系族控制、集團內部結構與上市公司績效

(石河子大學經濟與管理學院 新疆 石河子 832000)

一、引言

我國經濟水平的日益提高促進了企業的發展與擴張，這就導致一家企業的實際控制人可能會同時控制好幾家上市企業，由此形成“一控多”的現象，即一個經濟主體實際控制兩家及兩家以上的上市公司[1]。自20世紀末以來，系族企業的快速發展為我國市場經濟做出了重要的貢獻，與此同時也潛藏著很多隱患。系族企業規模龐大，如果經營不善，同樣面臨著“潰敗”的下場。比如1988年創立的“格林柯爾系”[2]。這樣大規模企業效益的“曇花一現”，不僅會損害投資者本身的利益，同時也在一定程度上破壞了資本市場的有序性和穩定性。從企業管理層角度來看，快速擴張的根本目的是讓企業獲得更大的發展與機遇，提高企業的績效。那么系族企業的績效是否優于非系族企業，這兩種組織形式下的績效是否有顯著的差異，形成這種差異的原因是什么?本文將從以上問題入手，進行實證分析。

二、理論分析與研究假設

在系族企業中，由于其復雜而龐大的內部結構，導致其利益問題比一般大型企業集團更為棘手。身處系族集團內部的兩個極大優勢就是能夠減小企業的融資阻礙和使資源配置得到最大限度的使用[1]。系族企業的形成會有利于企業的發展，促進資源合理分配，但同時也使成員企業面臨更大的風險。但系族集團會給成員企業績效帶來什么樣的影響，還無法確定。因此，我們提出假設。

假設1：系族企業的績效比非系族企業的績效更差。

集團可以是產生良好經濟效益的“溫床”，也可以是孕育經營風險的“培養皿”，到底會產生何種結果，關鍵還得看企業的內外部經營環境如何及相關經濟政策是否有利于集團企業的發展。因此為進一步研究系族集團內部結構與企業績效的關系，本文提出假設。

假設2：系族集團內部成員企業的行業分布多元化與企業績效成正比。

三、研究設計

(一)樣本與數據來源

本文以2014—2016年的全體A股上市公司為主要研究樣本。從國泰安(CSMAR)數據庫中提取相關變量，運用SPSS20.0軟件對樣本進行數據分析。

(二)模型設定與變量定義

本文建立以下模型：

Performancei,t=α0+α1Groupi,t+2SOEi,t+α3Sizei,t+

α4LEVi,t+α5Top1i,t+α6P/Bi,t+∑Year+∑Industry+ε

變量定義如下。企業績效(ROA)：總資產凈收益率。是否為系族(Group)：Group=1，為系族企業，Group=0則為非系族企業。是否分布在不同行業：(Dif_Industry)，Dif_Industry=1，系族集團的成員上市公司分布在不同行業，Dif_Industry=0，則為相同行業。產權性質(SOE)：國有企業為1，非國有企業為0。資產規模(Size)：總資產的自然對數。資產負債率(LEV)：總負債/總資產。第一大股東持股比例(Top1)：企業內第一大股東的持股比例。市凈率(P/B)：每股股價/每股凈資產。年度虛擬變量(Year)：年份虛擬變量，當樣本屬于指定年度時，則賦值為1，否則為0。行業虛擬變量(Industry)：行業虛擬變量，當樣本屬于指定行業時，則賦值為1，否則為0。

四、實證分析

(一)描述性統計

本文對各變量進行了描述性分析。

(二)相關性分析

為了初步驗證上文中所提出的假設，本文進行了相關分析。

表 1 相關性分析

注：(1)***、**、*分別表示1%、5%、10%的顯著性水平。

針對假設1的變量進行相關性分析，從各變量之間的相關性結果來看，是否為系族企業與企業績效負相關，表明系族企業的企業績效差于非系族企業，該結論初步符合假設1。從表中可以看出，系族成員企業與企業績效呈正相關。該結果表明同一系族內上市公司分布在不同行業的成員企業績效，有助于企業分化風險提高績效，該結論初步符合假設2。

(三)線性回歸分析

為進一步驗證前文假設，本文運用線性回歸，進行線性回歸檢驗，分析結果見表2。

表2 檢驗結果

續表

注：(1)***、**、*分別表示1%、5%、10%的顯著性水平；(2)括號內為t值。

由表2第(1)列可看出，是否為系族企業與企業績效呈負相關，表明系族企業的企業績效差于非系族企業。由第(2)列可得，是否為不同行業的系族企業與企業績效正相關，即同一系族內的行業多元化分布，有助于企業分化風險。

五、結論

綜以上分析可得，相比于非系族企業，系族企業的績效更差。且造成企業績效差異是由系族內各企業所涉及的行業是否多元化決定。因此，在日后系族企業的發展過程中，我們應更加注重集團內部結構的戰略性調整，加強內外部企業監管、風險防范，提高信息的公開度，為系族企業的發展提供重要保障。