錦江股份混合所有制改革的績效分析

(黑龍江八一農墾大學 黑龍江 大慶 163319)

一、錦江股份基本介紹

錦江股份是一家國有企業,其實際控制人為上海國資委,控股股東為錦江國際，同時也是中國最大的酒店、餐飲業上市公司，主營酒店管理、餐飲業務，1994年在上海證券交易所上市。從2014年錦江股份進入混改之后，根據錦江股份2018年年度報告顯示，2013—2018年凈利潤平均增長率23.72%,2010—2013年凈利潤平均增長率4.48%。2018年12月31日，公司旗下的連鎖酒店分布于中國大陸境內各個省、自治區和直轄市，以及中國大陸境外67個國家或地區。已經開業的酒店合計達到7443家，開業的酒店客房總數達到 732701間。

二、錦江股份股權結構層面混改方案

一般來說，國有企業混合所有制改革的形式主要有公開上市、引入戰略投資者、并購重組、股權激勵等形式。

(一)引入弘毅私募股權基金

錦江股份進行混合所有制改革不僅僅是為了積極響應國家鼓勵進行混合所有制改革的號召，更重要的是錦江股份本身就已經存在問題，同行業的競爭，營業收入不斷降低，營業成本不斷升高，導致利潤空間不斷壓縮。因此在雙重條件下，錦江股份引入了弘毅私募股權基金，通過定向增發手段，使弘毅投資在2014年持有了錦江股份12.43%的股份，成為其第二大股東，被賦予提名一名董事的權利。第一大股東是上海錦江國際酒店。這一舉措能夠幫助錦江股份國有企業擴大市場，快速構建和提升企業核心競爭力。

(二)并購重組

由于整合了弘毅投資一系列的優質資源，錦江股份得到了許多資產。2015年，錦江股份開始進行并購重組，首先是盧浮集團——法國的第二大酒店，對其進行了百分百控股。盧浮集團擁有著不同層次的酒店品牌，在40多個國家中擁有1000多家分店，具有全球競爭力和行業影響力。2016年2月錦江對鉑濤集團的持股比例達到81%，2018年進一步提高到96%，其中鉑濤集團業務擁有20多個品牌門店，總數超5000家，覆蓋全國450 多個城市，在國內享有非常高的知名度。緊接著，2016 年4月，錦江股份以17.488億元入主國內中端酒店行業標桿維也納酒店集團 80%股權。可以看出，錦江股份通過并購重組方式，在酒店行業內有了一席之地，也使公司的資源得到了進一步整合，管理成本進一步下降，有利于企業的長遠發展。

(三)股權激勵

2014年，錦江股份上一期的5年激勵計劃已經到期。之后，隨著對盧浮集團、鉑濤集團，以及維也納酒店集團的3次大型收購的完成，錦江股份正在醞釀新的激勵計劃。雖然公司目前尚未公布具體的激勵方案，但是一些新的規劃已經初步形成。錦江股份作為國有上市公司，其股權激勵計劃勢必會受到國資委和證監會的監管，而且必須要符合股權比例、金額、人數等嚴格條件。因此，錦江股份此次創新性地設計了在境外標的公司層面實施的股權激勵計劃。

三、錦江股份財務績效分析

(一)償債能力分析

圖1 錦江股份2012—2018年短期償債能力折線圖

由圖1可以看出，速動比率與流動比率幾乎重合，在混合所有制改革之前，2013年錦江股份的短期償債能力大幅下降，2014年以后進入混合所有制改革狀態，引入私募股權基金，給錦江股份投入大量資金，增加了其償債能力。從2014—2018年可以看出，償債能力在逐漸增強，中間有些波動是因為進行了并購重組，投入大量資金，但是從2016—2017年可以看出，并購重組的酒店給錦江帶來了收益，短期償債能力變強。

(二)營運能力

從圖2可以看出，存貨周轉天數，2012—2013年存貨的周轉天數周期較長，進入混合所有制改革以后，2014—2018年，存貨周轉天數在逐年下降，說明存貨的變現能力增強，進一步說明了混合所有制改革給錦江帶來了積極的影響。

應收賬款周轉天數，從2014年開始，出現了應收賬款逐年升高的現象，出現這種現象的原因是因為行業內出現了OTA運營模式，顧客可以通過互聯網對酒店進行訂購，就應收款管理而言，OTA營業款是常態化的應收款，少則1周，長則1個月，失去了零售額的財務支配權。所以是市場環境導致的消極作用，并不是混改帶來的。

圖2 錦江股份2012—2018年營運能力折線圖

(三)盈利能力分析

圖3 錦江股份2012—2018年盈利能力指標

從圖3可以看出，毛利率從2014—2015年，增長幅度最大，2015—2018年進入平穩狀態，但是凈利率從2014年反而降低了，是由于投入的成本過高，導致凈利率會出現降幅。總體來看，還是盈利狀態。

四、總結

國有企業不但需要對混合所有制改革的時機進行有效把握，同時還需要對國有資產進行科學的評估，達到混改方案的規范化運作，最終借助資本市場的力量去完成企業跨越式的發展。但是混合所有制改革完成以后，還需要加強資源整合，保持戰略眼光，提升企業的經營效率，進一步釋放混改紅利，增強自身的營運能力，這樣才能實現企業的長遠健康發展。