鐵路投融資模式面臨的主要問題及優(yōu)化

劉雪 雷芳

摘 要：鐵路是國民經(jīng)濟(jì)的動(dòng)脈，其鋪設(shè)建造極大地推動(dòng)了我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)的全面協(xié)調(diào)和可持續(xù)發(fā)展。當(dāng)前我國鐵路投融資面臨著投資主體單一、融資渠道匱乏、融資結(jié)構(gòu)失衡等一系列問題，嚴(yán)重阻礙了我國鐵路的進(jìn)一步發(fā)展。[1]在闡釋鐵路投融資對(duì)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、鐵路企業(yè)和鐵路產(chǎn)業(yè)繁榮重要性的基礎(chǔ)上，分析了我國鐵路投融資模式存在的弊病，針對(duì)鐵路投融資渠道單一，結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)狀提出響應(yīng)對(duì)策。

關(guān)鍵詞：鐵路 基礎(chǔ)設(shè)施 投融資

? ? ? ?一、鐵路提高投融資能力的重要性

（一）對(duì)鐵路企業(yè)發(fā)展的重要性

資本是市場(chǎng)上的稀缺資源，企業(yè)投融資能力的高低決定著企業(yè)能夠獲取資本的多寡。隨著工業(yè)化、城市化進(jìn)程的不斷加快，為滿足不斷增長(zhǎng)的旅客運(yùn)輸與貨物運(yùn)輸需求，我國鐵路企業(yè)需要不斷發(fā)展壯大，這就需要依靠資金的大量投入來推動(dòng)，而巨量的建設(shè)資金僅僅依靠鐵路企業(yè)自身的有限積累和政府性融資是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的[2]。因此，資金短缺將是鐵路企業(yè)發(fā)展面臨的一個(gè)突出問題。

投融資能力的提高以及融資行為的有效合理，將有助于鐵路企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和合理調(diào)整，而狹隘的融資渠道和不合理的融資行為必然導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)的失衡以及融資費(fèi)用或債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的提高。我國鐵路企業(yè)由于歷史原因和自身因素形成了目前較高的負(fù)債水平，這種高負(fù)債與鐵路企業(yè)目前相對(duì)薄弱的贏利能力相比，不僅不能發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，反而會(huì)使鐵路企業(yè)面臨巨大債務(wù)危機(jī)。因此，鐵路企業(yè)應(yīng)努力提高投融資能力，加速優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，盡快降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以緩解資金緊張的現(xiàn)狀。[2]

（二）對(duì)鐵路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要性

鐵路作為我國支柱性基礎(chǔ)設(shè)施，面臨著全國各地巨大的運(yùn)輸需求，而鐵路建設(shè)一直存在著運(yùn)輸能力短缺、鋪設(shè)水平不足、建設(shè)資金短缺等問題，產(chǎn)業(yè)發(fā)展嚴(yán)重落后于社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。近十多年來我國鐵路建設(shè)資金投入不斷擴(kuò)大，大量的資金投入也給鐵路企業(yè)帶來巨大的壓力。長(zhǎng)期以來，我國鐵路融資還是保留了濃重的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩，在2013年改制前，鐵道部對(duì)鐵路建設(shè)實(shí)施統(tǒng)一的規(guī)劃管理集資籌建，在改制后由鐵路局和鐵路總公司共同規(guī)劃和實(shí)施鐵路建設(shè)。鐵路總公司下屬有18個(gè)鐵路局，作為一個(gè)大型央企，其首要目標(biāo)應(yīng)是盈利以及建設(shè)鐵路網(wǎng)造福于民，但改制后的國家鐵路總公司仍然缺乏內(nèi)在的投資控制機(jī)制和資金滾動(dòng)發(fā)展機(jī)制，無法改變鐵路投資決策權(quán)高度集中、籌資渠道單一以及籌資結(jié)構(gòu)失衡等現(xiàn)狀，很大程度上制約了社會(huì)資金的準(zhǔn)入以及國有資本的良性引導(dǎo)作用。

（三）對(duì)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響

鐵路投融資活動(dòng)有利于帶動(dòng)社會(huì)總需求的增加，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因此鐵路投融資能力的提高有利于國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。根據(jù)表現(xiàn)形式，國民經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)效應(yīng)可分為傳遞效應(yīng)、波及效應(yīng)和開發(fā)效應(yīng)。[2]傳遞效應(yīng)是指通過產(chǎn)業(yè)鏈的傳遞關(guān)系，使與鐵路建設(shè)相關(guān)的其他產(chǎn)業(yè)需求也因鐵路的建設(shè)而相應(yīng)增加，從而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的整體增長(zhǎng)。波及效應(yīng)是指鐵路建設(shè)對(duì)其他產(chǎn)業(yè)的波及影響，比如鐵路建成后，交通條件的改善促進(jìn)了當(dāng)?shù)乜瓦\(yùn)貨運(yùn)的發(fā)展，為當(dāng)?shù)貛砹送顿Y機(jī)遇，緩解城市交通壓力和降低運(yùn)輸成本等。開發(fā)效應(yīng)的影響更為深遠(yuǎn)，是指鐵路建成對(duì)于地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及當(dāng)?shù)爻擎?zhèn)化進(jìn)程的綜合影響。良好的交通基礎(chǔ)對(duì)于區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展能產(chǎn)生巨大的推動(dòng)作用。

? ? ?二、鐵路投融資模式主要問題及成因

近年來，我國鐵路企業(yè)進(jìn)行了多元化渠道籌集資金的嘗試，取得了一定的成績(jī)，但這些資金籌集活動(dòng)主要是在政府主導(dǎo)下進(jìn)行的，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的色彩濃厚，依然存在諸多問題。

（一）突出問題

1.投融資的主體仍然過于集中。鐵路政企分開后組建成立了中國鐵路總公司這一企業(yè)法人，鐵路總公司負(fù)責(zé)鐵路項(xiàng)目的融資決策以及債務(wù)的清償責(zé)任，中國鐵路總公司對(duì)于組建的鐵路運(yùn)輸有限公司及股份有限公司絕對(duì)控股，這些公司的投融資決策等重大事項(xiàng)一般都需股東大會(huì)決議批準(zhǔn)。由于中國鐵路總公司是第一大股東且持有絕對(duì)比例，所以投融資決議的決定權(quán)以及債務(wù)的連帶償還責(zé)任都集中于鐵路總公司。過于集權(quán)使得企業(yè)難以與資本市場(chǎng)無縫對(duì)接。[3]

2.投融資的渠道窄、范圍小。目前，鐵路建設(shè)資金主要來源于銀行借款、國家財(cái)政撥款以及鐵路建設(shè)基金等，其中向銀行融資的比例非常大。由表1可看出我國為鐵路建設(shè)工程借入了大量借款，銀行借款負(fù)債占總負(fù)債絕大部分比例。鐵路公司的銀行貸款多為信用借貸，在政企改革前，原鐵道部為政府機(jī)構(gòu)，有國家扶持，償還風(fēng)險(xiǎn)很小，銀行往往會(huì)放心的放貸;但政企分開后，借款主體由政府機(jī)構(gòu)變?yōu)槠髽I(yè)法人，借貸風(fēng)險(xiǎn)自然提高，放貸時(shí)銀行會(huì)審慎進(jìn)行項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，也可能會(huì)實(shí)施抵押或質(zhì)押的方式進(jìn)行貸款[4]。因此，鐵路項(xiàng)目進(jìn)行商業(yè)銀行貸款的難度和門檻會(huì)進(jìn)一步提高，繼續(xù)過多的依賴銀行貸款，有可能影響建設(shè)資金的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

3.借債還債惡性循環(huán)。鐵路總公司資產(chǎn)負(fù)債率近年來都保持在60%這一較高水平上，雖然目前尚處于可控狀態(tài)，但其中暗含的隱患不可忽視。由表2可以看出，2017年鐵路過半建設(shè)資金來源于銀行貸款，并且資金49%的流出都是為了償還貸款本金和利息?；ㄔO(shè)施的投入也不及借款償還金額，鐵路企業(yè)目前無法打破借債→投資→還債→借債→投資的不良模式。[4]鐵路建設(shè)有著投資建設(shè)期和投資回收期較長(zhǎng)的特點(diǎn)，現(xiàn)階段的經(jīng)營利潤無法滿足越來越大的投資建設(shè)支出，比如2017年鐵路總公司的稅后利潤僅為18.19億，對(duì)于當(dāng)年度基建投入的4916.18億來說無異于杯水車薪，遠(yuǎn)不能支撐起項(xiàng)目建設(shè)的順利進(jìn)行。若投資項(xiàng)目由于投資決策失誤或者內(nèi)外部環(huán)境的變化導(dǎo)致建成后經(jīng)營效益較差，那么企業(yè)的償債能力也會(huì)受到影響，為償還債務(wù)鐵路總公司的有息債務(wù)金額也會(huì)持續(xù)擴(kuò)大，這必將導(dǎo)致企業(yè)信用級(jí)別大大下降，銀行對(duì)企業(yè)的貸款積極性降低，最終可能形成不良貸款。這樣的惡性循環(huán)無疑會(huì)損害鐵路總公司、商業(yè)銀行和投資者等多方利益。

（二）形成原因

1.中央財(cái)政投入不足。鐵路總公司2015年、2016年和2017年近三年對(duì)于鐵路基建的投資約為6090億、5850億和4916億，而近三年國家鐵路建設(shè)收到的一般公共預(yù)算撥款為4億元左右。在2012年中央下?lián)芰思s300億預(yù)算資金作為建設(shè)投資，但對(duì)于當(dāng)年基建投入的4060億來說依舊是杯水車薪。中央財(cái)政對(duì)于鐵路建設(shè)的資金支持力度小，使得鐵路建設(shè)項(xiàng)目仍然需要通過多方渠道大量融資。

2.政府企業(yè)界限模糊。經(jīng)過2013年政企分開改革后的鐵路行業(yè)系統(tǒng)仍然封閉壟斷，鐵路行業(yè)中的鐵路總公司一家獨(dú)大，擁有絕對(duì)壟斷地位。[5]鐵路行業(yè)在這樣的大環(huán)境中引入社會(huì)資本，根本無法徹底打消投資主體的顧慮，也無法實(shí)現(xiàn)大規(guī)模吸引社會(huì)民間資本投資，拓展融資渠道的目的。

3.缺乏政府的支持政策體系。鐵路建設(shè)是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，其發(fā)展不僅可以促進(jìn)鐵路產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，更可以通過產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)促進(jìn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)和國家綜合實(shí)力的整體提升。鐵路項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)營，需要政府的統(tǒng)一協(xié)調(diào)指導(dǎo)和多方面多環(huán)節(jié)的支持，而現(xiàn)階段這類政策扶持體系還未發(fā)展完善。

? ? ?三、優(yōu)化鐵路投融資模式的建議

（一）深化鐵路投融資市場(chǎng)化改革，促進(jìn)鐵路可持續(xù)發(fā)展

1.深化鐵路行業(yè)改革，整改鐵路總公司。鐵路等公共基礎(chǔ)實(shí)施的建設(shè)應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮地方政府和社會(huì)資本的力量，鐵路總公司應(yīng)著重鐵路主干道路網(wǎng)的鋪設(shè)，對(duì)于不影響鐵路整體網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營，不影響規(guī)模效應(yīng)的線路，盡量減少政府的把控，充分調(diào)動(dòng)民間資本參與性的積極性。[6]

2.完善鐵路準(zhǔn)入的配套政策。國家應(yīng)對(duì)社會(huì)資本進(jìn)入鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)給予政策鼓勵(lì)，給予有資質(zhì)的民間資本足夠的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，向國內(nèi)有條件提供鐵路運(yùn)輸服務(wù)的企業(yè)開放路網(wǎng)。[7]

（二）營造良好的鐵路投融資環(huán)境

1.建立完善的法律體系。建立完善的鐵路法律體系，明確和規(guī)范各方關(guān)系行為，為鐵路發(fā)展提供法律保障，嚴(yán)格完善的法律規(guī)范有利于鐵路運(yùn)輸行業(yè)的公平競(jìng)爭(zhēng)。

2.構(gòu)建健全的金融支撐體系。一是充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的作用，支持鐵路企業(yè)通過多層次資本市場(chǎng)拓寬資金來源渠道。二是創(chuàng)新項(xiàng)目融資模式，統(tǒng)籌各類資源，進(jìn)行項(xiàng)目間的有機(jī)結(jié)合，提高民間資本投入的積極性。三是借助互聯(lián)網(wǎng)科技，大力支持鐵路融資方式和金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。

（三）完善政府對(duì)鐵路建設(shè)的政策支持體系

1.加大政府對(duì)鐵路的支持力度。鐵路的可持續(xù)發(fā)展需要政府的資金支持，政府可以按鐵路建設(shè)的公益性分類并相應(yīng)的給予資金支持，對(duì)公益性強(qiáng)的項(xiàng)目給予較多的財(cái)政支持和補(bǔ)貼。政府明確的支持有利于增強(qiáng)投資者信心，促進(jìn)民間資本的流入。

2.建立合理的財(cái)政補(bǔ)貼機(jī)制。鐵路在建設(shè)發(fā)展的過程中政府要建立科學(xué)的財(cái)政補(bǔ)貼機(jī)制，嘗試運(yùn)用創(chuàng)新的財(cái)政補(bǔ)貼方式，克服以往補(bǔ)貼方式的弊端，積極引導(dǎo)民間資本投資建設(shè)鐵路。

（四）強(qiáng)化鐵路自身建設(shè)，提高企業(yè)融資能力

1.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。鐵路企業(yè)現(xiàn)今的資本結(jié)構(gòu)不甚合理，銀行借款等債務(wù)性籌資過多，償債壓力和風(fēng)險(xiǎn)過大，易使得市場(chǎng)投資者望而卻步，故企業(yè)應(yīng)重視資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

2.加快企業(yè)制度改革。我國鐵路企業(yè)應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)變觀念，加快現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)和改革，做好多元化和市場(chǎng)化經(jīng)營，充分利用好各項(xiàng)資源，有效盤活和深度開發(fā)鐵路沿線相對(duì)豐富的土地資源。

（五）實(shí)現(xiàn)資金合理分配，提高資金使用效率

1.認(rèn)真分析市場(chǎng)需求，科學(xué)進(jìn)行路網(wǎng)規(guī)劃。在進(jìn)行鐵路鋪設(shè)時(shí)應(yīng)做好市場(chǎng)調(diào)研和實(shí)地考察，合理有序的進(jìn)行鐵路鋪設(shè)規(guī)劃和施工。在保障公益性建設(shè)的情況下，優(yōu)先考慮預(yù)期效益好以及有助于形成規(guī)模效應(yīng)的線路。[8]

2.提高資金利用效率。鐵路的建設(shè)環(huán)節(jié)和運(yùn)營環(huán)節(jié)都需要一定的資金投入，鐵路企業(yè)在日常經(jīng)營中需經(jīng)常對(duì)在建和運(yùn)營的鐵路進(jìn)行資金分配，企業(yè)應(yīng)處理好分配結(jié)構(gòu)，把有限的資金用在刀刃上。

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