遼寧省創業板上市公司財務風險評價分析

王福英　張相柯

[內容提要]財務風險評價主要是評估企業財務風險的大小，Z-Score模型是財務風險評價的主要方法之一。本文運用Z-Score模型對遼寧省創業板上市公司的財務風險進行初步的評價，以了解遼寧省創業板上市公司財務風險狀況，并進一步分析財務風險來源，提出相應的應對措施。

[關鍵詞]創業板 上市公司 財務風險 Z-Score模型

一、遼寧省創業板上市公司概況

創業板上市公司指公開發行股票，并在創業板掛牌交易的公司。創業板設立的目的是為扶持具有發展性、創新性、高成長性的企業。其上市交易條件、監督機制、信息披露、風險評價等僅次于主板市場的上市要求。截至2018年12月31日，遼寧省創業板上市公司共有11家，分別是機器人、智云股份、德爾股份、藍英裝備、聚龍股份、森遠股份、奧克股份、科隆股份、榮科科技、興齊眼藥、易世達。

遼寧省創業板上市公司分布于沈陽、大連、鞍山、阜新和遼陽等市，公司組織形式以民營企業為主，集中在2009—2016年上市，涉及通用設備制造業、專用設備制造業、醫藥制造、化學制品、科研技術、信息技術業六個行業。市值最大的為德爾股份，市值最小的為森遠股份。

二、遼寧省創業板上市公司財務風險評價分析

財務風險評價的方法有若干種，Z-Score模型是其中一種，用于預測企業破產危機的可能性與企業的財務危機狀況。

（一）Z值模型的簡介

Z-Score模型為：2=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5

其中：X1=營運資金/總資產=（流動資產-流動負債）/總資產，該指標反映企業的短期償債能力。企業營運資金越多，說明企業的財務狀況越好，以資抵債的能力越強，企業的財務風險越小。指標計算時，公式中的數據直接從財務報表得到。

X2=留存收益/總資產=（所有者權益總額-實收資本一資本公積）/總資產，該指標反映企業留存的利潤。留存收益比重越大，說明企業的財務風險越小。指標計算時，公式中的數據直接從財務報表得到。

X3=息稅前利潤/總資產=（利潤總額+利息費用）/總資產，該指標反映企業的盈利能力。衡量企業在不考慮稅收和融資影響情況下，企業資產的獲利情況。該比率越高，表明企業的資產利用效果越好，經營管理水平越高，也說明企業的財務風險越小。指標計算時，公式中的利息費用可以取報表中的財務費用，其余數據直接從財務報表得到。

X4=股東權益市值/總負債=（流通股數+非流通股數）×每股市價/總負債，反映股東所提供的資本與債權人提供的資本的相對關系，反映企業基本財務結構是否穩定。其資本結構越不穩定，財務風險越大。公式中的每股市價取上市公司在每年的12月31日的收盤價格，總負債從財務報表中得到。

X5=銷售收入/總資產，該指標反映企業的資產利用效果與企業在一定時期的資產周轉能力。其比重越大，說明企業資產利用率越高，資產的周轉速度越快，企業的財務風險越小。指標計算時，公式中的數據直接從財務報表得到。

Z值模型的判斷標準為：當2≤1.8時，處于破產區域，說明企業的財務風險較大，破產的概率最高;當Z≥2.675時，處于安全區域，說明企業的財務風險較小，破產的可能性也相對較小;當1.8

（二）遼寧省創業板上市公司Z值計算結果及分析

運用財務風險評價分析的Z值模型，對遼寧省創業板上市公司的Z值進行計算（見表1）。

由上表的Z值數據計算結果可以看出，在最近一年中遼寧省創業板上市公司的Z值介于0.85-2.54之間，大部分在1.25-1.76之間，小于1.8，處于破產概率較高的區域，表明遼寧省創業板上市公司的財務風險普遍較大。Z值最高的興齊眼藥也僅為2.54，小于安全區域臨界值2.675，處于灰色區域，企業的財務狀況不夠穩定。而森遠股份、科隆股份和易世達三個公司的Z值均小于1，其財務風險極大。

從Z值趨勢上看，遼寧省創業板上市公司的Z值從2016—2018年總體是下降趨勢，除藍英裝備、興齊眼藥、易世達三家公司的Z值波動沒有明顯趨勢、不規律外，其余公司的Z值波動呈明顯的下降趨勢，而且近三年Z值大于2.675，處于安全區盼情況極少，僅出現過三次。表明遼寧省創業板上市公司的財務風險一直較大，同時呈現出逐年加大的趨勢，企業處于破產區域的逐年增多。也在—定程度上說明公司經營不佳，陷入困境的情況較多。

從行業角度看，除了處于醫藥行業的興齊眼藥公司Z值相對較大、財務風險相對較小外，其余行業公司包括通用設備制造業、專用設備制造業、化學制品、信息技術與專業技術服務等行業公司的Z值差別不大，財務風險都比較大。雖然德爾股份在2016年表現較好，Z值達到4.18較高水平，處于很安全的區域，但在隨后的2017年、2018年回落到1.23和1.37，陷入財務風險較大的區域。無論從近期數據、數據趨勢還是行業而言，遼寧省創業板上市公司的財務風險均較大。

三、降低財務風險的對策

（一）樹立風險防范意識

企業管理層要樹立正確的風險意識，充分認識創業板公司的高風險特點，在企業各項活動中考慮風險因素，滲透風險防范理念，特別是重大融資、投資決策中，加強可行性分析和風險評估，以有效防范、化解和降低財務風險。

（二）建立財務風險預警系統

建立財務風險預警系統可以有效地降低財務危機發生的可能性。需要在企業內部設置風險管理部門，配備相關人員，廣泛收集各方面資料，將收集到的資料匯集、加工整理，建立財務風險預警模型，通過模型計算分析評估企業的財務風險，并采取應對措施降低財務風險。

（三）加強企業創新

企業的創新不僅包括技術創新，還包括產品創新、服務創新和商業模式創新等。遼寧省創業板上市公司要加強創新投入，適應整個環境的變化，隨著行業和市場的變化，不斷地創新自己經營的理念、思路、模式和產品技術以提高競爭力。

（四）多元化經營，分散企業風險

目前，遼寧省創業板上市公司中行業類型主要以制造業為主，其經營業務較單一。傳統的制造業需要大量的人工、設備、工時，盈利能力很難提升，財務風險較大。在互聯網經濟高速發展的背景下，遼寧省創業板上市公司應積極向互聯網行業進發，利用互聯網信息、技術的優勢，將制造業與互聯網行業結合，加強技術創新和服務滲透，以提高盈利能力，分散財務風險。