)研究中心主任蘇劍引述美國威斯康星大學(xué)一位研究人員的研究成果稱，“中國的人口峰值應(yīng)該出現(xiàn)在2017年，大概是12.813億，峰值勞動力人口出現(xiàn)在2013年，達(dá)到8.557億，也就是說，按照他們的估算，中國2018年就已經(jīng)開始出現(xiàn)了人口負(fù)增長。”

8月22日，國家統(tǒng)計局發(fā)布的《新中國成立70周年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展成就系列報告之二十》也明確指出，中國自2000年開始步入老齡化社會，至2018年，“我國65歲及以上人口比重達(dá)到11.9%，0-14歲人口占比降至16.9%，人口老齡化程度持續(xù)加深。”

報告中寫道：“人口老齡化的加速將加大社會保障和公共服務(wù)壓力，減弱人口紅利，持續(xù)影響社會活力、創(chuàng)新動力和經(jīng)濟(jì)潛在增長率，是進(jìn)入新時代人口發(fā)展面臨的重要風(fēng)險和挑戰(zhàn)。”

正因為如此，全國社保基金理事會副理事長王文靈指出：“針對精算報告顯示未來養(yǎng)老金存在支付缺口的情況，無論是現(xiàn)有結(jié)余資金規(guī)模還是儲備基金累計規(guī)模，都不夠充足。應(yīng)當(dāng)采取多種措施，進(jìn)一步推動基本養(yǎng)老保險基金投資，加快發(fā)展壯大基金儲備規(guī)模。”

國資充實社保2020年完成

在推動養(yǎng)老金入市方面，2015年8月17日，國務(wù)院印發(fā)了《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》（自印發(fā)之日起施行），確定基本養(yǎng)老保險基金可以投資包括股票和基金在內(nèi)的資產(chǎn)。

次年12月，社保理事會評出21家基本養(yǎng)老保險基金證券投資管理機構(gòu)，其中有包括華夏、鵬華、工銀瑞信、大成等在內(nèi)的14家基金公司，3家保險公司，3家資產(chǎn)管理公司，以及1家券商。換句話說，自2017年開始，基本養(yǎng)老保險基金的投資已全面展開。

在壯大基金儲備規(guī)模方面，2017年11月，國務(wù)院印發(fā)了《劃轉(zhuǎn)部分國有資本充實社保基金實施方案》。至于劃轉(zhuǎn)比例，“首先以彌補企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險制度轉(zhuǎn)軌時期因企業(yè)職工享受視同繳費年限政策形成的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金缺口為基本目標(biāo)，劃轉(zhuǎn)比例統(tǒng)一為企業(yè)國有股權(quán)的10%。今后，結(jié)合基本養(yǎng)老保險制度改革及可持續(xù)發(fā)展要求，若需進(jìn)一步劃轉(zhuǎn)，再做研究。”

2019年9月10日，財政部、人社部、國資委、稅務(wù)總局及證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于全面推開劃轉(zhuǎn)部分國有資本充實社保基金工作的通知》，明確規(guī)定了中央和地方劃轉(zhuǎn)部分國有資本充實社保基金的“時間表”：“中央層面，具備條件的企業(yè)于2019年年底前基本完成，確有難度的企業(yè)可于2020年年底前完成，中央行政事業(yè)單位所辦企業(yè)待集中統(tǒng)一監(jiān)管改革完成后予以劃轉(zhuǎn);地方層面，于2020年年底前基本完成劃轉(zhuǎn)工作。”

9月27日，財政部長劉昆在“全國劃轉(zhuǎn)部分國有資本充實社保基金工作任務(wù)部署會”上透露，在中央層面，已有67家中央企業(yè)和中央金融機構(gòu)劃轉(zhuǎn)國有資本總額約8601億元，在地方層面，截至2018年年底，浙江、云南兩省試點工作基本完成，分別劃轉(zhuǎn)國有資本158億元和185億元。

根據(jù)10月23日十三屆全國人大常委會第十四次會議審議的《國務(wù)院關(guān)于2018年度國有資產(chǎn)管理情況的綜合報告》，“匯總中央和地方情況，2018年，全國國有企業(yè)（不含金融企業(yè)）資產(chǎn)總額210.4萬億元，負(fù)債總額135.0萬億元，國有資本權(quán)益總額58.7萬億元……全國國有金融企業(yè)資產(chǎn)總額264.3萬億元，負(fù)債總額237.8萬億元，形成國有資產(chǎn)17.2萬億元。”

安全收益：如何增厚，而不是被稀釋

那么，基本養(yǎng)老保險基金目前的資產(chǎn)規(guī)模及收益如何？

根據(jù)社保基金會發(fā)布的2018年度《基本養(yǎng)老保險基金受托運營年度報告》，截至2018年年底，社保基金會已先后與17個省（區(qū)、市）簽署委托投資合同，合同總金額8580億元，均為委托期5年的承諾保底模式，實際到賬資金6050億元。

綜合人社部在2019年三季度例行新聞發(fā)布會上發(fā)布的數(shù)據(jù)不難看出，截至三季度末，簽署委托投資合同的省（區(qū)、市）比年初多了1家，合同總金額比年初增加了1080億元，增幅為12.59%，實際到賬資金則增加了1942億元，增幅為32.10%。

資產(chǎn)方面，截至2018年年底，基本養(yǎng)老保險基金資產(chǎn)總額為7032.82億元，其中由社保基金會直接投資的資產(chǎn)為2456.13億元，占比34.92%;通過上述21家受托機構(gòu)進(jìn)行投資的資產(chǎn)為4576.69億元，占比65.08%。同期負(fù)債為793.40億元（其中776.92億元源于融資回購），凈資產(chǎn)為6239.41億元。

在收入結(jié)構(gòu)方面，利息是基本養(yǎng)老保險基金的主要收入來源。從人社部公布的《養(yǎng)老基金收益表》來看，2017年，利息收入（69.53億元）占到總收入的72.89%，2018年（181.60億元）則占到總收入的146.48%。導(dǎo)致后者大幅超過100%的原因，在于2018年“證券差價收入”及“交易類資產(chǎn)公允價值變動收益”發(fā)生了比較大的虧損;前者虧損23.20億元，后者虧損46.63億元，兩項虧損合計69.83億元。

根據(jù)《養(yǎng)老基金收益表》，基本養(yǎng)老保險基金2018年實現(xiàn)的凈收益為98.64億元。若以期末凈資產(chǎn)為基準(zhǔn)，意味著ROE只有1.58%;若以期末及期初凈資產(chǎn)（2819億元）均值為基準(zhǔn)，則ROE為2.18%;都不及3年定期存款利率。

若將2017年的收益情況考慮在內(nèi)，則基本養(yǎng)老保險基金兩年實現(xiàn)凈收益合計186.47億元，仍然不及這兩年的利息凈收入（合計226.93億元），其中主要原因即在于“證券差價收入”及“交易類資產(chǎn)公允價值變動收益”兩項表現(xiàn)不佳（合計虧損47.52億元）。

換句話說，在過去兩年，資本市場非但沒有增厚基本養(yǎng)老保險基金的收益;相反，其波動風(fēng)險還稀釋了后者的安全收益。