基于協整分析的白糖期貨與現貨價格聯動性研究

(北京物資學院 北京 101149)

一、引言

白糖價格受諸如天氣、經濟和政治等多種因素影響，價格波動較為劇烈，給糖產業鏈各經營主體帶來巨大的風險。白糖期貨從2006年掛牌上市后在期貨市場的地位不斷加強，而其價格發現功能的強弱是判別白糖期貨有效性的重要參考。因此對白糖期貨和現貨價格聯動性進行研究，測度期貨白糖期貨價格發現功能，提出完善期貨市場制度的建議，對我國白糖業的發展有著重要的意義。

二、白糖期現貨價格關聯性分析

白糖期現貨價格都會受到供需以及季節變化等因素的影響。白糖既是一種營養物質也是制藥工業的必備原料，是關系國計民生的戰略物資。隨著我國農產品市場的不斷開放，我國對白糖進口不斷增加，白糖價格波動也越來越大，對我國糖企以及蔗農沖擊越來越大。白糖期貨自2006年上市以來交易制度不斷完善，參與者也不斷壯大，在穩定生產和轉移風險方面起著越來越重要的作用。2014年8月1日至2019年12月1日，我國的白糖現貨價格和白糖期貨價格的走勢情況見圖1。可以看出，我國的白糖期、現貨價格之間的相關性很高。

圖1 我國白糖現貨價格與期貨價格走勢

三、實證分析

(一)變量選取與ADF檢驗

本文選取的變量為2014年8月至2019年8月鄭商所連續期貨合約日收盤價作為白糖期貨價格(F)和柳州現貨價格作為白糖現貨價格(P)，并剔除了數據缺失、時間不匹配的數據，最終得到990個數據作為樣本進行實證分析。

由表1可知，白糖期貨價格(F)和現貨價格(P)的原始時間序列都是非平穩的，對其一階差分后進行檢驗可知序列平穩，說明白糖期貨和現貨價格是同階單整變量，符合協整檢驗前提。

表1 ADF單位根檢驗結果

(二)EG協整檢驗與格蘭杰因果檢驗

通過EG兩步法協整檢驗，得到白糖期貨和現貨價格在5%的顯著性水平下存在截距項的協整關系，因此可以得出白糖期貨價格和現貨價格之間存在統計意義上的長期均衡關系。

由表2結果可知白糖期貨價格是現貨價格的格蘭杰原因，說明白糖期貨價格在一定程度上影響了現貨價格，起到了價格發現功能；而白糖現貨價格對期貨價格的解釋力度不明顯。

表2 格蘭杰因果檢驗結果

(三)VECM模型修正

由表3可知，D(F)和D(P)中的ECM(-1)系數分別為0.020587和-0.022442，說明誤差修正項對白糖期貨價格有正向調節作用，對白糖現貨價格有負向調節作用，即當白糖期貨價格偏離均衡狀態時將有上升趨勢，現貨價格將有下降趨勢。

表3 誤差修正系數

(四)脈沖響應分析

由圖3、圖4可以看出，白糖期貨價格對自身和白糖現貨的影響在第2期達到最大，但對自身影響幅度達40%，而對現貨影響作用最大為32%，之后幾期影響較平穩；白糖現貨價格對自身的影響在第一期為57%，之后逐漸減弱，對期貨價格在第2期影響為5%，之后幾期影響不斷增大，但程度較弱。

圖3 F對P和F的反應

圖4 P對P和F的反應

四、研究結論與建議

(一)結論

本文通過以上實證分析，可以得出白糖期貨價格和現貨價格之間存在長期均衡關系，短期的非均衡狀態可以通過調整達到長期的均衡狀態；白糖期貨價格對現貨價格有較強的解釋作用，而白糖現貨價格對期貨價格解釋作用不明顯；白糖現貨價格波動對其自身的影響作用強于期貨價格對自身的影響；白糖期貨價格對現貨價格的影響在第2期最大，達到40%。因此，我國白糖期貨市場可以發揮其價格發現功能，但不顯著。

(二)建議

針對以上分析結論可以提出以下對策：①完善期貨市場交易機制，引進境外投資者，增強白糖期貨市場流動性。②加強期貨市場監管與信息披露，降低信息不對稱情況，以此提高期貨市場的有效性。③大力開展白糖期權業務，來輔助白糖期貨，降低白糖期貨價格波動性。④向產業白糖產業經營者宣傳和推廣期貨期權業務，從而調整優化期貨投資者結構，減少期貨市場投機成分。