股權控制、現金流量與公司投資研究

王曉光

摘 要：本文主要從現代公司的金融理論角度出發，進而讓融資因素成功的引進到公司的投資模型當中，進而對不同的股權控制類型的公司進行投資和現金流之間的關系進行分析比較，從而明確各控股的股東所發生的投資決策行為具有差異性的原因。而對于市場上一些股權呈現分散的企業而言，其具有較高的公司價值以及對應的投資機遇。

關鍵詞：股權控制;現金流量;公司投資;股權控制

一、 引言

隨著人們對于市場經濟的不斷研究和創新，使其在近二十年以來，越來越多的人會在公司的投資決策模型分析當中引入融資因素。但是受到了新古典投資理論以及托賓Q投資理論的影響，導致在進行相對持續的投資模型分析中，美歐對融資因素產生的影響進行考量。

二、 研究背景

在信息不對稱的理論方面來看，因為存在著信息的不對稱，為此在企業當中的內部融資與外部融資之間存在著不可替代性。相比較外部融資而言，企業在發展過程中更加偏好進行企業內部的融資。為此企業外部融資的信息成本所展現的高低一定程度上體現出了對于融資的約束力程度，因此對于企業內部當中的融資約束力，使得企業需要放棄凈現值轉化為正數的機遇。

三、 不對稱假說與融資約束力

為此，一旦在企業當中有著嚴重的融資約束力，在企業創造了一個具有良好投資機遇的時候，企業就會對現金流非常敏感。因此為了進一步驗證不對稱假說以及融資約束的可能性，可以利用股息支付的高低不同，來對企業現階段所需要面臨的融資約束力進行有效的評估，從而來利用低股息的支付占比來表明約束力的存在。結果證明在企業的投資和現金流都與之有著較為明顯的關聯性。為此在之后的研究過程中，社會上很多科學家和經濟學家都不斷地利用企業的投資同現金流的敏感性進行分析，從而再次檢驗在企業當中融資約束的存在。但是在學術研究過程中，也有著諸多不同的聲音，很多人從管理機會主義的角度思考，因為企業存在著監控成本的現象，為此能夠通過一定的管理使得資源從投入到非盈利進行最大化項目的實現。同時由于企業的管理者能夠對內部融資進行有效的管理，使得可以降低外部融資的外部約束，同時管理者在工作過程中更加擅長對內部融資進行管理，在內部融資的增加過程中，方法基本采用降低股息發放的方式。

在我國的經濟發展當中，很多上市公司在通過在否定以及改造計劃經濟企業的制度當中這種介入產生的，為此并不是符合古典企業制度發展的自然規律。因此這種形成的特殊企業制度，需要進行有針對性的企業治理。在經過相關人們的充分調查表明，很多對國有控股企業的公司效率都相對低下，不如一些法人控股的企業，并且一些人士將這一現象歸結于企業內的控股股東存在著目標的差異性，同時在效用函數上也存在著明顯的差異。

四、 研究方法

為了將公司股權的結構與對公司的投資以及現金流的影響進行詳細的分析比較，需要對不同的控制權類型進行分別的檢驗，從而對公司投資與現金流敏感性背后的動機進行分析，并且還能夠對不同控股股東所做出的投資決策的不同進行動機的分析。在本文的研究過程中，需要建立起投資決策模型，從而再引入因素，進而在對不同類型的控股股東的投資行為與現金流存在的關聯進行分析。具體的投資決策模型如下。

I/K=C+F/K+CFO/K+Q+S/K+μ

在這個公式當中，I是用于辨識企業當中的資本品投資程度，在本文的研究過程中，需要將其辨識為固定資產的具體增加數額。而K用以表示在企業的發展初期所固定的資產原值。其中CF是企業發展中現金流的實際變動CFO則是時滯變量，Q則表示為期初托賓Q值。因此在建立起決策的模型之后，首先需要在公式當中引入托賓Q值，這樣的做法是為了讓企業內潛在的投資機會對企業投資需求所造成的影響進行良好的控制。

五、 分析總結

經過較為嚴謹的分析和總結，依據信息不對稱理論以及管理機會主義理論的概念，在企業當中的投資環節中，對于現金流的敏感性來自多個方面。為此一旦投資能夠與現金流有著較為明顯的關聯性，為此需要對其內在的成因進行進一步的分析和檢驗。依據信息不對稱的理論，需要不斷地對公司價值進行最大化的假設，從而需要認定企業當中存在著很高的融資約束力，使得企業的投資不夠充足。在國有的控股股東以及法人控股的股東在進行企業的決策過程中，其動機和行為有著一定的關聯性，因此他們的主導動機一般來說都是機會主義行為。

六、 結語

綜上所述，提供本文分析可以說明，在國有控股股東的決策執行過程中，并不能對公司治理起到良好的積極作用，因此國有股在股權比重上最好表現為參股，避免控股的出現。同時通過法人股東對公司治理的過程中，可以很好地促進企業發展，進而降低了公司投資的利益侵占現象發生。

作者簡介：

王曉光，聊城市東昌府區經濟開發投資公司。