破解融資貴，不靠降息靠改革
2019-10-20 09:25:22楊露
南風窗 2019年21期
楊露
在經濟放緩的大背景下，全球幾十家央行掀起降息潮，包括歐洲央行重啟QE（量化寬松），美聯儲也開啟了年內第二次降息。
那么，中國會跟隨嗎？央行行長易綱回應稱，中國并不急于像其他國家央行那樣，有比較大的降息和量化寬松的政策，而是要以改革來降低企業融資成本。
實際上，中國在2015年之前已多次高頻率降息，但中小企業融資難、融資貴問題始終未得到有效緩解，原因之一是利率政策在其傳導過程出現了極大損耗，影響了政策的有效性。因此，改革勢在必行。
降息的負面效應
去年年底，面對“民營企業面臨的融資難和融資貴問題，哪一個更為緊迫？”的提問，易綱回答，相比融資貴來說，解決融資難問題更為緊迫。
但央行沒有對“融資貴”持否定態度，因為那是由市場供求關系決定的。易綱表示，如果過度關注融資成本而忽略融資可得性，會破壞金融機構風險定價的自主權，形成逆向刺激，導致金融機構不敢貸、不愿貸，反而加劇融資難，甚至威脅企業的生存。
對于中小微民營企業的融資問題，易綱提出了銀行貸款、市場發債和股權融資“三支箭”，三方面同時發力支持民營企業和小微企業。人民銀行會同有關部門發揮“幾家抬”合力，調動央行、財政、監管、地方、金融機構的積極性，同時在宏觀政策上用降準、定向降準、再貸款、再貼現等貨幣政策工具引導金融機構給小微企業和民營企業貸款。
近期的發布會上易綱表示，“央行用‘三支箭在解決民營企業和小微企業融資難、融資貴的問題上取得了比較好的效果，今年民營和小微企業的綜合融資成本明顯下降?！?/p>
據統計，目前有2500多萬戶民營小微經營主體得到了貸款。2019年8月末，普惠金融口徑的小微企業貸款余額11萬億元，同比增長23%。民營企業貸款余額45萬億元，同比增長6.7%，企業綜合融資成本比2018年平均水平下降超過1個百分點。
近期全球多國掀起降息潮，意味著中國貨幣政策的寬松空間打開。市場對于中國是否會跟進降息的討論不斷升溫，但目前通脹壓力、匯率壓力、房地產調控等對貨幣政策形成了明顯制約。9月24日，易綱對此回應稱，中國貨幣政策主要是“以我為主”，堅決不搞“大水漫灌”、不急于有比較大的降息和量化寬松的政策。
四年之前，央行曾經在1年之內5次降息，當時社會上也感覺“錢不好掙”，面臨下行壓力。為了降低社會融資成本，五次降準降息的輪軸碾壓，但是利率大幅下降后的結果是刺激居民大幅舉債買房。全社會的債務率再度上升，也導致社會融資成本又重新開始上升。
正如易綱所說，“我們也要考慮到長遠，也就是說要加大結構調整的力度，下大力氣疏通貨幣政策的傳導機制，以改革的方式降低企業的融資成本，推動經濟高質量發展。”
重構利率傳導通道
2018年以來，中國的各類利率走勢都有不同程度的下降。其中，票據利率是市場化程度最高的，其降幅也非常明顯。2017年年末，票據融資平均利率為5.23%，而到2019年二季度末降到了3.64%，降幅達到159個基點。
反而貸款利率降得少。過去兩年，央行進行了5次降準，銀行間市場流動性從中性偏緊轉為合理充裕狀態，但貸款利率并沒有隨著流動性放松而下降。2017年年末的銀行一般貸款平均利率為5.8%，到2019年二季度末為5.94%，反而有所上升。
我國制造業企業負債率高達70%左右。全國銀行業不良貸款率只有1.9%左右，而一些地方制造業不良貸款率卻高達9%。貸款不良率高于其他行業。
目前，雖然存貸款利率浮動上下限已放開，但央行仍公布存貸款基準利率，存在基準利率與貨幣市場利率并存的利率“兩軌”，這實際上對市場化的利率調控和傳導形成了一定阻礙。
面對這種問題，央行年內的主要任務之一是疏通貨幣政策傳導機制來改善實體經濟“融資難，融資貴”。去年年底，央行宣布創設新的貨幣政策工具定向中期借貸便利，利率比中期借貸便利優惠15個基點，資金可使用三年。在業界，這被稱為定向降息，是根據金融機構對小微企業、民營企業貸款增長情況，向其提供長期穩定資金來源。
定向中期借貸便利是一個能緩解“融資貴”的貨幣政策工具，銀行有了穩定可靠的低成本資金，消除了后顧之憂。但要想從根本上解決“融資貴”的問題還是需要深化利率市場化改革。
今年央行工作會議提出的主要工作就包括穩妥推進利率“兩軌并一軌”。近期為了推動降低實體經濟融資成本，央行改革完善了貸款市場報價利率形成機制，將銀行的貸款市場報價利率應用情況及貸款利率競爭行為納入宏觀審慎評估。
央行副行長劉國強指出，新的LPR形成機制，旨在推進利率市場化改革，由各報價行按市場化原則報價，并由銀行參考LPR自主加點定價，有利于疏通貨幣政策傳導機制。
但也有學者認為，利率市場化并不能緩解中國目前的融資難、融資貴問題。國泰君安證券首席經濟學家林采宜撰文指出，實體企業的融資利率主要取決于風險溢價。由于征信體系不發達，中小企業即使獲得一定數額的信用貸款，在風險溢價高企之下，資金的總體成本相對較高，這是實體企業融資難、融資貴的主要原因。
利率的微觀生態
今年下半年以來，制造業發展問題多次進入中央視野。9月17日，習近平總書記在鄭州煤礦機械集團股份有限公司考察調研時指出，“一定要把我國制造業搞上去”，制造業是實體經濟的重要基礎。
內外壓力下，我國制造業投資和利潤均出現了持續下滑。以制造業為主的實體產業是廣東中山的經濟命脈，劉星是當地一家大型制造業的副總裁。每天上下班他都要開車路過中山市南頭收費站，近兩年他能明顯感覺到路上的車流量在減少。這一定程度上折射出產業形勢的嚴峻性和復雜性。
制造業屬于資金密集行業，固定投入大，企業負債率普遍偏高。我國制造業企業負債率高達70%左右。全國銀行業不良貸款率只有1.9%左右，而一些地方制造業不良貸款率卻高達9%。貸款不良率高于其他行業，導致貸款利率上浮幅度也大。
一個負債高企的行業，自然而然希望能降低利率水平，讓金融反哺實體。近幾年來，在國家政策引導下，銀行的貸款利率一直在下降。銀行出來的資金成本大約是年化利率5%到7%，但經過融資擔保、評估、過橋等費用疊加后，就把綜合融資成本推上去了，一般為10%到12%，有的甚至更高。小額貸款公司的大約為12%到15%，這是在有抵押物的情況下。無抵押更是難借，若可借利率則在這利率以上。
不過，好在劉星他們是大公司。一般來說，大企業融資相對容易，小企業融資困難多一點。劉星說，十幾家銀行都在問他們要不要借錢。銀行還專門研究客戶需求，為他們公司量身設計更多金融產品，比如在貼現環節做文章，貼現率年化2.8%，如果是給小企業，貼現率還要上浮一些。
“對于傳統的制造業而言，利息高與低直接影響到我們的商業策略。利息低的時候，我們會更大膽一些，所以當然希望借錢變便宜?！?/blockquote>依附于大公司生存的供應商、分銷商等上下游中小企業也能獲取穩定的收益，但制造業要經歷購進原材料、生產產品、最后賣出產成品的過程，所以需要較長期的資金進行周轉。因此許多銀行開發了供應鏈融資的產品服務，使企業資金能周轉順暢。
“想給生產線升級，但自有資金不夠，只能求助于銀行，好在現在政策向中小企業傾斜?！币晃粡V州的傳統制造商對《南風窗》記者表示，“對于傳統的制造業而言，利息高與低直接影響到我們的商業策略。利息低的時候，我們會更大膽一些，所以當然希望借錢變便宜?！?/p>
融資貴，很大程度上是緣于融資難。他對此體會很深，“之前銀行貸款重土地、重房地產抵押，有的還要企業存一定的錢進去。但像我們這種小型制造業沒有那么多抵押物，獲得貸款就很難。所以這個行業融資就會出現兩極分化的現象，旱的旱死，澇的澇死?！?/p>
更重要的問題是，銀行貸款絕大部分的期限都在一年以內，企業借款需要倒換。當從銀行借不出資金的時候，企業只能求助于過橋資金。過橋在金融市場中很常見，期限短利息高，用來墊付已經到期的銀行貸款，成功續貸后再將這筆款還上。如果這一環節出現問題，造成斷貸、抽貸，企業負擔將更加嚴重。
最近一年來，從中央高層到相關金融監管部門，從公開表態到政策發布，種種信號表明小微企業獲金融政策支持力度正在逐步上升。今年的政府工作報告指出，今年國有大型商業銀行小微企業貸款要增長30%以上，并要求清理規范銀行及中介服務收費。相比之前對于抵押物的苛刻，如今政策使小微企業從中獲益不少。
對于未來加息有可能帶來的流動性，劉星也有自己的看法，“貨幣政策的調整，邏輯上肯定是有傳導效應，但是在這個過程中可能會失效。并且，如果市場上的貨幣太多，好的一面是人們的購買力會增強，但同時員工的生活成本也會上漲得很厲害。很多人手上有點錢后就會被忽悠去創業，這會影響到勞動力市場。”
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