哈佛框架下中醫藥行業財務分析

杜俊波 王斐菲

摘要：基于哈佛框架，從戰略分析、會計分析、財務分析、前景分析四個方面對2014-2018年D中醫藥有限公司股份有限公司的財務報表進行分析，并提出加大研發投入力度，提高核心競爭力;加強內控管理，提升運營能力等發展建議。

關鍵詞：哈佛框架;財務分析;戰略分析

中圖分類號：F275 ? ?文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2019）09-0082-02

一、哈佛框架簡介

哈佛框架最初是由哈佛大學三位學者提出的財務分析框架，不僅運用會計數據還運用非會計數據，有四大主要步驟：戰略分析、會計分析、財務分析、前景分析。哈佛框架分析法彌補了傳統財務報表分析的不足，使財務分析更加全面、系統、完善。

二、D公司的案例分析

D中醫藥股份有限公司是H集團的子公司，于1996年7月29日在深交所上市，憑借其品牌優勢，經過25年成為以中成藥、保健品、生物藥三大產業為主導的我國最大的阿膠生產企業。業務范圍主要涉及阿膠與阿膠系列產品的研發、生產與銷售。其核心產品有東阿阿膠、復方阿膠漿、桃花姬阿膠糕，是阿膠行業標準的制定者。

（一）戰略分析

1.行業分析

由于中醫藥行業高投入、高技術含量的特點，進入門檻較高，但是我國中醫藥行業發展處于快速增長時期，市場需求巨大。中醫文化源遠流長，除了阿膠外還有其他滋補品可替代。生物資源作為原材料的特殊性使得對于供應商的談判能力較弱，隨著消費者素質提高，消費更具理性，醫藥知識更豐富，買家議價能力提高。

2.競爭優勢分析

品牌優勢，D公司地處阿膠發源地擁有天然地域和水資源優勢，是我國非物質文化遺產的代表，通過逐步提價策略將定位轉變為高端市場。產業鏈優勢，從上游原材料到下游營銷終端都有全方位掌控，實現全產業鏈系統質量控制體系，全球匯集驢皮資源。核心技術產業標準優勢，D公司擁有阿膠傳統配方和制作工藝，參與阿膠行業的標準制定，具有領先行業的標準優勢。

3.戰略分析

以阿膠業為焦點，做大阿膠大類產品，實施品牌多元化戰略。加強產業鏈上游一體化戰略的實施，提高抗風險能力。做好營銷升級，開展文化營銷，建設阿膠高端品牌形象。注重科研創新以保證企業發展的可持續。

（二）會計分析

1.貨幣資金分析

從表1可以看出，貨幣資金在總資產中的比重從2014年之后出現大幅度下降，2016年后呈現整體平穩趨勢。這表明D公司在2014年后，采取積極財務措施以使貨幣資金的利用率得以提高。

2.存貨分析

從表2可以看出存貨占比在2016、2017年較高，與其生產經營特點相關，阿膠的主要原料是驢皮屬于生物資產。在2016年后市場競爭激烈，D公司高價大量收購驢皮增加原料儲備。2018年需要一定時間消化高價驢皮，所以經營成本居高不下。

3.研發支出分析

從表3可以看出，D公司研發支出絕對量穩定增長趨勢，但其相對量卻處于下降趨勢，行業平均值2.3億來看，D公司研發支出相對較少，創新力度不強，且市場競爭愈演愈烈，產品單一化問題突出，研發創新勢在必行。

（三）財務分析

1.杜邦分析

從表4可以看出，D公司的總資產周轉率低于行業平均水平，但銷售凈利率很高。其原因是實施阿膠價回歸戰略后多次實施漲價策略，造成資產周轉率下降，但銷售凈利率得保持在高水平。另外，權益乘數較為穩定，保持在1.2左右，低于行業平均水平，企業的償債能力較強。

2.財務杠桿分析

從表5可以看出，D公司的流動比率有小幅度波動，但維持在4-5的范圍內，遠遠高于經驗值2;速動比保持在3-4的范圍內，遠遠高于經驗值1。現金比率從2013年的277.30到2017年70.67有大幅度的下降。一方面，由于企業加強了資金管理，從其附注中可以看出，其購買了銀行理財產品占用大量貨幣資金。另一方面，由于2014年后開始實施高管薪酬激勵制度，提取中長期激勵基金。

綜上所述，D公司的短期償債指標都比較高，資金持有量充足，償債能力較強，財務風險較小。但存貨積壓和持有大量貨幣資金問題突出，易受營運能力制約。雖然D公司對自有資金進行了理財投資，但大多為短期低收益投資，其資金管理有待加強。

從2014到2018年D公司的資產負債率較為穩定，均在20%左右，屬于低風險水平，企業長期償債能力強，償債壓力小。但從企業成長角度來說，沒有充分利用資金擴大生產，尚有借款籌資的空間。

3.盈利能力

從表6可以看出，D公司銷售毛利率在65%上下波動，整體穩定且處于高水平，在2016年達到最高66.95%。在行業中處于領先地位（同仁堂46.75%，云南白藥30.55%，九芝堂61.99%）。主要原因是差異化戰略的實施。在品牌發展戰略上，運用其自身獨特的地域優勢和品牌優勢，在深化阿膠價值的同時不斷創新品牌推廣方式。在營銷方式上，注重情感營銷，抓住中華百善孝為先的文化傳統，開展大策略大思路營銷，并且電商渠道建設走在行業前列。

從表中可以看出，D公司的銷售費用占較大，呈現波動增長趨勢。管理費用呈現下降趨勢，主要由于產品研發費用的減少和公司中長期激勵基金的減少。

（四）前景分析

1.加大研發投入力度，提高核心競爭力

阿膠是D公司的核心產品，深入創新阿膠價值研究，不斷開發新功效，增加產品附加值，才能不斷保持超額利潤。另外，加大原材料驢皮的質量把控，創新監管制度，從源頭上控制產品質量。

2.加強內控管理，提升運營能力

資產周轉率低是中醫藥行業的普遍問題，中藥的原材料是生物資產，季節性強，囤貨是保證生產的必要手段，不可避免地帶來資金占用問題，增加財務風險。要做好市場需求調研，在遵循生產周期的基礎上，做好預算控制并改善庫存管理引入存貨管理系統，提高存貨周轉率和資金使用效率。

3.大力引進人才，做好人才培養

中醫藥企業具有知識密集性，人才是核心競爭力的關鍵。第一，提高高管團隊的醫藥管理知識，用專業引領管理。第二，注重科技人才的培養，提高企業創新能力。第三，打造一支高素質營銷團隊，培養文化營銷技能。

參考文獻：

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[責任編輯：王 旸]